重点推荐：亚翔集成深度报告 - 洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，通常占AI算力全产业链总投资的10%至20% [9] - AI算力需求爆发驱动芯片制造、封装测试等环节扩产，催生大规模洁净室工程建设需求，而海外建设能力与专业人才供给不足导致“洁净室缺工” [9] - 亚翔集成作为台资洁净室工程龙头，与母公司共享全球芯片代工龙头客户资源与尖端工艺技术，凭借稀缺的建设能力实现订单和收入快速放量，利润率大幅提升 [9] - 基于台积电、美光等龙头2027年资本开支仍处加速阶段的指引，在保守假设下，预测公司2027年参考市值约为640亿元，每股股价约300元 [10] - 上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.45亿元、31.35亿元、41.38亿元，同比分别增长118%、61%、32% [11] - 综合估值得到公司合理股价区间为222.90-251.97元，对应总市值475-537亿元，较当前有20%-35%上涨空间 [11] 宏观与策略观点 - 部分资源品（如铜、铝、锂、钴）战略属性增强，行情不仅源于短期冲击，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑 [12] - 资源国通过出口管制、税费上调等组合拳推动产业链向中下游攀升，消费国则通过关键矿产清单、战略储备和联盟构建新供应链体系 [13] - 战略资源品储量稀缺、生产集中，是产业安全、国防安全的基础，也是能源转型与AI产业发展的重要支撑 [14] - 长期资本开支不足、资源民族主义抬头及运营风险制约供给，而AI与新能源产业浪潮及大国博弈塑造了需求的刚性 [15] - 3月第4周，资金入市合计净流出355亿元，融资余额减少240亿元，北上资金估算净流出105亿元 [15] - 短期市场情绪指标（换手率、融资交易占比）处于2005年以来中高位，长期情绪指标（风险溢价、股债收益比）处于中低位 [16] - 过去一周行业热度方面，电力设备、通信、半导体成交额占比历史分位数最高，分别为99%、98%、96% [17] 海外市场与美债动态 - 美债市场陷入地缘风险溢价与数据依赖的博弈，伊朗战争引发能源价格飙升，市场对二次通胀担忧升温，定价逻辑从降息预期转向加息恐慌 [17] - 利率期货市场已完全剔除年内降息可能，并开始定价2026年内实施1次加息的概率，导致美债收益率曲线呈现熊陡式上行 [18] - 10年期美债收益率一度接近4.50%，创近9个月新高，全球债市同步下跌 [18] - 美联储可能放弃年内降息计划，甚至在极端情况下重启加息以锚定通胀预期 [19] 社会服务行业动态 - 春假衔接清明假催热旅游市场，飞猪数据显示景区门票及酒店预订量同比大幅增长，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速超100% [21] - 市场监管总局传递叫停外卖平台补贴大战信号，并发布新规强化网络餐饮安全主体责任 [21] - 两办计划用3年左右基本建立覆盖全民的长期护理保险制度，为养老护理产业开辟长期空间 [21] - 报告期内，港股通对海底捞、茶百道、蜜雪集团、中国东方教育等社服核心标的有所增持 [22] 传媒互联网行业动态 - 字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance2.0在全球正式推出，在相关盲测排行榜中位列首位 [24] - OpenAI宣布终止Sora项目，其ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内年化收入突破1亿美元 [24] - 3月共有130款网络游戏过审，包括腾讯《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》等 [24] - 2026年2月中国手游收入前三名为柠檬微趣《Gossip Harbor》、点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [25] 公司财报点评：消费与制造 - **海天味业**：2025年实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [26]。Q4收入环比提速，东部地区增速达18.7% [27]。毛利率同比增加3.2个百分点至40.2%，扣非净利率提升至23.7% [28]。2025年分红率高达112.95% [28] - **锦江酒店**：2025年Q4扣非归母净利润1.06亿元，为疫后首次转正 [29]。2025年国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，但Q4同比转正至+0.14% [30]。国内酒店分部归母净利润同比增长23.55%，中央预订系统WeHotel收入增长14.72% [31]。公司计划发行H股，拟募集5亿美元用于海外门店升级及偿债 [31] - **吉利汽车**：2025年实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%；销量302.5万辆，同比增长39% [44]。归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [44]。新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8%；海外营收占比约21.41% [45]。2026年将深化出海与高端化战略 [46] - **心动公司**：2025下半年实现营业收入26.8亿元，经调整归母净利润8.3亿元，经调净利率达31% [60]。《心动小镇》国际服表现优秀，TapTap平台业务收入同比增长13% [60]。公司毛利率同比提升4个百分点至75% [61] 公司财报点评：能源与资源 - **中国石油**：2025年实现营收2.86万亿元，归母净利润1573.0亿元，分红率达到54.7% [33]。油气当量产量1841.9百万桶油当量，同比增长2.5%；风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [34]。炼油板块经营利润同比增长19.1%，国内成品油市场份额提高1.1个百分点至32.4% [35]。天然气销售板块经营利润同比增长25.5% [36] - **灵宝黄金**：2025年实现溢利15.4亿元，同比大幅增长121%，主要受益于黄金量价齐升 [47]。全年生产金精粉及合质金5941公斤，同比增长15.1% [48]。