涉及的行业与公司 * 行业涉及中国宏观经济、房地产、社会保障体系、国内外贸易及制造业 [1][3][5][10][15][24][27][31] * 公司为摩根士丹利 报告由其亚洲有限公司的首席中国经济学家和经济学家撰写 [1] 核心观点与论据 政策立场：微调而非转向 * 预计2025年第三季度末和第四季度将有增量准财政措施 因国内需求放缓超预期 [2][3] * 第四次会议对十五五规划的讨论将揭示潜在的结构性改革 涉及干部考核、税制、住房库存购买、城乡社会保险体系统一 [3] * 包括5000亿元人民币的新政策性金融工具作为基础设施投资的种子资本 以及政策银行提供初始约1万亿元人民币的贷款以支持地方政府结算应付款项 [3] 房地产库存消化：社会支出而非救助 * 新宣布的100万套城中村改造是积极一步 但规模远小于2016-18年年均610万套的棚户区改造 [5][6][9] * 低线城市面临更大压力 其住宅库存为2300万套 而过去12个月销售仅为600万套 库存销售比远高于一二线城市 [7] * 假设城中村改造在一年内完成且100%现金结算 预计年现金安置金额为0.8万亿至3万亿元人民币 [6][8] 社会福利改革：必要但非快速解决方案 * 中国社会福利支出占GDP比重从2009年的约5%上升至2023年的约10% 主要受人口老龄化推动 [11][12] * 但总体支出从全球视角看仍然较低 2023年占GDP约10% 远低于发达国家在相似人均GDP水平时的15%-25% [13] * 养老金补贴严重向城镇职工倾斜 2023年机关事业单位和企业退休人员年均补贴分别为30289元和27987元 而非正式就业和农村居民仅为6448元 [16][17] * 由于人口老龄化 养老金长期资金压力巨大 若不延迟退休 养老金基金余额预计将在2030年代中期见顶后下降 财政补贴需求将持续增加 [18][17] 社会福利改革的财务可持续性 * 合理提高农村养老金福利至略高于基本生活水平（到2030年每月1000元人民币）将带来适度的额外财政负担 每年额外支出约占GDP的1% [20][21] * 但长期来看系统将更加资金不足 缴款人与养老金领取者之比以及平均养老金支出与平均缴款之比等系统压力指标将恶化 [20][22] * 在此改革情景下 农村居民和非正式员工的年度养老金支出预计将从2025年的约2500亿元人民币增至2035年的约3500亿元人民币 [23] 贸易与国内需求状况 * 贸易表现强劲但内部分化 9月以来对美发货量横盘 而整体集装箱吞吐量回升 可能表明对美国与世界其他地区的表现出现分化 [24] * 国内需求进一步降温 9月以来汽车和在线家电零售量同比增长进一步放缓 [27][28] * 新兴产业采购经理人指数在9月小幅下降 [27][29] 价格动能变化 * 主要上游行业的价格环比动能自8月中旬以来已转为负值 包括氢氧化锂、石油天然气、煤炭等 [31][32] * 但由于低基数效应 生产者价格指数同比可能保持相对良好 [31][34] 其他重要内容 * 报告日期为2025年9月29日 是摩根士丹利关于亚太地区的投资者演示材料 [1] * 报告提及相关报告《秋季针对性微调 重大改革在后？》（2025年9月24日） [1] * 报告中包含大量图表数据 来源包括CEIC、Bloomberg、摩根士丹利研究估计等 [4][8][14][19][26][30][35]