核心观点 - 红海区域供应扰动影响大于波斯湾 原油、天然气、煤炭三类传统能源当前均呈现不同程度的区域供需错配格局 高油价阶段可能催生新的油气资源解锁或直接推动可再生能源替代进程 [1][4] 原油板块 - 霍尔木兹海峡流量波动不大 维持在1000万桶/天附近 沙特通过东西管道输送的石油已达到580万桶/天 流量恢复良好但Brent油价仍在105美元附近震荡上行 [1] - 油价不跌反涨的原因包括 一是当前海湾内库存水平低 与6-7月MOU时期的高库存状态形成鲜明对比 二是原油流量恢复但产量尚未完全恢复 沙特8月产量仅600万桶/天 同比减少100万桶 为三十年来最低水平 伊朗产量约200万桶/天出头 同比减少100万桶左右 流量恢复透支了湾内库存 三是物流效率过低 采用阿曼外海或马来西亚过驳的STS方式 会造成10-20天不等 对应20%-40%的运力浪费 当前运费处于极高水平 流量恢复已到极限 四是成品油恢复程度低 俄炼厂和出口终端持续遇袭 成品油供应紧张 炼厂采购原油意愿较强 产油国通过现货打折刺激买盘 五是美国飓风短期影响产量规模达150万桶/天 [1][2] - 沙特11月对亚太地区的沙轻油销售价格贴水从10月的-1.5美元调整至-4.5美元/桶 下调3美元/桶 同时对欧洲销售价格贴水上调3美元/桶 该定价反映亚太供需缓解 欧洲供应紧张的现状 支撑因素包括霍尔木兹海峡流量改善 前期红海受损严重 俄罗斯成品油供应损失主要影响欧洲几乎不波及亚太 这也是当前Brent相对WTI溢价明显的主要原因 同期Dubai现货溢价有所回落 [2] - 10月2日G7召开视频会后发布联合声明 宣布通过IEA协调释放总计1亿桶战略石油储备 涵盖柴油和原油 行动立即启动并持续4个月 最初20天内大规模前置式释放柴油储备 优先缓解当前成品油供应紧张 欧洲后续释放柴油储备有望使当地供应紧张状况得到一定缓解 [2] - 飓风伊萨亚斯导致墨西哥湾72%的日产石油产量 约150万桶/天 和59%的日燃气产量 约130万立方英尺/天停产 [3] - 10月10日乌军无人机袭击顿河畔罗斯托夫NZNP装卸码头 该码头具备230万桶成品油出口能力 是俄罗斯向欧洲出口成品油的主要码头 低成本无人机攻击能源基础设施成为战争新模式 俄乌冲突进入低烈度阶段后乌克兰无人机常态化袭击俄罗斯炼厂 美伊冲突进入低烈度阶段后无人机针对基础设施的袭击也将常态化 潜在袭击目标包括东西管线 红海装船点 中东石油处理设施 炼厂 波斯湾内的装船点等 2019年胡赛武装对沙特阿布盖格处理厂的袭击曾导致当日油价暴涨20% [3] - 1979-1983年伊朗等地缘扰动推升高油价催生欧洲北海油田开发 2011-2014年阿拉伯之春高油价阶段催生页岩油革命和海上资源开发 本轮2022俄乌冲突叠加2026美伊冲突带来的高油价阶段 可能催生新的油气资源解锁 也可能直接推动能源结构向可再生能源跨越替代 [4] 天然气板块 - 近期LNG环比略转宽松 驱动因素包括俄罗斯 澳洲 挪威管道气减少季节性检修 亚洲需求受高价抑制 欧洲采购速度不及预期 当前欧洲天然气库存仍处于历史区间下限 在11月1日之前累库达到80%的要求下限水平难度较大 欧洲入冬前累库进度偏慢 [4] 煤炭板块 - 9月18日多部门联合发布666号文《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》 提出推进复产达产 超产矿井安全评估后可按1/12安排月度产量 加快联合试运转煤矿验收投产等举措 后续地方陆续出台配套政策 包括宁夏发布宁发改煤炭油气〔2026〕521号 要求两节期间全区各在产煤矿原则上不停工不减产 陕西9月29日召开煤炭稳产稳供工作专题会落实相关举措 山西省委副书记 省长卢东亮主持召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会部署稳产稳供工作 [6] - 产量数据方面 内蒙和陕西8月已实现产量反弹 但山西地方矿恢复难度较大 9月上旬全国原煤产量同比下降8.2% 山西省产量同比下降27.5% 其中山西地方矿产量同比下降43.2% 内蒙产量同比上升5.0% 陕西产量同比持平 新疆产量同比上升1.1% 短期可通过内蒙 陕西具备安全超产能力的煤矿弥补供应缺口 长期需通过国内资源核准核增 海外进口资源获取双渠道拓展新的替代来源 [6] - 短期煤炭供应边际恢复 但紧张状态仍未逆转 近端煤价或维持高位震荡 支撑因素包括10月7日大秦铁路开启为期20天的秋季集中修施工 甘其毛都口岸流量尚未恢复 秋老虎天气带动日耗走高 9月中旬总发电量同比上升3.7% 火电同比上升3.6% 同时边际供应有所恢复 近期港口调入量回升 产地库存低位小幅上升 若后续产能及保供相关配套政策陆续落地 煤价有望回归理性 新中枢预计在900-1000元区间 当前港口煤价已回升至1000元 [7]