2025年上海金交所黄金现货均价798元/克，同比上涨241元/克，带来约12.5亿元增利 [50] - **佳鑫国际资源**：2025年归母净利润扭亏为盈至3.05亿港币，核心资产巴库塔钨矿全年生产白钨精矿5008吨 [51]。预计2026年产量增长至9000吨左右，2027年二期投产后年产量将稳定在1.3万吨以上 [52]。国内钨矿开采指标呈收缩趋势，2025年指标为107000吨，同比减少6.1% [52] - **驰宏锌锗**：2025年实现归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%，Q4净利为-2.9亿元，受资产摊销及销售费用增加影响 [54]。2025年铅锌精矿产量29.49万金属吨，同比增长1.8% [55]。银价上涨及销量增加带来超4.4亿元增利，但管理费用增加3.3亿元形成减利因素 [56] 公司财报点评：科技与工业 - **金宏气体**：2025年实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；归母净利润1.32亿元，同比下降34.44% [36]。大宗气体业务收入同比增长20.57%，现场制气业务收入同比增长28.57% [37][39]。公司战略布局氦气业务，有望受益于全球氦气价格上涨周期 [40] - **吉比特**：2025年实现营收62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [41]。Q4营收同比增长95.9%，归母净利润同比增长307.7% [41]。2025年分红率达78.4%，毛利率提升6.0个百分点至93.9% [41][42]。《杖剑传说》《道友来挖宝》新品表现良好，推动业绩增长 [42] - **拼多多**：2025年Q4营业收入1239亿元，同比增长12%；non-GAAP净利润263亿元，同比下降12% [57][58]。公司宣布成立新拼姆，计划3年投入1000亿元布局跨境电商自营品牌 [59] - **金蝶国际**：2025年实现营收70.06亿元，同比增长12.0%；订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2% [62]。AI产品表现亮眼，年末AI签约合同金额约3.56亿元 [63]。公司提出2030年用AI再造金蝶的目标 [64] - **中国银行**：2025年实现营收6583亿元，同比增长4.5%；归母净利润2430亿元，同比增长2.2% [65]。Q4其他非息收入同比增长29%，贡献营收的20.6% [65]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [13] 报告的核心观点 - 市场容易低估滞胀交易，因其历史可比样本极为有限 [2] - 当前地缘冲突下，黄金出现显著回撤，与市场预期及历史经验（如1970年代）出现偏差，引发市场对趋势的担忧 [7][19] - 报告通过复盘四轮滞胀周期，从原油依赖、政策应对、债务水平三条核心线索出发，探讨黄金与原油共振与背离的逻辑 [8][9] - 基于复盘，报告对黄金未来走势提出三大情景展望，并指出黄金的短期定价受实际利率压制，但中长期核心逻辑已转向对冲美元信用风险 [10][11][25][88] 根据相关目录分别进行总结 本轮不同？地缘冲突+滞胀预期，黄金避险失效 - 截至2026年3月24日，黄金在触及5,595美元/盎司的历史峰值后大幅回撤，跌破5,000美元并回测4,300美元，单月跌幅超22%，与原油暴涨（霍尔木兹海峡通行能力坍塌95%）形成脱钩 [19] - 这种“原油暴涨、黄金承压”的现象打破了1970年代以来的滞胀交易范式，主因是美国PPI超预期（环比增长2.9%）强化了市场对美联储“更高、更久”政策的预期，导致实际利率上行和美元走强（测试98支撑位），挤压了黄金的上涨空间 [21] - 短期黄金定价回归实际利率框架，实际利率显著抬头 [23] 金油复盘：四轮滞胀周期下共振与背离 - **1970年代（强滞胀）**：两次石油危机将油价从3美元/桶推升至近40美元/桶，经济对原油依赖度高，美联储政策响应滞后，实际利率深度为负，美国债务/GDP仅约35%，黄金从35美元/盎司飙升至850美元/盎司，涨幅超过2,300% [8][28][37] - **2012年（弱滞胀）**：流动性陷阱下“滞”重于“胀”，油价在110美元/桶震荡，美联储缩表但未即刻加息，实际利率震荡偏强，美国债务/GDP升至约100%，呈现“油强金弱”的背离格局 [8][31][37] - **2022年（弱滞胀）**：俄乌冲突下油价冲高至130美元/桶，美联储政策信誉高，连续强加息使实际利率快速转正，美国债务/GDP近120%，黄金承压 [8][35][37] - **本轮（2026年，弱滞胀）**：油价在100美元/桶待冲突发酵，美联储降息预期下修但未主张加息，实际利率震荡，美国债务/GDP升至124% [8][37] 三条线索：原油依赖+政策应对+债务水平 - **原油依赖决定滞胀强弱**：近年原油依赖度下降，油价脉冲先压制流动性预期，对经济的抑制存在时滞，导致实际利率先上后下，初期金油易背离，有别于1970年代 [9][39] - **联储响应决定持续长短**：政策应对的及时性影响滞胀窗口长度。2012年政策转向滞后，滞胀延续3年；2022年政策高频紧缩，滞胀被压缩至半年 [9][39] - **债务信用决定波动中枢**：高债务水平下，高利率会冲击美国债务利息支出，“高利率推高赤字-降息引发通胀”的不可能三角将动摇美元信用基础，加速全球去美元化 [9][39] 核心分析一：能源结构的韧性与滞胀“天花板”的降低 - 与1970年代相比，当前经济对原油的依赖度已大幅下降。美国每单位实际GDP所需的汽油、天然气、煤炭投入分别下降了约70%、64%和84% [42] - 能源支出占GDP比重从1970年代的6%以上降至当前约1.5%，油价上涨对经济的拖累效应减弱，使得美联储更有余地维持高利率对抗通胀 [42] - 美国已成为全球最大石油净出口国之一，产量达1,360万桶/日，页岩油盈亏平衡点降至35美元/桶以下，供给多样性降低了油价脉冲对增长预期的摧毁力，支撑了实际利率上行压制黄金的逻辑 [45] 核心分析二：路径复刻的偏离——2012年的长影子与2022年的快节奏 - 当前市场类似2012年与2022年的混合体。类似2012年，美联储表现出政策定力或滞后，倾向于维持利率观察通胀结构性，导致滞胀窗口拉长，利率敏感资产分化 [47][48] - 与2022年相比，当前资产修复速度可能更慢。