涉及的公司与行业 * 公司为名创优品 (Miniso, MNSO/HK 9896) [1][9] * 行业属于大中华区零售业/非必需消费品 [13] 核心观点与论据 中国业务表现强劲 * 中国同店销售增长势头良好，本季度至今保持稳健，10月实现低双位数百分比增长，较第三季度的高个位数百分比增长加速 [1][11] * 管理层对第四季度实现低双位数百分比同店销售增长持乐观态度，原因包括低基数效应以及运营能力增强 [1] * 运营效率提升，新产品上架周期从每1000个SKU超过200小时显著缩短，库存天数因SKU减少10-20%和新操作系统而缩短 [11] * 门店升级步伐预计明年将加速，目标是升级更多门店，旗舰店坪效目标保持在每平方米约人民币1500元 [1][11] 美国市场增长强劲但毛利率承压 * 美国市场第四季度营收预计增长50%-55%，势头延续 [1][10] * 当地采购比例从第三季度的20-30%增至约50%，拖累毛利率，但改善了库存周转率 [1][10] * 管理层预计第四季度营业利润率将实现中个位数百分比同比增长，主要得益于低双位数百分比同店销售增长带来的经营杠杆，部分抵消了毛利率压力 [1][10] * 未来几年，管理层相信美国团队能实现低个位数百分比的健康同店销售增长，2025年净增约80家店，2026年扩张速度类似或更快 [1][10] 海外分销市场与IP战略 * 北美和欧洲分销商增长强劲，9个月25财年销售额分别增长约70%和约50%，但东盟和拉丁美洲因宏观和汇率挑战而滞后 [15] * 分销商的售罄增长率高于售入增长率，表明随着库存补充和需求改善可能出现复苏 [1][15] * 多元化的IP产品组合有助于捕捉市场机会并抵消风险，自有IP表现超预期，其中Yoyo销售额已接近人民币1亿元 [1][11] * 自有IP "Mini Family"在海外年销售额超过人民币10亿元，新IP "Gift Bear and Friends"销售额达人民币3-4亿元 [11] 财务目标与投资建议 * 2024-2028年计划仍在正轨，营收复合年增长率目标超过20%，2025财年销售增长指引为25% [12] * 公司重申买入评级，美股12个月目标价28美元，港股54港元，分别对应43.1%和37.7%的上涨空间 [13][14] * 估值被认为要求不高，对应2025年预期市盈率为低至中双位数 [2] 其他重要内容 运营策略与市场机会 * 公司拥有从7-8月玩具主题转向9-10月旅游户外主题、再转向11-12月冬季毛绒主题的产品切换策略，并在11月22日创下单日销售记录 [11] * 品牌代言人宣布后的周末销售额较前一个周末增长20%，履约率提升至80-90%以避免热门SKU缺货 [11] * 在高品质商场的有效渗透率目前仍然较低，意味着有深化覆盖的空间 [11] * 欧洲被定位为战略重点，中期目标扩张至约1000家门店，并缩小与美国门店单店产出30-40%的差距 [15] 潜在风险 * 主要风险包括中国门店生产率因竞争加剧而下降、全球同店销售复苏和门店扩张不及预期、地缘政治风险、运营支出高于预期以及永辉的业绩表现 [13]