报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[5] 报告核心观点 - 看好AIDC发电设备、商用车出海相关的景气成长机会[5] - 北美AIDC发电设备需求旺盛，相关企业营收、利润增长迅速[5] - 看好有交付、性能优势的往复式燃气内燃机、燃料电池在北美AIDC主电源中渗透率持续提升[5] - 看好头部大模型企业入局后RoboX泛化加速[5] - 北美挂车景气度有望大幅修复[5] - 看好吉利汽车、零跑汽车、比亚迪在海外的长期布局[5] 行业一周行情回顾 - 近一周（2026/9/11-2026/9/18）：申万汽车指数上涨2%，汽车整车指数持平，汽车零部件指数上涨2%，商用车指数下跌1%[8] - 近一月（2026/8/19-2026/9/18）：申万汽车指数持平，汽车整车指数下跌2%，汽车零部件指数上涨1%，商用车指数下跌7%[8] - 近一季度（2026/6/20-2026/9/18）：申万汽车指数下跌10%，汽车整车指数下跌8%，汽车零部件指数下跌12%，商用车指数下跌15%[8] - 2026年以来（2026/1/1-2026/9/18）：申万汽车指数下跌21%，汽车整车指数下跌29%，汽车零部件指数下跌17%，商用车指数下跌35%[8] - 相对万得全A，近一周：申万汽车指数相对持平，汽车整车指数跑输2%，汽车零部件指数跑赢1%，商用车指数跑输3%[9] - 相对万得全A，近一月：申万汽车指数跑输1%，汽车整车指数跑输2%，汽车零部件指数跑赢1%，商用车指数跑输7%[9] - 相对万得全A，近一季度：申万汽车指数跑输1%，汽车整车指数跑赢1%，汽车零部件指数跑输3%，商用车指数跑输6%[9] - 相对万得全A，2026年以来：申万汽车指数跑输21%，汽车整车指数跑输29%，汽车零部件指数跑输17%，商用车指数跑输35%[9] - 汽车行业近一个月涨幅靠前的标的为光洋股份、众泰汽车、德尔股份、艾可蓝、征和工业等[10] - 光洋股份近一月涨幅59%[11] - 众泰汽车近一月涨幅45%[11] - 德尔股份近一月涨幅41%[11] - 艾可蓝近一月涨幅33%[12] - 征和工业近一月涨幅29%[12] - 汽车行业近一个月跌幅靠前的标的为超捷股份、晋拓股份、星宇股份、九号公司-WD、宇通客车等[12] - 超捷股份近一月跌幅24%[13] - 晋拓股份近一月跌幅22%[13] - 星宇股份近一月跌幅18%[13] - 九号公司-WD近一月跌幅14%[13] - 宇通客车近一月跌幅13%[13] - 上周（2026年9月14日-2026年9月18日），中国公路物流运价指数为1048.29点，比前一周回落0.08%[14] - 整车指数为1053.95点，比前一周回落0.10%[15] - 零担轻货指数为1024.21点，比前一周回落0.03%[15] - 零担重货指数为1053.92点，比前一周回落0.09%[15] - 9月1-13日，全国乘用车市场零售51.5万辆，同比去年9月同期下降23%，较上月同期增长4%，今年以来累计零售1223.1万辆，同比下降21%[16] - 9月1-13日，全国乘用车厂商批发55.0万辆，同比去年9月同期下降22%，较上月同期增长22%，今年以来累计批发1773.3万辆，同比下降6%[16] - 9月1-13日，全国乘用车新能源市场零售36.2万辆，同比去年9月同期下降10%，较上月同期增长16%，今年以来累计零售703.6万辆，同比下降12%[16] - 9月1-13日，全国乘用车厂商新能源批发41.1万辆，同比去年9月同期增长1%，较上月同期增长26%，今年以来累计批发1018.9万辆，同比增长9%[16] Generac获亚马逊大型柴发备电项目 - 2026年9月16日，Generac与亚马逊签订交易协议，向亚马逊全资子公司发行认股权证，授权其以每股200.9266美元的价格购买公司最多1,693,745股普通股[17] - 其中307,954股认股权证股份立即归属，其余部分分多期归属，归属条件为Generac从亚马逊处收取的用于亚马逊数据中心的备用发电机组总毛付款额最高达80亿美元[17] - 在发行当日，Generac与亚马逊签署长期供应协议，预计2027年和2028年初始交付的备用发电机组总额为24亿美元[17] - 数据中心柴发仍然供不应求，本次大单直接锁定了2027-28年的供货量，并通过认股权证进行绑定[18] - 柴发的系统设计门槛、供应链门槛决定了其扩产难度，预计中短期内北美数据中心柴发仍处于供不应求状态[18] - 看好国产供应链潍柴动力、天润工业[18] 零跑汽车举办2026技术日 - 9月16日，2026零跑技术日在浙江湖州举办，发布一套整车架构与三大核心技术，均将在明年产品上搭载[19] - LEAP 5.0整车架构包含5.0新移动空间物理架构与四叶草5.0中央域控架构两个层面[19] - 新移动空间架构通过XYZ三向拓展，舱内长度空间提升19%，前排腿部宽度提升37.5%，舱内高度提升63.7%，得房率超过100%[19] - 