**涉及的公司与行业** * **公司**：Sallie Mae (纳斯达克代码：SLM) [1] * **行业**：私人学生贷款、消费金融 [1][3] **核心观点与战略** * **公司转型与增长阶段**：公司正处于业务模式转型的下一个阶段，核心驱动力包括联邦学生贷款改革带来的市场机会，以及新建立的战略合作伙伴关系业务 [4] * **核心增长机遇**：联邦学生贷款改革（特别是Grad PLUS项目改革）为公司提供了巨大的市场扩张机会，预计完全铺开后是一个**50亿美元**的市场机会 [7][11] * **战略合作伙伴关系**：与KKR达成的首个战略合作伙伴关系是业务模式的关键创新，通过出售新发起的贷款（originate-to-sell），以资本高效的方式为贷款获取提供资金，并创造长期、稳定的费用收入 [4][15][21] * **长期财务目标**：公司对2027年实现**高十位数至低二十位数**的每股收益（EPS）增长抱有信心，前提是PLUS改革带来的市场总规模（TAM）机会得以实现 [42][43] **2026年财务与运营指引** * **贷款发起量增长**：预计2026年私人贷款发起量同比增长**12%-14%** [6] * 增长动力包括Grad PLUS机会以及本科生市场的贷款上限规定带来的机会 [13] * 公司正常的发起量增长率为**中个位数**，指引的超额部分主要来自项目改革带来的增量机会 [13] * **贷款组合规模**：预计整体贷款组合规模同比**略微下降至基本持平**，主要因启动了KKR合作伙伴关系 [14][15] * 长期目标是将银行资产负债表增长率恢复至每年**1%-2%**，并最终达到**中个位数**增长，可通过成熟贷款组合销售进行调节 [16] * **净坏账率**：预计与去年相比保持稳定 [24] * **费用增长**：预计费用同比增长约**16%**（按指引中值计算）[28] * **40%** 属于战略性投资（如研究生市场产品设计、信贷模型、技术投入）[28] * **20%** 属于常规通胀 [29] * **35%-40%** 属于针对新客户群体的营销支出增加 [29][30] * **净息差**：预计维持在**低至中5%** 的范围，公司采用匹配账簿策略，并在计划中计入了**两次**降息 [52] **市场机会与竞争格局** * **Grad PLUS机会详解**： * 完全铺开后的总机会规模为**50亿美元** [7][11] * 由于规则从2026年下半年新生入学开始生效，第一年（2026年秋季学期）只能获取部分机会，需要**2-3年**时间逐步达到50亿美元的规模 [7][8][9][11] * **竞争优势**： * 在本科生市场的现有地位和关系是关键差异点，公司与**超过2,100所**学校有合作关系 [32] * 拥有行业内最大的销售团队，在全国各高校财务援助办公室建立关系 [32] * **竞争态势**： * 预计研究生市场竞争将非常激烈，现有市场中的多家参与者已表示将进军该领域 [32][40] * 但竞争强度预计与本科生市场相似，不会更激烈 [40] * 未观察到有大型银行或重要的新进入者（如金融科技公司）计划进入学生贷款市场，部分原因是该产品和服务较为复杂 [47][48][49] **信贷表现与风险管理** * **信贷质量展望**： * 研究生贷款群体平均信贷质量可能更高，贷款期限可能更短，长期来看应会降低绝对准备金要求 [24] * **拖欠与坏账**： * 公司**90%以上**的新发起贷款有共同签署人，这有助于降低风险 [58] * **30天以上**的拖欠率并不能很好地预测最终坏账，因为共同签署人的介入和学生自我纠正率较高 [59][60][61] * **联邦贷款重启影响**：未观察到公司借款人的还款模式因联邦学生贷款还款重启而受到有意义的影响 [63] **资本与股东回报** * **资本回报承诺**：公司承诺持续进行资本回报，过去五年已通过股票回购减少了**超过55%** 的流通股 [51] * **最新授权**：在发布财报的同时，宣布了新的**5亿美元**股票回购授权，覆盖两年期 [51] * **资本效率**：新的战略合作伙伴关系模式能以资本高效的方式支持发起量增长，从而为未来持续的资本回报创造机会 [51] **其他重要信息** * **营销策略**：针对研究生这一全新客户群体，第一年的营销效率预计较低，但后续可通过优化逐步提升效率 [34][41] * **产品差异化**：公司认为关键在于设计能引起研究生共鸣的差异化产品，该群体可能比本科生借款人**对价格更敏感、更精明** [36][37] * **就业市场担忧**：尽管有新毕业生失业率上升及找工作周期延长**一两个月**的报道，但公司认为情况并非如头条新闻渲染的那样悲观，其产品内置的宽限期、延期还款及贷款损失缓解计划已考虑到毕业生初期的财务压力 [53][54] * **利率与贷款整合**：随着降息开始，贷款整合活动同比有所增加，但基数很低，且预计不会回到超低利率时期的峰值水平，因此公司并不特别担忧 [44]