报告投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 地缘冲突（霍尔木兹海峡遭封锁）导致国际油价快速上行，布伦特原油价格达92.69美元/桶（周环比+27.88%），WTI原油价格达90.90美元/桶（周环比+35.63%），预计2026年国际油价中枢将显著上调 [7] - 投资配置应超越短期局势变化，寻找受中东冲突深刻影响且难以短期恢复的化工品种，重点关注三个方向：氦气、生物柴油、农化 [7][8][9][19][20] - 原油方面看好具有高股息特征且与油价高度相关的标的 [7] 行业价格表现总结 - **涨幅居前的产品**：国际柴油（新加坡，+66.38%）、燃料油（新加坡高硫180cst，+38.73%）、国际汽油（新加坡，+35.73%）、液氯（华东地区，+28.83%）、国际石脑油（新加坡，+27.15%）、苯酚（华东地区，+22.83%）、二氯甲烷（华东地区，+21.18%）、LDPE（余姚市场，+20.00%）、纯苯（FOB韩国，+19.80%）、乙烯（东南亚CFR，+19.71%）[5][16] - **跌幅居前的产品**：工业级碳酸锂（四川，-11.63%）、电池级碳酸锂（新疆，-11.49%）、纯MDI（烟台万华挂牌，-8.33%）、纯吡啶（华东地区，-4.35%）、电石（华东地区，-3.70%）、硫磺（CFR中国合同价，-2.29%）、合成氨（安徽昊源，-2.02%）、氟化铝（河南地区，-1.62%）、原盐（山东海盐，-1.23%）、金属硅（云南，-0.98%）[6][16] 重点推荐投资方向及标的 - **氦气**：卡塔尔是全球氦气供应核心国及中国核心供应国，地缘冲突将导致全球紧缺至少2-3个月，是油气资源中价格弹性最大品种之一 [8][19] - 相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体 [8][19] - **生物柴油**：欧洲大部分航油经霍尔木兹海峡运输，地缘冲突与能源安全考量将推动生物柴油推广，行业进入量价齐升逻辑 [8][9][19] - 相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能 [9][19] - **农化**：油价上涨与地缘冲突推高粮食价格，历史规律显示其后1-2年是农化品大周期，预计将导致国内外化肥价差扩大及农药需求增长 [9][20] - 化肥（磷化工与钾肥）受益于价差扩大 - 磷化工标的：云天化、兴发集团、云图控股 [9][20] - 钾肥标的：东方铁塔、亚钾国际 [9][20] - 农药需求增长标的：扬农化工、红太阳 [9][20] 行业跟踪要点总结 - **国际油价与地炼**：中东战火致国际油价暴涨逾14%，WTI原油价格74.66美元/桶（较2月25日+14.12%），布伦特原油价格81.40美元/桶（较2月25日+14.89%）；地炼汽柴油价格创年内新高，山东地炼柴油均价6654元/吨（周环比+19.12%）[21][23] - **丙烷市场**：受地缘局势引发的供应担忧及成本支撑，市场先弱后强，均价4846元/吨（周环比+1.64%）[26] - **炼焦煤市场**：下游开启首轮提降，价格窄幅下调，全国市场参考价1272元/吨（周环比-0.93%）[28] - **聚烯烃市场**：聚乙烯LLDPE市场均价7385元/吨（周环比+9.65%）；聚丙烯粉料受成本驱动大幅拉涨，均价周涨935元/吨 [30][32] - **涤纶产业链**：PTA市场重心上移，华东均价5396.43元/吨（周环比+4.59%）；涤纶长丝价格大幅上涨，POY均价7283.33元/吨（周环比+203.33元/吨）[34][36] - **化肥市场**：尿素市场先涨后稳，均价1825元/吨（周环比+1.45%）；复合肥价格上行，3*15氯基均价2710元/吨（周环比+2.07%）[38][40] - **聚氨酯市场**：聚合MDI市场均价15200元/吨（周环比+9.35%）；TDI市场均价16431元/吨（周环比+10.42%）[41][42] - **其他化工品**：北方磷矿供应偏紧价格震荡上行（周涨幅10–20元/吨）；EVA市场强势上行，均价10387.75元/吨（周环比+4.32%）；钛白粉市场节后首涨，龙头企业统一上调500元/吨；制冷剂R134a与R32市场高位探涨 [43][45][50][51][52] 重点覆盖公司跟踪总结 - **万华化学（买入）**：作为全球聚氨酯龙头，短期业绩受内外需求不振及石化行业供需失衡承压，2025H1归母净利润61.23亿元（同比-25.10%）；公司持续在新材料领域多元化布局，并强化费用控制与现金流管理 [54] - **博源化工（买入）**：纯碱价格低迷拖累业绩，2025H1归母净利润7.43亿元（同比-38.57%）；公司拥有稀缺天然碱资源与成本优势，阿拉善项目二期预计2025年底试车，将新增280万吨年产能 [55] - **凯美特气（买入）**：2025H1扭亏为盈，归母净利润0.56亿元；业绩改善主要源于产品销量扩张、费用控制及非经常性损益减少；公司正布局电子特气领域，打开新的成长空间 [56] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了9家公司的盈利预测与投资评级，均为“买入”评级，包括新洋丰、森麒麟、瑞丰新材、中国石化、巨化股份、扬农化工、中国海油、桐昆股份、道通科技 [11]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 霍尔木兹海峡遭封锁导致国际油价快速上行 布伦特原油价格达92.69美元/桶(周涨27.88%) WTI原油价格达90.90美元/桶(周涨35.63%) 预计2026年国际油价中枢将显著上调 [7] - 化工品配置思路是超越中东局势短期变化 寻找受冲突深刻影响且短期难以恢复的品种 重点关注三个方向：氦气、生物柴油、农化 [7][8][9][19][20] - 