股价表现与市场观点 - Affirm Holdings Inc (NASDAQ:AFRM) 股价在过去一年为投资者带来约30%的回报 [1] - 分析师给出的目标价暗示至少有30-40%的上涨空间 市场零售乐观情绪正在积聚 [1] - 做空机构Kerrisdale Capital认为 整个上涨行情建立在一种熟悉且危险的幻觉之上 [1] Kerrisdale做空报告的核心指控 - Kerrisdale将Affirm定性为“先买后哭”的故事 认为这家先买后付(BNPL)领导者正在沿用数十年来让贷款机构蒙受损失的次级信贷策略 [2] - 报告核心论点是 Affirm的爆炸性增长掩盖了其恶化的信贷基本面 自2022年以来 商品交易总额(GMV)以约30%以上的复合年增长率飙升 但这种增长是由向信用状况较弱的借款人提供日益激进的贷款所驱动的 且贷款利率高得惊人 [3] - Affirm的平均贷款收益率现已超过30% 其相当一部分收入与高年利率(APR)产品挂钩 Kerrisdale认为这不是在“普及信贷” 而是在利用财务脆弱的消费者 [4] 风险管理与资产负债表担忧 - Kerrisdale估计 Affirm的杠杆率约为6倍 而贷款损失准备金仅占GMV的1%-2% [5] - 对于一个正常损失率可能接近6%-7%的业务而言 这一缓冲垫显得非常薄弱 [5] - 如果劳动力市场疲软且贷款拖欠率上升 增长将停滞 信贷成本将飙升 实现持续盈利的道路将消失 [6] 估值与近期风险 - Kerrisdale认为 在当前股价水平下 Affirm几乎没有容错空间 在压力情景下 其股价可能更接近账面价值 这意味着相对当前价格有巨大的下跌空间 [7] - 公司将于2月5日公布财报 同时针对高息信贷的政治审查正在加强 Affirm正进入一个关键时期 [7]