核心观点 - 摩根士丹利认为，投资者误读了黄金近期的走势，当前面临的宏观逆风与以往不同，导致黄金表现反常 [1] - 尽管短期环境不如年初有利且波动可能持续，但黄金作为避险资产的长期角色依然稳固 [1][5] 黄金近期表现与历史对比 - 截至发稿时，现货黄金交易价格为每盎司4,678.36美元 [3] - 自伊朗战争于2026年2月28日开始以来，黄金作为经典避险资产却出现了反向走势，价值下跌了17%（根据最新价格计算跌幅约为10.5%）[4] - 黄金在2008年10月也曾出现大幅下跌，现货黄金在当年3月暴跌了11.8% [4] 价格变动数据 - 年初至今（YTD）：较2025年12月31日收盘价4,339.65美元/盎司上涨7.8%（+338.71美元/盎司）[7] - 过去3个月：较2026年1月1日收盘价4,321.48美元/盎司上涨8.3%（+356.88美元/盎司）[7] - 过去6个月：较2025年10月1日收盘价3,862.47美元/盎司上涨21.1%（+815.89美元/盎司）[7] 近期下跌的宏观驱动因素 - 黄金近期下跌与宏观环境重置同步，通胀压力和利率预期成为焦点 [6] - 关键驱动因素是能源价格上涨，油价突破每桶100美元，加剧了可能持续的通胀压力，导致对美联储降息的预期消退 [8] - 市场定价显示，美联储在4月29日和6月17日的会议上维持利率不变的概率分别为97.9%和87.4% [8] - “更长时间维持高利率”的预期构成直接逆风，因为黄金不产生收益，而更高的国债收益率（10年期国债收益率从3.96%升至4.39%）降低了持有黄金的吸引力 [8] 与其他资产类别的表现对比 - 股市表现出相对的韧性，投资者转向股票，相信企业盈利能够承受更高的利率 [8] - 3月份，标普500指数下跌了5.1%，而黄金的跌幅超过13% [8][9] - 股市预期较低，4月有望成为华尔街的强劲月份 [6]