文章核心观点 - 2022年欧洲能源危机导致取暖需求激增，中国浙江慈溪凭借其完整、高效的供应链体系，成功承接并主导了全球取暖设备市场，这不仅是短期订单的爆发，更揭示了中国制造在复杂全球供应链中的核心竞争力和向价值链上游攀升的趋势 [1][3][33] 欧洲能源危机与需求激增 - 2022年俄乌冲突导致欧洲天然气供应中断，能源价格飙升，天然气价格最高时翻了10倍，电价涨了5倍，引发取暖生存危机 [11] - 欧洲采购商采购模式从年度规划变为“按天要货”，不惜成本通过包机等方式紧急拉货 [5] - 危机暴露欧洲激进能源转型的脆弱性及产业空心化问题，欧盟本土取暖设备产能严重不足，70%依赖进口，其中60%以上来自中国 [13][15] 中国慈溪的供应链优势与市场表现 - 2022年1月至8月，慈溪取暖器出口额达33.5亿元人民币，对欧盟出口同比暴涨55.2%，即使在10月、11月传统淡季，订单环比增长仍超30% [7] - 慈溪拥有“产业热带雨林”生态，包括2000多家家电整机企业和超过10000家配套企业，核心零部件可在1小时车程内配齐，形成“毛细血管级”的配套能力 [7][9] - 这种深度产业集群的快速响应能力，是越南、印度等新兴制造基地在危机时刻无法比拟的，因为后者缺乏完整的零部件供应链 [5] 中国制造的全球角色与战略意义 - 中国制造的民生消费品（如取暖设备）在危机中充当了“民生缓冲器”，缓解了欧洲民众对能源涨价的愤怒，有助于维持欧盟内部稳定 [19] - 中国在全球民生小家电领域的市场份额已超过50%，成为全球供应链中的“安全资产” [23] - 欧盟试图通过提高能效标准（如ERP指令）设置贸易壁垒，但因自身无法提供替代产能而不得不将过渡期延长18个月，凸显对中国制造的深度依赖 [21] 慈溪产业的升级与转型 - 企业正从代工（OEM）向品牌和标准制定转型，2025年慈溪家电企业在欧盟注册的自有品牌超过200个，自有品牌出口占比从2022年的12%提升至28% [29] - 企业进行技术升级，如开发石墨烯涂层、仿壁炉3D火焰效果、APP智能控制等功能，部分技术已超越欧盟标准 [27] - 头部企业如先锋、卓力已开始参与欧盟取暖设备能效标准的制定，实现了从“按标准做”到“参与定标准”的转变 [29] 产业转移与未来竞争格局 - 低端组装环节可能向越南、印度转移，但核心零部件、模具及高端制造环节仍牢牢掌握在中国，越南出口家电中70%的核心零部件需从中国进口 [31] - 未来中欧贸易博弈焦点将从关税转向规则（如碳足迹、环保标准），而中国企业的技术升级速度已跑在规则前面，将挑战转化为机会 [31] - 中国制造的未来方向是从供应链的“执行者”转变为“规则制定者”，慈溪的实践表明这一转型正在进行中 [33]

核心事件：大股东减持与杠杆收购还款 - 公司第一大股东珠海明骏计划减持不超过1.12亿股，占公司剔除回购专用账户股份后总股本的2%，减持资金将全部用于偿还银行贷款 [1] - 这是高瓴资本自2020年初以416.62亿元入主格力电器以来，首次在二级市场抛出减持计划 [1] - 减持通过大宗交易方式进行，计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内实施，以2月25日收盘价38.49元计算，套现金额约43亿元 [8] 杠杆收购详情与财务压力 - 2019年，珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的9.02亿股股份，合计转让价款416.62亿元 [2] - 收购资金中，自有资金约218.5亿元，自筹资金（银行贷款）208.3亿元 [4] - 珠海明骏将其受让的全部9.02亿股格力电器股份100%质押给放贷银团作为担保 [4] - 按7年贷款周期测算，珠海明骏在2026年底面临集中偿还压力，本息合计或超250亿元 [4] - 六年累计分红超130亿元，但与250亿元的测算债务本息相比，仍有近百亿元资金缺口 [4] 投资回报与成本分析 - 六年过去，当年46.17元/股的受让价叠加累计约12元/股的分红后，实际持股成本已降至34元/股左右 [1] - 