公司财务表现 - 2026财年第四季度（1月1日至3月31日）集团整体营业额为12.332亿港元，按年增长30.9% [1] - 期内线下销售录得10.677亿港元，按年增长33.0%，占总营业额86.6% [1] - 期内线上销售录得1.655亿港元，按年增长18.9%，占总营业额13.4% [1] - 香港及澳门市场同店销售按年大幅增长37.2% [1] 业务运营与渠道 - 截至2026年3月31日，集团共营运160间线下店铺，较去年同期净增加4间 [1] - 港澳市场每宗交易平均金额、总交易宗数及每宗交易的货品件数均录得按年增长 [1] - 港澳市场旅游区销售情况理想，来自港澳旅客的销售占比由去年同期的49.2%提升至期内的60.5% [1] - 中国内地线上平台盈利能力持续改善 [1] 市场策略与产品 - 公司持续引入市场热卖的优质潮流产品 [1] - 公司在不同平台加强宣传“正版正货”的购物保证以吸引顾客 [1] - 在东南亚及其他地区，公司积极优化当地产品组合，并加大力度改善营运效益以提升品牌竞争力 [1]

公司财务表现 - 2026财年第四季度（1月1日至3月31日）集团整体营业额为12.33亿港元，按年增长30.9% [1] - 线下销售取得10.677亿港元，按年增长33.0%，占集团总营业额86.6% [1] - 线上销售取得1.655亿港元，按年增长18.9%，占集团总营业额13.4% [1] 线下业务运营 - 截至2026年3月31日，集团共营运160间线下店铺，较去年同期净增加四间 [1] - 港澳市场同店销售按年大幅上升37.2% [1] - 港澳市场每宗交易平均金额、总交易宗数及每宗交易的货品件数均取得按年增长 [1] 市场与销售策略 - 集团持续引入市场热卖的优质潮流产品，并在不同平台加强宣传“正版正货”的购物保证，带动销售增长 [1] - 旅游区销售情况理想，港澳旅客的销售占比由去年同期的49.2%提升至期内的60.5% [1] - 中国内地的线上平台盈利能力持续改善 [1] - 在东南亚及其他地区，集团积极优化当地产品组合，并加大力度改善营运效益以提升品牌竞争力 [1]

中期业绩核心数据 - 公司截至2025年12月31日止6个月营业额为1232.4万港元，同比大幅减少50.4% [1] - 公司同期净亏损6884.8万港元，但同比收窄48.81% [1] - 公司同期每股亏损为6港仙 [1] 业绩表现与原因分析 - 公司净亏损收窄主要归因于实施了严谨的成本管理并维持了营运效率 [1] - 公司业绩是在充满挑战的零售环境及持续投资数字基础建设的背景下取得的 [1]

公司融资完成 - 卓悦控股(00653)宣布其认购协议的所有条件均已达成，并于2026年2月23日完成认购事项 [1] - 公司根据一般授权，以每股0.105港元的认购价，向认购人配发及发行了总计1.09亿股认购股份 [1] - 此次认购事项的估计所得款项净额约为1130万港元 [1] 募集资金用途 - 公司计划将约1130万港元的净募集资金全部用作集团的一般营运资金 [1] - 资金的具体分配计划如下：约530万港元用于支持业务发展计划的营运开支，包括协助企业扩展产品出海、通过线上渠道促进进入海外市场及跨境销售，以及与战略供应链伙伴合作 [1] - 约350万港元将用于支付员工成本，包括薪金、强制性公积金供款及相关福利 [1] - 约250万港元将用于支付租金开支 [1]

活动概况 - 贵阳综合保税区于2月10日主办“好物甄选・年货盛典”迎春购物节 活动将持续至2月12日 [1][7] 商业模式与优势 - 活动聚焦“保税进口”属性 采用“前店后仓”模式实现保税直供 保证商品100%正品并提供极具竞争力的“保税价” [3] - 该模式让市民享受到“在家门口买全球”的消费体验 部分商品价格显著低于常规渠道 例如有化妆品比平时便宜一百多元 [3][7] - 活动通过“政府搭台、企业唱戏”的方式 旨在发挥政策功能优势助力扩内需惠民生 实现“助企惠民”的双向赋能 [7] 参展企业与商品 - 现场汇聚了10余家优质商贸企业 展销商品品类达数百种 其中海外进口商品占比超过60% [3] - 商品范围广泛 包括国际美妆护肤、网红休闲零食、进口咖啡烘焙豆、高品质海外保健品 以及本地特色食品 [3][5] - 具体受欢迎的商品包括丹麦饼干礼盒、意大利巧克力、越南干果、澳大利亚保健品（如鱼油、木瓜膏、钙片）等 [3][5] 销售表现与消费热度 - 活动吸引大量市民参与 有参展企业开市两小时销售额就突破万元大关 [5] - 本土特色产品销售火爆 例如某食品摊位准备十几种口味的土豆片共计500余斤 早上两小时销售额达2000多元 另一本土品牌的猪肉制品、卤菜、腊味也吸引市民整袋采购 [5] - 消费者反馈积极 认为商品齐全、价格划算 并体验到浓厚的过年气氛 [7] 销售渠道与服务 - 部分参展企业采用线上线下融合的销售模式 顾客可在现场体验后在线上下单 商品直接邮寄到家 且价格线上线下同步 [5] - 活动现场除购物外 还设有免费健康检测点 为市民提供血压、血糖检测及健康咨询服务 [7]

