亚太航空业2026年展望研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：亚太地区航空业，包括客运、货运及飞机租赁子行业 [2] * 涉及的主要航空公司：国泰航空、全日空、日本航空、新加坡航空、泰国航空、澳洲航空、维珍澳洲航空、印度靛蓝航空、春秋航空、中国南方航空、中国东方航空、中国国航、新西兰航空等 [2][105][106][107][108][110] * 涉及的飞机租赁公司：中银航空租赁 [2][111] 核心观点与论据 2026年整体展望：又一个盈利年，利润率保持稳定 * 预计2026年亚太航空公司利润率将基本保持稳定 [2] * 支撑因素包括：美国关税影响见底、因持续供应赤字而稳定的单位收入趋势、可控的非燃料成本通胀压力、以及更低的燃油价格 [2] * 预计平均布伦特原油价格将同比下降8%至每桶64美元，较低的燃油价格可能成为航空公司盈利的顺风 [5][95] * 非燃料单位成本预计仅温和上涨，2026年平均同比增幅为0.7%，部分被净运力扩张带来的经营杠杆、生产率提升以及维护成本压力可能见顶所抵消 [101] 供需分析：供应赤字持续但收窄，地区差异显著 * 2026年预计仍是供应赤字的一年，但飞机供应增长与潜在需求增长之间的差距可能收窄 [3] * 供应增长受飞机交付率重新加速（供应链瓶颈缓解）和旧飞机退役增加（亚太地区机队平均机龄接近2003年以来最高水平）的共同影响 [3][28] * 假设没有交付延迟，2026年计划交付的新飞机可能为亚太机队运力贡献高达7.4%的增长，但净运力扩张率将低得多 [3][33] * 需求侧预计将实现中个位数增长，得到全球宏观叙事改善、企业差旅预算增加以及有利的人口结构变化的支持 [3][46] * 供需平衡在不同市场差异显著：日本和香港的供应赤字更为明显，而泰国、印度和台湾的供应增长相对较高 [3][42] 货运需求：对关税上调反应温和，需求有望重获动力 * 2025年的一个积极意外是货运需求对美国关税上调表现出韧性 [4] * 2025年9月，亚太地区货运量同比增长7%，即使直接受美国关税影响的亚洲-北美航线，货运量也仅同比下降4% [84][87] * 韧性归因于：1) 对高附加值物品（如半导体、汽车及零部件、医疗外科仪器）的强劲需求，这些物品价格敏感性较低；2) 非美国贸易航线的增长（2025年9月同比增长5-12%）；3) 尽管美国取消了最低免税额豁免，但跨境电商需求增长保持稳定，因商户和平台动态调整了商业模式 [4][84] * 进入2026年，随着美国关税影响逐渐减弱，预计航空货运需求增长将重获动力 [4] 具体市场与公司观点 * **看好的公司与理由**： * **国泰航空**：目标价上调15%至14港元，基于更高的目标远期市净率1.5倍（原1.3倍），因高净资产收益率可能持续更久 [2][115][116]。香港市场供应增长相对平缓，需求健康 [78][107] * **全日空**：日本市场供应增长相对平缓，需求稳健，且其子公司日本货运航空的增量利润贡献似乎尚未完全被定价 [2][105] * **中银航空租赁**：在飞机生产率提高的早期周期，飞机租赁公司将受益于资产和收入增长以及仍然高企的租赁费率，且其有加杠杆支持增长的空间（当前负债权益比仅2.6倍，上限为4.0倍） [2][111] * **其他看好**：澳洲航空、维珍澳洲航空、印度靛蓝航空、春秋航空 [105][106] * **持谨慎/负面态度的公司与理由**： * **泰国航空**：2026年下半年供应增长可能加速，或对单位收入造成压力，且其长期员工成本目标（占客运收入的13%）看似雄心勃勃 [2][110] * **新加坡航空**：其联营公司印度航空（持股25%）可能在未来几年拖累其利润和净资产收益率，印度航空在2025财年净利率为-14% [2][108] * **中国三大航**：对燃油价格变化最为敏感，因其未进行对冲 [95] * **新西兰航空**：给予卖出评级 [105] 需求结构性变化：两极分化与差旅复苏 * 休闲需求增长呈现两极分化：分为追求最低票价以最大化出行频率的“价值导向型”客户，以及重视体验因素的“高端休闲”客户，全服务高端航空公司和低成本航空公司将分别受益 [47][77] * 企业差旅需求正在改善：全球商务旅行协会预计2026年全球商务旅行支出将同比增长8.1%，加速于2025年的6.6% [46][58]。UBS Evidence Lab调查显示，2026年企业差旅总预算可能增长11% [47][64] * 虚拟会议技术对差旅的替代率保持大致稳定，约19%的差旅预算预计将被替代 [47] 其他重要细节与数据 * **机队与运力数据**： * 预计到2025年底，亚太地区可用座位公里恢复至2019年水平的约110% [14][22] * 预计到2025年底，亚太地区客机平均机龄为9.9年，宽体机平均10.3年，窄体机平均9.9年，接近2003年以来最高水平 [28][35][41] * 印度、中国和澳洲的机队运力已超过2019年水平18-32% [20] * **飞机交付与供应链**： * 2025年前10个月，波音和空客每月分别交付49和59架飞机，合计108架，仍比2018年疫情前峰值低19% [26] * 市场共识预计2026年空客和波音每月将交付134架飞机，较2025年前10个月平均运行率增长24%，与2018年水平持平 [26][31] * 供应链瓶颈在2025年已显著缓解，特别是上游材料和发动机部件 [27] * **宏观预测**： * UBS宏观团队预计2026年亚太地区（包括日本）实际GDP增长4.4% [46][56] * 基于2010-19年实际GDP增长与航空客运量变化之间的经验关系，预计2026年潜在航班需求将至少增长5.5% [46] * **燃油成本敏感性**： * 除中国三大航外，估计航空燃油价格每下降1美元/桶，盈利将上升约2% [95][99] * **估值比较**： * 日本航空板块交易于12个月远期市净率1.1倍，低于历史平均值0.6个标准差 [105] * 报告附有详细的亚太航空公司估值比较表 [112]