行业与公司 * 研究主题为美国关税政策及其对价格传导的影响 由高盛全球投资研究部门发布[1][10] 核心观点与论据 **关税税率预期** * 截至8月 美国实际有效关税税率已上升9个百分点 若剔除提前进口的稀释效应则上升近11个百分点[2][3] * 考虑到近期政策调整 预计2025年有效关税税率将总共上升12个百分点 到2026年将再上升3.5个百分点 累计上升15.5个百分点 略低于此前假设[2][6] **关税成本分摊** * 与2018-2019年贸易战不同 此次面临较大关税增幅的商品的进口价格相对于先前趋势出现不成比例的下降 表明外国出口商正在吸收部分关税成本[2][11] * 进口价格分析显示 产品层面关税税率每上升1个百分点 会导致进口价格累计下降0.23% 其中18%的成本由外国出口商吸收 5%可能通过低报进口价值来逃避[2][12][14] * 面临较大关税增幅的品类 其消费者价格相对于先前趋势出现不成比例的上涨 关税向消费者价格的传导在六个月后达到55% 显著低于2019年同期的水平[2][16][21] * 若近期及未来关税的最终影响与今年早些时候实施的关税相同 预计美国消费者最终将吸收55%的关税成本 美国企业吸收22% 外国出口商吸收18% 5%被逃避 但目前美国企业可能承担更大份额[2][24][26] **对通胀的影响** * 关税效应今年迄今已使核心PCE价格指数上升0.44%[2][29] * 基于额外关税预测和传导率从55%逐步升至70%的基线假设 预计关税将在未来进一步推动核心PCE上升0.6%[2][29][31] * 在基线情景下 预计核心PCE通胀率在2025年12月为3.0% 剔除关税效应后为2.2% 在2026年12月为2.4% 剔除关税效应后为2.0%[2][35][38] * 若关税传导率最终达100% 则2025年底和2026年底核心PCE通胀率分别为3.1%和2.7% 若传导率维持在55%不变 则分别为2.9%和2.2%[2][35] 其他重要内容 * 今年美元的贬值 与教科书逻辑相悖 将放大而非抵消关税对价格的影响 约7%的贸易加权美元贬值对核心PCE价格的影响约为+0.2% 相当于额外约20个百分点的关税传导[2][32][34] * 当前关税对消费者价格影响的估计是下限 因为方法无法捕捉企业可能将关税成本分摊到无关税商品上进行涨价的行为 这在2019年曾发生[2][19][20] * 当前传导率低于2019年的原因可能包括 2019年外国出口商不承担成本属极端情况 企业可能等待法律挑战结果再调价 以及此次关税针对全球而非仅中国 使得溢出效应与直接效应的比率降低[2][17][18]