涉及的行业与公司 * 全球大宗商品，特别是石油行业 [1] * 伊朗作为主要的石油生产国和出口国 [10][14] 核心观点与论据 地缘政治风险与基准情景 * 近期（未来数日/数周）基准情景（70%指示性概率）为美/以采取行动，但不会引发伊朗的过度或升级性回应，包括有限的军事行动和油轮扣押，这将使石油市场的地缘政治风险溢价在一段时间内保持高位 [2] * 展望至2026年11月大选，基准情景（60%指示性概率）为美/以维持对伊朗领导层的压力，但不会升级到引发伊朗升级性回应的程度 [3] * 预计在2026年期间的某个时点，美伊将达成协议并实现局势降级，这将导致伊朗地缘政治风险溢价下降，目前估计约为每桶7-10美元（布伦特油价70美元/桶时）[4][25] * 评估认为美国和伊朗目前都不希望爆发全面冲突，有限的美国打击/油轮扣押不会引发伊朗的升级性回应 [7] * 美国有动机避免战争，原因包括对油价的敏感性以及避免人员伤亡 [10] 伊朗的石油市场地位与潜在影响 * 伊朗是全球能源市场的巨大组成部分，每日生产500万桶原油、凝析油和天然气液，占全球供应的4%，每日出口高达300万桶原油、凝析油、成品油和天然气液，占全球石油贸易流量的5%以上，仅原油就占3% [10] * 霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输咽喉要道，每日处理超过2000万桶石油，占全球石油液体供应的20%以上，其中约80%流向亚洲市场 [11] * 尽管伊朗反复威胁关闭霍尔木兹海峡，但由于对其自身石油出口的负面影响，以及国际社会的潜在反应，尚未付诸行动 [11] * 伊朗政权面临经济步履蹒跚和国内动荡，预计不会做出过度反应 [1] * 伊朗经济状况糟糕，货币崩溃（美元兑伊朗里亚尔汇率飙升），通胀猖獗 [19][22] 其他情景与概率 * 近期其他情景包括：全面封锁伊朗出口（15%概率）、维持现状（10%概率）、可能导致领导层更迭的密集军事行动（5%概率）[2][33] * 至2026年11月大选前的其他情景：看涨油价情景（30%概率），即政权保持完整或无新领导人与特朗普总统达成协议，美国通过日益封锁伊朗石油出口施压；极度看涨油价情景（10%概率），即伊朗做出回应导致美国升级行动，该地区石油供应受到严重干扰 [3][35] * 若在2026年11月大选后仍未达成协议，美国对伊朗采取升级行动的风险将显著增加，石油供应中断的风险也随之显著上升 [36] * 若发生由国内动荡导致的政权更迭，对石油的破坏性最大，而领导层更迭并达成协议的破坏性最小 [15] 油价预测与市场影响 * 基于地缘政治风险上升，将0-3个月布伦特油价预测上调至每桶70美元 [4] * 地缘政治风险飙升对整体市场的影响往往是短暂的，由石油驱动的风险资产回调通常是买入机会 [23] * 石油支出占全球经济的比重约为2-3%，处于过去60年来的低点附近，约为2.5%，而峰值曾达5-7% [17][20][21] * 随着大宗商品策略师认为石油的较高风险溢价将持续存在，油价疲软带来的反通胀抵消效应可能已经结束 [24] * 美伊协议或局势降级也可能缓解关键咽喉要道的航运问题，降低全球的运费、保险成本以及货物和船用燃料成本 [25] 达成协议的可能性与条件 * 伊朗领导层更迭将大幅增加与美国达成协议的机会 [9] * 美国希望达成协议的条件包括：移除伊朗所有浓缩铀库存、限制其远程导弹库存、改变其支持地区恐怖代理人的政策、禁止独立进行铀浓缩活动 [7] * 有报告暗示达成协议的可能性，但对此高度怀疑，因强硬派曾多次拒绝妥协 [8] * 俄罗斯/乌克兰协议可能改变特朗普总统的考量，因为西方石油平衡的放松（由于俄罗斯制裁解除后中国需以市场价格购买俄油从而减少囤积），可能给总统提供在不推高油价的情况下通过影响伊朗石油出口来加大施压的空间 [37] 其他重要内容 * 石油在全球宏观经济图景中仍然相当重要，尤其是因其对美国通胀和美联储利率动态的影响 [17] * 若美伊达成协议，由于伊朗石油市场价格更高导致中国囤积水平降低，主要定价中心的石油平衡将得到缓解 [4] * 美国对地面行动和油价保持敏感，同时国内对伊朗政权的压力目前仍将保持高位 [7] * 在俄罗斯/乌克兰达成协议（基准情景为夏季前后达成）后，美国对油价和伊朗问题的关注可能会减少 [16]