涉及的行业与公司 * 公司为科伦博泰生物（Kelun Biotech，股票代码 6990 HK）[1] * 行业涉及生物科技与制药 特别是抗体偶联药物领域[6] 核心观点与论据 关于MSD/Blackstone交易 * 管理层认为MSD与Blackstone就sac-TMT研发达成的交易是对该资产的认可和承诺[1] * Blackstone仅在sac-TMT于一线三阴性乳腺癌适应症获批后才有资格获得销售分成 而非首个适应症获批[2] * 选择一线TNBC作为里程碑可能反映了该领域风险降低 因其他TROP2 ADC药物如Dato-DXd和Trodelvy在三期临床试验中取得积极结果[2] * 7亿美元的研发资金可能意味着MSD将对该领先ADC资产进行更大的临床投入[2] * 交易条款可能暗示sac-TMT的峰值销售额高于市场共识 高盛预计峰值销售额为76亿美元 而市场共识为28亿美元[2] 财务表现与指引 * 公司维持2025财年sac-TMT产品8亿至10亿元人民币的销售额指引不变[8] * 两项适应症进入国家医保目录的谈判符合管理层预期 渠道返利可能体现在2025年下半年财报中[8] * 管理层预计在公司层面实现盈亏平衡是一个可在1-2年内达成的目标[8] * 财务预测显示 公司预计在2025年仍处于亏损状态 2026年实现盈利 2027年净利润显著增长[7] 研发管线与未来展望 * 2026年将有更多数据公布 以更清晰地展示sac-TMT的销售潜力[8] * 关键数据读出包括 针对胃食管腺癌的全球三期试验TroFuse-015结果 激素受体阳性HER2阴性乳腺癌的总生存期更新 中国三期试验数据以及更广泛适应症的数据[8] * 早期管线方面 关注处于二期临床阶段的SKB571 SKB518和SKB500等资产[8] 其他重要内容 投资评级与风险 * 高盛给予公司"买入"评级 12个月目标价为4924港元 较当前股价有12%的上涨空间[6] * 估值基于风险调整后的DCF模型 假设贴现率为11% 永续增长率为3%[6] * 主要风险包括新适应症和未来ADC药物的研发风险 ADC领域竞争加剧 有限的商业化生产和销售经验 人才竞争挑战以及合作伙伴关系风险[6] 交易与市场数据 * 公司当前市值约为1026亿港元[7] * 高盛与公司在过去12个月内有投资银行业务关系[16]