因利率已在高位维持较长时间，高利率对实体经济的“滞后挤压效应”正在显现，滞胀的解决路径可能更漫长复杂 [51] 核心分析三：债务利息成本——2026年独有的主权信用变数 - 2026年美国政府净利息支出将正式突破1.0万亿美元，超越国防预算（约8,930亿美元），成为第三大支出类别 [55] - 利息支出占GDP比重已升至3.3%，打破1991年历史纪录，占联邦收入的18.6% [55][58] - 高债务利息支出构成了“不可能三角”：维持高利率将推升赤字，而降息将引发通胀失控，这正在动摇美元信用基础，加速全球央行抛售美债并增持黄金的去美元化趋势 [58][63] - 债务约束意味着实际利率无法长期维持正值，未来美联储可能被迫通过金融压抑制造负实际利率，这将成为黄金上涨的终极动力 [66] 三大情景展望：强滞胀、弱滞胀、类复苏 - **乐观情景（强滞胀）**：霍尔木兹海峡长期封锁超3个月，油价稳于150美元/桶以上，美国深陷滞胀，美联储转向保增长，重启QE或实施收益率曲线控制，实际利率降至-5%以下，美元信用严重受损。黄金将指数级暴涨，再创历史新高 [10][69][73] - **中性假设（类复苏）**：海峡全面重开，油价快速回落至60美元/桶左右，全球重归复苏，美联储在2026年第四季度重启降息。金价将快速修复跌幅，在周期性资金回流与央行购金支撑下震荡走强 [10][69][74] - **悲观假设（弱滞胀）**：地缘冲突转入低烈度相持，油价维持在80-100美元/桶区间，美国呈现弱增长+高通胀特征，美联储鹰派持稳。金价将在4,300-4,500美元/盎司区间宽幅震荡，周期性资金流出与央行购金形成对冲 [10][69][75] 信号跟踪：在波动中寻找锚点 - **核心信号一：10年期TIPS收益率**：实际利率目前处于2.5%左右高位，其走向是短期黄金走势的关键跟踪信号 [80] - **核心信号二：债务利息支出/联邦税收占比**：该比值目前约为28%，若超过30%，市场对主权信用风险的担忧将指数级增长，黄金的“信用溢价”将成主要定价因子 [82] - **核心信号三：铜金比**：在滞胀环境中，若铜价下跌（反映制造业收缩）而金价站稳，预示“滞”的逻辑战胜“利差”逻辑，是增持黄金的窗口 [85] - **核心信号四：霍尔木兹海峡实物流量**：每日通过海峡的约2,000万桶原油流速若下降超30%且持续两周以上，意味着供给冲击转为实物断裂，可能触发黄金“战时价格模式” [87] 结论：穿越短期噪音，锚定中长期信用对冲 - 2026年3月黄金与原油的短期脱钩，是能源结构演变下实际利率暂时主导定价的结果，油价对增长的破坏力下降使得美联储敢于维持高利率，对黄金形成战术性压制 [88] - 但这种压制不可持续。历史高位的债务规模及1万亿美元的年利息支出，正在埋设信用风险。黄金的定价权正从通胀预期转向主权违约对冲 [88] - 短期金价可能在4,000-4,500美元/盎司宽幅震荡，建议利用调整阶段进行中期低位配置。持有黄金的核心理由已转变为对冲美元信用风险，而非单纯押注原油上涨 [88]

近期黄金市场动态与价格反弹 - 国际黄金价格在经历3月中旬罕见连续暴跌后，近期止跌回稳，3月30日沪金期货主力合约收涨2.28%，重新站上千元关口，国际金价小幅上涨近1%，站稳4550美元/盎司上方 [2] - 资金流向显示市场情绪修复，沪金主力合约单日增仓11869手，成交量显著放大，国际黄金主力资金净流入超8.5亿美元，A股贵金属与黄金板块主力资金净流入15.6亿元 [5] - 从技术走势与资金面来看，黄金市场形成了一个较为明显的阶段底部形态 [6] 本轮金价下跌的深层原因分析 - 本轮金价43年一遇的大幅下跌，是此前涨幅过大导致的去泡沫回撤，以及底层定价逻辑的阶段性回归，主要受美联储鹰派预期、中东油价-通胀传导、流动性挤兑、交易拥挤四大短期利空集中释放影响 [11] - 回顾历史，黄金在三种情景下易成为抛售对象：突发事件引发极端恐慌需流动性；流动性泛滥时资金转向高弹性资产；流动性大幅收紧时资金去杠杆或追逐无风险高利率 [16] - 当前市场同时出现第一种和第三种情景，美以伊战争推升油价和风险担忧，同时美联储3月议息会议释放鹰派信号，市场对其加息押注一度快速攀升至50%，成为抛售导火索 [18] - 海合会六国（沙特、阿联酋等）近期累计抛售黄金约50至80吨，约占全球年产量的2%至3%，加剧了市场抛压 [19] - 股市下跌引发强制平仓拖累金价，各国央行购金步伐放缓及黄金ETF持续资金外流压制情绪，COMEX黄金期货市场投机净多单在3月24日当周锐减13144手，降幅达12% [19] 市场企稳信号与资金流向变化 - 恐慌性抛售后，资金开始尝试左侧布局，3月30日沪金期货主力合约成交量达39.35万手，较前显著放量 [21] - 全球最大黄金ETF（SPDR）于3月26日增持0.286吨，结束连续五日净流出，27日再度大幅增持8.7吨，持仓量回升至942.8吨，反映配置型资金开始入场 [21] - 美国COMEX黄金库存持续减少，反映结构性紧张与潜在挤仓风险在累积，侧面表明市场需求稳健 [21] - 技术指标显示，在金价调整最剧烈阶段，伦敦金相对强弱指标（RSI）一度跌至21.1的极端超卖水平，历史经验表明当RSI跌至30以下时短期抛压往往已充分释放 [23] 主流机构对黄金后市观点 - 主流机构对黄金后市呈“短期谨慎、长期乐观”的共识格局 [25] - 国贸期货认为二季度贵金属短期仍面临阶段性“逆风”，待中东局势明朗、利空消化后有望迎来修复行情 [25] - 恒泰期货指出受美元走强及利率高位预期影响，黄金暂时非资金首选，但长期看，伴随美元信用体系受损及全球货币体系重构，贵金属仍值得长期配置 [25] - 高盛维持相对稳健乐观预期，预计年底金价将达到5400美元/盎司，认为近期下跌是利率预期上升等导致的正常回调，未改变全球央行持续购金、去美元化等长期支撑逻辑 [26] - 摩根大通态度最为乐观，明确表示若霍尔木兹海峡封锁持续，黄金将大幅走高，并将2026年底金价目标上调至6300美元/盎司，指出若油价持续攀升至120美元以上，经济下行风险放大可能促使美联储转向宽松，从而显著放大黄金上行动能 [27] - 美银美林报告认为，当前黄金被优先卖出，并非因其长期逻辑被破坏，而是因积累较多浮盈且“变现效率高”，建议关注决定下一轮趋势的核心变量：油价冲击持续性、美元见顶与实际利率趋势性回落、市场是否演化为信用风险暴露 [27] 黄金市场的未来路径与投资定位 - 在核心条件具备前，黄金更现实的路径可能是在波动中反复演绎“上涨—被兑现—再上涨”的节奏 [28] - 短期而言，美元走势反复、通胀数据波动、美联储官员表态可能继续扰动市场情绪，筑底过程可能呈现震荡特征，趋势性拐点的确认需要耐心 [29] - 对于投资者，当前阶段更需关注黄金在资产组合中的定位，如果认同其是对冲货币信用风险、提供极端情景下资产保护的工具，那么短期市场情绪的扰动反而提供了审视其长期配置价值的窗口 [29]