在不考虑杠杆成本的情况下，扣除六年累计分红后，珠海明骏账面浮盈约13%，年化收益率不足3% [4] - 有测算显示，若以5%的借款成本计算，含息每股成本高于当前股价，这笔投资在计入资金成本后处于浮亏状态 [4] - 2月26日，格力电器股价收于37.59元，下跌2.34%，总市值退守2100亿元关口 [1] 公司治理与股权结构 - 交易完成后，格力电器变更为无控股股东和实际控制人状态 [2] - 在珠海明骏的股权架构中，董明珠实际控制的珠海格臻投资管理合伙企业占有重要席位，对珠海明骏的决策具有重大影响力，珠海明骏的实际控制人为董明珠 [2] 公司近期经营与财务表现 - 公司2025年第三季度营收398.55亿元，同比下降15.09%；归属于上市公司股东的净利润70.49亿元，同比下降9.92% [7] - 2025年前三季度营收1371.80亿元，同比下降6.50%；归属于上市公司股东的净利润214.61亿元，同比下降2.27% [7] - 目前格力动态市盈率不足7倍，估值处于历史低位 [8] 行业与成本压力 - 2026年以来铜价突破10万元/吨大关，空调核心部件对铜依赖度极高 [7] - 公司董事长多次公开表态坚持用铜，承诺空调不涨价且暂无“铝代铜”计划，在无法通过涨价转嫁成本的背景下，利润率承压 [7] - 按照“先进先出”会计处理，铜价上涨对成本的影响将滞后两个季度，若2026年第一季度是铜价高点，影响将延续到第三季度 [7] - 2025年12月，中国家用空调内销规模539.7万台，同比下滑26.7%，房地产市场低迷压制新增需求 [8] - 作为空调单品占比极高的企业，格力电器对铜价的敏感度高于竞争对手 [8] 市场影响与潜在风险 - 自2025年下半年以来，格力电器股价已出现较大幅度下跌 [5] - 43亿元的潜在减持供给预期，可能让北向资金和公募基金更加谨慎 [8] - 若股价继续低迷，不排除珠海明骏需要进一步出售股权以覆盖剩余债务，可能形成“减持—股价下跌—股权价值缩水—追加减持”的连锁反应 [5]

春节假期深圳消费市场整体表现 - 2026年春节期间全市接待游客超1054万人次，稳居全国热门旅游目的地前列 [1] - 春节假期期间（2月15日至2月23日），全市30个重点商圈整体客流同比增长18.7%，营业收入同比增长15.24% [3] - 深圳市商务局围绕多个消费主题推出超过100场活动，营造了“天天有活动、处处都精彩”的节日消费氛围 [3] 促消费政策成效 - 深圳自2月10日启动有奖发票活动，截至2月23日累计提交发票约1280万张，审核通过超882万张，审核通过发票金额超21亿元，累计发放奖金逾5000万元 [1] - 春节假期期间（2月15日至2月23日），深圳消费品“以旧换新”政策带动汽车、家电、数码产品等商品销售8万件（或辆），销售额约4亿元 [1] - 政策推动新能源汽车、绿色智能家电等商品进入千家万户 [1] 科技与AI消费成为新热点 - 华强北“AI八骏”榜单涵盖无人机、机器人、AI眼镜等八大热门品类，成为全球消费者购置“科技年货”的实用指南 [2] - 春节假期期间华强北全域营收同比增长35% [2] - 近两个月，科技类产品整体销售额较平日增长超30%，其中AI眼镜销量激增70%至80%，无人机、机器人销量增长30%至50% [2]

公司2025年财务业绩预测与变动原因 - 公司预计2025年度将取得净亏损不超过2250万美元 而预计经调整净溢利将不少于2900万美元 [1] - 2024年度公司实际取得净溢利约880万美元 经调整净溢利约710万美元 [1] - 2025年预计净亏损主要归因于三项因素：亚太市场拓展的战略性投入、向关联方提供采购服务的收入减少、以及以股份为基础付款的非现金影响 [1] 亚太市场战略投入 - 公司为长远增长在2025年持续加大亚太地区的投入 包括品牌建设、产品推广、全管道网路扩展及组织能力提升 [1] - 相关开支对短期盈利能力产生影响 但为未来业务扩张及市场份额增长提供关键支持 该区域业务处于积极发展阶段 [1] 非经营性及非现金项目影响 - 关联采购服务减少导致采购服务收入下降 这是造成2025年净亏损的因素之一 [1] - 以股份为基础付款的非现金影响 