策 略 研 究 策 3、 市场情绪走弱或难在短期扭转，建议控制仓位等待布局机会。 4、 财政发力或是未来支撑美国经济的主要手段。 5、泛能源的配置更多是应对美国 AI 投资预期过热，建议以中短 期交易为主。 6、 长期看好保险，反内卷行业，中概互联网，军贸。 2025 年 11 月 24 日 防御当先，静候良机——周观点 团队成员 投资要点： 近期观点 略 定 期 报 告 1、 强非农和联储放鸽的组合不合逻辑，交易降息致使美国下跌 或是未来一个季度的常态。 2、 科技革命进程或难免"泡沫破灭"时刻，重点是关注科技对 于需求是否构成正向作用。 分析师： 李浩(S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁(S0210524050006) llk30550@hfzq.com.cn 相关报告 1、尝试寻找新合力——2025.11.17 2、美国政府最长停摆结束——2025.11.17 3、市场状态高频数据库——11 月第 2 周—— 2025.11.16 风险提示 全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不 健康 证 券 研 究 报 告 华福证券 诚信专业发现 ...

宏观观点 - 日本内阁推出规模达21.3万亿日元的补充预算，占GDP接近3%，预计短期内将提振日本经济增长 [2] - 在当前高通胀背景下，缺乏货币政策正常化支持的财政刺激计划可能加大通胀脱锚风险，并推高国债市场风险溢价 [2] 策略观点 - 港股本轮调整相对A股更早、跌幅更深，当前位置开始具备性价比，建议关注消费者服务、建筑、纺织服装、家电等表现靠后的行业 [3] - 在8月以来的第三轮重估中，电子、医药、汽车、轻工制造等行业涨幅有限但近期跌幅较大，存在被“错杀”概率 [3] - 市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，配置上建议关注低位内需消费、国产算力、创新药等 [5] - 经过上周调整，A股整体上消化了过高的估值，观点由防御转为看平，建议择机入场，优选低位防御板块，风格上仍看好红利 [6] 固定收益观点 - 央行三季度货币政策执行报告首次详细阐释利率比价关系，或为后续管理市场利率预设政策框架 [7] - 债市仍处于“适时反击”的窗口期但空间有限，十年国债老券1.7%仍是阻力位，建议波段操作并保持5-7年及以下利率债、中短端信用债持仓 [7] - 市场处于休整期，预计将在12月重磅会议前后逐步企稳，明年一季度期待向上合力，风格上目前仍聚焦低估值蓝筹 [8] 石油天然气行业 - 11月19日WTI/Brent期货价格较10月末下跌3.2%/2.6%至59.00/63.38美元/桶，全球原油供需宽松局势难改 [9] - 预计25Q4-26Q2油价或仍处于下行区间，预测2025/2026年Brent均价为68/62美元/桶，长期看油价中枢存60美元/桶底部支撑 [9] - 推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）等具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业 [9] 公用事业/环保行业 - 全国碳市场扩围方案落地，覆盖排放量新增约30亿吨，总覆盖比例将达到约60% [10] - 碳价从2024年底的98元下行，10月21日降至年内低点38元，11月21日修复至63元 [10] - 碳市场扩围驱动碳减排价值提升，绿电与环保行业受益，推荐光大环境、瀚蓝环境、军信股份、绿色动力、中绿电、三峡能源、龙源电力、华测检测等公司 [10] - 国内绿色甲醇产能已投产19万吨/年、在建311万吨/年，远期规划产能有望达1,823万吨/年，推荐香港中华煤气、佛燃能源等产业链相关公司 [12] 重点公司业绩与展望 - 名创优品25Q3营收同比增长28.2%至58.0亿元，经调整经营利润率环比增长0.5个百分点至17.6%，经调整净利润同比增长11.7%至7.7亿元 [13] - 石药集团1-3Q25收入为198.9亿元（同比下降12.3%），其中3Q25收入同比增长3.4%，3Q25利润同比增长27%至9.6亿元 [15] - 欢聚25Q3实现收入5.4亿美元，经调整归母净利润0.72亿美元，BIGO广告业务收入提速，三方程序化广告平台同比增速超45% [16] - 唯品会3Q25非GAAP净利润15亿元，同比增长14.6%，非GAAP净利率为7.0%，同比改善0.7个百分点 [17] 公司深度与评级 - 谷歌AI全栈生态建设受看好，Gemini 3.0与Nano Banana Pro完善云与端侧布局，TPU演进至第七代，近期成为伯克希尔十大重仓股 [14] - 中国石油化工股份（386 HK）与中国石化（600028 SH）评级由“增持”上调至“买入”，目标价分别为6.26港元和7.60元 [18]

