**行业/公司** * 中国宏观经济与政策[1][6] * 摩根士丹利研究部[6][7] **核心观点与论据** **宏观政策基调：托而不举，延续性为主** * 2026年全国GDP增速目标预计仍将设定在“5%左右”，旨在为“十五五”规划开局之年提振市场信心[1][3][7][11] * 政策立场是“托而不举”，不会出现“大水漫灌”式的强刺激[1][3][11] * 即便维持5%的增长目标，政策力度也将保持克制，反映决策层更务实、更注重增长质量的态度转变[3] **财政政策：力度持平，结构侧重供给侧** * 预计两会公布的初始广义财政赤字率将维持在GDP的**11.6%**，与去年持平[3][7][9] * 官方赤字率预计稳定在GDP的**4%**[3][7][9] * 政府债券发行额度也将与去年大体相近[3][7] * 政策结构仍以供给侧为主，重点支持科技自主和基础设施建设，公共开支将“靠前发力”[7][13][15] **对消费和房地产的支持：温和且定向** * 对消费的支持相对温和，预计规模大约为**5,000–6,000亿人民币**，聚焦于商品以旧换新、生育支持、学前教育及适度扩大社会福利[7][15] * 针对服务类消费的政策支持可能需等到今年下半年[7][15] * 房地产政策方面，预计两会之后可能在部分城市实行“温和的按揭贴息试点”[7][15] **潜在政策调整：预留后手应对经济走弱** * 若经济动能走弱，决策层或将在年中追加相当于GDP **0.5%** 的补充预算，用于支持部分服务类消费和社会福利开支[7][11][15] * 资金来源可能包括启动未使用的政府债券结存限额及其他财政工具[15] **“十五五”规划展望：科技为主线，目标转向** * “十五五”规划全文将以科技为主线，人工智能、半导体、绿色能源和生物科技仍是重中之重[7][13][16] * 决策层可能不再设定未来五年的量化GDP增长目标，而是在民生、AI/科技自主/数字化、绿色转型等领域设定量化指标[7][16] * 产业政策可能从规模扩张转向强化研发生态以及促进良性竞争，遏制行业内卷[7][16] * 若规划能在消费占GDP比重或社会福利支出上给出明确目标，将有助于加强市场对经济再平衡的信心[7][11][16] **其他重要内容** **经济预测与风险** * 摩根士丹利维持对2026年实际GDP增速**4.8%**、名义增速**4.1–4.2%** 的预测[14] * 打破通缩、实现再通胀仍然是缓慢之路，基建和制造业投资将部分对冲房地产和消费的持续拖累[1][14] * 要真正实现更健康的低通胀/名义GDP增长，或需等到2027年，前提是政策对服务型消费的支持更具规模、房地产止跌回稳迹象更清晰、全国统一大市场建设得到更有效实施[14] **地方与全国目标差异** * 三分之二的省份已下调2026年增长目标，经加权平均后的省级目标约为**5.1%**（去年为**5.4%**），这为全国目标设定在5%左右提供了合理性[11] * 决策层希望在经济面临较大下行压力时（如2019年）才设定区间式增长目标，当前环境尚不构成这一条件[11] **报告性质说明** * 本文件为基于英文原版研究报告（*China Musings: NPC Preview: Policy Continuity, Not a Pivot*）的翻译件，若存在差异，以英文原版内容为准[4][5]