行业投资评级 - 对联合利华 NV (UNA NA) 给予“增持”评级，目标价65.00欧元，截至2027年12月 [2] - 对联合利华 plc (ULVR LN) 给予“增持”评级，目标价5,700便士，截至2027年12月 [2] 核心观点 - 报告预计联合利华第二季度/上半年业绩将确认有机销售增长加速，并实现利润率扩张，表明公司正朝着以销量为主导的稳健财年表现迈进 [1] - 报告认为联合利华当前的估值倍数（2027年预期市盈率14.6倍，企业价值倍数10.6倍）要求不高，并未反映其向专注的快速消费品公司转型所带来的更高中期增长潜力 [1] - 联合利华通过业务单元领导层更新、激励结构调整以及重新关注价值创造（指标与USG、ROIC和TSR挂钩），旨在向可持续增长模式转型，预计将带来稳健的销量增长和毛利率推动的营业利润率改善，从而实现中期高个位数每股收益增长 [9][14] 财务预测与业绩预览 - 预计2026年第二季度有机销售增长率为+4.3%，其中销量增长+2.7%，定价贡献+1.6% [1] - 预计2026年上半年息税前利润率同比提升10个基点至20.3%，调整后每股收益为1.58欧元 [1] - 预计2026财年集团有机销售增长+4.5%，销量增长+2.3%，定价贡献+2.2%，调整后息税前利润率同比提升10个基点至20.1%，调整后每股收益为3.22欧元，同比增长5% [1] - 预计2026年第二季度各地区有机销售增长：亚太/非洲+5.9%，欧洲-1.0%，拉丁美洲+8.7%，北美+3.0% [1] - 预计2026年第二季度各业务集团有机销售增长：美容与健康+4.9%，个人护理+5.3%，家庭护理+6.3%，食品+1.0% [1] 估值分析 - 采用现金流折现模型，以8.0%的加权平均资本成本和2.0%的长期增长率，得出截至2027年12月的目标价为65欧元/57英镑 [10][11][15][16] - 现金流折现模型显示，公司股权价值为1399.25亿欧元，每股价值65欧元/57英镑 [11][16] 历史财务数据与预测摘要 - 2025财年销售额为505.03亿欧元，预计2026财年将增长至516.58亿欧元 [6][19] - 2025财年调整后息税前利润为100.84亿欧元，预计2026财年将增长至103.68亿欧元 [6][19] - 2025财年调整后每股收益为3.08欧元，预计2026财年将增长至3.22欧元 [6][19] - 2025财年调整后自由现金流为64.15亿欧元，预计2026财年将增长至69.52亿欧元 [19] - 预计2026财年毛利率为46.5%，息税前利润率为20.1%，净资产收益率为43.6% [19]