周五（10月31日），以光模块为核心的算力硬件继续回调，三巨头继续大跌，光模块含量超51%的创业 板人工智能一度跌超3%。其中，天孚通信、中际旭创领跌超8%，新易盛、联特科技、光库科技、长芯 博创等多股跌超5%。上涨方面，AI应用表现活跃，深信服领涨超13%，蓝色光标、中文在线、易点天 下等多股跌超5%。 热门ETF方面，同类规模最大、流动性突出的创业板人工智能ETF（159363）场内继续下挫超3%，日线 三连阴，全天成交额超9亿元。资金再度净申购8200万份，此前三日已累计净买入超2亿元。 "光模块ETF"哪里找？建议重点关注全市场首只创业板人工智能ETF（159363）及场外联接（A类 023407、C类023408），标的指数重点布局光模块龙头"易中天"，光模块含量超51%。从赛道分布看， 逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，能够高效捕捉AI主题行情。（截至2025.9.30） 同类比较看，截至10月30日，创业板人工智能ETF（159363）最新规模超36亿元，近1个月日均成交额 超7亿元，规模、交投在跟踪创业板人工智能指数的7只ETF中高居第一。 数据来源：沪深交易所等。注："全市场首只" ...

公司上市与市场表现 - 剑桥科技于2025年10月28日在香港交易所成功挂牌上市 [1] - 公司上市首日开盘涨幅达36.47% [1] - 香港公开发售部分获得340倍超额认购，冻结资金达1586亿港元 [1] 公司行业地位与业务 - 公司是全球AI算力网络核心供应商及光通信领域领先企业 [1] - 剑桥科技成为港股AI算力通信及光模块第一股 [1] - 公司是该领域首家实现"A+H"上市的企业 [1] 投资者参与情况 - 工银理财作为基石投资者参与投资1000万美元份额 [1] - 摩根士丹利、霸菱、红杉等多家全球知名机构共同参与此次发行 [1] - 工银理财凭借对AI产业链的深入跟踪和机会把握参与投资 [1]

今日市场震荡调整，截至收盘，上证指数跌0.81%，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%。沪深两市成交额2.32万亿，较上一个交易日缩量 1039亿。 板块方面，医药、影视院线、食品、白酒等板块涨幅居前，存储芯片、CPO等板块跌幅居前。 算力硬件概念股集体下跌，"易中天"光模块三巨头大幅调整。 01 算力硬件股持续下挫 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 科技股和非科技股再现"跷跷板"效应。 例如，以新易盛为例，该公司 第三季度60.68亿元的营业收入，环比第二季度下降近5%；归母净利润23.8亿元，环比仅微增0.6%。同时，这打破 了公司自2023年第一季度以来营业收入连续环比增长的纪录。 面对光模块板块的高涨幅， 机构观点开始出现分歧 。 摩根士丹利在9月份的研报中表达了谨慎态度，认为"大多数基本面上的积极因素已经得到了 反映"，建议投资者"在共识情绪保持乐观之际获利了结"。 然而， 花旗对光模块持乐观观点 ，认为"考虑到2027年强劲需求更为明朗，整体叙事依然具有说服力，光模块企业有望获得估值重估"。 对于新易盛三季报净利润低于预期，花旗分析称，新易盛股价波动 很可能是一次性事件，净利润预计将在第 ...

编辑 | 叶映橙 10月31日，A股市场震荡调整，截至收盘，沪指跌0.81%，深成指跌1.14%，创业板指跌 2.31%。市场成交额2.35万亿，全市场超3700股上涨。 | 上证指数 | 深证成指 | 北证50 | | --- | --- | --- | | 3954.79 | 13378.21 | 1582.71 | | -32.11 -0.81% -153.91 -1.14% +29.40 +1.89% | | | | 科创50 | 创业板指 | 万得全A | | 1415.53 | 3187.53 | 6346.63 | | -45.77 -3.13% -75.49 -2.31% -33.24 -0.52% | | | | 沪深300 | 中证500 | 中证A500 | | 4640.67 | 7331.00 | 5583.72 | | -69.24 -1.47% -54.71 -0.74% -70.02 -1.24% | | | | 中证1000 | 深证100 | 中证红利 | | 7506.67 | 5877.96 | 5627.67 | | +21.59 +0.29% -104.32 -1. ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司业绩高速增长，2025年前三季度营业收入250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [2] - 第三季度业绩表现尤为强劲，单季度营业收入102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04% [2] - 业绩增长主要受益于AI浪潮下硅光光模块量产爬坡及1.6T高速光模块放量，带动盈利能力显著提升，3Q25毛利率达42.79%，同比提升9.2个百分点，环比提升1.3个百分点 [3] - 下游北美大厂AI建设加速，资本支出指引上调，为光模块需求提供强劲支撑，长期看好光技术向scale-up域渗透带来的成长空间 [4] - 公司凭借硅光与EML芯片备货策略，在上游光芯片供不应求背景下有望巩固行业领先地位 [3] 业绩简评 - 2025年第三季度报告显示公司营收与利润均实现同比及环比大幅增长 [2] - 前三季度累计财务数据表现优异，增长势头强劲 [2] 经营分析 - 硅光光模块量产爬坡和1.6T光模块放量是第三季度增收增利的核心驱动力 [3] - 公司3Q25存货达109亿元，环比增加17亿元，主要原因为备产备料增加 [3] - 公司采取“两条腿走路”策略，结合硅光与EML芯片备货，以应对供应链挑战并强化竞争优势 [3] 行业前景与需求 - 北美主要科技公司（如谷歌、Meta、英伟达）持续加大AI领域资本开支，为光模块市场提供明确需求支撑 [4] - 据Lightcounting预测，至2030年，scale-up网络中的光模块市场占比有望达到21% [4] - 公司在新一代光互连技术（如相干技术）方面进行前瞻性布局，有望打开新的业绩增长天花板 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为345.78亿元、1121.87亿元、1678.74亿元，同比增长率分别为45%、224%、50% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.79元、34.18元、51.52元 [5] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为37倍、10倍、6倍 [5]

