公司及行业 * 纪要涉及的公司为海尔智家 其竞争对手包括美的和格力 行业为家电行业 特别是白色家电 [1][2] * 纪要涉及的海外市场主要为美国市场 提及惠而浦等竞争对手 [2][4] 核心观点与论据 海尔智家2025年表现落后原因 * 经营环境承压 海外业务占比超过一半 主要集中于低迷的美国市场 美国房地产成交量处于21世纪以来历史最低水平 仅相当于2020年的60%左右 [4] * 美国市场面临价格战风险 例如惠而浦在2024年挑起了明显的价格战 [4] * 资金面处于劣势 因收购GE产生大量美元债务 财务费用率较高 [2][4] * 股息率相对较低 大约比美的和格力低1到2个百分点 [2][4] * 估值差距拉大 美的估值约13倍 而海尔仅11倍出头 两者差距1.5到2倍左右 [5] 2024年牛市中的资金流向 * 2024年牛市中 ETF对美的持仓从2023年底的大约4%提升到2024年底接近8% [6] * 被动基金对格力和美的增持较多 格力尽管业绩大幅下滑但股价涨幅仍优 主要因被动基金大量购买 [6] * 被动基金对海尔购买相对较少 [6] 海尔长期竞争力与增长逻辑 * 长期竞争力依然强劲 受益于出海和高端产品战略 [2][10] * 在国内市场通过卡萨帝品牌实现高端定位 与外资品牌竞争 卡萨帝品牌收入体量达到两三百亿 [11] * 在海外市场 尤其美国 份额超过惠而浦成为美国第一大家电公司 [2][11] * 在美国市场提升中高端子品牌占比 从收购时的7%提升至2023年的接近20% 实现量价齐升 [12] * 通过经营优化 每年净利润率提升约0.5个百分点 [12] 短期利好因素与潜在机会 * 美国进入降息周期 有望带动房地产市场复苏 美国房贷利率下降150-200个基点可能会使房地产增速达到双位数 [12][13] * 海尔在北美供应链占比超过80% 受益于关税政策变化 而竞争对手如惠而浦可能受不利影响 [13] * 海尔估值偏低 中报后的低点或是布局机会 [3][14] 白电板块股价影响因素 * 未来几年影响白电股价最重要的因素是资金面的结构变化 如消费资金 ETF资金以及外资布局 而非基本面的变化 [15] 其他重要内容 指数配置与市场态度 * 美的和格力在深交所上市 在指数编制中具有优势 在深证100 深证50等指数中基本都有6到7个点左右的成分配额 [7][8] * 海尔在上交所上市 在沪深300和上证50等主要ETF中成分权重比格力弱 [9] * 主动基金经理对国际贸易冲击保持谨慎 导致市场对海尔态度保守 [9] 竞争对手对比 * 美的受益于代工业务和2024年的补库周期 [2][4] * 格力内销占比达80%左右 受益于国内补贴政策 基本面优于海尔 [4] * 惠而浦去年（2024年）出现亏损 其份额和盈利能力均不如海尔 [13]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注结构性机会 特别是消费领域的审美出海和制造领域的高端制造出海 [15][16][17] 核心观点 - A股市场大幅上涨主要由估值和流动性驱动 而非基本面改善 沪深300指数累计涨幅达36% 但净利润增速预期仅为8% [1][2] - 流动性环境显著改善 8月以来日均成交额超过2万亿元 最高突破3万亿元 中证500和中证2000等中小盘指数表现强势 [1][2][4] - 保险资金是重要推动力量 上半年流入量达6200亿元 与2024年全年持平 但股票及证券投资基金配置比例13.1%仍低于历史峰值14.8% [1][6] - 被动基金加速入市 A股上市ETF总规模突破5万亿元 较年初增长约1.3万亿元 股票型产品占比从不到六成升至七成 [10][11] - 场外资金主要通过机构化渠道进入 呈现价值均衡和止盈交易特征 偏好沪深300、中证500等估值合理指数 [12][13] - 存款搬家并非资金入市的有效指标 更应关注理财产品资产配置腾挪 若银行理财股票配置比例从2.4%回升至2020年底的4.8% 可能带来约4000亿元增量资金 [7][8][9] 市场表现分析 - 融资余额增长超过3000亿元 主要集中在7月和8月 融资买入额占市场成交比重恢复至11%以上 但未达历史极值17% [5] - 量化交易者和个人投资者活跃度提升 推动交易热度回升 [2][4][5] 投资建议与机会 - 建议关注消费领域的审美出海 