涉及的行业或公司 * 人工智能(AI)相关行业及公司[2][8] * 美国投资级(IG)信用债市场[2][9] * 美国科技行业 特别是超大规模云服务商(超大规模企业)[14] * 美国股票市场 包括大盘股和小盘股[24][27] 核心观点和论据 * **AI估值担忧有限 估值仍有支撑** 尽管有投资者担忧AI资本支出交易的持续性并将其与1990年代末的估值泡沫相提并论 但当前股票指数质量更高 运营效率、盈利能力和自由现金流生成能力更强 经利润率调整后估值看起来更为合理 且宏观环境也更为不同且更具支撑性[2][8] * **AI相关资本支出发行将对信用债市场产生负面影响 尤其不利于投资级债券** 预计供应和需求都将强劲 但由于AI相关领域更多高质量发行以及加速的并购周期 投资级债券的技术面环境将变得不那么有利 货币、财政和监管政策的“三重奏”放松可能提振企业信心并增加对较弱资产负债表的容忍度 基于此背景 已将美国投资级债券评级双重下调至低配[2][9] * **美联储未来12个月将进行三次降息** 预计美联储将在未来12个月内再降息三次 使最终目标区间达到3.0-3.25% 增长放缓应会减少劳动力需求 到2026年第二季度将失业率推升至约4.7% 同时 随着关税影响消退 总体和核心PCE通胀率将在2026年第一季度达到2.8%和3.1%的峰值 然后在2026年第四季度/第四季度放缓至2.5%和2.6% 劳动力市场疲软和通胀逐渐降低的组合应允许美联储继续降息 但步伐将是循序渐进的[2][15] * **美元在2026年上半年将继续面临下行压力** 预计美元的下行压力将持续到2026年 推动美元指数(DXY)在2026年上半年触底至94 短期内对美国劳动力市场的担忧可能推高美元负风险溢价 而美国与世界其他地区利率差异的收窄将降低外汇对冲成本 从而增加对冲活动和美元抛售的动机[2][19] * **美国股票盈利将扩大 早期周期动态和政策顺风预示更广泛的复苏** 认为正处于新一轮牛市 具有早期周期的盈利复苏 尤其是在指数的落后领域 精简的成本结构、改善的盈利修正广度、AI驱动的效率提升和被压抑的需求应支持广泛的盈利好转 预计2026年每股收益(EPS)增长率为17%(高于共识) 未来12个月的美联储降息以及有利于增长税收和监管政策增加了进一步的顺风 与扩大市场领导力的观点一致 股票策略师预计小盘股将跑赢大盘股 并将非必需消费品调至高配[2][24] 其他重要内容 * **科技行业和超大规模企业信用指标远优于其他行业** 根据2025年第二季度数据 信息技术行业的总杠杆率为1.9倍 净杠杆率为0.7倍 现金/债务比率为54% 中位评级为BBB 超大规模企业的总杠杆率为1.4倍 净杠杆率为0.7倍 现金/债务比率为132% 中位评级为AA- 这些指标显著优于非金融投资级债券的整体水平(总杠杆率2.4倍 净杠杆率1.8倍 现金/债务比率17% 中位评级BBB)[14] * **盈利修正广度正在反弹** 这是一个建设性的信号[25] * **小盘股每股收益增长预计将在2026年超过大盘股** [27] * **公司对研究覆盖的股票采用相对评级系统** 包括超配、平配、未评级或低配 这些不等同于买入、持有和卖出[37][39] * **截至2025年10月31日 在所有覆盖股票中** 超配/买入评级占比41%(1501只) 平配/持有评级占比44%(1609只) 低配/卖出评级占比15%(568只)[41]