市场表现 - 10月31日盘中，以光模块为核心的算力硬件板块继续回调，创业板人工智能指数一度下跌超过3% [1] - 个股方面，天孚通信、新易盛领跌，跌幅超过7%；联特科技、光库科技、中际旭创、长芯博创等多股跌幅超过5% [1] - AI应用板块表现活跃，深信服领涨超过12%，蓝色光标上涨超过10% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内价格一度下挫超过3%，日线三连阴，实时成交额超过7.5亿元 [1] 资金流向 - 创业板人工智能ETF（159363）在下跌过程中出现资金净申购，实时净申购份额超过5000万份 [1] - 在此之前的三个交易日，该ETF资金累计净流入超过2亿元 [1] - 截至10月30日，该ETF最新规模超过36亿元，近1个月日均成交额超过7亿元，其规模和流动性在跟踪同一指数的7只ETF中均位居第一 [4] 公司财报分析 - 新易盛2025年第三季度营业收入为60.68亿元，环比第二季度下降近5% [3] - 新易盛第三季度归母净利润为23.8亿元，环比仅微增0.6% [3] - 此次营收环比下降打破了公司自2023年第一季度以来营业收入连续环比增长的纪录 [3] 业绩波动原因 - 招商证券分析认为，新易盛第三季度营收环比下降，主要原因是部分下游客户提货节奏发生变化，导致收入确认节奏与生产节奏存在错位 [3] - 光模块需求旺盛，但部分关键物料的扩产周期较长，给采购带来压力 [3] - 花旗分析称，管理层表示客户订单交付延迟影响了业绩，股价波动很可能是一次性事件 [3] 机构观点与行业展望 - 花旗预计新易盛第四季度净利润将大幅增长，驱动因素包括1.6T产品的订单交付以及延迟订单收入的确认 [3] - 国盛证券对行业长期前景持乐观态度，认为在算力扩张和技术迭代加快的背景下，光通信行业复苏节奏已显著提前 [3] - 预计到2026年，整个光通信产业链将从“争订单”进入“保交付”时代，交付能力将取代订单获取能力成为企业核心竞争力的关键指标，龙头企业将凭借供应链掌控力脱颖而出 [3] 相关ETF产品信息 - 创业板人工智能ETF（159363）是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF，其标的指数重点布局光模块龙头，光模块含量超过51% [4] - 从赛道分布看，该ETF超过七成仓位布局算力，超过两成仓位布局AI应用 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 高端光模块销售增加带动业绩持续快速增长，2025年前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [1] - 单三季度营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04% [1] - 高端产品出货比重增长带动盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率达40.74%，净利率达30.27% [2] - 研发创新能力领先，在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块，积极布局自研硅光芯片 [2] - 产能持续扩充，推进"铜陵旭创高端光模块产业园三期项目"等募投项目，进一步提升高端产品产能 [2] - 参投产业基金深化产业链布局，以自有资金3.54亿元参与投资国泰海通中际旭创产业基金 [3] - 预计2025-2027年营收374.39/626.53/800.69亿元，归母净利润107.42/180.64/235.79亿元，对应EPS 9.67/16.26/21.22元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营收250.05亿元，归母净利润71.32亿元 [1] - 单三季度营收102.16亿元，归母净利润31.37亿元 [1] - 2024年营收238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [4] - 预计2025年营收374.39亿元，同比增长56.90%，归母净利润107.42亿元，同比增长107.72% [4] - 预计2026年营收626.53亿元，同比增长67.35%，归母净利润180.64亿元，同比增长68.16% [4] - 预计2027年营收800.69亿元，同比增长27.80%，归母净利润235.79亿元，同比增长30.53% [4] - 2025年预计毛利率39.3%，净利率28.7% [13] - 2026年预计毛利率39.6%，净利率28.8% [13] - 2027年预计毛利率40.1%，净利率29.4% [13] 市场表现 - 收盘价514.74元，总市值571,937.05百万元，总股本1,111百万股 [5] - 绝对收益1个月28%，3个月145%，12个月266% [8] - 相对收益1个月26%，3个月131%，12个月245% [8]