公司股价表现 - 11月24日上午阿里巴巴港股股价直线拉涨超5%，午间收盘报153.70港元/股，涨4.13%，总市值达2.93万亿港元 [1] 千问App市场表现 - 千问App公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek [1] - 公测上线次日迅速冲入苹果App Store免费应用总榜第四位，排名超越DeepSeek [1] - 应用爆火导致服务器拥堵，“阿里巴巴千问崩了”话题登上微博热搜 [1] 千问App产品策略 - 应用以“开放、免费、场景融合”为核心策略，定位为“会聊天、能办事”的个人AI助手 [1] - 基于阿里自研的开源大模型Qwen，该系列自2023年全面开源以来全球累计下载量已突破6亿次 [1] 行业观点 - 头部互联网公司平台优势体现在业绩基本面韧性中，建议关注其在内部组织架构主动调整的战略价值 [2] - AI底层技术研发投入和AI应用产品落地执行是产业发展和市场交易的核心 [2] - 建议重视头部公司在AI等方向的中长期叙事和执行进度 [2]

11月24日，A股市场早盘高开回落，三大指数集体翻绿，截至午盘，沪指跌0.34%，深成指跌0.59%，创 业板指跌0.77%。沪深两市半日成交额1.03万亿，较上个交易日缩量3817亿。全市场超3200只个股上 涨。 科网股普涨，网易-S涨近6%，快手-W涨超4%，比亚迪（002594）股份、腾讯控股、美团-W、小米集 团-W、阿里巴巴-W纷纷上涨。场内ETF方面，港股科技50ETF（159750）、中概互联ETF（513220）集 体涨近1%。 消息面上，11月以来，港股龙头公司进入财报季，或迎来基本面驱动的时刻。本周，阿里巴巴、美团、 理想汽车、蔚来本周将发布财报。前期已发布财报的部分公司的营收、净利润表现亮眼。腾讯控股三季 度营收达1929亿元，同比增长15%，净利润631.3亿元，同比增长19%，预估558.8亿元。哔哩哔哩第三 季度净营业额为76.9亿元，同比增长5%；经调整净利润大幅增长233%，达到7.86亿元。 阿里巴巴港股高开高走，涨幅最高触及近6%，截至发稿回落至4%，市值逼近3万亿港元。 板块方面，军工、商业航天、风电设备等板块涨幅居前，能源金属、海南、燃气等板块跌幅居前。 具体来看，商 ...

每经记者｜胡健 每经实习记者｜张蕊 每经编辑｜毕陆名 6月，《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》对外正式发布。7 月25日，工信部印发《坚决打好工业和通信业污染防治攻坚战三年行动计划》（以下简称《计划》）， 旨在促进工业和通信业高质量发展。 《计划》提出，到2020年，规模以上企业单位工业增加值能耗比2015年下降18%，绿色制造和高技术产 业占比大幅提高，京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原、长江经济带沿线11省市等重点区域、流 域重化工业比重明显下降，产业布局更加优化，结构更加合理。《计划》特别提出，2018年将再压减钢 铁产能3000万吨左右。 严防"地条钢"死灰复燃 近年来，一些行业发展一直受困于产能严重过剩的顽疾。 事实上，以BAT为代表的互联网巨头早就在发力智能制造，整个智能制造领域看似发展得如火如荼，但 实际上，"面向技术研发测试、标准实验验证和创新应用验证的公共测试床，供应链协同的专业化服务 平台等智能制造支撑平台建设还比较滞后，智能制造支撑能力比较弱"。中国工程院战略咨询中心高级 工程师杨晓迎在接受《每日经济新闻》记者采访时说，由于缺少支撑企业创新的孵化器 ...