包括算法、短视频传播、入境游、短剧、文创、潮玩、手游、主机游戏和新式茶饮等 [15] - 推荐制造领域的高端制造出海 包括电子、家电、汽车、军工等具备全球研发规模和资本化优势的企业 以及创新药、机器人和AI硬件等 [16] - 避免依赖流动性推动但基本面存在瑕疵的板块 [3][14] - 可适度将哑铃策略中的红利部分向科技成长迁移 重点关注高附加值出海领域 [17] 估值与市场判断 - 沪深300交易均值约为5.4个百分点 十年均值为5.1个百分点 主要因十年国债利率从2.9%下降至1.7%-1.8% 显示A股仅恢复到合理估值水平 并未过分高估 [14] - 判断市场是否见顶 中长期投资者应关注基本面复苏程度 短期投资者则关注成交量和换手率等流动性指标 [3][18] - 成交额保持高位并不必然预示上涨空间 但结构板块仍存在机会 [19] - 当前市场亮点集中在科技成长领域 而非传统板块 推荐表现偏强势的板块 [20][21][22]

财务表现 - 公司上半年营业收入973.25亿元同比下降2.46% 净利润144.12亿元同比增长1.95% [1] - 经营活动现金流量净额283.29亿元同比大幅增长453.06% 主要因销售回款增加及经营支付减少 [1] 行业动态 - 家用空调/冰箱/洗衣机销量分别同比增长8.3%/3.7%/8.8% 中央空调销售规模同比下滑5.5% [1] - 中央空调内销额同比下滑10.1% 受项目市场乏力及房地产调整影响 [1] - 家用空调市场竞争加剧 二季度线上2100元以下低端机销量占比首次超50% [1] 产品创新 - 家用空调主打绿色低碳与智能 "风不吹人"系列销量同比增长131% "AI节能"系列产品销量激增360% [1] - 中央空调以超15%占有率居行业首位 GMV9智岳多联机获"国际领先"认证 [2] - 生活电器推出零嵌冰箱等新品 "织风者"循环扇稳居京东电风扇类TOP1 [2] 业务拓展 - 工业领域成为新增长引擎 智能装备营收同比增长20.9% 工业制品及绿色能源板块增长17.13% [2] - 核心零部件自主化强化 推出12HP变频压缩机等领先产品 [2] - 海外营收同比增长10.19% 自主品牌占比近70% 在中东/东欧/巴西市场超20%份额 [2] 研发与渠道 - 研发投入38.92亿元同比增长7.05% 累计申请专利131921项含发明专利72339项 获48项"国际领先"技术认证 [2] - 完成超800家"董明珠健康家"门店升级 直播电商销售额突破50亿元 [2] - 中标澳大利亚珀斯城市之心、塞尔维亚世博会等国际大型商用项目 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入973.25亿元，同比下降2.46% [1] - 2025年上半年净利润144.12亿元，同比增长1.95% [1] 利润分配政策 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以公积金转增股本 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.2% 归母净利润120.33亿元同比增长15.6% 均创历史新高 [1] - 第二季度单季归母净利润65.46亿元同比增长16.14% 增速较上半年进一步提升 [1] 多品牌战略成果 - 卡萨帝品牌整体收入同比增长超20% 其中1.5万元以上价位段冰箱份额占比超50% [2] - 海尔品牌以"AI for Home"为核心推出明星套系产品 带动零售销售额同比增长18% [2] - Leader品牌收入增长超15% 其"三筒懒人洗衣机"实现10万台交付量 [2] 品类市场份额表现 - 线上与线下市场份额均位列行业第一 核心品类竞争力持续凸显 [2] - 冰箱与洗衣机业务在保持行业第一基础上 份额分别再提升2.3个百分点和1.5个百分点 [3] - 空调业务收入同比增长12.8% 成为国内TOP3品牌中唯一量额双正增长企业 [3] 全球化运营表现 - 海外市场收入同比增长11.66% 新兴市场中南亚/东南亚/中东非地区分别增长32.47%/18.29%/65.42% [5] - 全球空调零售量同比增长20% 全球份额净增1.2个百分点 [3] - 通过埃及/泰国本土化工厂及北美本土化布局 构建"中国+N"全球双轨供应链体系 [6] 数字化与AI技术应用 - AI与数字化工具全流程嵌入 