包括受限制股份奖励的公允价值亏损及相关行政开支 [1] 经调整后业绩表现与增长驱动 - 若剔除关联采购服务减少和股份支付的非现金项目影响 公司2025年经调整净溢利将强劲反弹并回归增长势头 [2] - 经调整净溢利预计不少于2900万美元 较2024年经调整净溢利约710万美元大幅增长 [1][2] - 经调整净溢利增长主要驱动因素包括：核心业务显著回暖及内生增长驱动整体收入提升、部分附属公司运营效率优化及盈利能力增强、持续的成本控制措施使整体费用率下降 [2] 核心业务表现 - 公司核心业务在2025年内保持稳健增长态势 [1] - 核心业务于本年度内实现显著回暖 在内生增长的强劲驱动下整体收入得以提升 [2]

政策方案与核心目标 - 商务部等九部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，核心举措包括加力以旧换新、鼓励增加消费品以旧换新补贴数量，以及加大金融支持、推出消费红包和消费立减等优惠 [1] - 政策旨在抓住春节假期长、合家团圆的特点，促进大型家电、汽车等大额实物消费，并利用居民在春节期间庆祝祝愿的心理期待，拉动较高消费支出 [1] 政策实施成效与销售数据 - 2026年春节期间，商务部组织实施家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴政策，相关产品消费增长强劲 [1] - 春节9天假期内，6类家电以旧换新产品和4类数码智能购新补贴产品共销售**510.6万台**，较去年春节假期增长**21.7%** [1] - 线下渠道销售的家电、数码和智能产品占销售总额的**73.3%** [1] - 政策带动消费者走出家门，激发周边消费潜力，部分政策参与主体较多的商圈商户销售额同比增长超**10%** [1] 消费趋势与产品结构 - 智能产品和品质消费尤为火爆，2026年首次将智能眼镜纳入购新补贴范围，成为消费新宠，天津、重庆、四川等地数码产品咨询量和购买量显著增长 [2] - 消费结构优化升级趋势明显，中高端手机产品占比达**65.0%** [2] - 电脑、空调、电视机等产品的每笔平均核销金额较去年同期有较大幅度增长 [2] - 以旧换新政策成为消费者更换手机的重要助推器，春节期间各家手机厂商门店客流络绎不绝 [2] 区域实施与模式创新 - 河北、广东、江苏、山东等地家电、数码和智能产品消费强劲 [2] - 北京、山西、江西、重庆等地保障春节服务“不打烊”，补贴申领通道全天候开放且资格券储备充足 [2] - 吉林、云南、青海、陕西等地推动“以旧换新进农村”，在乡镇设立服务点，提供送货上门、安装调试、旧机回收等一站式服务，打通政策落地“最后一公里” [2] - 天津、浙江、湖北、甘肃等地通过“国家补贴+地方红包+商家让利”模式，让消费者享受多重优惠 [2] 政策影响与行业意义 - 加力以旧换新和消费红包等优惠措施降低了消费者的实际支付成本，提高了购买意愿 [3] - 政策举措能有效拉动内需，促进消费升级，同时为行业创造了更多销售机会，助力实体经济复苏和发展 [3] - 在当前经济形势下，此类政策组合拳对于稳定经济增长具有积极意义 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡回落，量仓收缩，供需双弱局面下基本面弱稳，库存增加，钢价承压，但政策预期增强，运行逻辑在现实与预期间切换，预计维持震荡运行，破局需利好政策持续推出 [5] - 热轧卷板主力期价高位回落，量仓收缩，需求开始恢复但韧性待跟踪，供应压力未退，基本面弱稳，价格承压，政策预期是利好，预计震荡寻底，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价震荡运行，量缩仓增，需求改善受限，供应重回高位，基本面偏弱，中期过剩担忧未退，矿价承压，政策预期增强，预计延续低位震荡，关注钢厂复产情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 2026年1月中国家电市场（不含3C）线下零售额同比增10.4%，多地家电以旧换新及补贴活动、渠道商促销活动拉动消费，红星美凯龙重点商场零售额16502万元，订单数17874单，客单价高于线下零售家电卖场监测均价4512元 [7] - 2026年1月中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比降32.1%，同比降8.9%，占乘用车销售总量的66.9%，销量占有率比去年同期降低1.5个百分点 [8] - 巴西淡水河谷与印度APSEZ、NMDC签署铁矿石合作谅解备忘录，为在甘加瓦拉姆港建设铁矿石混矿设施和专用经济特区的潜在开发研究建立战略框架 [9] 现货市场 |品种|上海|天津|全国均价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢（HRB400E，20mm）|3180（0）|3130（0）|3305（3）| |热卷卷板（上海，4.75mm）|3230（-20）|3150（0）|3271（-2）| |唐山钢坯（Q235）|2910（0）| - | - | |张家港重废（≥6mm）|2160（0）| - | - | |PB粉（山东港口）|744（-6）| - | - | |唐山铁精粉（湿基）|752（0）| - | - | |海运费（澳洲）|10.05（-0.14）| - | - | |海运费（巴西）|24.22（-0.16）| - | - | |SGX掉期（当月）|99.03（0.38）| - | - | |铁矿石价格指数（61%FE，CFR）|99.00（2.10）| - | - | 注：海运费、SGX掉期、铁矿石价格指数为前一日数据，括号内为较前一日变化 [10] 期货市场 |品种|活跃合约|收盘价|涨跌幅(%)|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢| - |3063|0.20|3083|3050|692924|-457112|1952420|-36289| |热轧卷板| - |3218|0.09|3241|3205|321040|-202041|1492800|-8403| |铁矿石| - |748.5|0.00|755.0|743.5|190394|-86315|540573|12089| 注：涨跌幅（%）按前一交易日结算价计算所得 [14] 相关图表 - 包含螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量，全国45港铁矿石库存及季节性变化，247家钢厂铁矿石库存，国内矿山铁精粉库存，247家样本钢厂高炉开工率和产能利用率，247家钢厂盈利钢厂占比，全国94家独立电炉钢厂开工率，全国94家独立电弧炉钢厂盈利情况等图表 [16][24][32] 后市研判 - 螺纹钢供需两端有变化，产量收缩、库存偏高，需求偏弱，政策预期增强，预计维持震荡运行，破局待利好政策 [40] - 热轧卷板供需格局变化不大，供应压力偏大，需求恢复但韧性待跟踪，政策预期是利好，预计震荡寻底，关注需求表现 [40] - 铁矿石供需格局偏弱，需求增量空间受限，供应压力偏大，政策预期增强，预计延续低位震荡，关注钢厂复产情况 [41]

春节假期消费市场整体表现 - 春节假期（2月15日—23日）广东零售额同比增长13%，餐饮消费同比增长2.3%，两项合计同比增长12.4% [1] - 全省以旧换新及广东优品购活动累计实现销售额26.8亿元 [1] - 全省38条重点步行街（商圈）总营收42.2亿元，日均同比增长15.7%；接待顾客6943.9万人次，日均同比增长13.1% [1] “以旧换新”政策实施效果 - 春节假期全省消费品以旧换新销售额达18.2亿元 [2] - 其中汽车以旧换新销售额3.2亿元，家电以旧换新销售额3.5亿元，数码和智能产品购新销售额11.5亿元 [2] “广东优品购”活动带动效应 - “广东优品购”活动在春节假期带动销售额8.6亿元 [2] - 活动细分销售额包括：汽车购新3.1亿元，家电产品购新8927.8万元，电子产品购新核销4.1亿元，地市特色优品购新5263.3万元 [2] 地方消费促进活动与场景创新 - 广州、深圳、中山、韶关等地通过举办年货节、文化嘉年华、科技联动等活动打造春节消费盛宴 [1] - 广州发放5000万元政府餐饮消费券并联动老字号推出团圆宴，带动餐饮消费同比增长13.1% [2] - 各地优化升级“食在广东”餐饮消费券以促进餐饮消费 [2]

