核心观点 - 惠誉将Tether的储备评估下调至“薄弱”级别 突显了稳定币普遍存在的、独特的“脱锚”风险 这种风险与其他形式的代币化货币不同[1] - 核心问题在于 当持有者集中赎回时 稳定币发行方必须拥有流动性极佳且低风险的储备资产 否则代币价格可能偏离其锚定目标[1] 稳定币市场地位与影响 - 稳定币是锚定法币或黄金等资产的加密货币 是加密经济的重要基础设施 充当支付轨道和跨境资金转移工具[2] - Tether发行的USDT是规模最大的稳定币 其次是Circle发行的USDC[2] - 市场通常将主要稳定币视为基础设施类工具 因此对其储备实力看法的变化 影响范围远超单个发行方[2] - 鉴于USDT的主导地位 其储备构成和信息披露问题会对交易所、交易对和去中心化金融（DeFi）领域产生广泛影响[3] 储备资产质量与风险 - 标普的稳定币评估框架将储备实力分为五级 从“非常强劲”到“薄弱”[4] - 标普的关注点集中在Tether储备资产的构成上 特别是据报告其持有的、相对于现金、现金等价物和短期美国国债而言风险更高的资产敞口有所增加[5] - 储备构成直接关系到赎回能力 在市场波动加剧、流动性收紧时 市场容忍度最低[6] - 储备资产中若包含价格敏感度更高、透明度更低或流动性更不可预测的工具 则该稳定币将更类似于资产负债表交易 而非简单的、可赎回的美元替代品[6] 监管趋势与市场信号 - 标普的框架强化了全球监管机构的推动方向：若稳定币要扩展至主流支付和机构结算领域 储备质量、治理和透明度将从“锦上添花”变为“基础要件”[4] - 美国、欧洲和香港的稳定币政策努力均高度重视高质量流动资产和可靠的信息报告[7] - 这一监管方向为机构投资者和主流企业发出了明确的市场信号 它们通常对储备不透明的容忍度有限 将更倾向于选择为满足严格标准而设计的稳定币[7]