推动销售管理费用率优化0.1个百分点 [4] - 自研数字营销大模型获取商机52.64万条 转化零售金额14.9亿元 [4] - 海外数字化零售TOC转型中 客户自主下单占比提升15.4% 经营效率提高30% [4] 运营效率提升 - 数字库存模式创新助力POP渠道新增客户123家 专卖店统仓直配订单占比从29%提升至55% [4] - 上线客户零售规模增长22% 海外零售终端店均产出同比提升20% [4] 股东回报与战略方向 - 发布半年度分红预案 拟每10股派现2.69元 分红金额超25亿元 [6] - 母公司海尔集团向科技集团转型 重点布局AI跨界合作与科技创新 [6]

财务业绩 - 2025上半年营业收入1564.94亿元 同比增长10.2% [1] - 归母净利润120.33亿元 同比增长15.6%创历史新高 [1] - 第二季度单季归母净利润65.46亿元 同比增长16.14% [1] 运营效率 - 通过聚焦明星爆品减少SKU 上半年SKU组合效率提升13% [1] - AI和数字化工具嵌入全流程 销售管理费用率再优化0.1个百分点 [1] 股东回报 - 推出半年度分红预案 每10股派发现金红利2.69元 [1] - 分红金额超25亿元 [1] 行业环境 - 国内家电行业竞争进入白热化阶段 价格竞争加剧 [1] - 海外面临关税贸易壁垒及全球物流波动等不确定性 [1] - 家电行业国际化程度很高备受关注 [1]

核心财务表现 - 营业收入1564.94亿元 同比增长10.2% [1][4] - 归母净利润120.33亿元 同比增长15.6% [1][4] - 扣非净利润117.02亿元 同比增长15.2% [1][4] - 经营活动现金流111.39亿元 同比增长32.2% [1][4] - 毛利率26.9% 同比提升0.1个百分点 [1][4] - 基本每股收益1.30元/股 同比增长15.04% [2] - 加权平均净资产收益率10.34% 同比增加0.52个百分点 [2] 国内市场表现 - 国内市场收入增长8.8% [3] - 卡萨帝品牌收入增长超20% 在高端市场保持绝对领先 [1][5] - Leader品牌收入增长超15% 成功覆盖年轻消费群体 [5] - 卡萨帝在15000元以上价位段冰箱、空调、洗衣机线下零售额份额分别达59.2%、49.2%、90.4% [5] - 推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势的现象级产品 [3] 海外市场表现 - 海外市场收入增长11.7% [6] - 南亚市场增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [6] - 新兴市场成为亮点 实现双位数高速增长 [1] - 美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业 [6] - 全球设立10+N创新生态体系、163个制造中心、126个营销中心 覆盖接近23万个销售网点 [6] 业务板块表现 - 空气能源解决方案业务收入329.78亿元 同比增长12.8% [7] - 家庭衣物洗护方案收入320.06亿元 同比增长7.6% [7] - 全屋用水解决方案收入97.93亿元 同比增长20.8% 海外业务实现翻番增长 [7] - 家庭美食保鲜烹饪解决方案收入635.25亿元 其中制冷产业428.53亿元、厨电产业206.72亿元 [7] 战略与创新 - 推进数字化变革 POP渠道零售额增长超100% 电商渠道收入增长近50% [5] - AI驱动的需求洞察体系使SKU组合效率提升13% [5] - 通过"三翼鸟"品牌推出一体化场景方案 与博洛尼合作开发成套厨电方案 [7] - 推出基于AI大模型的"小优智能体" 将AI保鲜、AI空气等技术落地到产品中 [7] - 深化海外高端创牌模式 以国家为经营单元聚焦引领市场地位达成 [6]

财务表现 - 公司营业额达到人民币36,264百万元 较去年同期的人民币30,153百万元增长20.3% [1] - 净利润为人民币365百万元 较去年同期的人民币714百万元下降48.9% [1] 股息政策 - 董事会决定本期不派发中期股息 与去年同期保持一致 [1]