四叶草5.0采用全车48V供电、全车以太网与车云AgentOS，实现中央集成控制，整车线束缩短至500米[19] - 该架构意味着零跑在整车底层平台上完成了从“跟随式迭代”到“原生定义”的转变[19] - LWM世界模型辅助驾驶从第一性原理出发重构模型架构，不依赖规则，代码量减少90%，可支持200Tops至1280Tops不同算力等级[21] - 所有激光雷达版老用户将免费升级，且终身免费使用[21] - MM-i多模混动电驱实现发电机复用参与驱动，双电磁离合器同轴集成，体积减小25%，重量减轻40%，驱动效率达91.5%[21] - CTC 3.0高低压融合电池将低压电池集成进电池包，取消传统蓄电池，低压电池电量提升7倍，实现终身免维护，针对此项技术专利向全行业开源[21] 投资策略与建议 - 维持行业“增持”评级[22] - AIDC发电方面：推荐潍柴动力、德昌电机控股、银轮股份、天润工业[22] - AI应用方面：推荐地平线机器人[22] - 商用车方面：推荐中集车辆[23] - 乘用车方面：看好吉利汽车、零跑汽车、比亚迪在海外的长期布局[24]

报告行业投资评级 - 北交所行业评级为“增持（维持）” [2] 报告核心观点 - 北证50指数本周上行，成分股调整强化了指数对“专精特新”企业的代表性 [1][25] - 首批8只北交所主题基金进入发行，有望为市场带来45亿至135亿元增量资金，在北交所个股估值处于相对低位的背景下，增量资金入市或将带动估值修复 [4][22] 北交所行情概览 整体行情 - 截至2026年9月18日，北交所成分股共有344只，平均市值24.79亿元 [2][7] - 本周北证50指数涨跌幅为2.04%，收盘于1044.3395点 [2][7] - 同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为-0.06%、1.52%、6.39% [2][7] - 本周北证A股区间日均成交额达139.25亿元，较此前一周下降17.88% [2][9] - 本周北证A股区间日均换手率为3.48%，较上周下降0.80个百分点 [2][9] - 截至2026年9月18日，北证A股PE中位数为27.32倍 [10] - 同期创业板、科创板PE中位数分别为32.42倍、36.57倍，北交所估值溢价比率分别为84.27%、74.71% [10] 赛道行情 - 本周北交所涨跌幅前五的行业为商贸零售、电子、美容护理、机械设备、计算机 [2][13] - 上述行业涨幅分别为19.65%、3.25%、2.98%、2.56%、2.28% [2][13] 个股行情 - 本周在北交所上市的344只个股中，上涨215只、下跌123只、平盘6只，上涨比例为62.50% [2][15] 北交所本周新股 - 腾信精密（920298）于9月16日在北交所上市，发行价35.78元 [3][24] - 本周审核状态更新：卓目科技、培源股份、科建股份、里得科技、邦正精机、诚丰新材、一诺生物、昌誉股份、华光股份9家企业更新至已问询 [3][19][24] - 九目化学1家企业审核状态更新为上市委会议通过 [3][19][24] - 苏讯新材1家企业审核状态更新为提交注册 [3][19][24] - 天广实、天元重工2家企业审核状态更新至注册 [3][19][24] - 延安医药1家企业审核状态更新至终止 [3][19][24] 北交所重点新闻 - 首批8只北交所3个月持有期主题基金陆续进入发行环节，其中易方达北交所优选3个月持有期混合型证券投资基金于9月14日至24日公开发售，募集规模上限5亿元 [4][22] - 据测算，这批基金有望为北交所带来45亿至135亿元增量资金 [4][22] - 北证50指数样本股于9月14日进行定期调整，调入凯德石英、惠丰钻石、美德乐、蘅东光4只股票，调出则成电子、吉冈精密、青矩技术、骏创科技4只股票 [4][25] - 此次调入标的分属半导体石英材料、金刚石功能材料、智能输送系统、光通信无源器件等细分领域，进一步强化了北证50指数对“专精特新”企业与产业链关键环节的代表性 [4][25]

宏观经济整体判断 - 报告预计9月经济数据将延续8月的修复态势，但“金九”成色或略弱于去年同期[1] - 9月供需两端均保持平稳运行，供给端呈现季节性回暖，需求端在低基数下出现同比读数改善[3] - 中国经济正经历“去地产化增长”，地产链条贡献逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资成为新稳定器[3] ECI指数与ELI指数 - 截至2026年9月20日，本周ECI供给指数为50.16%，较上周环比回落0.01个百分点[9] - 本周ECI需求指数为49.94%，较上周回落0.01个百分点[9] - 从9月前三周数据看，ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点[12] - 截至2026年9月13日，本周ELI指数为-0.52%，较上周回落0.05个百分点[15] 生产与消费 - 临近双节，汽车全钢胎开工率和高炉开工率分别较去年同期回落5.77个百分点和1.70个百分点[3] - 9月1-13日乘用车零售录得-23%的同比负增长，较8月降幅进一步走阔[3] - 本周航班执飞率均值为86.20%，环比回升1.72个百分点[25] - 本周地铁日均客运量录得7824.70万人，较2025年同期回升261.08万人[25] 地产与投资 - 本周18城二手房成交面积当周同比增速再度转正，30大中城市商品房成交面积当周降幅有所走阔[3] - 截至9月19日，9月30大中城市商品房成交面积同比增速录得-6.5%，与8月基本持平[3] - 9月18城二手房成交面积同比增速录得1.4%，较8月的4.4%有所收窄[3] - 本周石油沥青装置开工率录得24.60%，环比回升2.40个百分点[30] 出口与物价 - 截至9月13日，9月监测港口完成货物吞吐量同比增长3.3%，较8月的-3.6%明显回暖[3] - 本周布伦特原油期货结算价为103.87美元/桶，仍位于100美元/桶以上高位[43] - 本周现货黄金价格录得4348.15美元/盎司，受美联储加息受到一定压制[42] - 9月以来食品价格同比降幅较8月进一步收窄[3] 流动性 - 本周央行进行31363.0亿元逆回购操作，有23095.0亿元逆回购到期，当周货币净投放8268.0亿元[49] - 本周7天shibor利率从周初的1.4180%回升至周末的1.4620%[49] - 本周10年期国债收益率从周初的1.6860%回落至周末的1.6825%[49]

消费与投资 - 车市边际回暖，乘用车零售同比降幅收窄至25.2%，批发同比降幅收窄至21.6%[8] - 服务消费退坡，观影人次与票房同比均大幅转负，全国迁徙规模指数与航班执飞量同比增速继续走弱[8] - 地产销售仍处筑底阶段，30大中城市商品房成交面积同比降幅扩大至11.8%，二手房成交面积同比由正转负[18] - 实物工作量边际改善，石油沥青装置开工率同比降幅收窄，水泥出货率同比由负转正[18] 外需与生产 - 外需景气尚存，八大港口离港船舶载重吨数同比升至8.6%，重点港口集装箱吞吐量同比升至7.5%[24] - 生产行业分化延续，化工链开工修复，纯碱开工率同比降幅扩大至17.9%，轮胎生产边际转弱[26] 物价与流动性 - 物价呈现能化涨、金属跌格局，布伦特原油价格环比上涨4.0%至105.8美元/桶，碳酸锂价格环比回落7.2%[31] - 资金面维持宽松，央行公开市场净投放8268亿元，R007上行约5.0个BP至1.47%[37] - 人民币汇率稳中有升，美元兑人民币即期汇率从前一周的6.710回落至6.697[37]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 经过前期缩量调整，随美联储加息落地，市场风险偏好修复，转债市场情绪跟随修复，前期回调多的偏股品种反弹幅度更大，偏债型转债估值小幅压缩 [3][16] - 当前转债市场估值处于阶段性低点，新券上市阶段性放缓，对转债可更加乐观 [3][16] - 结构上，优先关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种修复机会，规避双高品种，警惕强赎条款风险，关注AI算力链、光通信产业链、及涨价链的反弹机会 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2026/9/14 - 2026/9/18） 股市方面 - A股呈现“前半周缩量调整、中段科技反弹、周尾放量修复”走势，资金重回科技成长方向，农业等题材快速轮动，市场风险偏好修复但板块分化明显 [1][6] - 分行业看，权益市场表现分化，电子、通信等行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔等表现靠后 [7] 债市方面 - 债市整体走强，周初因资金面均衡、金融和经济数据特征及股市下跌，债市情绪好；周中震荡；周五央行重启14天期逆回购呵护资金面，10年期国债收益率回落至1.68%附近 [1][7] 转债市场方面 - 转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.04%，价格中位数+0.69%，算术平均平价全周+3.28%，全市场转股溢价率与前周相比-1.48% [2][7] - 多数行业收涨，电子、家用电器等表现居前，非银金融、银行等表现靠后 [10] - 澳弘、集智等转债涨幅靠前，声迅、锡振等转债跌幅较大 [2][11] - 总成交额2483.62亿元，日均成交额496.72亿元，较前周上升 [14] 估值一览 - 截至2026/09/18，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于较高分位值，偏债型转债中平价70元以下平均YTM位于较低分位值，全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额均处于较高分位值 [17] 一级市场跟踪 上周（2026/9/14 - 2026/9/18） - 瑞鹄转02发行，无转债上市。