港股市场整体表现 - 3月30日港股市场低开低走，恒生指数收盘下跌0.81%至24750.79点，下跌201.09点 [1][2] - 恒生科技指数表现更弱，收盘下跌1.84%至4690.08点，下跌87.93点 [1][2] 逆势上涨板块及原因 - 铝业股逆势上涨，主要受中东地区铝厂遇袭事件影响，中铝国际涨幅超过22%，中国铝业和南山铝业国际涨幅均超过7% [2] - 中东地区出口的铝产品约占全球供应一成，袭击事件可能对市场造成冲击 [2] - 黄金板块同样走强，赤峰黄金涨幅超过10%，万国黄金集团涨幅超过9%，灵宝黄金涨幅超过7% [2] 下跌板块及个股表现 - 大型科网股全线下挫，海尔智家跌幅超过5%，比亚迪电子和小鹏汽车-W跌幅超过4% [2][3] - 金山软件、金蝶国际、美的集团、哔哩哔哩-W等公司跌幅超过3% [2][3][4] - 腾讯音乐-SW下跌2.81%，百度集团-SW下跌2.58%，蔚来-SW下跌2.51%，腾讯控股下跌2.39%，快手-W下跌2.30% [4] - 汽车板块多股下跌，广汽集团跌幅超过6%，长城汽车跌幅超过5% [4] 市场调整原因分析 - 短期维度，强美元环境叠加AI应用端争议，部分互联网公司受“外卖大战”影响下调业绩，导致港股持续调整 [5] - 3月以来中东局势持续升级，全球资金进入“避险模式”，风险偏好下行，权益市场受到明显冲击 [5] - 市场担忧能源价格上涨可能引发“二次通胀”，港股作为离岸风险资产直接承压 [5] 港股市场中长期展望 - 中长期维度，国内大量具备新质生产力特征的优质A股企业及细分龙头正赴港上市 [5] - 港股资产池的成分结构正在发生根本性优化 [5] - 优质资产的上市有望吸引全球资金增配港股资产 [5]

报告行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对有色金属行业的整体投资评级 [1][4][5] 报告的核心观点 * 核心观点认为，中东地缘冲突引发的供应扰动，为铝和锂金属带来了投资机会 [1] * 对于黄金，报告认为市场交易逻辑可能从“加息”转向“衰退”，在流动性兑现完毕后，黄金有望迎来极佳配置时点 [4] * 对于电解铝，中东冲突若导致巴林铝业与阿联酋环球铝业相关冶炼厂停产，全球电解铝停产产能将增加至**348万吨**，占全球总供应量的**5%**，供需缺口扩大将刺激铝价上行 [4] * 对于锂，国内4月锂电池排产预计向好，中东冲突利好储能与新能源车长期需求，叠加津巴布韦禁矿与澳矿供应扰动，锂价有继续上涨动能 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、有色金属板块行情回顾 * 截至**2026年3月28日**当周，SW有色金属行业指数上涨**2.78%**，报**8687.44点**，在A股31个一级行业中涨幅排名第**1** [6][7] * 年初至今，SW有色金属行业指数累计上涨**3.32%**，跑赢上证指数（**-1.39%**）和沪深300指数（**-2.75%**） [6] * 分二级子行业看，当周能源金属涨幅最大（**+13.38%**），其次为小金属（**+3.05%**）和工业金属（**+1.37%**），贵金属下跌（**-2.33%**），金属新材料微跌（**-0.21%**） [4][7] * 当周个股涨幅前五为国城矿业（**+38.69%**）、海星股份（**+36.36%**）、云南锗业（**+18.18%**）、赣锋锂业（**+18.15%**）、吉翔股份（**+17.55%**） [11] 二、有色金属价格行情回顾 （一）基本金属 * 当周国内基本金属期货价格普遍上涨：锡（**+5.37%**至**362,460元/吨**）、镍（**+3.01%**至**137,100元/吨**）、锌（**+2.48%**至**23,380元/吨**）、铜（**+1.62%**至**95,930元/吨**）、铅（**+1.13%**至**16,555元/吨**）、铝（**+0.21%**至**23,935元/吨**） [4][17] * 当周LME基本金属价格也全部上涨，其中锡涨幅最大（**+6.29%**至**46,000美元/吨**） [17] * 铜：供应端，进口铜精矿TC持续回落至**-64美元/吨**，国内原料紧张加剧；需求端，铜价上涨后下游补货意愿减弱 [18][19] * 铝：当周SHFE铝库存增加**0.56%**至**45.46万吨**，LME铝库存下降**1.59%**至**42.09万吨**；国内电解铝行业平均毛利下降**12.66%**至**7,103元/吨** [27] （二）贵金属 * 当周国内黄金价格下跌，SHFE黄金下跌**-3.17%**至**998.66元/克**；COMEX黄金下跌**-1.86%**至**4,490美元/盎司** [4][46] * 当周白银价格微涨，SHFE白银上涨**+0.23%**至**17,489元/千克**；COMEX白银上涨**+0.15%**至**69.77美元/盎司** [4][46] * 当周美元指数上涨**0.67%**至**100.17**，美国10年期国债实际收益率上涨**12bp**至**2.02%** [46] （三）稀有金属与小金属 * 锂盐价格大幅上涨：当周电池级碳酸锂上涨**8.47%**至**160,000元/吨**，工业级碳酸锂上涨**7.96%**至**156,000元/吨**，澳洲锂精矿上涨**8.52%**至**1,975美元/吨** [4][56][59] * 稀土价格涨跌互现：氧化镨钕上涨**1.06%**至**71.25万元/吨**，氧化镝下跌**-1.44%**至**137万元/吨**，氧化铽和烧结钕铁硼N35毛坯价格持平 [4][56][59] * 其他小金属：镁锭上涨**1.71%**至**17,800元/吨**，钨精矿下跌**-1.96%**至**1,003,000元/吨**，钼精矿下跌**-0.90%**至**4,395元/吨度**，海绵钛价格持平于**4.8万元/吨** [4][56][59] 三、行业动态 * **铜**：巴里克矿业因中东安全担忧推迟巴基斯坦Reko Diq铜金矿开发，评估期延长12个月 [83]；力拓预计美国Resolution铜矿于2030年代中期投产，全生命周期产量预计超**1800万吨** [84]；Mitsubishi Materials计划于2027年3月底停止Onahama铜冶炼厂（产能**23万吨**）运营 [85] * **铝**：万基铝业新疆**58万吨**电解铝项目开工，总投资约**45.95亿元**，计划2027年7月投产 [86]；印度发布新指令要求铝产品须获BIS许可 [87]；澳大利亚宣布出资**20亿澳元**支持力拓Boyne铝冶炼厂运营至2040年以后 [89] * **稀土**：澳大利亚VHM公司批准Goschen稀土项目全面开发，转向年处理量**500万吨**的规模化运营 [89]；美国Energy Fuels公司成功生产出纯度**99.9%**的氧化铽，并计划扩大产能 [90]；智利Aclara公司位于美国的稀土分离试点工厂投入运营 [91] 四、投资建议 * **黄金**：建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、灵宝黄金 [4] * **电解铝**：建议关注神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业 [4] * **锂**：建议关注永兴材料、国城矿业、大中矿业、融捷股份 [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管市场情绪经历波动，但有色的情绪正在修复，其中锂的表现尤为亮眼 [1] - 报告看好锂矿板块利润和估值的戴维斯双击行情，认为锂矿企业Q1、Q2业绩将持续兑现 [1][12] - 对于黄金，报告认为短期流动性问题和紧缩交易或仍将对金价施加压力，但美伊战争加大了中期滞胀风险，改善了金价赔率，中长期看金价仍保持上行趋势 [2][13] - 对于铝，报告认为中东供给扰动已从物流扰动升级为产能损伤，铝价上行风险尚未被充分定价，权益端回调后性价比更加突出 [3][14] 根据目录分别总结 1. 本周研究观点 - **锂**：供给端扰动加剧，需求持续超预期 [1][12] - 价格方面：截至报告本周五，现货碳酸锂报价158，000元/吨，2605合约收盘价168，440元/吨 [1][12] - 库存方面：3月26日，碳酸锂周度库存由去库转为累库616吨（上周为去库414吨），主因春节后锂盐厂开工率提高及智利集中性到港，预计累库将在4月中下旬缓解 [1][12] - 供给端：江西矿山换证复产延后，津巴布韦出口受阻，澳洲存在柴油库存短缺风险，考虑到进口船期，4月下旬开始国内矿石原料或出现断料风险 [1][12] - 需求端：一季度国内汽车销量虽为负增长，但单车带电量增长完全抵冲，且重卡及出口表现亮眼；在国际油价持续高位背景下，新能源汽车渗透率有望进一步提升，光储经济性凸显，有望带来长期需求的超预期增长 [1][12] - **黄金**：市场交易逻辑开始从纯粹的通胀-紧缩向“滞”的方向靠拢 [2][13] - 短期：流动性问题和紧缩交易或仍对金价有压力 [2][13] - 中长期：法币贬值和地缘分裂的叙事支撑金价保持上行趋势 [2][13] - **铝**：中东供给扰动持续升级，铝价上行风险较大 [3][14] - 供给损伤：3月29日，伊朗打击阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉冶炼厂（年产160万吨，占全球供给2%）和巴林铝业（2025年产能162.3万吨，此前已减产19%，占全球供给2%） [3][14] - 物流风险：霍尔木兹海峡封锁已超4周，中东电解铝企业进一步减产风险存在 [3][14] - 市场定价：随着前期悲观宏观情绪消化，市场定价将回归基本面，当前正值消费季节性复苏节点，国内库存拐点临近叠加海外供应链风险累积 [3][14] 2. 板块表现 - 本周（截至2026年3月30日当周）上证指数下跌1.09%，而有色金属指数上涨2.60%，跑赢大盘3.69个百分点，在30个申万一级行业中排名第2 [16] - 细分板块中，锂板块涨幅最大，达17.72%，其次为其他稀有金属（涨5.06%）和铅锌（涨3.33%） [16] - 个股方面，涨幅前三为：融捷股份（涨46.95%）、国城矿业（涨38.69%）、海星股份（涨36.36%）；跌幅前三为：华锋股份（跌8.60%）、宏达股份（跌6.77%）、宜安科技（跌6.00%） [16][22] 3. 金属价格及库存 - **3.1. 新能源金属** [23] - **钴**：本周MB钴标准级均价上涨0.38%至26.25美元/磅，合金级均价持平于30.00美元/磅；国内电钴价格下跌0.35%至43.95万元/吨 [23] - **锂**：锂精矿价格上涨8.4%至2230美元/吨；工业级碳酸锂价格上涨6.16%至15.50万元/吨，电池级碳酸锂价格上涨6.04%至15.80万元/吨，氢氧化锂价格上涨2.82%至14.60万元/吨 [26] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格上涨1.42%至71.3万元/吨；中重稀土氧化铽价格上涨0.08%至608.0万元/吨，氧化镝价格持平于139.0万元/吨 [31] - **3.2. 基本金属**：海内外基本金属价格普遍上涨 [34] - **国内（SHFE）**：铜涨1.38%至9.57万元/吨，铝涨0.08%至2.39万元/吨，锌涨1.93%至2.33万元/吨，铅涨0.64%至1.65万元/吨，镍涨2.54%至13.65万元/吨，锡涨3.64%至35.58万元/吨 [34][36] - **海外（LME）**：铜涨2.23%至12195美元/吨，铝涨2.52%至3296美元/吨，锌涨1.57%至3115美元/吨，铅持平于1897美元/吨，镍涨0.98%至17186美元/吨，锡涨5.80%至45788美元/吨 [34][36] - **3.3. 贵金属**：本周COMEX金价下跌1.8%至4493美元/盎司，COMEX银价上涨0.2%至69.80美元/盎司 [48]

市场回顾与宏观环境 - 当周（0320-0327）中东地缘冲突推高油价，美国消费者信心受挫、通胀预期上行，滞胀风险加剧，降息预期延后[3] - 10年期美债收益率上升5个基点至4.44%，美元指数上涨0.67%；黄金下跌1.72%，地缘政治风险驱动原油上涨2.12%[3][6] - 截至0328，美联储2026年4月停止降息的概率为95.9%，较前一周的87.6%上升[81][82] 市场情绪与技术指标 - 美股情绪悲观：截至0327，美股恐慌指数（VIX）录得10.22，远高于2025年4月和2022年5月低点时的约4；AAII散户情绪指数为49.79%，高于冲突前但低于2025年4月关税时期[3][37] - 短期动能：沪深300成分股超5日均线比例为61.3%，港股通为51.3%，显示短期动能偏强[9][12] - 隐含波动率：沪金、沪铝、美股（标普500、纳斯达克100）隐含波动率处于历史绝对高位（分位数>90%）；A股（沪深300、中证1000）波动率处于中性至相对高位（分位数49.7%、83.8%）[3][41][46] 