报告行业投资评级 - 对AP Moller Maersk、Evergreen Marine、SITC维持或上调为Buy评级；对OOIL上调为Hold评级；对COSCO Shipping-H、COSCO Shipping-A、Hapag Lloyd维持Hold评级 [6][11] 报告的核心观点 - 中美同意在90天内降低关税，预计中国到美国的货运量将反弹，推动旺季提前到来，进而带动运费上涨，行业在2025年第二、三季度有望保持盈利 [2][3][4][5] - 基于上述因素，上调EVG、CSH H/A、OOIL的2025年利润预期，并对部分公司的评级和目标价进行调整 [5][6] 各部分总结 行业动态 - 5月12日，中美同意在5月14日起的90天内降低关税，中国对美出口关税从145%降至30%，美国对华出口关税从125%降至10% [2] - 4月，Hapag - Lloyd、Maersk和Flexport报告中国到美国的货运量下降30 - 60%，但近期预订数据显示有所恢复，预计旺季提前到来，补货需求也可能推动货运需求 [3] - 第二季度至今，班轮公司通过停航和无限期暂停部分服务来控制运力，运费保持稳定，自3月底以来，SCFI综合指数仅下降0.9%，而到美国的现货运费上涨4 - 8%，预计5月中旬的运费上调将得以维持 [4] 公司评级与目标价调整 | 公司 | 原评级 | 新评级 | 原目标价 | 新目标价 | 目标价变化幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | AP Moller Maersk | Buy | Buy | DKK14,000 | DKK14,000 | 0% | | COSCO Shipping - A | Hold | Hold | RMB12.00 | RMB16.00 | +33.3% | | COSCO Shipping - H | Hold | Hold | HKD10.00 | HKD14.00 | +40% | | OOIL | Reduce | Hold | HKD90.00 | HKD120.00 | +33.3% | | Evergreen Marine | Hold | Buy | TWD215.00 | TWD270.00 | +25.6% | | Hapag Lloyd | Hold | Hold | EUR130.00 | EUR130.00 | 0% | | SITC | Buy | Buy | HKD26.00 | HKD26.00 | 0% | [11] 公司财务预测调整 - Evergreen Marine：维持2025 - 2027年货运量估计不变，上调2025年运费假设，降低2026年运费估计，降低燃油价格假设，2025年EBIT上调17%，预计2025 - 2026年净利润同比分别下降50%和44% [41][42] - Orient Overseas Int'l：上调2025 - 2026年经常性利润11 - 31%，EBIT利润率预测上调至5.1 - 12.1% [49] - COSCO Shipping Holdings：维持2025 - 2027年货运量估计不变，上调2025年运费假设，降低2026年运费估计，降低燃油价格假设，2025 - 2026年EBIT分别上调42%和5%，净利润分别上调29%和7% [56][57] 行业数据 - 4月28日当周，美国进口预订量同比恢复，中国进口降幅放缓，非中国地区进口有所改善 [18] - 4月和5月，中国主要港口吞吐量同比增速放缓但仍为正 [19] - 洛杉矶港预计第21周（5月18日至24日）进口量环比增长12%，同比增长44% [21] - 5月9日，美国零售联合会预测2025年第二季度美国集装箱进口量同比下降8%，第三季度下降22%，中美关税暂停带来上行风险 [24] - 4月美国库存水平较3月下降7%，关税暂停可能推动夏季补货 [25] - 班轮公司通过停航和暂停部分服务来减少运力，中国到美国的集装箱船离港量较峰值下降40%，但近期趋于稳定 [32][33] - 由于运力控制，SCFI自3月以来基本持平，5月中旬和6月初的运费上调可能得以维持 [36][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2Q经济增长或因关税冲击放缓1个百分点，预计北京将采取谨慎且不均衡的刺激政策应对挑战，中期逐步转向刺激消费 [1] - 2Q实际GDP增长预计放缓超1个百分点，下半年随着关税降低和1 - 1.5万亿元刺激措施实施，放缓程度将更可控 [2] - 中美关税虽可能逐步降低，但仍将维持在较高水平，若当前关税水平持续，2025年GDP增长预测将下调0.5个百分点 [3][5] - 北京在经济刺激方面较为被动，政策组合仍以投资为主，但正逐步向消费倾斜 [16][17] - 2Q GDP增长预计低于4.5%，较1Q下降1个百分点，下半年增长将继续放缓但幅度较小，4Q/4Q实际GDP增长预计降至3.7%，名义GDP增长可能低于3% [21][22] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 中美当前关税水平过高，供应链中断成本高使部分产品获豁免，预计有效关税税率将逐步降低，谈判可能促使双方逐步取消报复性关税，但终端美国有效关税税率仍将维持在45% [3][4] - 假设4Q末额外关税为34%，对美出口将年化下降34%；当前额外关税为96%（部分原材料、半成品和电子产品获豁免），对美出口将年化下降约70% [14] - 关税对出口的边际影响在关税较低时较小，中等范围时较大，极高时因短期内可替代性有限而变小，若当前96%的关税上调持续，将直接导致GDP下降0.3个百分点，加上对国内就业和消费的二次影响，总冲击将达0.5个百分点 [15] 政策情况 - 政治局会议敦促加快推出2万亿元人大批准的刺激措施，若数据恶化将出台新刺激政策，但北京在面对外部冲击时反应被动，原因包括关税不确定性、关税影响不确定性、提前实施现有政策可提供一定支持以及需要更多时间确定额外刺激措施细节 [16][20] - 政策组合正逐步向消费倾斜，但目前仍以投资为主，因对消费刺激乘数效应的不确定性，北京更确定投资的乘数效应，近期将采取中间路线，逐步转向消费同时不放弃对投资的依赖 [17][18][19] - 北京认为通过规范地方政府和控制低质量投资，可通过投资实现高质量增长，值得投资的领域包括制造业设备升级、城市基础设施更新、旧城区改造和基础科学研究 [20][21] 经济增长情况 - 2Q GDP增长预计低于4.5%，较1Q的5.4%下降1个百分点，原因是前期出口提前释放、高关税和政策反应被动 [21] - 下半年增长将继续放缓但幅度较小，关税冲击影响国内就业和消费，下半年不均衡的刺激措施只能部分抵消，通缩压力持续，预计4Q/4Q实际GDP增长降至3.7%，名义GDP增长可能低于3% [22]