正股瑞鹄模具市值55.81亿元，2025年和2026Q1营收和归母净利润均同比增长，本次发行可转债规模6.86亿元，用于多个项目 [24][25] - 上市委通过壹连科技，股东大会通过中熔电气等4家，董事会预案锐捷网络等4家，无交易所同意注册、受理企业。待发公募可转债98只，合计规模1583.7亿元 [28] 下周（2026/9/21 - 2026/9/24） - 暂无转债发行，四方转债上市。正股四方科技市值39.76亿元，2025年和2026Q1营收和归母净利润同比下降，本次发行可转债规模10.23亿元，用于多个项目 [26][27]

上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 本周末影响市场的重要资讯有：1.国常会部署深入实施积极应对人口老龄化国家战略；2.商务部新闻发言人就中美经贸磋商有关问题答记者问；3. 美对进口俄石油天然气第三国加征关税，商务部回应；4.商务部新闻发言人就媒体称欧盟希望中国自愿限制混动汽车对欧出口答记者问；5.特朗普 称将组建一支"人工智能部队"；6.中国证监会拟对17起案件线索的"吹哨人"给予奖励；7.上交所依规对沈鼓集团异常交易相关投资者采取暂停账户 交易等自律监管措施；8.9月LPR不变：1年期3.0%，5年期以上3.5%；9.十部门发布《关于促进房车消费的若干措施》；10.8月份全社会用电量 再破万亿，负荷创历史新高。 宏观经济 国常会：深入实施积极应对人口老龄化国家战略 推动老龄事业全面发展进步 国务院总理李强9月18日主持召开国务院常务会议，听取老龄工作情况汇报，研究推动体育赛事健康发展有关工作，部署实施医疗康复护理扩容提 升工程，审议通过《中医药传统知识保护条例（草案）》，讨论《〈中华人民共和国突发事件应对法〉等15部法律的修正案（草案）》。 中方领导人 ...

核心观点 - 报告维持大类资产配置顺序为：大宗>股票>债券>货币 [5][77] - 报告认为8月财政支出和融资节奏偏慢，对经济支撑力度有限 [3][76] 资产表现回顾 股票市场 - 本周沪深300指数下跌0.06%，沪深300股指期货下跌1.68% [2][12] - A股市场指数涨跌互现，领涨指数为中证1000（涨幅3.51%），领跌指数为上证红利（跌幅2.47%） [17][38] - 行业方面，领涨行业为电子元器件（6.09%）、通信（3.54%）、机械（3.19%），领跌行业为煤炭（-3.06%）、农林牧渔（-2.89%）、石油石化（-2.62%） [38] - 港股恒生指数下跌0.22%，恒生国企指数下跌0.25%，AH溢价指数下行0.09%至124.01 [17] - 港股行业方面，领涨行业为医疗保健业（4.08%）、非必需性消费（0.50%）、资讯科技业（0.49%），领跌行业为能源业（-4.32%）、综合企业（-2.36%）、原材料业（-2.30%） [64] - 美股标普500指数本周下跌0.08%，纳斯达克上涨0.72% [17] 债券市场 - 十年国债收益率下行1BP至1.68%，活跃十年国债期货本周上涨0.17% [2][12] - 十年国开债收益率周五收于1.76%，较上周五下行1BP [44] - 本周期限利差下行1BP至0.45%，信用利差下行2BP至0.36% [44] - 本周央行在公开市场净投放8268亿元 [46] - 十年美债利率上行5BP，周五收于5.01% [17] 大宗商品市场 - 本周商品期货指数上涨2.80% [52] - 焦煤期货本周下跌5.30%，铁矿石主力合约本周下跌0.83% [2][12] - 各类商品期货指数中，上涨的仅有贵金属（1.91%），下跌的有有色金属（-1.08%）、化工（-1.44%）、油脂油料（-1.55%）、谷物（-2.75%）、煤焦钢矿（-3.56%）、非金属建材（-4.62%）、能源（-5.48%） [52] - 涨幅较大的品种有沪银（4.36%）、菜籽（3.85%）、沥青（1.88%），跌幅靠前的有原油（-6.87%）、玻璃（-6.21%）、PVC（-6.05%） [52] - NYMEX原油期货下跌0.52%至99.53美元/桶，COMEX黄金上涨0.16%至4415.90美元/盎司 [17] 货币市场 - 余额宝7天年化收益率上涨1BP至0.82% [2][12] - 微信理财通收益率下行1BP收于0.89% [57] - 货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.14% [57] 外汇市场 - 人民币兑美元中间价本周下行163BP至6.7521 [58] - 美元指数上涨1.14%至100.22 [17] - 9月18日离岸、在岸人民币对美元汇率双双升破6.70关口 [59] 宏观经济与政策 财政政策 - 1-8月广义财政支出累计同比降幅为3.5%，降幅较7月走扩0.4个百分点 [3][76] - 