资产估值与性价比 - 估值分位数：上证指数PE处于过去10年85.9%分位数，低于韩国KOSPI200（91.3%）和法国CAC40（93.2%），但绝对估值水平（PE 16.5）仍显著低于美股（标普500 PE 26.0）[3][54][55] - 股权风险溢价：巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高；中国股市相比全球仍有较好的股债配置价值[3][54] - 风险调整后收益：截至0327，标普500和纳斯达克100的风险调整后收益分位数分别降至6%和5%，调整较为充分；沪深300的分位数从39%升至42%[3][51] 全球资金流向 - 全球资金大幅流出货币市场基金；美国固收基金当周流入51亿美元；美国权益基金当周大幅流出270.2亿美元[3][61][62] - 外资持续流入中国股市：过去一周，海外被动基金流入16.1亿美元，主动基金流出1.8亿美元；外资整体流入14.3亿美元，内资流出6.8亿美元[3][66] - 行业资金：美股资金流入金融、公用事业和医疗保健，流出科技和工业品；中国股市资金流入科技和医疗保健[3][68] 风险提示 - 资产价格短期波动或无法代表长期趋势[3][86] - 欧美经济深度衰退或超预期[3][86] - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变[3][86]

行业与公司 * 涉及的行业：锂电产业链（包括上游碳酸锂、中游电解液/溶剂/磷酸铁锂正极、下游动力电池/储能）、铝、黄金、钽金属[1] * 涉及的公司：海科新源、天赐材料、德方纳米、湖南裕能、富临精工、龙蟠科技、永兴材料、天山铝业、天齐锂业、中矿资源、雅化集团、盛新锂能、大中矿业、荣捷股份、盐湖股份[1][3][4][10][11][12][14] 核心观点与论据 锂电产业链整体供需与需求驱动 * 锂电池产业链正走出下行周期，供需回归紧平衡[2] * 需求端超预期，主要驱动因素包括： * **储能需求爆发**：2025年下半年开始大规模爆发，2026年第一季度延续爆发式增长[2]；海外（欧洲、中东）因能源自主可控诉求增强，推动户储、工商业储能及大型储能订单显著增长，部分集成商第一季度排产与订单同比增长一倍甚至更高[2]；国内在“136号文”发布后，储能投资态势更为积极[2] * **动力电池需求超预期**：欧洲市场2026年电动车需求呈现爆发式增长[2]；近期石油价格走高拉大油电用车成本差距，刺激新能源车需求[2]；国内市场3月第三周订单数据显示电动车销量开始逐步回暖[2] 锂电中游材料投资机会排序与标的 * **电解液环节推荐优先级最高**：价格自2025年第四季度已开始大幅上涨并成功向下游传导[3]；龙头企业2026年年报及一季报预计将展现爆发式业绩增长[3]；例如天赐材料2025年第四季度业绩已超预期，单位盈利快速修复[3] * **磷酸铁锂正极环节预计将率先释放业绩**：正极企业通常受益于碳酸锂价格上涨[4]；自2025年下半年开始的碳酸锂价格回升，将对德方纳米、湖南裕能等龙头企业以及富临精工、龙蟠科技等市场份额增长迅速且在上游矿端有布局的企业产生积极影响[4] 锂电池溶剂市场变化 * **价格走势**：自2025年9、10月份起底部快速上涨[4]；2026年3月中旬后，受原油价格上涨影响，溶剂价格再次显著上行[4]；以EC（碳酸乙烯酯）为例，价格从3月初的5,200元/吨上涨至近期的6,700元/吨，产业内实际涨幅可能接近2000元/吨[4]；上游原材料如环氧乙烷、环氧丙烷、甲醇等价格涨幅已超过50%至60%[4]；VC添加剂价格在第一季度维持在约15万元/吨的高位，远高于2025年4.5-5万元的低点[5]；丙二醇价格从6,000元/吨涨至9,500元/吨，涨幅超过50%[5] * **供需格局**：行业产能利用率大幅提升[4]；供给端前三家企业市场占有率达八成，其中海科新源占比四成，产能已处于较高位置[4] * **盈利预期**：原材料价格上涨叠加高产能利用率，为溶剂企业向下游传导成本提供强劲动力[4]；预计溶剂环节单吨盈利有望从前期的数百元大幅修复至1,500元左右，甚至更高[4]；参考2021年高点，当时单吨毛利可达4,500元左右[4] 碳酸锂市场分析 * **近期行情驱动与情绪**：价格自2025年低点回升主要由下游需求拉动，而非产能出清[5]；2025年12月快速上涨受检修或复产延期、市场对2026年全年紧平衡预期提前定价推动，期货价格从10万元最高拉升至18-19万元[5]；2026年节后短暂调整原因包括：一、二月份动力电池需求季节性偏弱、市场对高价锂敏感度增加并传出储能需求负反馈、市场预期4月初出口退税率可能从9%下调至6%导致对4月份需求悲观[5]；3月中旬后，随着周度新能源车销量数据回暖及原油价格高企提振海外新能源车消费景气度，市场情绪修复，盘面价格稳定在15万元中枢之上[5]；近期行情更多开始交易供给端扰动[5] * **2026年Q1供需与4月展望**： * **供给**：Q1新增产能体现在供给上的量不多[6]；3月份产量修复主要来自2025年锂辉石产线年度检修后复产，预计月度产量可达10万吨以上[6]；澳大利亚矿企财报显示，2026年新增供给预计要到第三季度才能逐步放量，已停产产能中仅一家表达复产意愿[6] * **需求**：下游主要是磷酸铁锂和三元材料，其中磷酸铁锂在动力电池领域占比超过五分之四，在储能领域几乎全部采用[6]；市场预期4月份需求排产将环比3月份继续微增[6] * **库存**：截至3月份，去库速度相比第二季度有所收窄，上周SMM数据显示库存首次出现累积[6] * **近期供给扰动事件**： * **津巴布韦**：自2026年2月25日起，该国矿业部宣布禁止锂精矿出口，至今未恢复[6]；考虑到约45天海运时间，对国内供给影响预计在4月中旬后显现[6]；若按历史出口高峰计算，可能影响每月约1万吨碳酸锂产量[6]；若禁令为推动当地建设高附加值产业，供给扰动可能持续整个第二季度甚至更长时间，或将推动碳酸锂价格突破前期18-19万元的高点[6] * **澳大利亚**：美伊冲突导致柴油船期被大量取消，当地锂矿开采严重依赖进口柴油发电[7]；目前澳大利亚柴油库存约有30天水平，正处于消耗库存阶段[7]；若霍尔木兹海峡持续关闭，柴油短缺问题将加剧[7]；澳大利亚锂矿占全球碳酸锂供给约30%，潜在供给影响量巨大[7] * **国内**：部分锂矿存在5月份换证停产预期[7]；已停产的“碱沙窝”矿区最早也要到6月份才可能恢复生产[7] * **2026年Q2短期格局与价格**：供给侧不确定性远大于需求侧[8]；需求侧，在高油价背景下，全年新能源汽车销量及带电量预计将进一步上升，同时储能领域在2026年有望实现满产满销，支撑第二季度价格难以大幅下跌[8]；预计价格相对低位在15-16万元/吨[8]；后续市场走势取决于相关部委政策落地情况以及美伊冲突对柴油价格的影响[8] * **2026年全年预期**：预计第三季度呈现供需双增格局[9]；供给端，新增产能将在三季度逐步放量[9]；需求端，储能行业新投产能逐步释放，并叠加第四季度传统新能源汽车销售旺季[9]；下半年供需矛盾相较于第二季度预计将有所缓解[9] 