原油方面看好具有高股息特征且与油价高度相关的公司 [7][16] 行业表现与市场跟踪 - 基础化工行业近期表现强劲 近1月、3月、12月分别上涨4.6%、23.2%、47.8% 显著跑赢沪深300指数 [2] - 本周化工产品价格涨跌互现 涨幅居前的包括国际柴油(+66.38%)、燃料油(+38.73%)、国际汽油(+35.73%)、液氯(+28.83%) 跌幅居前的包括工业级碳酸锂(-11.63%)、电池级碳酸锂(-11.49%)、纯MDI(-8.33%) [5][6][16] - 中东地缘风险急剧升温是本周国际油价暴涨逾14%的核心原因 WTI原油价格达74.66美元/桶(较2月25日涨14.12%) 布伦特原油价格达81.40美元/桶(较2月25日涨14.89%) [21] - 地缘冲突带动国内地炼汽柴油价格大幅上涨 山东地炼汽油均价周涨11.82%至8144元/吨 柴油均价周涨19.12%至6654元/吨 [23] 重点推荐方向及逻辑 氦气 - 氦气是天然气副产品 卡塔尔是全球供应核心国及中国核心供应国 地缘冲突导致供应受限 [8][19] - 在上一轮俄乌战争中 氦气是油气资源中价格弹性最大的品种 [8][19] - 即便霍尔木兹海峡恢复通航 氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺 [8][19] - 相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体 [8][19] 生物柴油 - 欧洲大部分航油运输经过霍尔木兹海峡 近期欧洲SAF价格已出现上涨 [8][19] - 原油上涨利好生物柴油 且欧洲为保障能源安全扩大生物柴油推广是大概率事件 [8][19] - 长期看 生物柴油已进入量价齐升的逻辑 [8][19] - 相关标的：卓越新能、(st)嘉澳、海新能科、山高环能 [8][19] 农化 - 油价上涨和地缘冲突将推高粮食价格 历史上粮食价格上涨后1-2年是农化品大周期 [9][20] - 预计将导致国内外化肥价差扩大和农药需求增长 [9][20] - 化肥价差扩大主要受益于磷化工和钾肥 [9][20] - 相关标的：磷化工(云天化、兴发集团、云图控股) 钾肥(东方铁塔、亚钾国际) 农药(扬农化工、红太阳) [9][20] 细分行业跟踪要点 - **丙烷**：地缘局势引发供应担忧 市场先弱后强 本周均价4846元/吨(周涨1.64%) 进口供应存收紧预期 [26][27] - **炼焦煤**：下游开启首轮提降 市场价格窄幅下调 全国参考价1272元/吨(周跌0.93%) 供应趋于宽松 [28][29] - **聚烯烃**：聚乙烯市场价格大幅上涨 LLDPE均价7385元/吨(周涨9.65%) 聚丙烯粉料价格受成本驱动大幅拉涨(周涨935元/吨) [30][32] - **涤纶产业链**：PTA市场重心上移 华东周均价5396.43元/吨(环比涨4.59%) 涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别周涨203.33/182.50/195元/吨 [34][36] - **尿素与复合肥**：尿素市场先涨后稳 均价1825元/吨(周涨1.45%) 复合肥价格走势上行 3*15氯基均价2710元/吨(周涨2.07%) [38][40] - **MDI与TDI**：聚合MDI市场坚挺上行 均价15200元/吨(周涨9.35%) TDI价格加速上行 均价16431元/吨(周涨10.42%) [41][42] - **磷矿石**：北方供应持续偏紧 价格震荡上行 本周涨幅10–20元/吨 [43] - **EVA**：供应收缩叠加成本支撑 市场强势上行 周均价10387.75元/吨(周涨4.32%) [45] - **纯碱**：期货盘面上涨带动现货稳中偏好运行 轻质纯碱均价1125元/吨(周涨0.09%) 重质纯碱均价1258元/吨(持平) [47] - **钛白粉**：成本驱动叠加旺季预期 市场迎来节后首涨 龙头企业统一上调500元/吨 硫酸法金红石型均价13534元/吨(环比升1.4%) [50] - **制冷剂**：R134a市场高位探涨 主流报价58000-61000元/吨 R32市场温和推涨 主流报价62500-63500元/吨 [51][52] 重点覆盖公司摘要 - **万华化学(买入)**：聚氨酯全球龙头 2025上半年营收909.01亿元(同比-6.35%) 归母净利61.23亿元(同比-25.10%) 短期业绩承压但龙头地位稳固 持续布局精细化学品及新材料 [54] - **博源化工(买入)**：国内稀缺天然碱企业 2025上半年营收59.16亿元(同比-16.31%) 归母净利7.43亿元(同比-38.57%) 纯碱价格低迷拖累业绩 阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车 [55] - **凯美特气(买入)**：2025上半年营收3.10亿元(同比+10.52%) 归母净利0.56亿元(扭亏为盈) 产品销量扩张带动业绩修复 布局电子特气打开新成长空间 [56]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6][7] - 化工行业整体仍处于弱势，但部分子行业表现超预期，如润滑油行业 [7] - 行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期，叠加需求偏弱，导致各细分子行业业绩涨跌不一 [7] 产品价格表现总结 - **本周涨幅居前的产品**：工业级碳酸锂（四川 99.0%min）上涨 **7.58%**，电池级碳酸锂（新疆 99.5%min）上涨 **7.46%**，PVC（CFR 东南亚）上涨 **6.06%**，氯化铵（农湿，华东地区）上涨 **5.71%**，硫酸（双狮 98%）上涨 **3.85%** [4][18] - **本周跌幅较大的产品**：液氯（华东地区）下跌 **-46.95%**，硝酸（安徽 98%）下跌 **-8.00%**，冰晶石（河南地区）下跌 **-6.76%**，天然气（NYMEX 天然气期货）下跌 **-5.99%**，二氯甲烷（华东地区）下跌 **-5.16%** [5][18] 投资建议与关注方向总结 - **草甘膦行业**：行业经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期背景下，行业有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][9] - **精选成长个股**：在行业整体机会不多的情况下，看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业龙头瑞丰新材，以及盈利能力较好、具备量增逻辑且估值较低的煤制烯烃行业公司宝丰能源 [9] - **纯内需方向（化肥与农药）**：在关税不确定性影响下，内循环需承担更多增长责任，看好产业链和需求均在国内的化学肥料行业及部分农药子产品，其中氮肥、磷肥、复合肥需求相对刚性，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中中国心连心化肥为重点推荐 [9] - **高股息资产**：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油”，其中中国石化化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降，同时建议关注因较高化工品收率和生产效率而受益的民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][9] 重点公司跟踪与盈利预测总结 - **万华化学 (买入)**：2025年上半年实现营业总收入909.01亿元，同比下降6.35%；归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%。短期业绩承压，但聚氨酯产品稀缺性地位不改，新产能投产后将巩固龙头地位，预测2025-2027年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78亿元 [53] - **博源化工 (买入)**：2025年上半年实现营业收入59.16亿元，同比下降16.31%；归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%。公司是国内稀缺的天然碱企业，成本优势显著，阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车，预测2025-2027年归母净利润分别为15.34、19.32、24.69亿元 [54] - **凯美特气 (买入)**：2025年上半年实现营业总收入3.10亿元，同比增长10.52%；归母净利润0.56亿元，成功扭亏为盈。公司布局电子特气领域，光刻气产品已获ASML子公司等认证，预测2025-2027年主营收入分别为6.52、7.20、8.00亿元，归母净利润分别为1.04、1.23、1.43亿元 [55] - **新洋丰 (买入)**：2025年上半年实现营业总收入93.98亿元，同比增长11.63%；归母净利润9.51亿元，同比增加28.98%。公司磷复肥主业稳健，新型肥料驱动结构优化，产业链一体化布局巩固成本优势，预测2025-2027年收入分别为172.64、184.97、199.06亿元 [56] 行业子板块跟踪总结 - **国际油价与地炼**：截至2026年2月23日，布伦特原油价格为71.49美元/桶，较上周上涨4.14%；WTI原油价格为66.31美元/桶，较上周上涨3.98%。预计2026年国际油价中枢维持在65美元。地炼汽柴油价格呈现汽涨柴跌分化格局 [6][22][24] - **丙烷市场**：本周丙烷市场均价为4877元/吨，较上周下跌0.68%，随着春节临近，炼厂排库，市场逐步下行 [26] - **动力煤市场**：本周动力煤市场均价为590元/吨，与上周持平，春节假期期间市场基本休市 [28] - **聚烯烃市场**：聚乙烯LLDPE市场均价为6715元/吨，较上周下跌1.76%；聚丙烯粉料市场价格小幅下跌，节后或继续下探 [30][31] - **涤纶产业链**：本周PTA市场震荡运行，华东市场周均价5144元/吨，环比下跌0.81%；涤纶长丝市场偏稳运行，但均价较上周小幅下跌 [33][35] - **化肥市场**：尿素市场均价为1770元/吨，较上周上涨0.63%，节前稳中偏强；复合肥市场高位企稳 [37][39] - **聚氨酯原料**：聚合MDI市场淡稳整理，市场均价13900元/吨；TDI市场小幅上扬，均价为14575元/吨，较上周上调0.43% [40][41] - **其他化工品**：磷矿石价格持稳；EVA市场微幅震荡，周度均价下跌0.43%；纯碱现货价格稳定；钛白粉市场进入春节放假模式；制冷剂R134a和R32市场均高位持稳 [42][44][45][47][50][51]

球形二氧化硅行业概述 - 球形二氧化硅是经过工程设计的、具有近球形形状、粒径分布、纯度和表面化学性质严格控制的二氧化硅颗粒，旨在获得比不规则研磨二氧化硅更高的堆积密度和更稳定的流变性能 [2] - 在电子材料领域，其关键性能目标是在可控粘度下实现高填料含量、低热膨胀系数以及可靠的绝缘性和防潮性，规格通常强调中值粒径和尾部控制、球形度、低金属离子含量、低水分含量，以及对于敏感的半导体封装，低 α 放射性 [2] - 全球二氧化硅产量估计约为 23.9 万吨，平均市场价格约为每吨 4154 美元，涵盖标准工业级以及高价值电子级和低 α 级二氧化硅 [2] 全球市场规模与增长 - 预计 2032 年全球球形二氧化硅市场规模将达到 14.8 亿美元，未来几年年复合增长率为 5.6% [3] - 2026年全球球形二氧化硅市场规模预计为 100.776 亿元，2032年预计达到 