涉及的公司与行业 * **公司**：台积电 (TSMC, 2330.TW/2330 TT) [1][6][7] * **行业**：大中华区半导体行业、全球半导体行业、AI半导体代工 [3][24][45] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：重申台积电为“超配”评级和首选股，将目标价从新台币1,688元上调至新台币1,888元，基于剩余收益估值模型，关键假设包括权益成本9.2%、中期增长率10%、永续增长率4.0% [1][4][93][101] * **2026年业绩展望**：预计台积电在2026年1月15日的分析师会议上将给出2026年营收增长中双位数（mid-20%）的指引，但最终将实现30%的同比增长，高于市场共识的22%，主要基于2026年490亿美元的资本支出和3纳米产能扩张 [2][65][66] * **长期增长预测上调**：将AI半导体代工收入（2024-2029年）的复合年增长率预测从公司原指引的中40%上调至60%，预计2029年AI芯片总市场规模将达到5500亿美元，台积电AI芯片代工服务收入可达1070亿美元，约占其2029年总营收的43% [3][46][68] * **公司整体增长预测上调**：在通用服务器CPU和网络芯片需求强劲抵消PC和智能手机疲软的假设下，预计台积电将把公司整体营收（2024-2029年）的复合年增长率指引从原来的15%-20%上调至20%-25% [3][56][69] * **毛利率预期**：预计公司2025年第四季度毛利率将超过60%，并在整个2026年维持在60%以上 [5][72] * **产能与需求动态**：台积电计划到2026年将CoWoS产能再扩大80%，达到约每月12.5万片晶圆，3纳米产能是2026年云端AI半导体增长的关键瓶颈，供应限制有助于防止供过于求并缓解对“AI泡沫”破裂的担忧 [10][25][26][46] * **非AI需求疲软**：预计中国安卓智能手机SoC出货量可能同比下降8%-10%，PC半导体出货量因严重内存短缺可能下降超过10% [9][55][77] * **中国AI半导体本土化**：不排除中国云服务提供商和设计公司设计“符合规格”的芯片并在台积电生产，对于激进或“超规格”的AI加速器，中国设计公司可能会尝试使用中芯国际7纳米等本地代工厂 [39] * **与英特尔的关系**：尽管客户在寻求第二来源，但预计英特尔将继续将部分客户端PC CPU生产外包给台积电的3纳米和2纳米节点，也不排除英特尔在2027年将服务器CPU生产外包给台积电，预计英特尔对台积电的收入贡献在2026年保持平稳，2027年小幅增长 [81] * **技术节点进展**：台积电2纳米预计在2025年下半年开始量产，预计产能到2026年底达每月9.5万片，2027年底达每月14万片，预计英伟达将成为首个采用A16节点以提升能效的客户 [83][85] * **估值**：股票按2026年预期每股收益计算市盈率为16倍，接近其自2018年以来16.5倍的远期市盈率均值，在此水平上认为股票具有吸引力 [4][92] 其他重要内容 * **关键问题**：列出了2025年第四季度财报电话会议的关键问题，包括AI供应链瓶颈（电力供应、洁净室产能）、非AI需求前景、中国AI GPU代工机会、英特尔代工外包与竞争 [5][9][76][77] * **行业观点**：维持对大中华区半导体行业“具吸引力”的行业观点，预计2026年AI需求将主导该地区供应链，云端AI半导体行业在2026年预计同比增长80% [24][26][41] * **更广泛的半导体周期**：“通用计算”需求日益与AI需求相关，通用服务器和存储服务器用于处理AI数据和存储AI生成数据，但AI半导体消耗了亚洲供应链的大部分资源，可能通过晶圆涨价、全球内存定价和基板成本增加对非AI领域（主要是智能手机和PC）造成压力 [34][35] * **边缘AI潜力**：正在密切关注“边缘AI”是否能重振智能手机和PC领域，例如，如果智能体AI功能在中国引发安卓手机换机潮，OEM厂商可能会转嫁内存成本并维持高端机型销售，在边缘AI中，AI眼镜似乎提供最强的增长潜力 [36] * **中国半导体资本支出瓶颈**：预计2026年中国半导体资本支出强劲，但主要瓶颈包括：中芯国际7纳米产能扩张缺乏可靠的SiGe外延工具供应商、长鑫存储从G4向G4B（排除美国工具）迁移、中国HBM进展落后计划且面临热问题 [43] * **股票推荐列表**：列出了看好的股票类别及代表公司，包括AI半导体代工及设备、AI ASIC、通用服务器、中国半导体、利基型内存 [45] * **下游服务器生产瓶颈**：2026年需要关注的下游服务器机架生产爬坡，根据更新，截至11月，月服务器机架产量达到5500台，如果2026年月产量升至7000-8000台，年化产量应达到8万-9万台NVL72机架，足以消耗台积电大部分Blackwell芯片 [47] * **财务预测调整**：将2025/2026/2027年每股收益预测分别上调2%/13%/1%，主要基于强劲的月度营收表现以及因需求强劲上调2纳米和3纳米产能假设 [91][95] * **风险回报情景**：列出了牛市（新台币2,280元，基于22倍2027年预期每股收益）、基本（新台币1,888元，基于18倍2027年预期每股收益）和熊市（新台币1,045元，基于10倍2027年预期每股收益）三种情景下的关键驱动因素 [104][105][106][110]