印度国债收益率曲线走势 - 印度国债收益率曲线可能在2027财年趋于平坦 因印度储备银行预计将缓解超长期债券的供应压力 [1] - 在2026财年迄今 保险公司和养老基金投资减少推高了超长期限证券的收益率 导致曲线变陡 [3] - 然而 发行计划的重新调整可能有助于在未来一年使长期收益率正常化 [3] 长期收益率上行的驱动因素 - 超长期债券收益率面临上行压力 反映了期限较长的供应增加与投资者需求疲软的结合 需求疲软主要由保险公司和养老基金导致 [4] - 对于保险公司而言 流入资金放缓以及税后变化降低了对担保产品的需求 从而拖累了投资 [4] - 就养老基金而言 尽管资产管理规模增长强劲 但在提高股票投资上限后 更大比例的资金被配置到股票 [5] - 保险公司一直在减少对政府证券的投资 这导致了长期收益率的上升 [5] - 养老基金也呈现类似趋势 数据显示其被允许更多配置股票后 资金明显转向 [6] - 此外 更多养老基金正在向雇员公积金组织移交 这减少了养老基金投资的总体规模 [7] 2027财年收益率曲线可能趋平的原因 - 收益率曲线可能趋平 原因包括：国家养老金体系和银行在更宽松的流动性覆盖率规范下进行一次性监管调整后债券发行正常化 以及劳动法变更后抚恤基金和可能的养老基金投资增加 还有印度债券可能被纳入彭博全球综合指数 这可能在未来一年吸引超过200亿美元的被动资金流入 [8] - 2027财年国债收益率曲线的斜率可能得到一些缓解 主要驱动因素包括国家养老金体系和银行在更宽松的流动性覆盖率规范下进行一次性监管调整后长期需求正常化 抚恤基金和可能的养老基金配置增加 以及可能被纳入彭博全球综合指数 [9] 印度储备银行的流动性操作及影响 - 印度储备银行加大了流动性支持力度 宣布了额外的2万亿卢比公开市场操作购买计划 以及一笔100亿美元的美元/卢比买卖互换 该互换将在2025年12月底至2026年1月期间进行 [10] - 这一持久流动性注入的规模显著高于预期 反映了印度储备银行对外汇干预导致的持续流动性流失以及债券和货币市场压力的回应 [10] - 公告发布后 政府债券收益率出现了自4月以来最强劲的反弹 下跌了9个基点 [11] - 这是自4月2日收益率下跌10个基点以来最急剧的反弹 [11] - 在12月15日预缴税资金流出后 系统流动性转为赤字 [11] - 此前包括12月中旬宣布的1万亿卢比公开市场操作和50亿美元买卖互换在内的流动性措施 在很大程度上被与税收相关的资金流出所抵消 [11] 系统流动性状况 - 核心流动性（银行系统流动性加上政府现金余额）在12月15日为3.2万亿卢比 在12月19日价值日进行5000亿卢比公开市场操作购买后 估计已升至约3.7万亿卢比 [12] - 政府现金余额在12月15日为1.9万亿卢比 在预缴税和商品及服务税征收后估计已增至约3.9万亿卢比 [12] - 高企的政府现金余额表明 随着政府支出加速 系统流动性可能在12月底转为盈余 [13] - 在2026财年迄今（截至12月19日） 印度储备银行已通过净公开市场操作购买注入了3.7万亿卢比 并通过下调现金准备金率注入了2.6万亿卢比 此外还在12月进行了一笔50亿美元的买卖互换 [13] - 然而 该互换主要旨在延长印度储备银行远期账期的期限 而非提供持久流动性 [13] - 尽管采取了这些措施 印度储备银行在即期和远期市场的净美元出售在2026财年迄今（截至12月15日）仍抽走了约3.3万亿卢比的流动性 [14] - 由农村需求复苏推动的货币漏损又增加了约1.9万亿卢比的拖累 [14] - 总体而言 印度储备银行的行动将核心流动性从2025年3月底的2.1万亿卢比提升至2025年12月左右的3.7万亿卢比 [14]