报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面到港减量，供应压力有所减缓，需求端刚需偏稳，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；基本面矛盾不突出，但期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，短期破位之后，呈现一定偏弱[5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡偏弱，收于768.5元/吨，较前一交易日收盘价下跌13元/吨，跌幅1.66%，成交33.2万手，持仓量52.5万手，沉淀资金88.78亿，短期破位后呈现一定偏弱[1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉775跌9，超特粉660跌9，掉期主力100.75（-1.4）美元/吨，现货、掉期价格小幅回落[1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格812.6元/吨，基差44.1元/吨，基差小幅收缩；铁矿5 - 9价差17.5元，铁矿9 - 1价差10元，铁矿期货合约呈现back结构+正基差，但短期稍显破位偏弱[1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运环比增加，巴西发运明显恢复，本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，因天气影响供给端存扰动预期[2] - 需求端：铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，春节临近钢厂补库加速，随着补库推进，对价格的支撑可能逐渐弱化[2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力仍在积累[2] - 市场情况：市场情绪有所走弱，期现价格承压，库存压力持续增加，供应端仍存天气扰动预期，节后需求存不确定性，现实方面供需两端仍有待验证，需关注市场情绪变化[2] 宏观层面 - 国内宏观：延续积极政策预期作为宏观主线的判断，一季度政策加力实现“十五五”开局之年的经济“开门红”的预期在逐渐走强，整体政策环境偏暖，是看多一季度风险资产的核心逻辑之一[4] - 海外宏观：本周海外宏观的核心变量之一是凯文·沃什获得新任美联储主席人选提名，预计对市场影响有限，其货币政策主张为“支持降息，但主张缩表”，被市场认为是偏鹰派人物；建议投资者关注美伊局势和美国政府停摆两个具备较大不确定性的风险事件[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面到港减量供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但向钢厂转移，基本面矛盾不突出，期货合约呈 back 结构+正基差下的期货贴水，盘面窄幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：主力合约日内窄幅震荡，收于 781.5 元/吨，较前一交易日涨 4 元/吨、涨幅 0.51%，成交 24.1 万手，持仓量 51.6 万手，沉淀资金 88.66 亿，短期维持窄幅震荡，关注 775 附近支撑测试 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港 PB 粉 783 跌 2，超特粉 668 跌 2，掉期主力 102.6(-0.2)美元/吨，现货坚挺、掉期价格小幅回落 [1] - 基差价差端：青岛港 PB 粉折盘面价格 831.5 元/吨，基差 50 元/吨，基差变动不大；铁矿 5 - 9 价差 17 元，9 - 1 价差 11 元，期货合约呈 back 结构+正基差，短期稍显破位，下方空间或有限 [1] 基本面梳理 - 供给端：海外矿山发运环比增加，巴西发运明显恢复，本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比略降，钢厂盈利率走弱，刚需偏稳，春节临近钢厂补库加速，补库推进对价格支撑或弱化 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力积累，市场情绪走弱，期现价格承压 [2] 宏观层面 - 国内：延续积极政策预期作为宏观主线判断，一季度政策加力实现“十五五”开局之年经济“开门红”预期走强，整体政策环境偏暖，是看多一季度风险资产核心逻辑之一 [3] - 海外：本周核心变量之一是凯文·沃什获新任美联储主席人选提名，预计对市场影响有限，其货币政策主张为“支持降息，但主张缩表”，被认为偏鹰派；建议关注美伊局势和美国政府停摆两个不确定性风险事件 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上，到港减量，供应压力有所减缓，需求端刚需偏稳，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；基本面矛盾不突出，但期货合约呈现back结构 + 正基差下的期货贴水，盘面整体震荡稍显偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡偏弱，收于777.5元/吨，较前一交易日收盘价回落5.5元/吨，跌幅0.7%，成交35.7万手，持仓量51.9万手，沉淀资金88.75亿，短期震荡偏弱 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉791跌 + 4，超特粉678跌 + 4，掉期主力101.95(-0.85)美元/吨，现货坚挺、掉期价格小幅回落 