公司业绩概览 - 公司公布了2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩 [1] - 2025年全年实现净收入人民币1.094亿元，非GAAP净收入人民币1.994亿元，连续第三年实现非GAAP盈利 [3] - 截至2025年12月31日，公司拥有稳健的现金余额为人民币9.516亿元 [3] 管理层战略与展望 - 公司创始人兼CEO表示，2025年重点在于通过提升服务质量和拓展服务场景来巩固业务，并积极应用AI技术提升客服、运营和产品开发效率 [3] - 2026年，公司将继续强化其标志性的即时专人配送业务，并加速AI在智能调度、服务管理和用户互动等平台环节的应用 [3] - 公司正在探索新兴物流基础设施（如低空配送）中的新机会，无人机物流有望在复杂城市和较长距离场景中补充骑手网络 [3] - CFO表示，差异化的即时专人配送模式和对运营效率的专注使公司在激烈竞争下保持了稳定表现 [3] - 截至2026年3月16日，公司已回购价值920万美元的股票，董事会已批准将现有的3000万美元股票回购计划延长一年 [3][21] 第四季度财务表现 - 第四季度收入为人民币10.013亿元，较2024年同期的10.289亿元下降2.7% [4][5] - 第四季度毛利率为10.8%，较2024年同期的10.0%有所提升 [4][6] - 第四季度运营收入为人民币290万元，而2024年同期为运营亏损人民币1.527亿元 [4][8] - 第四季度非GAAP运营收入为人民币1050万元，高于2024年同期的730万元 [4][9] - 第四季度净收入为人民币2250万元，而2024年同期为净亏损人民币2.94亿元 [4][10] - 第四季度非GAAP净收入为人民币4160万元，高于2024年同期的2010万元 [4][10] - 第四季度完成订单量为6320万单 [4] 第四季度运营费用与其它收益 - 第四季度总运营费用为人民币1.05亿元，较2024年同期的2.556亿元大幅下降58.9%，主要由于2024年第四季度一次性确认了累积的股权激励费用 [7] - 销售与营销费用同比下降42.4%至人民币5200万元 [7] - 一般及行政费用同比下降58.8%至人民币3500万元 [8] - 研发费用同比下降77.6%至人民币1800万元 [8] - 长期投资公允价值变动收益为人民币1150万元，较2024年同期的1.54亿元下降92.5%，主要因长期投资公允价值计量损失减少 [9] - 投资收益为人民币2780万元，较2024年同期的80万元大幅增长，主要因短期投资公允价值上升及长期投资实现收益 [10] 2025全年财务表现 - 2025年全年收入为人民币39.921亿元，较2024年的44.682亿元下降10.7% [4][13] - 全年毛利率为11.8%，较2024年的11.0%有所提升 [4][13] - 全年运营收入为人民币4630万元，而2024年为运营亏损人民币2580万元 [4][15] - 全年非GAAP运营收入为人民币9270万元，低于2024年的1.343亿元 [4][15] - 全年净收入为人民币1.094亿元，而2024年为净亏损人民币1.465亿元 [4][17] - 全年非GAAP净收入为人民币1.994亿元，与2024年的2.013亿元基本持平 [4][17] - 2025年全年完成订单总量为2.492亿单 [4] 全年运营费用与其它收益 - 全年总运营费用为人民币4.228亿元，较2024年的5.163亿元下降18.1% [14] - 销售与营销费用同比下降14.1%至人民币1.924亿元，主要因股权激励费用减少 [14] - 一般及行政费用基本稳定，为人民币1.459亿元 [14] - 研发费用同比下降41.3%至人民币8450万元，主要因股权激励费用和员工成本减少 [15] - 长期投资公允价值变动收益为人民币4350万元，较2024年的1.877亿元下降76.8%，主要因长期投资公允价值计量损失减少 [16] - 投资收益为人民币7900万元，较2024年的420万元大幅增长，主要因短期投资公允价值上升及长期投资实现收益 [16] 股东回报与每股收益 - 第四季度归属于普通股股东的基本每股收益为人民币0.11元，稀释后每股收益为人民币0.11元 [11] - 2025年全年归属于普通股股东的基本每股收益为人民币0.53元，稀释后每股收益为人民币0.52元 [18] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币9.516亿元 [18] 资产负债表关键数据 - 截至2025年12月31日，公司总资产为人民币12.885亿元，较2024年底的12.354亿元有所增长 [33] - 流动资产为人民币10.340亿元，其中现金及现金等价物为人民币5.611亿元，短期投资为人民币3.904亿元 [32][33] - 总负债为人民币4.530亿元，较2024年底的4.884亿元下降 [33] - 股东权益为人民币8.354亿元，较2024年底的7.471亿元增长 [33]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为30美元，基于2025年预期市销率15倍 [1] 报告的核心观点 - 亿航智能2025年第一季度业绩低于预期，产品交付延迟致eVTOL飞机交付量同比下降58%至11架，管理层称延迟原因包括天气、春节季节性因素及运营证书审批时间；公司有信心在2025年第二季度实现销售和交付复苏，维持2025年实现9亿元人民币收入（同比增长97%）和SG&A费用增长40%的目标；鉴于其是中国首个获得eVTOL飞机大规模生产三项关键证书及两家运营子公司运营证书的企业，具有先发优势；2025 - 2027年盈利预测不变 [1] 各部分总结 盈利总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|117|456|898|1341|1645| |同比增长（%）|165.0|288.5|97.0|49.3|22.7| |调整后净利润（百万元人民币）|(301.7)|(229.8)|(64.0)|178.4|246.3| |每股收益（报告）（人民币分）|(496.82)|(363.08)|(101.14)|281.92|389.20| |同比增长（%）|na|na|na|na|38.1| |市场共识每股收益（人民币）|na|na|1.07|3.39|na| |市销率（倍）|65.7|16.9|8.6|5.8|4.7| |市盈率（倍）|ns|ns|ns|43.3|31.3| |市净率（倍）|36.1|8.1|8.7|7.2|5.9| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.1|0.2| |净资产收益率（%）|(178.9)|(39.3)|(6.9)|18.2|20.7| |净负债率（%）|(68.1)|(54.0)|(70.2)|(65.3)|(67.0)| [2] 目标价格及股票数据 - 目标价格30美元，较当前价格有76.9%的上涨空间，当前价格16.96美元；市值10.733亿美元，3个月平均成交额2330万美元，52周最高价26.45美元，最低价11.59美元，总发行股份6330万股 [3] 股权结构 - 胡华智持股30.7% [4] 股价表现 |时间范围|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|4.6%|-3.1%| |3个月|-32.8%|-30.3%| |6个月|20.6%|24.1%| [5] 2025年第一季度业绩亮点 - 收入同比下降58%至2600万元人民币，eVTOL飞机交付量同比下降58%至11架；毛利率同比小幅扩大0.6个百分点至62.4%；SG&A和研发费用率因收入下降大幅增加；净财务收入同比增长4倍至1100万元人民币，第一季度净亏损同比仅扩大23%至7800万元人民币；截至2025年3月，库存同比增加44%至1.09亿元人民币，主要因发货延迟；截至2025年3月，公司保持净现金头寸 [6] 下一代关键产品 - VT35是下一代远程升力巡航无人驾驶eVTOL（VT30的升级版），目前正在中国申请认证，中国民航局已受理其型号认证申请，公司计划在2025年第三季度推出 [6] 运营业务进展 - 3月，亿航智能获得广东子公司和合肥合资公司的运营证书，管理层表示仍在推进商业运营，安全是首要任务，随着运营数据和经验的积累，预计几个月后开始商业运营 [6] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|44|117|456|898|1341|1645| |销售成本（百万元人民币）|(15)|(42)|(176)|(349)|(534)|(678)| |毛利（百万元人民币）|29|75|280|549|807|967| |销售费用（百万元人民币）|(53)|(60)|(131)|(137)|(161)|(197)| |管理费用（百万元人民币）|(151)|(150)|(233)|(279)|(245)|(263)| |研发费用（百万元人民币）|(135)|(167)|(199)|(234)|(241)|(280)| |其他收入（百万元人民币）|6|6|30|18|13|16| |其他收益/（损失）（百万元人民币）|(28)|(10)|1|(1)|(1)|(1)| |联营公司/合营公司损益份额（百万元人民币）|0|(2)|(4)|1|1|1| |息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|(283)|(275)|(234)|(57)|200|273| |折旧（百万元人民币）|21|21|20|25|26|29| |息税前利润（百万元人民币）|(304)|(296)|(253)|(82)|173|243| |利息收入（百万元人民币）|5|8|31|21|24|27| |利息费用（百万元人民币）|(2)|(3)|(3)|(3)|(3)|(3)| |净利息收入/（费用）（百万元人民币）|3|6|27|18|21|25| |税前利润（百万元人民币）|(329)|(302)|(230)|(64)|194|268| |所得税（百万元人民币）|(0)|(0)|(0)|0|(16)|(21)| |少数股东权益（百万元人民币）|0|1|0|0|0|0| |净利润（百万元人民币）|(329)|(302)|(230)|(64)|178|246| |调整后净利润（百万元人民币）|(329)|(302)|(230)|(64)|178|246| |总股息（百万元人民币）|0|0|0|0|9|12| [14] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元人民币）|387|453|1357|1562|1708|2017| |现金及等价物（百万元人民币）|249|228|611|721|794|971| |应收账款（百万元人民币）|20|35|58|139|118|224| |存货（百万元人民币）|72|59|76|49|103|101| |短期银行存款（百万元人民币）|0|34|30|30|30|30| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（百万元人民币）|0|14|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