中央财政支出在1-8月广义财政支出中占比13.4%，1-8月广义中央财政支出同比下滑8.3% [3][76] - 1-8月一般公共预算支出在全年公共预算支出中占比60.5%，但8月当月支出占比6.2%，略低于2024-2025年同期水平 [3][76] - 8月社融口径政府债融资规模1.0万亿元，较去年同期少增3575.0亿元 [3][76] - 1-7月新增专项债发行规模在全年政策预期目标中占比54.7%，明显低于2025年同期水平 [3][76] 货币政策 - 央行行长潘功胜在《求是》杂志发文，指出金融总量增速趋缓有利于保持宏观杠杆率基本稳定，要持续推进货币政策框架转型，淡化对数量目标的关注，更加注重价格型调控 [23] 产业政策 - 习近平总书记就发展先进制造业作出重要指示，强调持续做大做强先进制造业，提升产业链自主可控水平 [1][21] - 全国先进制造业大会召开，李强总理指出要纵深开展“人工智能+制造”行动，推动先进制造业和现代服务业深度融合 [21] 房地产市场 - 住建部表示房地产市场出现两个转变：供求关系发生重大变化，市场进入存量时代，二手房交易占比从2020年的27%提高到2025年的46%，今年前8个月达到52% [22] - 住建部将全力推动房地产项目公司制、主办银行制和现房销售制落地实施 [22] - 1-8月全国固定资产投资同比下降7.2%，房地产开发投资下降19.9% [23] - 1-8月二手房交易网签面积5.49亿平方米，同比增长10.6%；新房销售面积4.99亿平方米，下降12.1% [24] - 8月末商品房住宅待售面积同比下降0.5%，为2021年9月以来首次下降 [24] - 9月13日当周，30大中城市商品房成交面积128.22万平方米，成交量整体仍不活跃 [35] 经济数据 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，比7月加快0.7个百分点 [23] - 8月社会消费品零售总额增长0.4% [23] - 高技术产业投资增长5.2%，累计增速连续三个月加快 [23] - 8月人民币国际支付占比升至3.26%，7月为3.10% [53] 行业与公司动态 高科技行业 - 谷歌发布Gemini 3.8实时对话模型 [40] - Nebius宣布10月1日起全面上调GPU云服务定价，平均涨幅约20% [40] - 华为发布新一代AI算力基础设施昇腾960超节点，最多搭载4096卡，首次采用NPO技术 [41] - 华为昇腾960芯片实现性能翻番，昇腾960DT将于2027年一季度发布，昇腾960PR将于2027年三季度发布 [41] - 华为计划坚持一年一代演进节奏，昇腾970计划2028年发布，昇腾980计划2029年发布 [41] 汽车行业 - 华为与赛力斯合作模式调整，问界将在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式，产品定义、设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由赛力斯主导 [42] - 9月13日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比降幅分别为23%和26% [35] 物流行业 - “十五五”期间，我国物流供应链金融年均复合增长率预计维持在12%到20%区间 [41] 钢铁行业 - 主要钢厂开工率环比下滑，螺纹钢、线材开工率分别较上周下降1.3和0.6个百分点 [25] - 建材社会库存环比上周下滑16.7万吨至838.2万吨 [25] - 中国钢铁工业协会发布《钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书》 [53] 煤炭行业 - 9月14日当周，国内主流港库存合计6431.7万吨，环比回升6.6万吨 [25] 大类资产配置建议 - 报告维持大类资产配置顺序为：大宗>股票>债券>货币 [5][77] - 股票配置建议为超配，关注“增量”政策落实情况 [4][78] - 债券配置建议为低配，关注货币政策对债市的传导影响 [4][78] - 货币配置建议为低配，收益率将在2%上下波动 [4][78] - 大宗商品配置建议为标配，关注美、伊冲突对商品市场的供给冲击 [4][78] - 外汇配置建议为标配，中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 [4][78]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**: 中国股票市场整体策略，聚焦于“反内卷”主题下的多个产能过剩行业，包括物流、化工、煤、电池材料、生猪、汽车、白酒、光伏、水泥、钢铁、乳业、锂矿 [1][3][5] * **具体公司**: 报告提及了多家上市公司，并给出了摩根大通的评级和首选股 [5][6][28] * **物流**: 极兔速递-H (首选股)、申通快递、顺丰控股、圆通速递 [3][6][28] * **化工**: 