文章核心观点 - 公司发布了截至2025年9月30日的2026财年上半年未经审计财务业绩 核心业务收入因香港市场交易活跃而大幅增长 但同期因业务扩张、研发及上市相关费用导致运营亏损扩大 [1][2][4] 管理层评述 - 管理层对2026财年上半年的收入增长表示满意 特别是核心经纪业务受益于香港市场的投资者兴趣 [2] - 公司持续投资于人才、技术和合规 以支持长期扩张 包括在虚拟资产和人工智能驱动服务方面的潜在增强 同时专注于在不断变化的市场环境中推动可持续盈利和股东价值 [2] 2026财年上半年财务亮点 - **总收入**：同比增长106.3% 达到610万美元 去年同期为296万美元 [4][5] - **经纪及佣金收入（含关联方部分）**：同比增长223.1% 达到417万美元 去年同期为129万美元 主要得益于交易量增加和客户参与度提升 [4][5][6] - **利息收入（含关联方部分）**：同比增长83.8% 达到96万美元 去年同期为52万美元 主要由于向客户提供的融资融券规模扩大 [5][12] - **运营亏损**：扩大至845万美元 去年同期为92万美元 主要原因是业务扩张导致员工薪酬福利（含股权激励）增加、研发投入以及2025年4月1日完成的首次公开募股相关专业费用 [5][7] - **净亏损**：扩大至837万美元 基本和摊薄后每股亏损0.17美元 去年同期净亏损为115万美元 每股亏损0.03美元 [5][10][13] - **调整后净亏损（非GAAP）**：约为226万美元 去年同期为115万美元 此指标剔除了610万美元的股权激励费用及其相关税务影响 [5][11] - **现金状况**：截至2025年9月30日 现金及现金等价物加上监管要求隔离的现金总额为2988万美元 较2025年3月31日的1390万美元增长115.0% 主要得益于首次公开募股完成 [5][14] - **总资产**：截至2025年9月30日增至6898万美元 2025年3月31日为3072万美元 反映了期间业务扩张 [5] 2026财年上半年其他财务结果 - **软件许可及相关支持服务收入（含关联方部分）**：同比下降42.3% 至66万美元 去年同期为115万美元 主要由于客户数量减少 [12] - **薪酬与福利**：增至823万美元 去年同期为147万美元 增长原因包括：1) 业务扩张导致员工人数和平均薪资水平增加；2) 根据2024年11月采纳的全球股权激励计划授予限制性股票单位 产生610万美元股权激励费用 去年同期为零 [12] - **专业服务费**：增至101万美元 去年同期为77万美元 主要源于公司在纳斯达克上市的努力以及上市后的持续合规成本 [12] - **佣金及经纪费用**：增至164万美元 去年同期为17万美元 [12] - **利息支出**：增至35万美元 去年同期为9万美元 [12] - **其他费用净额**：增至66万美元 去年同期为30万美元 主要由于权益法投资亏损减少至3万美元 以及投资证券净资产价值变动亏损增至74万美元 [9] 现金流状况 - **经营活动所用现金净额**：为144万美元 去年同期为255万美元 主要由于该期间应付供应商款项略有增加 [18] - **投资活动所用现金净额**：为238万美元 去年同期为1万美元 主要由于该期间认购了某些投资基金 [18] - **融资活动所提供现金净额**：增至1979万美元 去年同期为融资活动所用现金190万美元 主要得益于首次公开募股发行所得款项 [18] 资产负债表关键项目（截至2025年9月30日） - **现金及现金等价物**：1435万美元 [19] - **监管要求隔离的现金**：1554万美元 [19] - **客户应收款**：2024万美元 [19] - **客户应收款（关联方）**：3千美元 [19] - **经纪商及清算组织应收款**：922万美元 [19] - **总资产**：6898万美元 [19] - **客户应付款**：2378万美元 [19] - **总负债**：4128万美元 [19] - **股东权益总额**：2769万美元 [20] - **累计赤字**：(1747)万美元 [19]

核心观点 - 地缘政治变革与人工智能等技术颠覆正在推动资本市场进入由技术驱动通缩逻辑主导的新时代 高净值投资者需深入理解技术驱动通缩以实现跨代财富转移 未来增长引擎将转向技术驱动的通缩和效率红利 而非债务驱动的资产泡沫[1][2][3] 宏观经济结构 - 未来经济将呈现双轨结构：地缘政治、去全球化、人口老龄化和能源转型推动的持续性结构性通胀 与人工智能等技术驱动的深度结构性通缩并存[8] - 技术驱动通缩通过降低成本与提升生产效率改变经济增长方式 边际效率增益将成为未来价值创造的主要来源[8] - 在技术驱动通缩背景下 虚拟资产（如比特币）有望成为未来金融基础设施的关键组成部分[8] 资产配置策略 - 提出理想化多层资产配置模型 聚焦平衡实用性（对冲短期风险）、前瞻性（捕捉长期增长）和灵活性（保持流动性）[3] - 通过结合通胀对冲资产、通缩对冲资产和桥梁资产实现投资组合重构 平衡当前防御性布局与未来进攻性机会[3] - 建议财富管理机构摆脱传统债务驱动框架 采用兼顾短期防御与长期增长流动性的多层策略[7] 公司业务概览 - 诺亚控股有限公司为领先财富管理服务提供商 2005年成立 2010年纽约上市 2022年实现香港双重主要上市 2025年全球总部设立于新加坡[4] - 业务覆盖全球9个国家30余个城市 服务约40万高净值华人客户 累计资产配置规模超1万亿元人民币[4][5] - 采用财富管理、资产管理及金融服务一体化商业模式 国内核心子公司包括歌斐资产、格睿家族办公室等 国际业务以ARK财富管理为核心平台[5][7] - ARK财富管理专注服务全球高净值华人家庭及机构 截至2024年底累计配置资产达87亿美元 在多个国家地区设立服务中心提供本地化服务[7][10]