阿里巴巴-W(09988)拉升逾4%，千问App公测首周下载量突破1000万。 信达生物(01801)涨超3%，将于12月8日起正式染蓝。 智通财经APP获悉，港股恒生指数涨1.42%，涨358点，报25578点；恒生科技指数涨1.65%。港股早盘成 交1306亿港元。 恒瑞医药(01276)涨超5%，注射用SHR-9839等9款药物获批开展临床试验。 北京汽车(01958)涨超3%，拟约16.08亿元出售北汽国际51%股权，加速推进国际化战略。 文远知行-W(00800)涨超6%，斩获瑞士首张纯无人牌照，三季度业绩发布在即。 广汽集团(02238)涨超12%，全固态电池中试产线已正式建成并投产。 银诺医药-B(02591)涨超20%，获纳入恒生综合指数，12月8日起生效。 三生制药(01530)早盘涨超4%，三生制药拟分拆子公司蔓迪国际独立上市。 石油股延续跌势。中海油(00883)跌2.4%，俄乌局势再现缓和契机。 芯片股跌幅居前，华虹半导体(01347)跌超9%，中芯国际(00981)跌超5%。报道称，特朗普政府正考虑批 准向中国出口美国芯片制造商英伟达的H200人工智能芯片。 赣锋锂业(01772)跌 ...

连续下跌的港股三大指数高开反弹，恒生指数午间收涨1.43%，国企指数、恒生科技指数分别上涨 1.22%及1.65%，市场情绪有所回升。作为市场风向标的权重科技股集体回暖，阿里巴巴盘中直线拉升 涨近6%；地缘政治紧张，军工股走势活跃，生物医药股、濠赌股、内房股齐涨，宣布建成国内首条大 容量全固态电池生产线，广汽集团大涨超13%领衔汽车股上涨。另外，美国拟允许英伟达H200芯片对 华销售，芯片半导体股走低，12条中日航线取消全部航班，航空股低迷。 ...

另外还值得注意的是，阿里巴巴即将于11月25日公布季度业绩。 格隆汇11月24日｜港股市场阿里巴巴-W(9988.HK)拉升涨近6%，报156.3港元。消息面上，阿里旗下的 AI助手千问App公测一周，下载量已突破1000万次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek成为史上增长最快 的AI应用。 阿里巴巴方面表示千问App的定位是"会聊天能办事的个人AI助手"，将把千问App与电商、地图、本地 生活等业务生态深度整合，持续强化其Agentic能力。 ...

11月19日，快手科技发布公告，第三季度营收355.5亿元，同比增长14.2%，预估353.2亿元；第三 季度调整后净利润49.9亿元，同比增长26.3%，预估48.3亿元。 2025年第三季度，快手电商业务GMV同比增长15.2%，至3850亿元。 快手的直播业务收入由2024年同期的93亿元增加2.5%至2025年第三季度的96亿元。2025年第三季 度，快手应用的平均日活跃用户超4.16亿。 ...

哈喽大家好，今天小无带大家聊聊互联网圈的年度大瓜！ 退休大佬亲自压阵、千亿资金狂砸、两款AI产品密集炸场，一套组合拳下来，直接把AI赛道的竞争拉到白热化！ 现象级联动 事情得从蚂蚁集团园区的那场"低调现身"说起。退休多年的马云戴着白色鸭舌帽、挂着阿里工牌，在董事长井贤栋、CEO韩歆毅的陪同下现 身，帽檐压得很低，模样十分低调。 但这时间点也太巧了——当天上午蚂蚁刚发布全模态AI助手灵光，支持30秒生成可编辑、可交互的小应用。 前一天阿里千问App刚开启公测，凭着免费优势和生活场景生态，直接对标ChatGPT进军C端市场。合着这是"大佬站台和产品亮剑"的同步操 作啊！ 要我说，马云这趟绝对不是来怀旧打卡的。AI赛道现在有多卷？百度文心一言、字节豆包早就深耕C端了，阿里现在让千问从B端API服务转 向独立C端App，再加上蚂蚁灵光的协同，明显是要补齐AI生态的最后一块短板。 而马云的出现，更像是给团队和市场注入"强心针"，暗示这场AI战役的级别，远超普通业务布局。 更绝的是，阿里的AI实力已经有了实打实的证明。刚结束的史上最长双11，成了AI落地的"试金石"：近600个品牌成交破亿，3.4万个品牌成交 翻倍，1. ...