锂电板块关注点与投资方向 * **行情演变逻辑**：当前市场对碳酸锂关注更多集中在供给侧，但锂电行情核心驱动力应是消费拉动[10]；未来市场行情将从关注供给短缺，逐步演变为发现并接受消费超预期的事实，最终由消费主导[10]；由供给催化的市场行情有其上限，而由消费催化的市场则没有[10] * **标的选择方向**： * 从市值产量比较低、利润弹性大角度，可关注天齐锂业、中矿资源、雅化集团、盛新锂能以及大中矿业[10] * 近期因供给扰动事件而被错杀的标的，特别是与江西和津巴布韦相关的企业，例如永兴材料、中矿资源和雅化集团[10] * 边际变化较大的公司，如荣捷股份和盐湖股份[10]；荣捷股份产能规划有显著变化，通过取消委外加工落地，产能有望从45万吨提升至105万吨，另有60万吨可通过委外形式实现，对应碳酸锂年产量可达2.5万吨[11]；盐湖股份具备业绩支撑，且五矿集团承诺在未来三年内完成相关资产注入或重组，成长性可靠[11] 永兴材料采矿证更换影响 * 公司正处于将采矿证从300万吨更换至900万吨的过程中，同时涉及环评证更换[12] * 若如预期在5月份完成换证后停产，考虑到其为露天开采，理论上可以在2026年前5个月内完成全年开采计划，因此2026年产量预计不会受到太大影响[12] * 公司若从2027年开始启动新产能建设，至2028年达产900万吨，那么2027年工程建设也能贡献一部分进展[12] * 总体来看，公司在2026、2027、2028年的成长性依然可靠[12]；900万吨原矿产能若计入权益，可支持满产5万吨锂盐[12] 铝市场受中东冲突影响 * **具体影响**：伊朗对巴林和阿联酋两家合计产能超过300万吨的铝厂进行了打击，潜在规模巨大[12]；此前市场已确认的减产规模约为七八十万吨[12]；袭击造成的减产影响远大于有计划的减产，可能导致电解槽和生产线报废，重建周期极长[13]；中东地区氧化铝自给率仅30%，高度依赖进口[13]；霍尔木兹海峡封锁已近一个月，当地铝厂库存预计已处低位，未来一两周内因原料短缺而被迫进行计划性停产的概率正在增加[13] * **供需格局与价格**：2026年全球铝的供需本就非常紧张[13]；海外升水自3月份以来持续飙升，显示海外市场供应紧张[13] 铝板块与黄金板块投资价值 * **铝板块**：天山铝业发布的业绩预告显示，2026年第一季度预计实现利润22亿元，折合单吨利润约7,000元，环比大幅增长[14]；预计国内铝企一季度业绩环比增幅普遍在30%-50%之间[14]；按当前价格计算，许多铝业公司的股息率已超过5%[14] * **黄金板块**：当前市场基本处于第二阶段（震荡调整）末期，即将进入交易滞胀的第三阶段上涨期[14]；相关股票估值已非常便宜，2026年的估值普遍在10-15倍之间，部分为个位数[14] 钽金属市场 * **供需基本面**：需求端受益于军工、半导体和AI产业发展，消费增速能维持在4%-5%的水平[15]；供给端高度集中且极其脆弱，全球第一大产区刚果（金）的矿产主要集中在北基伍省和南基伍省，且开采方式以手抓矿为主，供应扰动非常明显[15]；2026年第一季度，该地区已连续发生三起安全事故[15]

电话会议纪要研读总结 一、 纪要涉及的行业与市场 * 会议核心讨论美国宏观经济、金融市场及资产表现 * 涉及股票市场（美股）、债券市场（美债）、大宗商品（原油、黄金）及外汇市场（美元）[1][2] 二、 核心市场观点与逻辑 * 当前美国市场核心交易逻辑是 **“类滞胀”** ，即担忧油价高企推升通胀同时压制经济增长[1][2][3] * 市场由地缘政治情绪主导，基本面分析意义减弱，呈现高度震荡特征[1][2] * 宏观叙事已从年初预期的 **“财政与货币双宽松”** 转变为 **“财政刺激效果被侵蚀、货币政策无法宽松”**[3] 三、 宏观经济数据表现（印证“类滞胀”） * **增长放缓**：3月综合PMI下滑，预示第一季度GDP环比增速可能仅 **1%**，较2025年明显放缓[1][4] * **通胀压力上升**： * PMI投入价格指数升至过去半年高点[1][4] * 2月进口价格指数环比上涨 **1.3%**，为2022年俄乌冲突以来最大单月涨幅；剔除能源后环比上涨 **1.2%**，为四年来最大涨幅[4] * **消费信心受挫**：密歇根大学消费者信心指数终值下修至 **53.3**（初值55.5），反映油价上涨后消费者信心下滑，对未来一年通胀预期边际抬升[4] 四、 核心驱动因素：油价冲击 * 油价是“类滞胀”交易逻辑的核心驱动[3] * 美国平均汽油价格涨至每加仑 **3.98美元**，为2022年以来最高；一个月内涨幅超过 **30%**[3] * 关键临界点为每桶 **83美元**，超过此水平将完全抵消 **“大美丽法案”** 减税为每个家庭带来的 **800美元** 额外收入[3] * 当前油价已远超83美元，达 **100美元** 甚至更高，若持续将带来额外负面冲击[1][3] 五、 金融市场与资产表现 * **股票市场**：美股进入回调区间，纳斯达克和道琼斯指数均从高点累计下跌超过 **10%**[1][2] * **债券市场**：10年期美债收益率突破 **4.4%**，创2025年7月以来新高，原因包括油价引发加息担忧及国债拍卖需求偏弱[1][2] * **黄金**：避险属性失效，波动率已超过美股，与股票同涨同跌，近期遭抛售[1][5][8] * **美元与石油**：成为当前核心避险资产，表现最佳[1][8] * **信用市场**：高收益债信用利差上升；私募信贷领域出现限制赎回、三年首亏及评级下调事件，风险升温[1][7] 六、 美元流动性分析 * 市场出现 **“美元荒”** 迹象，表现为股、债、黄金、基本金属同步下跌[2][5] * **外生货币供给（美联储层面）边际收紧**： * 隔夜担保回购利率持续高于超额准备金利率，显示流动性溢价显现[1][6] * 美联储内部 **缩表** 倾向增强，相关讨论获得更多认同，市场不应低估其缩表倾向[1][6][7] * **内生货币供给（信用扩张）收紧**： * 高收益债利差上升显示信用自发收紧[1][7] * 类滞胀环境及私募信贷风险事件加速了整体信用环境收紧[7] * **市场预期**：美元 **“一周风险逆转”** 指标从1月的深度负值转为非常高的正值，表明市场强烈担忧美元进一步上涨[5][6] * **理论解释**：美元强势符合 **“微笑曲线”** 左端逻辑，即全球经济不佳、避险情绪主导，资金流入美元[8] 七、 历史对比与风险评估 * 与 **1970年代大滞胀** 不同：当前美国是能源净出口国，且能源使用效率提升，重现大滞胀可能性低[5] * 比 **2022年俄乌危机** 影响更大：当前缺乏政策支持、就业市场因AI趋弱、居民储蓄率极低，经济下行风险更直接严重[5] 八、 2026年投资策略建议 * 整体策略应转向 **防御**，降低风险敞口[1][9] * 地缘政治不确定性高，不宜过度追求回报或进行押注式投资[1][9] * 建议采取谨慎姿态，耐心等待市场环境更趋稳定[9]

