**行业与公司覆盖** * 行业覆盖为香港/中国运输与基础设施 涉及航空公司 油轮航运和快递物流三个子行业[1][72] * 具体公司包括中国主要航空公司（如国航 东航 南航） 油轮航运公司（如中远海能）以及快递公司（如中通快递ZTO 圆通速递YTO 极兔速递J&T Global Express）[73][75] **核心观点与论据** **航空公司** * 公司对航空业持看涨观点 认为其处于供应驱动的上行周期 此观点得到熟悉全球航空供应链中断的投资者的认同[2] * 针对投资者对需求前景和估值偏高的担忧 公司认为商务需求自5月开始恢复 6-8月中断后于9月重启 需求波动但夏季的干扰已结束 商务需求将由企业资本支出驱动 使航空公司成为具有有利供应侧的早期周期复苏标的[7] * 公司认为债务将随盈利积累被消化 以市值/机队规模衡量 中国航空公司比全球同行更便宜[7] * 公司讨论了蓝天情景（三大航净利润达到400-500亿人民币）的可能性 假设收益率回到历史峰值（2011年水平） 理由是中国人均收入较2011年显著提高 且2018年票价改革后经济舱全票价显著提高[7] **油轮航运** * 部分投资者因"供应紧张"叙事持续多年而对上行周期缺乏信心[2] * 公司观点是 过去2-3年上行周期被"暗黑舰队"导致的需求稀释所干扰 目前看到对"暗黑舰队"的更严格限制 这是过去几年负面需求趋势的逆转[2] * 只要更多石油通过"合法"油轮运输 上行周期就可能持续 驱动因素可能包括对"暗黑舰队"的更多限制 俄乌和平协议 OPEC+原油增产以及可能更长的运输距离[2] **中国快递业** * 投资者质疑在过去两年令人失望后 中国快递业能否实现整合[3] * 一些投资者与公司讨论了小型参与者可能因"反内卷"提价而丢失份额的可能性 并转向更乐观[3] * 公司观点是 无论竞争是否升级 领先参与者已开始获得市场份额 小型参与者正在下调其市场份额展望[3] * 公司看到中通快递和圆通速递的多种上行空间[3] * 更多投资者对极兔速递转趋积极 公司认同其东南亚市场强大的利润增长潜力 但认为其估值从当前水平进一步扩张需要时间[3] **估值方法与风险** * 极兔速递采用DCF估值 概率加权为25%看涨 65%基准 10%看跌 加权平均资本成本13.3% 终端增长率3.5%[10][11] * 圆通速递估值源于概率加权DCF 10%看涨 80%基准 10%看跌 加权平均资本成本10.8% 终端增长率2%[12][13] * 中通快递采用DCF估值 概率加权为15%看涨 75%基准 10%看跌 加权平均资本成本13.3% 终端增长率3%[14][17] **其他重要内容** * 公司为多家覆盖公司提供做市服务 包括国泰航空 中远海能 中远海运控股和顺丰控股[65] * 在截至2025年10月31日的12个月内 公司从国泰航空获得投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内向包括中国国航 极兔速递 中通快递等在内的多家公司寻求或获得投资银行服务报酬[25][26][27] * 截至2025年10月31日 公司持有覆盖公司中包括中通快递在内的多家公司1%或以上的普通股[25]