机构持股情况 - 截至2025年8月27日，28家机构投资者合计持有百龙创园8185.39万股A股股份，占总股本的19.49% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为17.81%，较上一季度下降3.29个百分点 [1] - 前十大机构包括青岛恩复开金创业投资基金、深圳鸿庆华融二号投资企业、香港中央结算有限公司等机构 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共2只，包括博道惠泰优选混合A和鹏华新兴产业混合，合计增持比例达0.52% [2] - 新披露持仓的公募基金共10只，主要包括鹏华汇智优选混合A、易方达创新成长混合、融通系列基金等产品 [2] - 未再披露持仓的公募基金共20只，包括国泰江源优势精选、鹏华新兴成长混合A、万家匠心致远等产品 [2]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日，9家机构投资者合计持有天味食品A股股份7601.03万股，占总股本比例7.14% [1] - 机构投资者包括香港中央结算有限公司、深圳盈富汇智私募证券基金有限公司旗下产品、景顺长城新兴成长混合型证券投资基金、上海思勰投资管理有限公司旗下多只私募基金以及招商国证食品饮料ETF [1] - 机构持股比例较上一季度下降1.32个百分点 [1] 公募基金变动 - 本期新披露公募基金仅招商国证食品饮料ETF1只 [2] - 本期未再披露公募基金达16只，包括兴银智选消费混合A、鹏华研究智选混合、鹏华中证1000指数增强A、中金鑫瑞优选一年持有期、博时中证淘金大数据100A等产品 [2] 外资机构动向 - 香港中央结算有限公司本期未再披露持股情况 [2]

公司股份回购 - 公司于2025年8月28日耗资1.239万港元回购4000股股份 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年8月28日耗资1.239万港元回购4000股股份 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收617.77亿元，同比增长3.49% [1] - 上半年净利润72.00亿元，同比下降4.39% [1] - 上半年扣非净利润70.16亿元，同比增长31.78% [1] - 第二季度营收289.15亿元，同比增长5.77% [1] - 第二季度净利润23.26亿元，同比增长44.65% [1] - 第二季度扣非净利润23.87亿元，同比增长49.78% [1] 业务分部 - 液体乳业务营收361.26亿元，市场份额稳居行业第一 [1] - 奶粉及奶制品业务营收165.78亿元，同比增长14.26%，市场份额位居行业第一 [1] - 冷饮业务营收82.29亿元，同比增长12.39%，稳居市场第一 [1]

股价表现 - 港股收报435.00港元 单日跌幅5.52% [1] - 前一交易日收报460.40港元 单日跌幅5.27% [1] - 两个交易日累计跌幅达10.49% [1] 中期业绩表现 - 上半年实现收入148.7亿元 同比增长39.3% [1] - 上半年毛利47.1亿元 同比增长38.3% [1] - 上半年净利润27.2亿元 同比增长44.1% [1] 投行评级变动 - 瑞银将评级从"中性"下调至"卖出" [1] - 美银将评级从"中性"下调至"跑输大市" [1] 业绩驱动因素 - 供应链能力持续强化 [1] - 品牌IP建设成效显著 [1] - 门店运营水平不断提升 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格14.94元 [5][11] - 基于2025年25倍PE估值 参考可比公司估值水平 [11][13] 核心观点 - Q2收入环比显著改善 单季营收同比+21.9%至7.49亿元 [11] - 盈利高速增长 Q2归母净利润同比+62.7%至1.15亿元 [11] - 外延并购贡献增量 线上渠道表现亮眼收入同比+66.7% [11] - 毛利率提升推动盈利改善 Q2毛利率同比+3.63pct至37.0% [11] - 期间费用率优化 同比-1.99pct至17.3% [11] 财务表现 - 2025H1营业总收入13.91亿元 同比-5.2% [11] - 2025H1归母净利润1.90亿元 同比-23.0% [11] - 2025E预计营收35.19亿元 同比+1.2% [4][11] - 2025E预计归母净利润6.37亿元 同比+1.9% [4][11] - 净资产收益率持续提升 2025E达13.8% [4][11] 业务分析 - 分产品：火锅调料快速增长 Q2收入同比+29.0%至2.55亿元 [11] - 菜谱式调料稳定增长 Q2收入同比+17.8%至4.62亿元 [11] - 分渠道：线上营收占比提升7.53pct至27.4% [11] - 线下渠道保持增长 Q2收入同比+9.5% [11] - 经销商网络扩张 净增136家至3251家 [11] 地区表现 - 东部地区表现突出 Q2收入同比+52.1%至2.10亿元 [11] - 南部地区收入同比+22.1%至0.77亿元 [11] - 西部地区收入同比+24.5%至2.68亿元 [11] - 北部地区收入同比+8.2%至0.45亿元 [11] - 中部地区收入同比-8.6%至1.43亿元 [11] 盈利能力 - 归母净利率显著提升 Q2同比+3.86pct至15.4% [11] - 销售费用率优化 同比-0.67pct至10.0% [11] - 管理费用率下降 同比-0.82pct至6.0% [11] - 研发费用率降低 同比-0.73pct至1.3% [11] - 2025E销售毛利率预计达40.3% [11][12] 估值指标 - 当前市盈率20.69倍(2025E) [4][11] - 市净率2.86倍(现价) [7][12] - 总市值131.74亿元 [6] - 每股净资产3.92元 [7] - 股息率4.5%(现价) [12]