公司业绩表现 - 新易盛前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，归属于上市公司股东的净利润63.27亿元，同比增长284.37% [1] - 天孚通信前三季度营收39.18亿元，同比增长63.63%，净利润14.65亿元，同比增长50.07% [3] - 中际旭创前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，净利润71.32亿元，同比增长90.05% [3] - 新易盛第三季度营业收入60.68亿元，环比第二季度下降近5%，归母净利润23.8亿元，环比微增0.6% [3] - 天孚通信第三季度营收14.63亿元，环比下降3.23%，归母净利润5.66亿元，环比增长0.80% [3] 股价市场反应 - 10月31日光模块板块大幅回调，天孚通信跌幅达7.8%，中际旭创下跌6.75%，新易盛下跌6.8% [2] 业绩环比放缓原因 - 新易盛第三季度营收环比下降主要因部分下游客户提货节奏变化，导致收入确认与生产节奏错位 [3] - 光模块需求旺盛但部分关键物料扩产周期较长，带来采购压力 [3] 行业产品特性 - 光模块为技术驱动型产品，新产品上市初期因技术壁垒享有溢价，随后价格呈渐进式平滑下降 [4] 行业长期前景 - 在算力扩张和技术迭代加快背景下，光通信行业复苏节奏显著提前 [4] - 预计到2026年，光通信产业链将从“争订单”进入“保交付”时代，交付能力成为核心竞争力 [4] - Nvidia Rubin进展超预期，新架构下单芯片光模块配比倍增至1：5，谷歌TPU需求持续上修，带动光模块需求攀升 [4] - 乐观预期2026年1.6T光模块出货超2500万只，800G预期出货超5500万只 [4] - 龙头厂商凭借技术创新和下一代技术预研，有望形成强者恒强格局 [4]

公司股价表现 - 剑桥科技H股午前跌近10%，低见80.2港元，较招股价68.88港元仍高出16% [1] - 截至发稿时，股价下跌9.68%，报80.2港元，成交额为1.47亿港元 [1] 行业动态与背景 - 受三季报影响，A股光通信板块出现连续回调 [1] - 新易盛自2023年第一季度起，天孚通信自2024年第一季度起，两家公司均实现营业收入连续环比增长，但这一连增趋势目前已告终结 [1] 公司最新财务业绩 - 第三季度实现营收13.25亿元，同比增长32.29% [1] - 第三季度归母净利润为1.38亿元，同比增长92.92% [1] 公司业务概况 - 公司主要通过销售宽带、无线及光模块技术产品产生收入 [1] - 根据弗若斯特沙利文资料，公司是少数向全球客户提供上述三种技术产品的公司之一 [1] 业绩增长驱动力 - 2025年三季度业绩实现高质量增长，核心驱动力来自高速光模块与电信宽带接入两大主营业务 [1] - 高速光模块业务表现突出，全球数据中心建设需求带动订单激增 [1] - 公司通过持续提升产能与高效供应链实现高质量发货 [1]

我们预计公司未来出货将以800G 和1.6T 为主，预计1.6T 产品在今年q4和明年将逐季度放量，预计公司 硅光产品出货占比将大幅度提升。 投资建议：考虑到总体需求量，公司客户结构和产品变化，结合公司长期以来在研发、供应链、保交付 等多方面的优势，我Q们3认的为小插曲，不改变公司长期发展大趋势。我们上调公司业绩指引，我们 预2计02公5-司2027 年归母净利润为95.2、188.2、272.2 亿元，对应PE 为42.4、21.5、14.8 倍，维持"买 入"评级。 风险提示：AI 发展不及预期；竞争加剧；地缘政治影响。 事件：公司发布2025 年三季报，单季度实现收入60.7 亿元，同比增长152.5%，环比Q2 下降5%。单季 度实现归母净利润23.8 亿元，同比增长205.4%，环比增长0.6%。 环比暂歇系受个别客户偶然影响，利润率依旧保持稳定优秀。公司三季度受到个别客户自身提货节奏的 调整影响，导致总体收入没能延续此前持续环比高速增长的态势，目前Q4 已恢复正常状态。公司三季 度实现毛利率47%，保持高水平；实现净利率39.3%，创下单季度历史新高。我们认为主要是800G 产品 出货量和销售占比 ...