核心观点 - 大食饮行业消费者心智及决策链路呈现双引擎驱动特征 "新"与"心"成为核心增长动力 "新"指向尝鲜欲望与情绪投射 "心"指向价值认同与身份表达 [1][13] - 社交内容平台特别是小红书成为消费决策前哨站 通过内容质感与用户参与实现品牌从冷启动到资产沉淀的全周期价值提升 [1][12] - 消费行为从冲动型转向确认型 决策链路压缩但验证要求提升 消费者更注重成分研究、情绪满足与社交表达 [1][86] 行业范畴 - 研究覆盖食品、饮料、乳制品、酒水、本地餐饮五大行业 [6] - 食品细分包括烘焙食品、休闲零食、调味品、功能食品、方便食品、生鲜制品 [6] - 饮料细分包括碳酸饮料、果汁、茶饮、咖啡、功能饮料、瓶装水、植物基饮料 [6] - 乳制品细分涵盖常温/低温牛奶、酸奶、乳酸菌饮料、冰淇淋、乳脂制品、奶酪 [7] - 酒水细分包含白酒、啤酒、葡萄酒、洋酒、清酒、预调酒、养生酒 [7] - 本地餐饮细分涉及西式快餐、奶茶、烘焙、西式正餐、咖啡、卤味小食 [7] 消费行为趋势 - 71%消费者购买食品饮料时会深入研究成分、产地与营养功效 [32][33] - 情绪价值成为核心决策驱动 42%因休闲放松购买 36%为愉悦心情 36%为自我犒赏 [38][40] - 65%消费者愿意在社交平台参与食饮新品互动 55%有点赞行为 51%发表评论 44%分享转发 [58] - 87%消费者每月至少购买2次食饮新品 18-25岁年轻人尝新意愿达69% [66] - 51%消费者倾向使用高品质或高端品牌产品 43%愿意为高价产品支付溢价 [68] 健康主义升级 - 健康概念从功能标签升级为成分信仰 35%消费者认为纯天然原料代表高品质 [32] - 26%消费者将功能功效需求作为购买动因 19%关注营养健康 19%主动研究原料成分 [32] - 健康主义呈现专业化与价值化趋势 消费者从"信品牌"转向"信成分" [32][35] 情绪驱动消费 - 情绪价值在31项购买因素中排名第四 仅次于品质、口味和渠道 [38] - 情绪命名成为产品卖点 如"解忧脆片""疗愈起泡酒"直接进入产品定位 [42] - 食饮消费成为情绪着陆点 实现即时心理安慰与低成本治愈 [37][43] 视觉价值提升 - 26%消费者因"包装可分享"购买新品 31%认为高颜值包装代表高端调性 [47] - 包装功能从静态审美转向动态叙事 成为社交货币与内容形态 [53][54] - 限定包装、城市联名、节日限定推动视觉记忆经济发展 [49] 高端消费转型 - 高端消费从身份象征转向自我犒赏与价值认同 50%购买高端品为犒劳自己 [75] - 高端定义要素包括：纯天然原料、高级感设计、文化工艺价值、品牌故事、原产地溯源 [73] - 高端品购买动机中 50%为自我犒赏 46%认为品质保障 45%出于健康安心考虑 [75] 五大需求动因 - 自控/安全感动因体现为健康、低卡、功能强化、成分党等关键词 [78] - 文化归属动因表现为新中式、童年味、地方小吃IP等趋势 [78] - 情绪价值动因涵盖治愈、夜宵、抚慰、情绪补偿等需求 [78] - 社交表达动因通过限量包装、IP联名、风格饮品实现 [78] - 参与/仪式感动因体现为食玩、节气限定、DIY饮品等形式 [78] 品类动因差异 - 休闲零食以情绪慰藉为核心 亲友共度时光TGI=129 愉悦心情TGI=122 休闲放松TGI=117 [82] - 功能饮料强调关键需求(TGI=139) 茶饮侧重休闲放松(TGI=119)与紧跟潮流 [82] - 低温牛奶健康需求TGI=209 功能功效需要TGI=115 [82] - 白酒注重社交属性 请客宴请TGI=191 社交需要TGI=181 显示品位TGI=122 [82] - 地方菜系强调特色(TGI=229) 非遗标志(TGI=140) 亲友共度时光(TGI=129) [82] 社交平台作用 - 小红书成为"新""心"商业落点 通过参与试用、内容质感适配"心品"价值 [1][4] - 40%主动搜索用户因使用场景贴近真实生活而产生搜索行为 30%因内容"类我"产生共鸣 [64] - 33%新锐品牌购买者因认同品牌调性和价值观而购买 认为品牌"懂我" [64]

