公司及行业 * 蒙特利尔银行 Bank of Montreal (BMO) [1] * 银行业 [1] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 美国宏观经济不确定性正在显著改善 贸易政策等不确定性因素逐渐明朗 企业税率和加速折旧政策已明确 促使企业恢复投资和运营 [2][3] * 加拿大宏观经济存在滞后性 不确定性较6-8个月前减少 但关键政策如USMCA贸易协定的前景仍未完全清晰 财政政策对商业投资和吸引资本的具体条款尚未出台 导致企业和消费者采取观望态度 [4][5] * 加拿大住房市场近期略有回暖 但全面复苏需待宏观不确定性消除 例如利率下降、就业市场改善和GDP增长加速至3% [57][58] **财务业绩与ROE提升路径** * 公司ROE从2024财年的9.8%提升至最新季度的12% 目标是达到15% [9][16] * 实现ROE目标的四大关键杠杆取得进展 [10][11] * 美国个人与商业银行(US P&C)业务改善 税前预提利润(PPPT)同比增长6% 该业务ROE从低于7%提升至8.7% [12] * 全行信贷状况改善 受损信贷拨备率从66个基点下降至45个基点 此举释放了3亿美元利润 [12][13] * 全行运营杠杆表现优异 年初至今达4.7% 所有业务线均实现税前预提利润正增长 [14] * 资本配置优化 退出美国低ROE的单一服务信用卡组合 执行了1600万股的正常程序发行人投标(NCIB) 并新批准了3000万股的回购计划 使总回购计划达到4600万股 CET1资本充足率为13.5% [14][15] **信贷风险管理** * 公司将去年的信贷问题定性为孤立事件 而非系统性风险 是基于对数万个商业信贷的深入分析后得出的结论 [20][21] * 信贷表现已迅速正常化 特别是在美国业务中 受损信贷拨备率下降曲线甚至更快 [22] **美国市场战略与重组** * 公司重组了美国业务的管理架构 从按业务线（商业、个人、财富）的北美纵向管理 转变为按客户和地域的横向整合管理 以加速ROE重建并更好地把握市场机遇 [24][27] * 美国业务资产规模近5000亿美元 在美国银行业中排名前十 新的整合结构旨在发挥跨业务线（个人银行、商业 banking、财富管理）的协同效应 更高效地配置资本和获取份额 [29][30] * 公司的核心优势（Power Alley）在于服务企业主 其美国商业银行业务的大部分关系是与企业主的独家或主导关系 [31] * 新的组织结构将更好地连接商业 banking、财富管理（涵盖大众、富裕、高净值和家族办公室客户）和资本市场（提供外汇、衍生品、咨询等服务） 挖掘更深层次的客户关系价值 [32][33] **竞争格局** * 美国市场竞争依然激烈且高度分散 但头部银行持续从数千家小银行手中夺取份额 公司处于有利的top 10地位 [39][40] * 收购Bank of the West后虽遇硅谷银行事件等短期市场扰动 但长期利于公司获取份额和调整定价 [37][38] * 加拿大市场竞争激烈 公司在其优势领域表现强劲 [42][43] * 个人银行方面 在客户净增、净流失率和净客户增长方面处于顶级水平 专注于零售操作存款、共同基金和住房融资 [44] * 商业银行业务方面 在100万至1亿加元规模的市场中是第二大贷款机构 并且过去三年存款增长率的复合年增长率(CAGR)领先同行 改善了存贷款平衡 [45] * 财富管理业务ROE高于许多竞争对手 但规模偏小 公司正通过收购Burgundy等进行投资以扩大业务 [47] **运营效率与数字化** * 公司过去七年中有六年实现了正运营杠杆 最近连续六个季度实现运营杠杆 这得益于明确的营收和成本策略 [50] * 在加拿大零售银行业务中 效率提升的关键在于优化客户渠道交付 结合顶级的数字化获客和强大的线下分支网络表现 数字化投资已成为重要的平衡器 [51][53] **资本市场业务** * 资本市场业务表现强劲 持续超越6.25亿美元的季度税前预提利润(PPPT)指引 该业务ROE达14% [61][64] * 公司在加拿大多数产品的行业排名中稳固处于前三 在美国的中间市场（聚焦工业、食品与消费等行业）和与商业 banking的联动方面也表现良好 [62][63] * 对并购(M&A)复苏的定位集中于美国中间市场及优势行业 而非超大型科技并购 [67] * 跨境交易活动目前仍受USMCA贸易协定不确定性的影响 [69] **资本管理与并购展望** * 资本充足率(CET1)为13.5% 显著高于12.5%的目标水平 资本配置优先顺序为：首先满足符合ROE门槛的业务投资需求 其次是通过回购返还多余资本 [76][79] * 公司将持续执行股票回购计划 新批准的3000万股计划与已执行的1600万股结合 视为一个连续的4600万股回购计划 直至CET1比率降至12.5%的目标 [77][79] * 公司始终关注并购机会 但当前首要任务是完成有机的ROE重建（美国业务ROE从当前~9%向12%目标迈进） 任何并购活动均不得中断此进程 [72][73] 其他重要内容 * 公司最新季度每股收益(EPS)同比增长22% 增速在同行中最高 [83] * 公司预计信贷拨备率（当前45个基点）可能会在当前水平维持几个季度 待加拿大不确定性消退后有望进一步改善 [82]