财务表现 - 上半年收入增长加快 主要受汽水及能量饮品强劲表现以及水品类业务复苏带动 [1] - 期内纯利仅增长2% 受行业竞争加剧及宏观环境疲软影响 [1] - 管理层预期下半年收入增长因宏观疲弱及高基数而放缓 目标维持增长 [1] 产品与渠道创新 - 计划推出更多果汁及能量饮品新产品 [1] - 自有自动贩卖机 电子商务 零食折扣店及快速商业等新兴渠道贡献约20%收入 [1] - 新渠道盈利能力与传统渠道相若 通过渠道创新支持市场份额提升 [1] 投资评级 - 瑞银维持买入评级 [1] - 目标价由4.86港元上调至5.07港元 [1]

财务表现 - 上半年收入增长加快 主要受汽水及能量饮品强劲表现以及水品类业务复苏带动 [1] - 期内纯利仅增长2% 受行业竞争加剧及宏观环境疲软影响 [1] 业务运营 - 新兴渠道包括自有自动贩卖机 电子商务 零食折扣店及快速商业 为收入贡献约20% [1] - 新渠道带来新收入来源且盈利能力与传统渠道相若 [1] 未来展望 - 管理层预期下半年收入增长因宏观疲弱及高基数而放缓 目标维持增长 [1] - 有计划推出更多果汁及能量饮品新产品 [1] - 通过渠道创新可支持市场份额提升 [1] 投资评级 - 瑞银维持买入评级 目标价由4.86港元上调至5.07港元 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入54.78亿元 [1] - 归属母公司净利润1.38亿元 [1] - 二季度营收同比增长超20% [1] - 小鹿蓝蓝营收4.37亿元 [4] 成本与利润压力 - 坚果原料成本上涨导致礼包利润下滑 [1] - 线上平台流量变化使费率提升 [1] - 线下分销市场费用投入增加 [1] 渠道发展策略 - 综合电商为业务基本盘 [2] - 短视频电商定位"品类发动机" [2] - 线下分销二季度实现翻倍增长 [1] - 自有品牌生活馆为首要机会业态 [2] 产品战略转型 - 从性价比向品质化、差异化升级 [1][2] - 坚果为核心心智品类 [3] - 具备沃尔玛、奥乐齐代工资质 [3][4] - 零食大单品包括手撕面包、蜀香牛肉等 [4] 组织与供应链能力 - 布局全国四大集约基地及自有工厂 [2] - 建立"小而美"经营体网络型组织 [2] - 实现核心品类自主生产能力 [2][3] 子品牌与新品类拓展 - 小鹿蓝蓝推出care/plus子品牌及出海业务 [4] - 孵化火鸡面、螺蛳粉等超百万级新品 [4] - 探索魔芋、AD钙、瓜子等大单品机会 [4]