文旅市场趋势 - 春节假期全国国内出游达5.96亿人次，较2025年8天假期增加0.95亿人次，国内出游总花费8034.83亿元 [3] - 60岁以上长辈景区门票预订量同比增长40%，北京环球影城、上海迪士尼等景点银发族游客显著增加 [2] - 年轻人倾向前往小县城，阳朔、平潭等地的酒店平台预订热度涨幅超过4倍 [2] - 入境游热度提升，春节吸引超过160个国家和地区的游客，覆盖国内300多个城市，假期日均增长28.5% [3] 消费行为与体验升级 - 消费者更愿意为体验和文化买单，例如哈尔滨冰雪大世界、洛阳洛邑古城夜游及“非遗市集”受追捧 [3] - “非遗+市集”团购销售额大幅增长，其中鱼灯巡游销售额增长15倍，英歌舞等传统文化活动出圈 [3] - 绿色家电、智能产品、健康年货受欢迎，消费趋势从追求低价量多转向注重质量、体验和生活品质 [5] 新兴旅游目的地与跨界带动 - 电影《飞驰人生3》带动四川甘孜和青海德令哈旅游，相关酒店平台预订量翻了一倍 [4] - 因米兰冬奥会与春节同期，意大利米兰、威尼斯的酒店预订热度上涨200% [4] 政策支持与市场活力 - 商务部、财政部、国家税务总局在50个城市开展有奖发票试点，半年实施期内将发放100亿元奖补资金 [5] - 春节9天假期期间，有奖发票试点发放的奖金规模超过10亿元，覆盖年货、餐饮、家电及旅游等消费 [5]

文旅市场趋势 - 春节假日9天全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次，国内出游总花费8034.83亿元 [2] - 60岁以上长辈景区门票订单量同比增长40%，北京环球影城、上海迪士尼等景点银发族身影增多 [1] - 年轻人倾向前往小县城，阳朔、平潭等地酒店平台预订热度涨幅超4倍 [1] - 入境游机票订单翻倍增长，春节吸引160多个国家和地区游客，足迹覆盖国内300多个城市，较去年假期日均增长28.5% [2] 消费行为与体验偏好 - 消费者更愿意为体验和文化买单，例如哈尔滨冰雪大世界、洛阳洛邑古城夜游景区人气旺盛 [2] - “非遗市集”团购销售额显著增长，其中鱼灯巡游相关销售额增长15倍，英歌舞活动火爆 [2] - 电影《飞驰人生3》带动四川甘孜和青海德令哈旅游，当地酒店平台预订量翻倍 [3] - 米兰冬奥会与春节重合，带动意大利米兰、威尼斯酒店预订热度上涨200% [3] 消费市场结构升级 - 绿色家电、智能产品、健康年货等高品质商品越来越受欢迎，消费趋势向更健康、更高质量方向发展 [4] - 商务部等部委在50个城市开展有奖发票试点，半年实施期内将发放100亿元奖补资金，其中春节9天假期奖金规模超10亿元 [4] 市场总体特征 - 春节消费市场呈现“有人气、有底气、有活力”的特征，人气源于过节热情，底气来自惠民政策支持，活力则来自消费升级新趋势 [4] - 国内游订单创新高，文旅市场双向流动（长辈前往大城市、年轻人前往小县城）特征明显，为假期消费带来更多可能性 [1][2]

公司事件与股价表现 - 主要股东高瓴资本计划减持格力电器2%的股份，这是其持股近7年来的首次减持 [1] - 消息披露后次日，格力电器股价下跌2.1%，报收37.68元，成交额达21.53亿元，总市值最新为2110亿元 [1] - 高瓴资本2019年入股成本为每股46元，而当前股价较入股时已下跌近20% [1] 股东投资回报与持股 - 高瓴资本在格力电器的投资回报主要来源于分红，但考虑到融资成本等因素，其总体投资回报率一般 [1] - 尽管进行减持，高瓴资本减持后的持股比例依然较高 [1] 公司经营与行业环境 - 2025年下半年，格力电器的空调销量并不理想 [1] - 市场需求虽以更新需求为主导，但仍受到房地产市场状况的制约 [1] - 公司成本端面临压力，主要原因是铜价出现暴涨 [1] - 业绩可能面临来自销量和成本的双重压力 [1] 市场预期与估值 - 格力电器总市值正退守2000亿元关口，市场对其能否守住该市值大关存在疑问 [1]