72.624 亿元，2026-2032年间的年复合增长率为 65.6% [30] 市场竞争格局 - 全球球形二氧化硅生产商主要包括 Denka、Admatechs、NIPPON STEEL Chemical & Material、联瑞新材、Tatsumori、雅克科技、Tokuyama、AGC-Si、浙江三时纪新材科、Momentive Technologies 等 [5] - 2025 年，全球前十强厂商占有大约 61.0% 的市场份额 [5] 产品细分市场 - 就产品类型而言，目前 10 μm-20 μm 是最主要的细分产品，占据大约 53.6% 的份额 [7] - 按产品类型细分，Type 1 处于主导地位 [8] - 就产品应用而言，目前环氧塑封料是最主要的需求来源，占据大约 55.1% 的份额 [10] 产业链分析 - 上游供应链始于高纯度二氧化硅原料和化学前体，包括熔融石英和石英衍生原料，以及溶胶-凝胶或表面处理中使用的特种试剂 [14] - 中游价值创造体现在颗粒工程方面，主要供应商遍布日本、欧洲、美国和中国 [14] - 合格电子球形二氧化硅的典型毛利率约为 26%，其中优质低 α 值和规格严格的 PSD 产品通常能带来更高的利润率 [14] - 下游需求主要由环氧树脂封装材料和相关电子材料支撑，主要终端用户群体包括 EMC 混配商和材料配方商，以及通过认证和可靠性要求影响规格的 OSAT 和 IDM [16] - 采购行为的特点是认证周期长、批次间一致性要求高、来料质量控制与流变学和离子特性相关，以及为了风险管理而采用双重采购模式 [16] 行业驱动因素 - 区域半导体生态系统投资：亚洲半导体制造业的大规模投资（例如中国超过 1500 亿美元的芯片计划）正在间接推动材料供应的本地化，增加了对电磁兼容材料（EMC）及填料的需求 [17] - 先进封装与小型化：先进封装技术（扇出型晶圆级封装、2.5D 中介层、3D 堆叠）的兴起直接增加了对填料的需求，这些技术以约 8-10% 的复合年增长率不断扩展 [18] - 高密度电子产品的增长：对高性能计算（人工智能加速器、数据中心芯片）和 5G 器件的爆炸式需求是主要驱动力，全球向 5G 的转型预计将以超过 40% 的复合年增长率增长，推动二氧化硅填料在高频模塑化合物和覆铜层压板中的应用 [19] 行业发展机遇 - 填料生产商越来越多地采用硅烷偶联剂对二氧化硅颗粒进行表面处理，以提高树脂粘合性和耐湿性，此类处理已成为先进 EMC 填料的标准工艺 [22] - 一个关键趋势是关注填料的辐射（α）发射，对低α填料的需求与存储器和航空航天应用直接相关 [22] - 对高频、高速通信设备日益增长的需求是 CCL（复合层压板）应用中二氧化硅填料市场的主要驱动力 [23] - 汽车和工业电子产品中对热管理和尺寸稳定性的要求也在加速二氧化硅填料在 CCL 中的应用 [24]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，预计2026年国际油价中枢值将维持在65美元/桶 [6][19] - 鉴于国际局势不确定性和对油价下降的预期，看好具有高股息特征、同时受益原材料降价的公司，如中国石化 [6][19] - 化工行业整体仍处弱势，但建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向的投资机会 [4][6][7] - 具体投资方向包括：有望进入景气周期的草甘膦行业、竞争格局和盈利能力较好的成长性个股、内循环需求刚性的化肥及农药子行业、以及受益油价下行的“三桶油”及民营大炼化公司 [7][8][22] 市场与行业表现 - 截至报告期，基础化工行业（申万）近1个月、3个月、12个月涨幅分别为13.1%、20.4%、45.9%，均跑赢沪深300指数 [2] - 本周（截至2026-01-16）布伦特原油价格为64.13美元/桶，较上周上涨1.25%；WTI原油价格为59.44美元/桶，较上周上涨0.54% [6][19] - 本周部分化工产品价格反弹，其中国内汽油（上海中石化93）上涨11.38%，天然气（NYMEX期货）上涨8.68%，TDI（华东）上涨7.03%，二甲苯（华东地区）上涨6.61% [4][7][19] - 本周部分化工产品价格下跌，其中液氯（华东地区）下跌18.02%，盐酸（华东盐酸31%）下跌13.79%，硫酸（浙江和鼎98%）下跌10.00%，尿素（云南云维小颗粒）下跌9.95% [5][7][19] 细分行业跟踪与展望 - **原油与成品油**：地缘局势（尤其是伊朗局势）是拉动油价走强的关键因素，预计下周国际原油市场将宽幅震荡运行 [23][24] 地炼汽柴油受需求制约涨幅有限，山东地炼汽油均价7172元/吨，较上周涨1.10%；柴油均价5860元/吨，较上周涨1.91% [25] - **丙烷**：本周市场均价4724元/吨，较上周涨2.22%，预计下周主流震荡回稳 [27][28] - **聚烯烃**：聚乙烯LLDPE市场均价6896元/吨，较上周涨4.77%，预计下周价格整理运行 [31][32] 聚丙烯粉料价格大幅拉涨，华东地区累计上调约250元/吨，预计下周上涨幅度受需求制约 [33] - **化纤（PTA/涤纶）**：本周PTA华东市场周均价5054.29元/吨，环比微跌0.31%，预计下周震荡偏弱 [34][36] 涤纶长丝POY市场均价6670元/吨，较上周涨120元/吨，预计下周偏弱调整 [37][38] - **化肥**：尿素市场均价1738元/吨，较上周微涨0.17%，预计下周延续区间震荡格局 [39][40] 复合肥市场大稳小动，3*15氯基均价2630元/吨，较上周末涨0.38%，预计下周高位盘整 [41][42] - **聚氨酯原料**：聚合MDI市场均价13900元/吨，较上周跌1.42%，预计短期延续震荡偏弱 [43] TDI市场均价14188元/吨，较上周下调1.98%，预计下周偏弱运行 [44] - **磷矿石**：30%品位磷矿石均价1016元/吨，价格持稳，供应端收缩与需求刚性形成平衡，价格预计高位坚挺 [45][46] - **EVA**：受光伏出口退税政策取消提振，市场周度均价10210.5元/吨，较上周涨2.13%，预计下周维持偏强震荡格局 [47] - **纯碱**：轻质纯碱市场均价1139元/吨，较上周跌0.44%，市场供应充裕，预计下周价格趋弱运行 [48][49][50] - **钛白粉**：硫酸法金红石型钛白粉市场均价13351元/吨，环比持平，成本高压与供大于求双向制约，预计短期平稳运行 [51][52] - **制冷剂**：R134a市场偏暖运行，主流企业出厂参考报价56000元/吨，预计价格稳中探涨 [52][53] R32市场坚挺运行，主流报价62000-63000元/吨，预计下周延续偏强态势 [53][54] 重点覆盖公司分析 - **万华化学**：评级“买入” 2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10% 聚氨酯业务需求不振，石化业务供需失衡导致业绩承压，但公司现金流稳健，并持续在POE、电池新材料等领域多元化布局 [56] - **博源化工**：评级“买入” 2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57% 纯碱价格低迷拖累业绩，但公司是国内稀缺的天然碱企业，成本优势显著，阿拉善项目二期预计2025年底试车，将巩固产能优势 [57] - **凯美特气**：评级“买入” 2025年上半年归母净利润0.56亿元，成功扭亏为盈 业绩修复主要得益于产品销量扩张及费用控制，公司正布局电子特气领域，光刻气产品已获国际光刻机厂商认证 [58] 投资建议与关注标的 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][22] - **成长性个股**：看好竞争格局较好的润滑油添加剂国内龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][22] - **内需刚性行业**：在关税不确定性下，看好产业链与需求均在国内的化学肥料及部分农药子行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份 [8][22] - **高股息与受益油价下行**：继续看好“三桶油”，其中中国石化化工品产出最多，深度受益原材料成本下降 同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [8][22] - **其他重点关注公司**：报告盈利预测表还覆盖并给予“买入”评级的公司包括：森麒麟、巨化股份、中国海油、桐昆股份、道通科技 [10]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [4] 报告的核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6][19] - 化工行业整体仍处于弱势，但部分子行业如润滑油添加剂等表现超预期，建议精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股 [7][22] - 在关税不确定性影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多增长责任，看好产业链和需求均在国内的化学肥料等行业 [8][22] - 在国际油价下跌的背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油”及民营大炼化公司 [8][22] 行业表现与价格动态 - 截至报告期，基础化工行业指数近1个月、3个月、12个月分别上涨13.1%、20.4%、45.9%，显著跑赢沪深300指数 [2] - 本周涨幅较大的产品：国内汽油(上海中石化93)上涨11.38%，天然气(NYMEX期货)上涨8.68%，TDI(华东)上涨7.03%，二甲苯(华东)上涨6.61%，PTA(华东)上涨6.37% [4][19] - 本周跌幅较大的产品：液氯(华东)下跌18.02%，盐酸(华东31%)下跌13.79%，硫酸(浙江和鼎98%)下跌10.00%，尿素(云南云维小颗粒)下跌9.95% [5][19] 原油市场与成本分析 - 截至2026年1月16日，布伦特原油价格为64.13美元/桶，较上周上涨1.25%；WTI原油价格为59.44美元/桶，较上周上涨0.54% [6][19] - 预计2026年国际油价中枢值将维持在65美元/桶 [6][19] - 地缘局势（尤其是伊朗局势）是拉动油价大幅走强的关键因素，当周WTI原油价格较1月7日上涨10.77%至62.02美元/桶，布伦特原油上涨10.94%至66.52美元/桶 [23] 具体投资方向与标的 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存持续下降，价格开始上涨，在海外补库存周期背景下有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][22] - **成长性个股**：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][22] - **内循环方向**：看好产业链和需求均在国内的化学肥料行业，如氮肥、磷肥、复合肥，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中心连心化肥做重点推荐 [8][22] - **高股息资产**：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油”，其中中国石化化工品产出最多，深度受益原材料成本下降；同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [8][22] 重点子行业跟踪要点 - **地炼汽柴油**：山东地炼汽油周均价7172元/吨，较上周上涨1.10%；柴油周均价5860元/吨，较上周上涨1.91%，但需求疲软制约价格上涨幅度 [25] - **聚烯烃**：聚乙烯LLDPE市场均价6896元/吨，较上周上涨4.77%；聚丙烯粉料价格大幅拉涨，华东地区累计上调约250元/吨 [31][33] - **涤纶产业链**：PTA市场震荡微跌，华东周均价5054.29元/吨，环比下跌0.31%；涤纶长丝POY市场均价6670元/吨，较上周上涨120元/吨 [34][37] - **化肥**：国内尿素市场均价1738元/吨，较上周微涨0.17%；复合肥市场大稳小动，3*15氯基市场均价2630元/吨，较上周末涨0.38% [39][41] - **聚氨酯原料**：聚合MDI市场均价13900元/吨，较上周下跌1.42%；TDI市场均价14188元/吨，较上周下调1.98% [43][44] - **磷化工**：磷矿石供需持续博弈，30%品位均价1016元/吨，价格高位坚挺，供应端收缩态势预计延续至2026年3月 [45] - **光伏材料**：受光伏出口退税政策取消提振，EVA市场周均价10210.5元/吨，较上周上涨2.13% [47] - **纯碱**：市场情绪降温，轻质纯碱市场均价1139元/吨，较上周下跌0.44%，供应充裕且新产能持续投放 [48] - **钛白粉**：硫酸法金红石型钛白粉市场均价13351元/吨，环比持平，成本高压与供大于求形成双向制约 [51] - **制冷剂**：R134a主流企业出厂参考报价56000元/吨；R32主流报价62000-63000元/吨，市场延续高位运行 [52][53] 重点覆盖公司动态摘要 - **万华化学**：2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯及石化业务承压，但持续在新材料领域多元化布局 [56] - **博源化工**：2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱价格低迷拖累业绩，阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车 [57] - **凯美特气**：2025年上半年归母净利润0.56亿元，成功扭亏为盈，产品销量扩张，并布局电子特气打开新空间 [58]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 欧盟对俄影子舰队实施制裁，国际油价震荡上行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6][18] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业如草甘膦、润滑油添加剂等存在结构性机会 [7][21] - 在关税不确定性影响下，内循环需承担更多增长责任，看好产业链与需求均在国内的化肥等行业 [8][21] - 国际油价下跌背景下，看好受益于原材料成本下降的高股息资产及民营大炼化公司 [6][8][21] 行业表现与价格动态 - 基础化工行业近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为+4.7%、+7.6%、+30.5% [2] - 本周涨幅居前的产品：电池级碳酸锂(四川 99.5%min)上涨10.79%，工业级碳酸锂(四川 99.0%min)上涨10.78%，PTA(华东)上涨8.82%，二甲苯(东南亚 FOB 韩国)上涨7.43% [4][18] - 本周跌幅居前的产品：硫磺(高桥石化出厂价格)下跌6.33%，液氯(华东地区)下跌5.86%，煤焦油(江苏工厂)下跌5.63%，合成氨(河北金源)下跌4.71% [5][18] 重点投资方向与个股建议 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][21] - **成长性个股**：看好竞争格局好的润滑油添加剂龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑的宝丰能源 [8][21] - **纯内需方向**：看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥(重点推荐)、利民股份 [8][21] - **高股息与受益油价下行方向**：看好具有高股息特征的中国石化等“三桶油”，以及化工品收率高的民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][21] 重点覆盖公司盈利预测 - 新洋丰：2025年预测EPS为1.29元，对应PE为12.29倍，评级“买入” [10] - 瑞丰新材：2025年预测EPS为2.93元，对应PE为19.90倍，评级“买入” [10] - 中国石化：2025年预测EPS为0.42元，对应PE为13.79倍，评级“买入” [10] - 扬农化工：2025年预测EPS为3.60元，对应PE为18.83倍，评级“买入” [10] - 中国海油：2025年预测EPS为2.88元，对应PE为9.83倍，评级“买入” [10] 关键子行业跟踪要点 - **原油市场**：截至2025-12-26，布伦特原油价格60.64美元/桶(周环比+0.28%)，WTI原油价格56.74美元/桶(周环比+0.39%)，预计2025年油价中枢维持在65美元/桶 [6][18] - **成品油市场**：山东地炼汽油均价7218元/吨(周环比+0.80%)，柴油均价6083元/吨(周环比+0.48%) [24] - **PTA市场**：华东市场周均价4880.71元/吨，环比上涨5.84%，成本支撑与供应下滑推动价格走高 [35] - **尿素市场**：国内尿素市场均价1718元/吨(周环比+0.94%)，工厂挺价与下游谨慎采购博弈，高位窄幅震荡 [39] - **纯碱市场**：轻质纯碱市场均价1161元/吨(周环比-0.94%)，重质纯碱市场均价1282元/吨(周环比-0.39%)，供需偏弱导致价格下行 [48] - **制冷剂市场**：R134a主流报价55000-60000元/吨，R32主流报价62000-63000元/吨，受生产配额约束，供应紧张支撑价格高位坚挺 [51][53] 重点公司跟踪摘要 - **万华化学**：2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯与石化业务短期承压，但持续布局POE、磷酸铁锂等新材料领域 [56] - **博源化工**：2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱价格低迷拖累业绩，阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车 [57] - **凯美特气**：2025年上半年归母净利润0.56亿元，扭亏为盈，主要得益于产品销量扩张及费用控制，电子特气业务已切入中芯国际等客户 [58]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 欧佩克降价增产导致国际油价震荡运行，布伦特原油价格为64.39美元/桶（周环比+1.19%），WTI原油价格为60.09美元/桶（周环比+0.57%），预计2025年国际油价中枢维持在65美元/桶 [6] - 化工行业整体仍处于弱势，主要受过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但部分子行业如润滑油行业表现超预期 [7][19] - 投资建议重点关注进口替代、纯内需、高股息等方向，具体包括草甘膦、化肥、润滑油添加剂、煤制烯烃等细分领域 [7][19] 产品价格表现 - 本周涨幅居前的化工产品：甲苯（FOB韩国，+25.22%）、液氯（华东地区，+13.73%）、甲基环硅氧烷（DMC华东，+13.64%）、硫酸（杭州颜料化工厂105%，+11.11%）、硫磺（CFR中国合同价，+10.00%） [4][16] - 本周跌幅较大的化工产品：丁二烯（东南亚CFR，-7.89%）、醋酸乙烯（华东，-4.35%）、二氯甲烷（华东地区，-4.23%）、燃料油（新加坡高硫180cst，-3.80%） [5][16] 细分行业投资建议 - 草甘膦行业：经营困难但底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外补库存周期背景下有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][19] - 润滑油添加剂行业：竞争格局较好，看好具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材 [7][19] - 煤制烯烃行业：盈利能力相对较好，看好具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [7][19] - 化肥行业：在关税不确定性影响下，内循环需求相对刚性，氮肥、磷肥、复合肥自给自足，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份 [7][19] - 高股息资产：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油”，中国石化因化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降，同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][7][19] 重点关注公司及盈利预测 - 新洋丰（000902.SZ）：2025年预测EPS为1.29元，对应PE为12.40倍，投资评级为买入 [9] - 瑞丰新材（300910.SZ）：2025年预测EPS为2.93元，对应PE为19.97倍，投资评级为买入 [9] - 中国石化（600028.SH）：2025年预测EPS为0.42元，对应PE为14.40倍，投资评级为买入 [9] - 扬农化工（600486.SH）：2025年预测EPS为3.60元，对应PE为18.19倍，投资评级为买入 [9] - 中国海油（600938.SH）：2025年预测EPS为2.88元，对应PE为10.25倍，投资评级为买入 [9]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 国际油价下行背景下，建议关注进口替代、纯内需、高股息等投资方向 [6] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业如润滑油等表现超预期，草甘膦行业有望进入景气周期 [7][23] - 在关税不确定性影响下，内循环需承担更多增长责任，看好产业链及需求均在国内的化学肥料及部分农药行业 [9] - 油价下跌利好化工品产出多、生产效率高的中国石化及民营大炼化公司 [9] 行业价格表现总结 - 本周涨幅居前的产品：天然气（NYMEX期货）上涨30.25%[4]、硝酸（安徽98%）上涨20.59%[4]、液氯（华东地区）上涨10.27%[4]、锂电池电解液（磷酸铁锂）上涨9.52%[4] - 本周跌幅居前的产品：氯化铵（农湿，华东地区）下跌13.33%[5]、丁二烯（上海石化）下跌12.66%[5]、煤焦油（江苏工厂）下跌8.06%[5]、丁苯橡胶（中油华东）下跌7.14%[5] 重点投资方向及个股推荐 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [9][23] - **成长性个股**：看好竞争格局好的润滑油添加剂龙头瑞丰新材、煤制烯烃行业中量增逻辑且估值低的宝丰能源 [9][23] - **内需导向的化肥农药**：氮肥、磷肥、复合肥自给自足，需求刚性，看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份 [9][23] - **高股息及受益油价下跌**：看好“三桶油”中的中国石化（化工品产出最多，深度受益成本下降）以及民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [9][23] 重点覆盖公司盈利预测 - 新洋丰：2025年预测EPS 1.29元，对应PE 12.51倍，评级“买入” [11] - 瑞丰新材：2025年预测EPS 2.93元，对应PE 19.56倍，评级“买入” [11] - 中国石化：2025年预测EPS 0.42元，对应PE 13.36倍，评级“买入” [11] - 扬农化工：2025年预测EPS 3.60元，对应PE 18.95倍，评级“买入” [11] - 中国海油：2025年预测EPS 2.88元，对应PE 9.88倍，评级“买入” [11] 行业跟踪要点 - **国际油价**：布伦特原油价格63.63美元/桶，周跌2.21%[24]；WTI原油价格59.75美元/桶，周跌2.02%[24]；预计2025年油价中枢维持在65美元 [6] - **地炼市场**：呈现“柴强汽弱”格局，柴油需求受工矿基建赶工及物流活跃支撑，汽油需求处于淡季 [26][27] - **细分市场**：炼焦煤价格强势上涨，受供应偏紧及下游焦炭三轮提涨落地支撑 [31]；PTA市场震荡调整，涤纶长丝因低库存价格小幅上行 [36][38]；尿素市场先抑后扬，出口配额消息提振市场情绪 [40]；聚合MDI市场稳中有落，TDI价格小幅抬升 [45]；制冷剂R134a和R32市场维持高位运行 [55][56]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”并维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为建议关注进口替代、纯内需、高股息等投资方向 [1][6][7] - 国际油价震荡，布伦特原油价格为65.07美元/桶，较上周下滑1.32%；WTI原油价格为60.98美元/桶，较上周下滑0.85%，预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元 [6] - 化工行业三季报业绩整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受产能扩张及需求偏弱影响 [7][22] 产品价格表现 - 本周涨幅较大的产品包括：硫磺（温哥华FOB现货价，10.77%）、锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，10.53%）、硫酸（浙江和鼎98%，9.09%）、工业级碳酸锂（四川99.0%min，8.67%）[4][19] - 本周跌幅较大的产品包括：R22（巨化股份，-60.49%）、丁二烯（上海石化，-8.14%）、原盐（华北地区海盐，-6.25%）、煤焦油（山西市场，-4.76%）[5][19] 细分行业投资建议 - 草甘膦行业：经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外补库存周期背景下可能进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [8][22] - 成长性个股：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材、煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][22] - 内需方向：在关税不确定性影响下，看好产业链在国内且需求相对刚性的化学肥料行业及部分农药子产品，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中心连心化肥重点推荐 [8][22] - 高股息资产：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的三桶油，中国石化化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降，同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][22] 行业跟踪要点 - 国际油价：受中美韩会谈等因素影响震荡上行，WTI原油价格为60.48美元/桶，较10月22日上涨3.38%；布伦特原油价格为64.92美元/桶，较10月22日上涨3.72% [23] - 地炼价格：山东地炼汽油市场均价为7179元/吨，较上周下跌1.46%；柴油市场均价为6323元/吨，较上周上涨0.43%，呈现“汽弱柴稳”格局 [25][26] - 细分产品市场： - 丙烷市场先涨后跌，均价为4508元/吨，较上周上涨0.67% [28] - 炼焦煤市场价格延续涨势，全国参考价为1305元/吨，较上周上涨1.63% [30] - 聚乙烯LLDPE市场均价为7126元/吨，较上周上涨0.37% [33] - PTA市场重心上行，华东市场周均价4493.57元/吨，环比上涨3.27% [37] - 尿素市场价格先扬后抑，市场均价为1618元/吨，较上周四上涨1.38% [41] - 聚合MDI市场小幅回落，市场均价14200元/吨，较上周下跌100元/吨 [45] - 制冷剂R134a市场坚挺运行，主流报价53000-56000元/吨；R32市场强势运行，主流报价61000-63000元/吨 [55][56][57] 重点公司跟踪 - 万华化学：聚氨酯业务上半年营收368.88亿元，同比增长4.04%，但毛利率同比下降0.47pct；石化业务营收349.34亿元，同比下降11.73%，毛利率为-0.37% [59] - 博源化工：上半年纯碱产量339.46万吨，同比增长24.83%，但受价格下滑影响，营收59.16亿元，同比下降16.31%；归母净利润7.43亿元，同比下降38.57% [60]