日本央行货币政策会议 - 日本央行于周四启动年内最后一次政策会议 市场预期其将把基准利率上调至30年来的最高水平 以推进去年设定的政策正常化进程 [1] - 利率决定将于周五公布 预计可能将利率上调至0.75% 这将是自1995年以来的最高水平 伦敦证券交易所集团数据显示加息概率为86.4% [2] 潜在政策影响 - 加息可能会使日元兑美元走强 并抑制已连续43个月高于日本央行目标的通货膨胀 [2] - 加息可能进一步拖累本已疲软的日本经济 该国经济在第三季度已出现收缩 [2] - 修正后的GDP数据显示 截至9月的三个月日本经济收缩幅度大于初值 环比萎缩0.6% 年化萎缩2.3% [3] 市场关注焦点 - 由于加息几乎确定 市场焦点将更多地放在日本央行决议后的评论上 [3] - 安联环球投资全球多资产首席投资官Gregor MA Hirt指出 市场反应将取决于日本央行沟通的细微差别 [3] - 市场将关注围绕中性利率或终端利率的信号 以及关于日元疲软的评论 中性利率是平衡通胀和经济增长的利率水平 [4] 中性利率评估 - 日本央行行长植田和男本月早些时候表示 很难估计终端利率 央行将其设定在1%至2.5%的范围内 [4] - 植田和男向日本国会表示 中性利率是一个只能在一个相当宽的范围内进行估计的概念 [4] - 尽管已努力收窄利率范围 但植田和男表示 日本央行必须在无法明确中性利率确切位置的情况下指导货币政策 [5] - MFS Investment Management固定收益研究分析师Carl Ang表示 更新后的中性利率估计可能在周五会议后分享 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为高盛对美国联邦公开市场委员会2025年12月利率会议的预览分析 不涉及特定上市公司[1][5] 纪要提到的核心观点和论据 关于12月FOMC会议预期 * 市场普遍预期FOMC将在12月会议上连续第三次降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%[2][5] * 会议可能充满争议 因为许多FOMC参与者在会间期对第三次降息的必要性表示怀疑[5] * 高盛认为降息理由充分 其依据是：1) 潜在月度就业增长趋势估计约为40k 低于约70k的劳动力供给增长趋势估计 无法跟上劳动力供给增长[6][8] 2) 失业率已连续三个月上升至4.4%[2][10] 3) 基于替代数据的裁员指标开始上升 构成了新的潜在下行风险[2][6][9] 4) 更广泛的劳动力市场松弛追踪指标显示劳动力市场比失业率暗示的更疲软[10][12] * 通胀风险持续消退 高盛估计剔除关税影响后的核心PCE通胀率已降至约2.3% 并预计到2026年上半年将降至2%[13][14][16][17] * 大多数投资者预期这是一次“鹰派降息” 但会议可能包含几个鹰派元素：1) 声明可能借用2024年12月使用过的“额外调整的幅度和时机”措辞 以传达进一步降息的门槛已提高[2][19][24] 2) 鲍威尔可能在新闻发布会上强调门槛已提高 并解释反对降息的参与者的观点[2][20] 3) 声明中很可能出现两票鹰派异议 且预计有五名参与者通过将2025年点阵图利率定为3.875%来注册“软异议”[2][21][31] * 在经济预测摘要中 高盛预计：1) 2025年和2026年的GDP增长预测中值将分别上升0.4个百分点至2%和0.2个百分点至2%[2][25][26] 2) 2025年和2026年的核心PCE通胀预测中值将下降0.1个百分点 分别至3%和2.5% 仍高于高盛对2026年2.2%的预测[2][25][26] * 在点阵图中 高盛预计中值预测将显示2026年降息一次至3.375% 2027年再降息一次至3.125% 与9月预测一致[2][28][31] 关于2026年终端利率的讨论 * 展望2026年 高盛预计随着关税拖累让位于财政刺激 GDP增长将有所加快 这应足以稳定劳动力市场[2][32][35] * 但高盛认为这是最大的不确定性 核心问题是：更强劲的GDP增长是否真的足以稳定劳动力市场[2][35] 理由有两点：1) 劳动力市场起点疲弱 过去六个月除医疗保健外的就业增长平均为负[2][35][37] 2) 公司越来越关注利用AI降低劳动力成本 这可能导致明年招聘更加克制甚至裁员增加[2][35][37] * 如果劳动力市场企稳且通胀如预期继续降至略高于2% FOMC可能在明年从风险管理模式转向正常化模式[3][36] * 参与者对合适的终端利率可能看法不一 有些人认为3.5%-3.75%是合适水平无需进一步降息 另一些人可能倾向于将利率降至2.5%-2.75%[38] * 高盛的最佳猜测是参与者将折中 在2026年再降息两次25个基点至3%-3.25%[3][38] * 由于对劳动力市场和 subdued 通胀的担忧 高盛认为未来一年利率路径的下行风险大于上行风险 其概率加权的美联储预测仍比市场定价更为鸽派[3][39][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 高盛指出 由于目前落后于两份就业报告 FOMC参与者对下次会议采取何种行动将比往常更加不确定 也更难预先承诺[2][18] * 高盛认为 尽管12月会议会传递鹰派信息 但可能不会给债券市场带来有意义的新信息[23] * 高盛的经济预测表格提供了详细的宏观数据预测 例如预计2025年Q4/Q4实际GDP增长2.1% 2026年为2.3% 2025年底失业率为4.5% 2026年底为4.3% 2025年核心PCE通胀为3.0% 2026年为2.2%[43]

美联储政策路径 - 尽管近期有部分平衡甚至鹰派的美联储言论 但进一步降息的路径更为清晰[1] - 未来三到四次会议上预计每次将降息25个基点 使政策利率达到3%至3.5%的中性区间[3] - 政策利率需要与收益率曲线保持一致 当前两年期国债收益率约为3.5% 十年期约为4%[3] 数据依赖与政策调整 - 政府停摆导致数据真空 短期内将减少美联储对数据的过度依赖[2] - 过去三到四个月积累的数据已经足够响亮 美联储无需过度关注每一个新数据[2] - 美联储需要从限制性政策转向中性政策 并且应迅速行动[3] 美联储内部动态 - 联邦公开市场委员会FOMC不希望承诺点阵图所显示的路径 强调其并非承诺[6] - 委员会内部存在真正分歧 焦点不在于未来几次降息 而在于终端利率的水平[7] - 委员会内部普遍共识是需要转向中性政策 但围绕终端利率存在博弈 预计主席鲍威尔将有效凝聚共识 推动稳步的25个基点降息[7][8]