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格830.1元/吨，基差52.6元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差17.5元，铁矿9 - 1价差11元，铁矿期货合约呈现back结构 + 正基差，短期稍显破位，震荡有所走弱 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍有下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，由于天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，钢厂补库速度加快，钢厂库存快速累积，需关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力仍在积累 [2] - 综合供需：到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，商品情绪偏强，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：本周延续“弱现实、稳政策、强预期”的基本格局，内需修复节奏仍偏慢，价格端维持低位运行，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿偏弱，前期稳增长工具仍在持续落地，宏观环境以托底为主，市场仍需等待政策效果与数据的进一步确认 [4] - 海外宏观：美国消费仍具韧性，但收入增速放缓、储蓄率处于低位，消费更多依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱；核心通胀继续降温，商品端压力缓解，但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，尤其是偏鹰候选人上位的可能性；整体来看，海外宏观环境仍有利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铁矿基本面供应端新发运逐步减量，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移，基本面矛盾不突出，期货合约呈back结构+正基差下的期货贴水，短期抗跌，盘面整体下方空间不大，近期震荡稍显偏强[5] 各目录总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内走强，收795元/吨，较前一日涨8.5元/吨，涨幅1.08%，成交22.9万手，持仓56.9万手，沉淀资金99.49亿，短期在780附近止跌反弹，延续震荡偏强反弹[1] - 港口现货主流品种青岛港PB粉802涨5，超特粉680涨5，掉期主力104.65（+1）美元/吨，现货、掉期价格均反弹[1] - 青岛港PB粉折盘面价836.8元/吨，基差41.8元/吨，基差小幅收缩；铁矿5 - 9价差17.5元，9 - 1价差13元，期货合约呈back结构+正基差，易涨难跌，震荡偏强[1] 基本面梳理 - 海外矿山发运环比减量，澳巴环比减量明显，非主流国家环比增加，本期到港环比下滑，因天气影响供给端存扰动预期[2] - 需求端铁水产量环比微增，钢厂盈利率恢复，刚需偏稳，钢厂补库中但积极性弱，上下游博弈强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏[2] - 库存方面港口继续累库，压港库存和钢厂库存累积，仍低于历史同期，总库存压力在积累，供应增量预期和库存压力增加，需求端节前补库支撑矿价，供需两端待验证[2] 宏观层面 - 海外方面，美国经济“轻至温和”扩张，通胀降温，12月CPI同比降至2.7%，核心CPI环比0.2%低于预期，商品端价格走弱显示关税传导见顶，消费呈“K型”特征，关注即将公布的GDP与通胀数据[4] - 国内方面，2025年消费市场规模破50万亿增3.7%，服务零售额增5.5%快于商品零售1.7个百分点，占比提升，最终消费对经济增长贡献率52%提5个百分点；服务消费活力足，文旅等零售额两位数增长，电影票房增超20%；新型消费活跃，网上零售额增8.6%，绿色、银发经济成新增长点；商品消费中文化办公用品等零售额两位数增长，2026年消费升级等支撑消费平稳增长[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 综合来看 铁矿基本面上 供应端新发运逐步减量 需求端稍有复苏 港口虽仍在累库 但逐步向下游钢厂转移 加之期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水 短期依然呈现震荡略显偏弱 但整体下方空间不大 [5] 根据相关目录分别总结 市场行情态势回顾 - 期货价格方面 铁矿石期货主力合约日内延续弱势下探 收于789.5元/吨 较前一交易日收盘价跌4.5元/吨 跌幅0.57% 成交36.3万手 持仓量58.7万手 沉淀资金101.87亿 盘面关注下方780支撑附近进一步测试 短期符合弱势向下调整预判 [1] - 现货价格方面 港口现货主流品种青岛港PB粉794跌10 超特粉670跌10 掉期主力104.2（-0.75）美元/吨 现货、掉期价格再度回落 [1] - 基差价差端 青岛港PB粉折盘面价格823.7元/吨 基差34.2元/吨 基差大幅收缩 铁矿2 - 5价差17.5元 铁矿5 - 9价差18元 铁矿期货合约呈现back结构+正基差 短期虽呈现震荡偏弱 但下方整体空间或有限 [1] 基本面梳理 - 供应端 海外矿山发运环比减量 澳巴环比减量较明显 非主流国家环比增加 本期到港环比下滑 因天气影响供给端存扰动预期 中国宝武芒杜首批铁矿石到港 供应压力预期增加 [2] - 需求端 铁水产量环比下滑 钢厂盈利率有所恢复 刚需仍有支撑 钢厂补库进行中 积极性依然偏弱 上下游博弈较强 需关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面 