健康消费市场增长 - 中国健康消费市场规模快速增长且消费结构持续优化 已成为新型消费市场重要组成部分[1] - 中国经常锻炼人口达5.4亿人 人均体育消费支出3068元[3] - 棉柔巾市场规模在2024年突破百亿元 全棉时代棉柔巾位列线上热销单品榜首[4] 健康产品创新趋势 - 华大基因推出啡凡咖啡代谢基因检测 通过口腔细胞采集15-20分钟出具咖啡因代谢能力报告[2] - 天丝集团推出国内首款瓶装红牛能量饮料及零糖版产品 顺应运动场景拓展和低糖消费需求[3] - 全棉时代棉柔巾累计销量超786.7亿张 最新产品柔软度较前代提升45%[5][6] 医疗技术民用化转型 - 全棉时代将医用级全棉水刺无纺布技术转化为民用产品 加工时间从1-2个月缩短至2-3天[4][5] - 该技术通过高压水流直接压合棉纤维 实现生物降解并降低能源消耗[5] - 产品线从棉柔巾扩展至婴幼儿衣物 浴巾 家居服等生活品类[5] 政策与产业协同 - 12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》 要求培育健康消费领域新质生产力[5] - 企业推进创新链与产业链深度融合 满足个性化 多样化健康消费需求[6]

收购交易 - 美国私募股权公司KKR拟通过新成立公司间接收购远景国际85%股权，从而取得大窑汽水绝对控制权 [2][4][7] - 交易已过公示期（2025年6月20-29日），预计年内启动分多次交割 [7][8] - 远景国际2024年成立于开曼群岛，其注册董事姓名拼写与大窑董事长王庆东高度雷同 [5][6] - 大窑创始人王庆东2019年曾明确拒绝外资收购，但公司目前未正面回应交易传闻 [9][4] 公司基本面 - 2023年营收达32亿元，远超北冰洋和冰峰等竞品 [12][11] - 餐饮渠道占比超85%，终端拿货价约3元/瓶，商家售价5元/瓶，促销时可降至2元多 [11][16] - 已完成31个省级市场布局，拥有千余家经销商和百万余家终端渠道 [14] - 在7省投资建设生产基地，产品涵盖5大品类，其中玻璃瓶装碳酸饮料表现最优 [15][23] 市场表现 - 市场份额从2023年2.28%提升至2024年2.42%，2025上半年达2.64% [18][21] - 北方市场优势显著，山东河南接受度极高，南方渗透率不足 [15][23] - 在碳酸饮料线下零售渠道份额2.64%，位列可口可乐(60.46%)和百事可乐(29.59%)之后 [21] - 增速从2023年15%下滑至2025Q1的4.35%，行业整体呈下滑趋势 [25][24] 战略发展 - 全国化及年轻化战略不变，未来可能拓展国际化 [8] - 吴京代言显著提升品牌知名度，但产品结构单一依赖大单品 [16][23] - 行业专家认为KKR可提供资金、供应链及精细化管理支持 [4][29] - 收购可能作为变相上市路径，解决生产基地布局和全球供应链短板 [28][29]

核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，指出纺服运动品牌行业需创新破局关注产品创新能力；券商行业基本面改善业绩预期良好，估值有提升空间；交通运输行业中快递“反内卷”有望改善竞争格局，航空和航运各有发展态势；东鹏饮料上半年收入高增，后续规模效益有望释放；金融工程方面，华夏中证 2000ETF 有投资价值，风险模型控制至关重要 [6][8][10][14][18]。 行业与公司 纺服行业 - 行业大盘渗透率持续提升且内部分化，运动大类以价换量个位数增长，户外品类量缩价升，运动服增长驱动转变，运动鞋降速，抖音成核心增长极 [6]。 - 国际品牌表现两极分化，耐克销售额下滑份额减少，阿迪达斯销售额强劲增长份额提升 [6]。 - 本土品牌部分因跑步驱动份额回升，安踏、李宁、特步、361 度各有表现，各品牌细分品类中新品结构性贡献增大可改善价格和销售趋势 [7]。 - 价格战压力需创新破局，关注品牌产品创新能力，推荐核心零售商和供应商，以及部分本土品牌 [7][8]。 非银金融行业 - 证券行业业绩驱动力改善，增量资金入市和减员增效带动券商 ROE 提升，估值与盈利双击 [8]。 - 证券公司基本面持续改善、业绩预期良好、估值合理，板块趋势性上涨行情或可持续，维持行业“优于大市”评级 [9][10]。 交通运输行业 - 航运方面，油运景气度有望暑期见底，集运企业盈利能力年内或承压，推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油和中远海控 [10]。 - 航空暑运旺季过半，客运航班量和票价有变化，2025 年国内扣油票价有望企稳回升，推荐相关航空公司 [11]。 - 快递“反内卷”政策推动下，行业无序竞争有望好转，四季度旺季价格和盈利值得期待，无人物流车放量降本，推荐相关快递公司 [11]。 东鹏饮料 - 2025 年上半年收入和归母净利润同比高增长，特饮、电解质水和其他饮料各有增长表现，各地区收入也有不同增长情况 [14][15]。 - Q2 业绩略慢于收入因费投增加和新品放量，但全年盈利提升可期，上修未来 3 年盈利预测，维持“优于大市”评级 [16][17]。 金融工程 华夏中证 2000ETF - 多因素共振下小微盘风格领航行情，中证 2000 指数表现优，华夏中证 2000ETF 为布局小微盘提供配置工具，且有明显超额收益 [18][19]。 风险模型 - 黑天鹅事件频发，组合风险控制至关重要，风险模型经历进化，需进行全流程组合风险控制 [20][21]。 金融工程日报 - 2025 年 7 月 29 日市场大部分指数上涨，部分行业和概念表现较好，市场情绪和资金流向有相应数据体现 [23]。 市场数据 主要市场指数 - 2025 年 7 月 29 日上证综指等指数有收盘指数、涨跌幅度和成交金额数据 [2]。 - 2025 年 7 月 30 日道琼斯等全球主要市场指数有收盘指数和涨跌幅数据 [5]。 基金指数 - 2025 年 7 月 30 日债券基金指数等有收盘指数和涨跌幅数据 [5]。 汇率 - 2025 年 7 月 30 日欧元兑美元等汇率有收盘指数/价和涨跌幅数据 [5]。 商品期货 - 2025 年部分商品期货有收盘价和涨跌幅数据 [26]。 非流通股解禁 - 近期多家公司有非流通股解禁明细，包括解禁数量、流通股增加比例和解禁日期等 [4][28]。 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等股票市场指数有最新收盘价、不同时间段涨跌幅和波动率数据 [30]。 资金流入流出 - A 股、港股有资金流入流出前十的股票相关数据 [32][33]。

公司概况与市场定位 - 公司起源于泰国 创始人Pongsakorn Pongsak于2013创立if品牌并引入中国内地 除中国内地外在包括中国香港 中国台湾及新加坡等亚洲市场亦受到消费者欢迎 并开始拓展至全球其他地区 [1] - 公司旗下拥有if和Innococo两大品牌 分别针对不同市场需求 主要销售区域为中国内地及中国香港 2024年if品牌贡献公司主要营收 毛利率较高的Innococo品牌占比逐年提升 [1] - 按地区划分 中国内地销售额占比92.4% 中国香港4.6% 其他地区3.0% [1] 行业发展趋势 - 全球椰子水饮料市场规模在2019-2024年年均复合增长率达14.7% 预计2024-2029年年均复合增长率为11.1% [1] - 中国是全球椰子水饮料主要消费国 2024年中国椰子水饮料零售额占全球总零售额21.9% 且占比不断扩大 [1] - 大中华区在全球椰子水饮料市场中增速最快 2019-2024年年均复合增长率达60.8% 预计2024-2029年年均复合增长率为19.4% [1] 市场竞争地位 - 中国内地市场连续五年市占率第一 2024年达到34% 约为第二名七倍以上 [2] - 中国香港市场连续九年领先 市占率约60% 同样超越第二大竞争对手七倍以上 [2] - 全球市场排名第二 市占率7.5% 2024年零售额增长率在全球及中国前五大椰子水饮料公司中均位居首位 达到81% [2] 运营模式与成本优势 - 公司采用轻资产战略实现高效扩张 专注于供应链管理以确保产品品质 集中资源于品牌和市场推广 生产环节完全外包给代工厂商 [2] - 控股股东General Beverage是公司仅有的一般采集商 供应所有椰子水原料食材 供应链稳定 [2] - 泰国作为香水椰主要产地 公司享有原材料地域优势 原材料成本较竞品低18% [2] 产品创新与全球拓展 - 公司后续推出气泡椰子水 椰子咖啡 椰青红茶等创新品类 尝试进行多品牌 全品类布局 [2] - 公司将拓展澳洲 美洲和东南亚业务 提升创新能力 加速全球布局 [2] 财务表现与增长预期 - 预计2025-2027年公司营业收入为2.12 2.75 3.44亿美元 同比增长34.52% 29.66% 24.96% [3] - 预计同期归母净利润为0.44 0.57 0.71亿美元 同比增长31.73% 29.16% 25.23% [3] - 对应2025年7月25日收盘价 市盈率为30.42 23.55 18.81倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收107.37亿元，同比增长36.37% [1] - 2025年上半年归母净利润23.75亿元，同比增长37.22% [1] - 第二季度营收58.89亿元，同比增长34.10% [1] - 