核心观点 - 公司2025上半年实现营业收入1564.94亿元同比增长10.2% 归母净利润120.33亿元同比增长15.6% 创历史新高 [1] - 业绩增长源于三大战略：聚焦明星爆款与多品牌协同 AI与数字化变革降费提效 全球市场多元化与本土化布局 [1] 财务业绩 - 2025上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.2% 归母净利润120.33亿元同比增长15.6% [1] - Q2单季归母净利润65.46亿元同比增长16.14% 增长加速明显 [1] 产品与品牌战略 - 通过聚焦明星爆品减少SKU 上半年SKU组合效率提升13% [2] - 卡萨帝收入同比增长超20% 其中冰箱1.5w+价位段份额超50% 全价位段正增长 [3] - 卡萨帝中子·融朗洗烘护一体机上市2个月 20000元以上价位段份额占比突破95% [3] - 卡萨帝无冷凝水热水器V6 7月份线下份额第一 致境套系厨电4倍速增长 [3] - 海尔品牌以AI for Home为主线 零售销售额同比增长18% [3] - 小红花套系半年零售量突破120万台 麦浪套系冰箱上市9个月销量破70万台 [3] - 净省电系列空调销量破110万套 日均耗电2度 [3] - Leader品牌收入增长超15% 三筒懒人洗衣机实现10万台交付 [4] - 空调产业收入增长12.8% 安装量增长超50% 线上份额提升2.3pct 线下份额增长2pct [4] - 冰箱份额提升2.3pct 洗衣机份额提升1.5pct 热水器线下份额领先第二名两倍 [4] 市场份额表现 - 线上线下市场份额双第一且持续增长 [3] - 空调全球零售量同比增长20% 全球份额净增1.2pct [4] - 北美大家电出货量行业下降0.8% 公司增长2.4% [7] - 欧洲4国白电行业销量上升2% 公司增长24.07% [7] - 南亚增长32.47% 东南亚增长18.29% 中东非增长65.42% [7] 数字化与效率提升 - AI与数字化工具嵌入全流程 销售管理费用率再优化0.1pct [5] - 数字营销大模型1-6月获取商机52.64万条 转化零售14.9亿元 [6] - 数字库存模式新增客户123家 上线客户零售规模增长22% [6] - 海外客户自主下单占比提升15.4% 经营效率提升30% 店均产出提升20% [6] 全球化运营 - 海外市场收入增长11.66% [7] - 构建中国+N 本土化+区域化全球双轨供应链体系 [7] - 在埃及 泰国建设本土化工厂 北美推进本土生产服务本土布局 [7] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利2.69元 分红金额超25亿元 [7] 未来展望 - 2025下半年将继续深化三大战略变革 [8]

市场成交与指数表现 - A股单日成交额突破3万亿元 创历史第二高纪录 [1] - 上证指数上涨1.34%至3877.13点 深证成指上涨2.07%至12417.31点 [2] - 科创50指数上涨2.48% 创业板指上涨2.65% [2] 资金面变化与投资者行为 - 10年期国债收益率跌破1.8% 银行存款利率持续走低 [3] - 7月A股新开户数达196万户 同比增长71% [6] - 韩国散户对中国股票持仓量增长近三成 外资对A股配置比例提升0.7个百分点 [7] 政策环境与市场预期 - LPR利率下调与以旧换新政策持续释放红利 [8] - 低利率环境与资产荒推动资金向A股聚集 [8] - 国务院提出创新消费场景 国庆假期临近提振旅游零售板块 [11] 消费板块估值与资金流向 - 中证主要消费指数市盈率仅19.88倍 处于近3年低位 [9] - 食品饮料行业年内涨幅跑输大盘 [9] - 消费主题ETF净流入超34亿元 旅游ETF连续20日获申购 [11] 行业轮动与历史表现 - 市场正经历从科技领涨到消费补涨的轮动 [13] - 消费板块在牛市后期展现爆发力 2021年食品饮料指数涨幅超41% [12] - 贵州茅台、格力电器等龙头股分红率超75% 吸引避险资金 [10] 消费板块驱动因素 - 家电汽车以旧换新政策直接刺激需求 [15] - Z世代消费升级推动国潮、宠物经济等新业态崛起 [15] - 消费板块兼具防御性与成长性特性 [15] 板块布局与投资策略 - 可通过消费ETF分散个股风险 [17] - 关注预制菜、智能家居等日常生活相关细分领域 [17] - 消费升级是长期趋势 宜避免追涨杀跌 [17]