文章核心观点 - 特朗普政府反复无常的政策与言论（如格陵兰主权争议、关税威胁）正促使部分欧洲富豪和机构投资者考虑削减美国资产敞口，增加投资的地域多元化 [1][2] - 然而，美国作为全球最大经济体的规模和体量，使得完全退出在美投资极其困难，资金更可能采取降低集中度与对冲风险的策略，而非大规模退出 [1][4][5] 欧洲投资者的反应与行动 - 部分欧洲富豪精英已开始评估其投资组合对美国的敞口，起因包括特朗普就格陵兰问题的言论以及委内瑞拉、伊朗等地缘政治冲击 [1] - 一家丹麦养老基金已开始退出美国国债投资，部分原因包括特朗普关于格陵兰的言论 [2] - 瑞士私人银行Edmond de Rothschild正在考虑对其目前在美国股票的超配头寸进行战术性调整，具体取决于特朗普在格陵兰问题上的政策结果 [2] - 对冲基金公司Bridgewater Associates创始人Ray Dalio指出，总体趋势是资金从美国分散出去 [2] - 财富管理公司Creative Planning的国际财富管理总监表示，许多欧洲客户非常焦虑，担心自己可能成为美国总统广泛报复的对象 [2] 欧美资本紧密交织的现状 - 历史上欧美之间的紧密联系使得全球精英阶层能够轻松在大西洋两岸进行投资，实现财富多元化 [2] - 欧洲富豪在美投资规模庞大且多元化，例如：Zara创始人Amancio Ortega在美国拥有多处物业，包括西雅图物业、曼哈顿Haughwout大楼及迈阿密高层办公楼 [3] - 法国Wertheimer家族在纽约管理财富，投资包括美国化妆品零售商Ulta Beauty Inc [3] - 疫情期间，英国富豪Richard Branson出售了其在美国太空旅游公司Virgin Galactic超过10亿美元的股份 [3] - 过去二十年间，一批美国亿万富翁收购了欧洲各地的体育球队，特朗普在从政前也收购了爱尔兰和苏格兰的高尔夫度假村 [3] 完全退出美国的困难与潜在风险 - 全球最大经济体的规模和体量使完全避免在美投资变得极其困难 [1][4] - 瑞银集团首席执行官警告，将持有的美国国债武器化是一个“危险的赌注” [5] - 特朗普警告，如果欧洲国家因其与格陵兰相关的关税威胁而抛售美国资产，美国将进行“重大报复”，并称“我们掌握所有牌” [1][5] - 这意味着，即便部分欧洲资金选择撤退，其策略更可能是降低集中度与对冲尾部风险，而非大规模退出 [5]