第二季度归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [1] 产品结构分析 - 第二季度东鹏特饮收入44.6亿元，同比增长18.8% [1] - 第二季度补水啦收入9.2亿元，同比增长190.1% [1] - 第二季度其他饮料收入5.0亿元，同比增长61.2% [1] - 东鹏特饮大单品占比同比下降9.3个百分点至77.9% [1] 地区销售分布 - 第二季度广东地区收入14.2亿元，同比增长19.5% [1] - 第二季度全国其他地区收入35.5亿元，同比增长39.0% [1] - 第二季度线上+直营收入9.1亿元，同比增长42.8% [1] - 全国有效网点突破420万家 [1] 成本与费用结构 - 第二季度毛利率45.7%，同比下降0.4个百分点 [1] - 销售费用率同比增长0.5个百分点 [1] - 管理费用率同比增长0.3个百分点 [1] - 研发费用率同比下降0.2个百分点 [1] - 财务费用率同比增长0.6个百分点 [1] 运营投入与行业竞争 - 上半年职工薪酬同比增长26.06% [2] - 上半年渠道推广费用同比增长61.20% [2] - 上半年广告宣传费用同比增长34.3% [2] - 行业价格战导致促销货折力度加大 [2] - 电解质饮料领域价格战持续加剧 [2][3]

公司业绩表现 - 25H1实现营业收入107.37亿元，同比增长36.4%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.2%，扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02% [3] - 25Q2实现营业收入58.89亿元，同比增长34.1%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.8%，扣非归母净利润13.12亿元，同比增长21.2% [3] - 公司拟进行中期分红，每10股派发现金红利25元（含税） [3] 产品结构分析 - 能量饮料25H1收入83.6亿元，同比增长21.9%，营收占比77.9%，同比下降9.3个百分点，增长主要来自500ml金瓶 [4] - 电解质饮料25H1收入14.9亿元，同比增长213.7%，营收占比提升至13.9%，增长得益于1L大包装及场景拓展 [4] - 其他饮料25H1收入8.8亿元，同比增长66.2%，茶饮和咖啡品类通过大包装及营销活动推动增长 [4] 销售渠道与地区分布 - 经销/重客/线上渠道25H1收入分别增长35.1%/47.0%/53.8%，重客渠道表现突出 [4] - 华北地区收入同比增长73.0%，增速领先，广东地区收入25.5亿元，同比增长20.6%，全国化战略成效显著 [4] - 合同负债25H1为36.7亿元，同比增长46.6%，显示发展后劲充足 [4] 盈利能力与成本管理 - 25H1毛利率45.1%，同比提升0.5个百分点，能量饮料和电解质饮料毛利率分别提升3.21和2.51个百分点 [6] - 销售费用率15.7%，同比上升0.1个百分点，主要因人员增加、冰柜投入和宣传费用 [6] - 归母净利率22.1%，同比微增0.1个百分点 [6] 渠道与产品战略 - 截至25Q2末拥有3279家经销商，覆盖超420万家终端网点，西南地区经销商净增11家 [7] - 推出380ml和900ml"补水啦"新品适配不同场景，强化渠道下沉和北方市场覆盖 [7] - 通过大包装产品顺应性价比趋势，同时开发罐装和小容量产品丰富矩阵 [7]

股价表现 - 截至7月29日收盘 香飘飘股价报13 71元 较前一交易日下跌0 65% [1] - 当日成交额达0 56亿元 成交量40563手 [1] - 股价波动区间为13 61元至14 00元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为固体奶茶 果汁茶等饮料产品的研发 生产和销售 [1] - 主要产品包括"香飘飘"品牌杯装奶茶 "MECO蜜谷"果汁茶等系列饮品 [1] - 作为国内杯装奶茶市场的代表性企业 公司产品覆盖全国各主要销售渠道 [1] 公司公告 - 公司将于7月30日下午在杭州召开2025年第一次临时股东大会 [1] - 会议将审议《关于修订<公司章程>并办理工商变更的议案》等重要事项 [1] - 股东可通过现场或网络投票方式参与表决 [1]