元人民币）|45|82|582|623|662|690| |非流动资产（百万元人民币）|144|146|227|240|274|311| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|47|45|60|72|110|145| |递延所得税资产（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |对联营公司和合营公司的投资（百万元人民币）|10|18|34|34|35|37| |无形资产（百万元人民币）|2|2|2|3|2|2| |商誉（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元人民币）|85|80|131|131|125|128| |总资产（百万元人民币）|531|599|1584|1802|1981|2328| |流动负债（百万元人民币）|282|250|470|752|753|862| |短期借款（百万元人民币）|121|73|75|75|75|75| |应付账款（百万元人民币）|35|35|127|409|410|519| |应付税金（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他流动负债（百万元人民币）|126|142|268|268|268|268| |非流动负债（百万元人民币）|124|134|158|158|158|158| |长期借款（百万元人民币）|4|9|21|21|21|21| |其他非流动负债（百万元人民币）|120|125|138|138|138|138| |总负债（百万元人民币）|406|384|629|910|911|1020| |股东权益总额（百万元人民币）|124|214|956|892|1070|1307| |少数股东权益（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |权益和负债总额（百万元人民币）|531|599|1584|1802|1981|2328| [14] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动| | | | | | | |税前利润（百万元人民币）|(329)|(302)|(230)|(64)|194|268| |折旧及摊销（百万元人民币）|21|21|20|25|26|29| |已付税金（百万元人民币）|0|0|(0)|0|(16)|(21)| |营运资金变动（百万元人民币）|(6)|21|93|182|(70)|(27)| |其他（百万元人民币）|141|171|275|(19)|(22)|(26)| |经营活动产生的净现金流量（百万元人民币）|(173)|(88)|158|124|113|223| |投资活动| | | | | | | |资本支出（百万元人民币）|(12)|(8)|(16)|(30)|(60)|(60)| |收购子公司/投资（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他（百万元人民币）|69|(121)|(466)|19|22|26| |投资活动产生的净现金流量（百万元人民币）|56|(129)|(483)|(11)|(38)|(34)| |融资活动| | | | | | | |已付股息（百万元人民币）|0|0|0|0|0|(9)| |净借款（百万元人民币）|37|(55)|(77)|0|0|0| |股份发行所得款项（百万元人民币）|70|250|698|0|0|0| |其他（百万元人民币）|0|0|80|(3)|(3)|(3)| |融资活动产生的净现金流量（百万元人民币）|107|195|701|(3)|(3)|(12)| |现金净变动| | | | | | | |年初现金（百万元人民币）|247|249|228|611|721|794| |汇兑差异（百万元人民币）|13|1|6|0|0|0| |年末现金（百万元人民币）|249|228|611|721|794|971| [15] 增长指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入|(22.0%)|165.0%|288.5%|97.0%|49.3%|22.7%| |毛利|(18.9%)|157.7%|271.7%|96.1%|47.1%|19.8%| |息税折旧摊销前利润|na|na|na|na|na|36.6%| |息税前利润|na|na|na|na|na|40.4%| |净利润|na|na|na|na|na|38.1%| |调整后净利润|na|na|na|na|na|38.1%| [15] 盈利能力指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率|65.9%|64.1%|61.4%|61.1%|60.2%|58.8%| |息税折旧摊销前利润率|(638.7%)|(234.1%)|(51.2%)|(6.4%)|14.9%|16.6%| |调整后净利润率|(742.7%)|(256.9%)|(50.4%)|(7.1%)|13.3%|15.0%| |净资产收益率|(144.2%)|(178.9%)|(39.3%)|(6.9%)|18.2%|20.7%| [15] 杠杆/流动性/活动指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净债务与权益比率（倍）|(1.0)|(0.7)|(0.5)|(0.7)|(0.7)|(0.7)| |流动比率（倍）|1.4|1.8|2.9|2.1|2.3|2.3| |应收账款周转天数