港口继续累库 压港库存略增 库存压力仍在积累 钢厂库存仍明显低于历史同期 供应增量预期和库存压力逐渐增加 天气影响供应端仍存扰动预期 需求端节前补库支撑矿价 现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 海外方面 美国经济保持“轻至温和”扩张 通胀持续降温 12月CPI同比降至2.7% 核心CPI环比0.2%低于预期 商品端价格走弱显示关税传导见顶 消费呈现“K型”特征 工业生产超预期反弹 12月工业产出月率0.4% 主要受公用事业和制造业拉动 美联储维持谨慎观望 降息预期推迟至6月 [4] - 国内方面 政策加码聚焦新型领域 如结构性货币政策工具利率下调25bp、电网新型电力系统投资计划等 出口韧性超预期 12月同比增速达6.6% 新兴市场支撑显著 社融数据显示企业贷款与债券融资强于季节性 但地产与基建受季节性拖累现实偏弱 M1 - M2剪刀差扩大至4.7% 通胀改善线索明确PP有望持续回暖 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面上，供应端新发运逐步开始减量，需求端稍有复苏，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；加之期货合约呈现 back 结构+正基差下的期货贴水，下方空间有限，短期依然呈现震荡略显偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内延续窄幅震荡，收于 812 元/吨，较前一交易日收盘价下跌 1 元/吨，跌幅 0.12%，成交 25.6 万手，持仓量 64.9 万手，沉淀资金 115.91 亿，盘面陷入 810 - 830 区间持续窄幅震荡，短期有进一步回落调整可能 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港 PB 粉 821 跌 +1，超特粉 695 跌 +1，掉期主力 106.45(-0.75)美元/吨，现货波动不大、掉期价格再度回落 [1] - 基差价差端：青岛港 PB 粉折盘面价格 852.2 元/吨，基差 40.2 元/吨，基差变动不大；铁矿 2 - 5 价差 16.5 元，铁矿 5 - 9 价差 18.5 元，铁矿期货合约呈现 back 结构 + 正基差，下方空间或有限，但短期或再度呈现震荡偏弱 [1] 基本面梳理 - 供给端：海外矿山发运环比减量，巴西环比减量明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比下降，部分高炉复产延后，钢厂盈利率回升，钢厂继续累库，补库逐渐开启，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存略增，库存压力仍在积累，钢厂库存仍明显低于历史同期 [2] 宏观层面 - 海外方面：消费托底、通胀回落，联储维持观望，美国经济整体处于“轻至温和”扩张区间，区域表现分化，就业以补缺为主、用工偏稳，价格压力总体缓和但关税相关品类仍存分化 [4] - 国内宏观：增量政策持续推出，加力保障开门红实现，当前基本面现实仍处于淡季偏弱水习，但四季度以来发行的增量政策已进入到落地见效的关键期，1 月以来的增量政策表述及提前批的落地也有望接续；货币政策上，央行 1 月 15 日开展 9000 亿元买断式逆回购操作，期限为 6 个月 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上供应端新发运逐步减量，需求端稍有复苏，港口虽仍累库但逐步向下游钢厂转移；期货合约呈现 back 结构+正基差的期货贴水，下方支撑较强，短期或有回落调整但下方空间不大，整体呈震荡逐步走强态势 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内窄幅震荡，收于 814.5 元/吨，较前一交易日收盘价涨 1.5 元/吨，涨幅+0.18%，成交 27 万手，持仓量 64 万手，沉淀资金 114.66 亿，盘面价格在前高 840 附近承压回调，短期震荡偏弱 [1] - 港口现货主流品种青岛港 PB 粉 821 涨 0，超特粉 700 涨 0，掉期主力 108.35(+0.1)美元/吨，现货、掉期价格无变化 [1] - 青岛港 PB 粉折盘面价格 857.4 元/吨，基差 42.9 元/吨，基差小幅收缩；铁矿 1 - 5 价差 37.5 元，铁矿 5 - 9 价差 21.5 元，期货合约呈 back 结构+正基差，短期虽偏弱回调，下方空间或有限 [1] 基本面梳理 - 年底冲量结束，海外矿山发运环比大幅下滑，澳巴和非主流发运环比同步走弱，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [2] - 需求端铁水环比恢复，前期高炉检修后复产，钢厂盈利率小幅恢复，补库逐渐开启但节奏偏慢，1 月高炉仍有复产预期，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏，期现价格大幅上涨后，港口成交环比明显走弱 [2] - 港口继续累库，压港小幅增加，库存压力积累，钢厂库存有增量但低于历史同期，补库需求释放缓慢，商品普涨情绪带动铁矿盘面上行，情绪与铁水复产钢厂补库共振支持价格偏强运行 [2] 宏观层面 - 国内一季度政策预期升温，12 月制造业 PMI 回升，供需均边际改善，2026 年国补政策优化调整，国家发改委下达 2026 年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划约 2950 亿元，批复或核准重大基础设施项目总投资超 4000 亿元，叠加 10 月未发放完毕的 5000 亿新型政策性金融工具资金，一季度投资端有望企稳 [3] - 海外特朗普或 1 月宣布新一届美联储人选主席提名，市场预期哈塞特是热门人选，未来一至两年降息路径可能更快 [3]