荣盛石化、万华化学、宝丰能源、盐湖股份、恒力石化 [4][6] * **汽车**: 比亚迪-H (首选股)、塞力斯、长安汽车、上汽集团 [5][6][28] * **电池材料**: 天赐材料、璞泰来、湖南裕能、恩捷股份 [6] * **煤**: 中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源 [6] * **生猪**: 牧原股份、温氏股份、双汇发展 [6] * **白酒**: 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份 [6] * **光伏**: 隆基绿能、通威股份 [6] * **水泥**: 海螺水泥 [6] * **钢铁**: 包钢股份、宝钢股份 [6] * **乳业**: 伊利股份 [6] * **锂矿**: 赣锋锂业、天齐锂业 [6] * **AI供应链**: 天数智芯-H、伟测科技-A、长电科技-A、中微公司-A、北方华创-A [5][28] * **非AI领域首选股**: 美团、中国银行-H、宁波银行、中金公司-H、信达生物、华润置地 [5][28] 纪要提到的核心观点和论据 * **核心主题：反内卷双主线** * 报告提出“反内卷”是当前中国股票策略的核心主题，并分为两条主线：一是“去库存赢家”，二是“困于贸易关系不确定性的出口商” [1] * **主线一：去库存赢家（反内卷进展良好的行业）** * **物流板块领跑**: 物流行业是反内卷的领跑者，于2025年3季度率先进入“资本开支上升+去库存”象限，2026年1季度进入“资本开支上升+补库存”象限 [1][3] * 驱动力来自政策引导下的价格协同，例如义乌将快递底价从1.1元上调至1.2元/票，广东省将均价推高至1.4元以上，22个省份随后出台自律定价规则 [3] * 成效显著：申通快递2026年上半年净利润约10亿元，同比增长128.3%，仅2026年2季度利润就同比大增165% [3] * **化工、煤、电池材料成为新亮点**: 这四个行业在2026年2季度进入“资本开支上升+去库存”象限 [3] * **化工**: 地缘冲突加上供需修复，推动龙头企业盈利显著改善，成品油和石化产品价差扩大 [4] * 荣盛石化上半年盈利51亿元，增长749%，海外收入218亿元，增长45% [4] * 万华化学净利润101亿元，增长64%，海外收入570亿元，增长35% [4] * 宝丰能源净利润97亿元，增长70% [4] * **煤（煤电一体化）和生猪（生猪到肉制品）**: 通过垂直扩张提升现金流稳定性 [3] * **化工和电池材料**: 升级技术以进一步降低生产成本 [3] * **生猪行业**: 在资本开支上调（垂直整合支撑现金流稳定）和去库存方面取得进展，但营收增速和净利润率变动尚未转正 [1] * **主线二：困于贸易关系不确定性的出口商** * **贸易摩擦加剧**: 过去三个月（2026年6-9月），中国在欧洲、南美和东南亚等非美市场遭遇了新一轮贸易摩擦，拖累中国企业海外扩张和市盈率 [1][3] * 欧盟计划在10月重新平衡贸易关系的最后期限前，针对特定行业推出保障措施，并加大对电动汽车、光伏硬件和电池等高价值行业的反倾销/反补贴调查力度 [1][3] * 具体措施包括：欧盟对中国玻璃纤维织物维持17.0%-30.7%的反补贴税，对中国聚酰胺纱线征收60.0%-67.6%的最终反倾销税，对中国乘用车和轻型卡车轮胎征收4.3%-45.3%的最终反倾销税 [21] * 巴西恢复纯电动和混动汽车进口关税至35% [21] * 越南对中国热轧钢产品征收27.83%的反规避税 [21] * **内卷压力最大的板块**: 汽车、白酒和光伏仍困于“补库存+资本开支下降”象限，价格竞争激烈且产能利用率较低 [1][5] * **汽车**: 国内价格竞争依然激烈，单车平均利润仅约3,000元 [5] * 汽车整车厂商将海外扩张视为出路，奇瑞2026年上半年69%的销量来自海外，比亚迪海外收入首次超过国内 [5] * **白酒**: 行业平均库存天数同比增长仍远高于零，为23%，但较2025年的35-45%区间有所放缓 [5] * **光伏**: 全行业供需比超2:1，平均产能利用率不足40%，22家上市公司一季度合计亏损超过105亿元 [5] * **市场展望与策略** * **短期策略**: 继续集中配置在去库存、资本开支增加、营收增长和利润率复苏方面进展良好的板块，即物流、化工和电池材料 [1] * **特朗普-习近平峰会预期**: 市场对9月24日峰会预期较低，缓冲了下行风险 [1][5] * 预期成果包括中国扩大采购美国农产品和能源大宗商品，以及承诺建立定期工作组讨论贸易摩擦、AI治理，而对先进半导体和高科技设备的主要限制预计保持不变 [5] * 鉴于预期低迷，即使会议没有产生实质性的新承诺，市场失望情绪也将有限 [5] * **市场整体判断**: 维持对中国股票的“增持”立场，维持MSCI中国指数/沪深300指数2026年底基准情景下目标点位分别为100点和5,200点的预测，基于14%/25%的每股收益同比增速一致预期 [5] * **短期谨慎因素**: 存在多重因素支撑未来几周保持谨慎，包括：1）后续货币政策可能收紧、流动性趋紧；2）亚洲周期指标恶化；3）美国中期选举前的避险情绪；4）10月三季报披露前缺乏新的盈利催化剂；5）季节性因素不利 [5] * **AI主题**: AI仍是一级增长主题，财务表现跑赢中国股市大盘，看好国内AI供应链标的 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 * **行业营收数据**: 报告提供了各行业从2Q2025到2Q2026的营收同比数据，显示分化明显 [18] * 电池材料营收同比从2Q2025的11%增长至2Q2026的97% [18] * 锂矿营收同比从2Q2025的-18%增长至2Q2026的207% [18] * 化工营收同比从2Q2025的-7%增长至2Q2026的12% [18] * 煤营收同比从2Q2025的-16%增长至2Q2026的37% [18] * 汽车营收同比从2Q2025的11%下降至2Q2026的-4% [18] * 白酒营收同比从2Q2025的-14%下降至2Q2026的-16% [18] * 光伏营收同比从2Q2025的-7%下降至2Q2026的-13% [18] * **海外收入占比**: MSCI中国指数和沪深300指数的海外收入占比在2024年至1H26期间持续上升，分别从15%和19%升至18%和22% [23][26] * 信息技术行业海外收入占比最高，MSCI中国指数中达56%，沪深300指数中达47% [23][26] * **资本开支与库存**: 除金融/地产以外，2Q26资本开支同比增速为4%，库存同比增速为11% [26] * 信息技术行业资本开支同比增速最高，达22%，库存同比增速也达31% [26] * 可选消费行业资本开支同比增速为-17%，库存同比增速为12% [26] * **产能利用率**: 报告提供了部分行业的产能利用率数据，其中煤炭和化工的产能利用率较高，而汽车、纺织等相对较低 [17] * **股票筛选标准**: 报告基于流通市值超过30亿美元和3个月日均成交额超过5,000万美元的标准，对部分产能过剩行业进行了标的筛选 [7] * **分析师声明与披露**: 报告包含详细的免责声明、分析师认证、评级体系、法律实体披露和国家/地区特定披露，强调了研究的独立性和潜在的利益冲突 [2][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65]

公司概况与行业地位 - 长城汽车是国内头部乘用车制造企业，专注于SUV、新能源等多品类整车及核心零部件研发生产，拥有全产业链自主可控的差异化竞争优势 [2][12] - 公司成立于2001年6月12日，2011年9月28日登陆上海证券交易所，注册地为河北省保定市，办公地分别位于河北省保定市与香港特别行政区 [2][12] - 主营业务为生产和销售汽车及汽车零部件，所属申万行业为汽车-乘用车-综合乘用车，同时布局电池回收、智能汽车、共享经济相关概念板块 [2][12] 2026年上半年财务表现 - 2026年上半年实现营业收入1021.01亿元，在5家同行业可比企业中排名第2，仅次于上汽集团的2949.87亿元，略高于行业平均数1018.32亿元，大幅超出行业中位数656.34亿元 [2][3][12][13] - 2026年上半年实现净利润24.65亿元，同样位列行业第2，仅次于上汽集团79.74亿元，高于行业均值9.04亿元、中位数1.81亿元 [2][3][12][13] 主营业务收入结构 - 销售汽车收入888.16亿元，占总营收比重86.99%，为核心营收来源 [2][3][12][13] - 销售零配件收入68.24亿元，占比6.68%，为第二大收入来源 [2][3][12][13] - 模具及其他收入39.45亿元，占比3.86%，为补充营收板块 [2][3][14] - 其他收入13.24亿元，占比1.30% [2][3][14] - 提供劳务收入11.32亿元，占比1.11% [2][3][14] - 租赁收入6061.42万元，占比0.06% [2][3][14] 核心专利技术 - 长城汽车申请一项名为“一种控制车辆的方法和车辆”的专利，申请公布号为CN122770681A，申请号为CN202611106971.3，申请公布日期为2026年9月18日，申请日期为2026年7月24日 [1][11] - 发明人为张南、关彦挺、陈其林、李雷、卢娜，专利代理机构为北京恒博知识产权代理有限公司，专利代理师马逍遥 [1][11] - 专利分类号包括B60W20/50、B60W20/20、B60W20/40、B60W10/06、B60W10/26 [1][11] - 该专利应用于混合动力车辆控制技术领域，方法包括：在确定车辆存在控制发动机的目标需求情况下，确定车辆触发目标需求的实际工况；在实际工况为发动机存在故障的工况的情况下，检测车辆的实际操作模式是否为串联模式；在实际操作模式为串联模式的情况下，控制发动机处于怠速状态 [1][11] - 该方法能够延迟控制发动机进入怠速状态，保证车辆模式切换成功，提高用户用车体验 [1][11] 近期专利布局概况 - 长城汽车近期公开了多项发明专利，涵盖混合动力车辆下电控制、车辆变道、车辆控制、挡风玻璃清洁、任务调度、车辆资源调度、车辆制动灯控制、车辆尾翼控制、车辆泊车控制、车载终端控制、供电控制、影像系统控制、指令传输、哨兵模式控制、积水路段检测、车辆保护、声电转换器件配置、振动调节、方向盘转动助力控制、固件升级、车载屏幕动态壁纸显示控制、车辆信息输出控制、指令生成、设备通信、备车提醒、应用安装处理、交通灯识别、显示方法等多个技术领域 [4][5][6][7][8][9][10][14][15][16][17][18][19][20] - 专利法律状态包括“公布”和“实质审查的生 效、公布”两种 [4][5][6][7][8][9][10][14][15][16][17][18][19][20] - 专利申请日期主要集中在2026年7月至8月，公开日期主要集中在2026年8月至9月 [4][5][6][7][8][9][10][14][15][16][17][18][19][20]

公司概况与业务布局 - 长城汽车是国内领先的全球化智能乘用车制造企业，专注于SUV、新能源等多品类整车研发生产，构建了覆盖全产业链的核心竞争壁垒 [2][12] - 公司成立于2001年6月12日，2011年9月28日登陆上海证券交易所，注册地为河北省保定市，办公地覆盖河北省保定市与中国香港两地 [2][12] - 主营业务为生产和销售汽车及汽车零部件，申万行业分类隶属于汽车-乘用车-综合乘用车，同时布局电池回收、智能汽车、共享经济相关概念赛道 [2][12] 2026年上半年财务表现 - 2026年上半年，长城汽车实现营业收入1021.01亿元，在行业5家可比企业中排名第2，仅次于上汽集团的2949.87亿元 [3][13] - 营收规模略高于行业平均数1018.32亿元，大幅超出行业中位数656.34亿元 [3][13] - 当期实现净利润24.65亿元，同样位列行业第2，仅次于上汽集团的79.74亿元 [3][13] - 盈利水平显著高于行业平均数9.04亿元与行业中位数1.81亿元 [3][13] 主营业务收入构成 - 销售汽车收入贡献888.16亿元，占总营收比重86.99% [3][4][13][14] - 销售零配件收入68.24亿元，占比6.68% [3][4][13][14] - 模具及其他收入39.45亿元，占比3.86% [3][4][13][14] - 其他收入13.24亿元，占比1.30% [3][4][13][14] - 提供劳务收入11.32亿元，占比1.11% [3][4][13][14] - 租赁收入6061.42万元，占比0.06% [3][4][13][14] 核心专利技术（智能驾驶与车辆控制） - 公司申请一项名为“车辆控制方法及车辆”的专利，申请公布号为CN122770711A，申请日期为2026年7月13日，发明人张超 [1][11] - 该专利涉及智能驾驶技术领域，通过获取驾驶员操作数据与车辆当前运动数据，为陷车识别与脱困参数计算提供数据基础 [1][11] - 专利可结合操作数据与车辆运动数据识别陷车状态，并依托车辆运动数据生成脱困控制数据，精准判定车辆陷车工况，同步输出适配当前车辆状态的脱困控制参数 [1][11] - 脱困控制数据包含驱动扭矩限制值、目标制动力、目标驱动扭矩、方向盘转向角度中至少一种，可灵活选用单一或多类控制参数协同完成车辆脱困调控，适配不同陷车场景 [1][11] 近期专利布局（2026年7月-8月） - 公司近期有大量发明专利公布，涵盖混合动力车辆下电控制、车辆变道、车辆控制、挡风玻璃清洁、车辆数据监测、任务调度、车辆资源调度、车辆制动灯控制、车辆尾翼控制、车辆泊车控制、车载终端控制、供电控制、影像系统控制、指令传输、哨兵模式控制、积水路段检测、车辆保护、声电转换器件配置、振动调节、方向盘转动助力控制、固件升级、车载屏幕动态壁纸显示控制、车辆信息输出控制、指令生成、设备通信、备车提醒、应用安装处理、交通灯识别、显示控制等多个技术领域 [4][5][6][7][8][9][10][14][15][16][17][18][19][20] - 专利发明人包括张超、赵振兴、李国良、张鸿鲲、张南、马季、于辉、刘志刚、郑伟克、徐家客、刘喜明、刘震辉、仲召杰、张庆杰、王迪、李远方、郑伟、鲁之栩、吴国苏州、崔书超、赵荣、杨雪静、张峻、张学赛、陈树荣、马超、郭伟、张磊、陈洪银、刘丰、何乐、关彦挺、陈其林、李雷、卢娜、李海彦、许竞尧、黄帅、王紫华、袁静、郭少伟、康智宽、刘琪、宋小京、杜翠霞、郭飞、孙宾泽、李菊飞、贾建华、杨晓川、王赫、刘博阳、马圣策、韩宁、杨松、胡康宁、蒋伟、童四虎、黄翔、姚航迪、席帅杰、娄裕霖、李鑫、罗海涛、刘良平、王振琦、司思、王瑛玮、于萍、贾艳彬、冯真等 [4][5][6][7][8][9][10][14][15][16][17][18][19][20]