化工行业政策与市场动态 - 中国农药工业协会于2025年7月24日启动"正风治卷"三年行动，旨在解决隐性添加、非法生产及无序竞争问题，目标到2027年底实现市场秩序改善和产品质量提升 [2] - 2022年农业农村部抽查显示假农药占检测样品总数1.5%，占不合格样品数40.5%，非法生产者通过添加隐性成分降低成本进行低价倾销 [3] - 中农立华原药价格指数截至2025年7月20日报74.82点，较2021年10月高点下跌64.67%，同比下跌0.83%，跟踪产品中63%同比下跌 [4] - 2024年SW农药板块上市公司归母净利润合计11.86亿元，较2022年下滑92.53%，其中12家上市公司出现亏损 [4] - 协会提出禁止低于成本价格倾销、鼓励企业创新及制定重点产品竞争规范等措施，推动行业进入价格修复阶段 [4] - 投资建议关注草甘膦、草铵膦相关企业（兴发集团、江山股份等）、成本优势龙头企业（扬农化工）及质量标准提升品种企业（利民股份、长青股份等） [5] 东鹏饮料业绩与战略 - 2025年上半年公司实现营业收入107.37亿元，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.22% [6] - 单Q2营业收入58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [6] - 毛利率提升至45.15%（同比+0.55pct），主要受益于PET成本下降及白砂糖价格企稳，费用率整体保持稳定 [6] - 新品无糖特饮、小补水系列（380ml/900ml）及东鹏果之茶通过场景化布局和数字化营销实现快速增长 [7] - 公司深化全国渠道精细化运营，针对电竞、运动、校园等场景精准营销，并推进东南亚等海外市场突破 [7] - 预计2025-2027年营收分别为207.8亿元（+31.2%）、253.8亿元（+22.1%）、300.7亿元（+18.5%），归母净利润分别为44.3亿元（+33.3%）、53.5亿元（+20.7%）、63.7亿元（+19.1%） [8] 政治局会议政策预期 - 会议预计延续既有政策基调，聚焦政策落实而非增量刺激，强调货币优先于财政、结构优化及长期规划 [10] - "反内卷"治理从行业实践升格至国家战略，呼应中央财经委会议关于治理企业低价无序竞争的议题 [11][12] - 财政政策侧重加速专项债及超长期特别国债资金拨付，货币政策维持宽松，下半年可能实施50bp降准及10bp降息 [13] - 地产政策有望在需求端下调公积金利率及优化限购，供给端推进存量房收储；消费政策向服务消费倾斜 [14] - 债市预期政策定调平缓驱动利率回归下行通道，10Y国债收益率可能回落 [15]

板块市场表现 - 吃喝板块于7月29日继续回调，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格下跌0.33% [1] - 大众品成份股领跌，盐津铺子大跌6.22%，承德露露跌3.26%，东鹏饮料、燕京啤酒、金种子酒等多股跌幅超过1% [3] - 近期以白酒为代表的吃喝板块表现疲软，市场情绪仍难言乐观 [3] 行业基本面与政策环境 - 国家倡导反内卷，有利于白酒价格完成筑底，长期看有利于行业高质量发展，并提升资本市场对消费的预期 [4] - 重要会议提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长主动力，持续看好休闲零食、饮料、乳品等行业 [4] - 禁酒令逐步纠偏，白酒行业政策底已现，预计中报业绩环比略弱，基本面有望逐步磨底 [5] 估值与投资机会 - 截至7月28日收盘，细分食品指数市盈率为20.22倍，位于近10年来5.28%的分位点，中长期配置性价比凸显 [4] - 白酒板块估值与市场预期均处于低位，悲观预期已过度反映在股价中，当前估值具备吸引力 [3] - 头部酒企维持较高分红率水平，股息收益率较为可观，基金持仓白酒比例连续回落，筹码结构相对较好 [6] - 部分长期投资者认为白酒行业具备深厚文化底蕴和稳定消费群体，仍有较大的价值修复空间 [3] 机构观点与配置建议 - 国盛证券指出，2025年以来白酒头部企业持续推动渠道变化、强化渠道能力，后续随着动销端与报表端逐步释放压力，板块有望逐步筑底企稳 [3] - 中信建投指出，叠加近期的政策纠偏，低位白酒餐饮链有望回暖，茅台批价有望回升，板块底部机会值得珍视 [4] - 湘财证券建议关注两条配置主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业 [5][6] - 开源证券综合判断下半年白酒板块或有布局机会 [6]