行业与公司概览 * 本次会议纪要涉及**金属行业**，涵盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、锡）、能源金属（锂、镍、钴）、战略金属（稀土、钨、铀、钽、铌）以及钢铁等多个子板块[1] * 会议核心观点认为，金属板块处于**上行周期**，短期地缘扰动提供逢低布局机会，中长期逻辑由传统周期转向**新能源与 AI 双轮驱动**[1] 核心观点与论据 市场整体观点与投资策略 * 短期波动主要受**中东局势**影响，进而影响油价、通胀预期及货币政策流动性[2] * 金属板块上行周期未结束，建议关注局势变化，**逢低布局**有成长性或核心的资源品[2] * 未来半个月到一个月是逢低布局的机会，若短期局势结束，流动性回归，板块可能形成V型反转；若进入持久状态，逻辑将回归到需求和供给基本面[2] * 驱动金属板块的核心逻辑未变且增强：**需求侧**从传统周期性需求切换至由**新能源和 AI** 双轮驱动的中长期成长性需求结构[3]；**供给侧**受地缘政治扰动和长周期资本开支不足的刚性因素支撑[3] 贵金属（黄金、白银） * **长期支撑**：央行购金行为（剔除个别情况）和美元及美债的长期问题[4] * **短期因素**：地缘政治冲击已告一段落，流动性危机可能趋于结束[4]；近期价格波动主要受土耳其央行抛售（3月13日和20日合计出售约**58吨**）和北美地区黄金ETF资金流出（3月6日、13日和20日三周分别流出**33.8吨、10.6吨和26.4吨**）影响[6] * **当前策略**：是增持黄金及黄金股票的较好时间点，推荐**中金黄金、山东黄金**等高弹性标的[1][4]；白银方面推荐**盛达资源和锡业股份**[5] 工业金属（铜、铝） * **铜**： * 供需基本面为铜价提供向上支撑，全球显性库存合计去库约**4万吨**[11] * 近期铜价波动主要受宏观因素（中东局势、美联储政策预期）压制[11] * 中长期看，**AI投资和电网更新换代**将显著拉动铜需求，推动铜价中枢抬升[11] * 投资推荐矿端占比较大、冶炼以湿法为主的企业，如**紫金矿业、中国有色矿业**[11] * **铝**： * 中东局势威胁全球电解铝供应，巴林和阿联酋受袭击铝厂剩余产能合计约**290万吨**，占全球供给近**4%**[15]；若计入前期已停产产能，中东地区供应扰动影响全球**4%至5%**的产能[16] * 供给端极度脆弱，国内产能利用率已高达**99.5%**，全球供给可能出现零增长甚至负增长[16] * 在成本下行和铝价上行的背景下，电解铝企业有望维持较好利润，分红比率和股息率优势显著[16] * 投资推荐高分红、高股息标的，如**中国宏桥、宏创控股、云铝股份、天山铝业**；产量增长方面推荐**创新新材和南山铝业**[16] 能源金属（锂、镍、钴） * **锂**：预计**4月份**供给扰动加大，核心关注**津巴布韦**出口政策（2026年月均产量约**1.2-1.3万吨**），若供给出现大幅下降，现货价格可能迅速上升[7]；推荐国内锂资源标的，如**盐湖股份、永兴材料、赣锋锂业**等[1][7] * **镍**：印尼政府长期目标是推高镍价，**2026年配额趋紧**，镍价将呈中长期逐渐上升趋势[8]；核心标的是**华友钴业**[8] * **钴**：需求好于预期，只要供需缺口存在，未来钴价仍会逐渐上行[8]；相关标的推荐**华友钴业和格林美**[8] 战略金属（稀土、钨、铀、钽、铌） * **稀土**： * 近期价格下降（氧化钕镨从接近**90万元/吨**降至约**70万元/吨**），但本周已开始企稳小幅回升[21][23] * 中长期看好价格中枢上移，核心驱动在于**供给端刚性**（国内配额增速降至个位数、灰色产量管控趋严、冶炼分离环节集中度提升）和**需求端增长**（机器人、低空经济等新兴领域成为第二增长极）[24][25] * **钨**： * 本周国内价格下行（钨精矿周跌幅约**1.76%**），海外价格上涨（鹿特丹APT价格周涨幅接近**6%**）[14] * 中长期供给端配额管控和环保约束趋势未变，需求结构优化升级（军工、半导体、光伏等领域）[14] * 投资推荐**厦门钨业**（注入两座矿山）、**翔鹭钨业**和**中钨高新**[14] * **天然铀**： * 现货价格最新为**84美元/磅**，2月份最新长协价为**90美元/磅**，环比1月提升**1美元/磅**[17] * 供需格局乐观，需求端“三倍核能”宣言增强确定性，供给端弹性低[17] * 投资标的关注**中国铀业**和**中广核矿业**[17] * **钽与铌**： * 钽精矿价格最新为**260美元/磅**，相较于年初涨幅高达**160%**，主因刚果（金）的供给扰动（全球**40%**以上供应来自该地）[19] * 价格上涨已沿产业链传导，终端钽电容巨头已多次提价（幅度**20%-30%**），但尚不能完全覆盖上游涨幅[20] * 铌供应相对稳定（**90%**来自巴西），价格相对稳定，3月保持在**73.5万元/吨**[20] 钢铁 * 行业数据整体转暖，产量、需求和盈利均在恢复，247家钢企盈利率增长至**43.3%**[27] * **中东冲突**导致伊朗核心钢厂停产（影响其实际产量约**50%**），若波及周边国家，全球或产生**3,400万吨**供给缺口，利好中国钢材出口承接（有望承接约**2000万吨**出口增量）[1][28][29] * 行业过去四年持续处于底部，2026年随着政策推进和需求触底，存在底部反转可能性[4] 其他重要内容 锡市场 * 供给边际趋宽，需求表现平淡，下游采购谨慎[12] * 投资标的可关注**锡业股份、华锡有色和兴业银锡**[13] 铜市场短期基本面 * 进入2026年第二季度，印尼Grasberg铜矿将阶段性启动复产，矿端供应将呈现边际宽松态势[9] * 国内部分冶炼厂检修计划增加，冶炼厂有控量增库计划，预计对加工费和冶炼利润形成向上支撑[10]