2024年中国化妆品全渠道零售概况 - 2024年中国化妆品线上线下全渠道零售总额为10738.22亿元人民币，其中线上渠道零售额6910.52亿元人民币，同比增长5.86%，占全渠道的64.35%；线下渠道零售额3827.7亿元人民币，同比下滑2.28%，占全渠道的35.65% [1][2] 线下各细分渠道表现 - **百货/购物中心渠道**：2024年零售总额1471.79亿元人民币，同比下滑8.8%，占全渠道份额13.71% [3][4] - **超市/大卖场渠道**：2024年零售总额698.39亿元人民币，同比增长7%，占全渠道份额6.5% [3][4] - **化妆品店渠道**：2024年零售总额1441.57亿元人民币，同比下降1.91%，占全渠道份额13.42% [3][4] - **便利店渠道**：2024年零售总额194.26亿元人民币，同比增长4.5%，占全渠道份额1.81% [3][4] - **OTC药店渠道**：2024年零售总额21.7亿元人民币，同比下降4.4%，占全渠道份额0.2% [3][4] 百货/购物中心渠道现状与趋势 - **渠道份额收缩**：百货/购物中心渠道市场份额从2023年的15.41%下降至2024年的13.71%，与化妆品店渠道的差距缩小 [5] - **专柜数量锐减**：根据尼尔森对51个重点城市的监测，百货商场化妆品柜台总数从2019年的15415个锐减至2023年的9502个，减少5913个 [6] - **高端化与欧美品牌主导**：2023年百货渠道高端品牌销售额占比达86%，大众品牌占比仅0.0037%；欧美品牌销售额占比从2021年的66.8%上升至2023年的74.3%，日韩及中国品牌份额下滑 [10][11][12] - **下沉市场驱动增长**：百货渠道增量主要来自下沉市场，高奢品牌如赫莲娜、海蓝之谜等向二三线及五线城市扩张 [13] - **马太效应增强**：头部百货企业优势扩大，例如银泰百货在2022年成为全国最大的化妆品线下实体零售商，拥有47个美妆品牌的全国销量第一柜台 [15] - **客群收窄与均价飙升**：由于线上挤压，百货渠道向高端市场迈进，消费人群收窄，总销售额从2019年的518.46亿元下滑至2023年的473.13亿元，同期商品均价从344.71元飙升至642.46元，5年上涨86.38% [16][17] 化妆品店（CS渠道）现状与趋势 - **传统专营店深度转型**：受电商冲击，传统化妆品专营店客流下滑，以屈臣氏为例，其中国区营收从2019年高峰的245.91亿港元下降至2024年的135.08亿港元，降幅45.07%；平均单店年产出从900万港元降至300万港元，降幅66.7%；息税前利润率从最高20%降至3% [19][20] - **跨界业态渗透**：服装店、饰品店等跨界业态加速渗透化妆品销售，例如三福时尚百货全国门店超1000家，化妆品营收占比已近50% [21] - **轻美容服务单品牌店崛起**：以提供轻美容服务为主的单品牌店（如樊文花、植物医生）通过加盟模式逆势扩张，樊文花全国门店从2018年底约3000家增至2024年突破6000家，成为门店数量最多的连锁系统 [23][24][25] - **美妆潮流店差异化竞争**：美妆潮流店以年轻客群、时尚品类（彩妆、香水）和自选模式为特点，经历调整后盈利能力提升，典型代表调色师在2021年单店盈利能力超过屈臣氏，2023年单店营收超过屈臣氏，2025年上半年门店总数超过300家 [26][27][29] - **“人货场”全面升级压力**：渠道需从顾问式销售向提供深度服务（清洁、按摩）转型，商品结构需向知名品牌和高品质产品升级，门店装修需具备风格特色以吸引消费者 [31] - **生活方式重要性超越商品**：消费者购买决策更看重便利性和体验感，“在哪里买更开心”成为关键，化妆品店需围绕目标人群的生活方式进行选址、装修和商品规划 [33] 超市、大卖场、OTC药房及便利店现状与趋势 - **超市/大卖场份额萎缩**：该渠道份额从高峰时期（2006-2009年）的34%以上持续下滑，至2024年仅占6.5%，成为边缘渠道，未来可能继续精简品类，聚焦受欢迎品牌、小众进口商品及特殊包装规格 [34][35][39] - **便利店渠道稳定但有限**：凭借便捷性，面膜、洗发水等必需品在便利店有稳定份额，但因空间有限，始终是非主流渠道 [35] - **OTC药房渠道潜力显现**：作为功效性护肤品的重要渠道，专业性和信任度是其优势，2024年销售额最高的薇诺娜品牌销售超10亿元，覆盖药店约12.9万家 [36][38] - **OTC药房未来增长可期**：随着消费者对功效性护肤需求增长及人口老龄化，参考日本市场（药房渠道占比从2005年23.5%升至2019年26%以上），中国OTC药房渠道有较大发展空间，可能成为线下重要渠道 [40][42][45] 行业整体结论与未来方向 - 线下渠道正处于结构性变革期，百货渠道高端化收缩，CS渠道通过服务创新与业态融合实现局部突围，超市/便利店凭借便利性保有份额 [46] - 未来线下渠道复苏依赖三大策略：体验先行与服务升级、下沉市场与区域深耕、技术赋能与全渠道协同 [46] - 尽管线上挤压不可逆，但线下渠道凭借即时性、体验性与社交属性，在美妆消费生态中仍占据独特地位 [46]

2024年中国化妆品线下渠道整体表现 - 2024年线下渠道化妆品零售总额为3827.7亿元人民币，同比下滑2.28%，占全渠道零售总额的35.65% [2] - 线上渠道零售总额为6910.52亿元人民币，同比增长5.86%，占全渠道的64.35% [3] - 线下各细分渠道表现分化：超市渠道同比增长7.00%至698.39亿元，便利店渠道同比增长4.50%至194.26亿元；而百货/购物中心渠道同比下滑8.80%至1471.79亿元，化妆品店渠道下滑1.91%至1441.57亿元，药店渠道下滑4.40%至21.7亿元 [3][4] 百货/购物中心渠道现状与趋势 - **渠道份额收缩但保持领先**：2024年百货/购物中心渠道占全渠道份额为13.71%，较2023年的15.41%有所下降，与化妆品店渠道（13.42%）的差距明显缩小 [6] - **专柜数量锐减**：据尼尔森监测，51个重点城市的百货商场化妆品柜台总数从2019年的约15415个锐减至2023年的9502个，减少5913个 [7] - **高端化与欧美品牌主导**：2023年百货渠道高端品牌销售额占比高达86%，大众品牌占比仅约0.0037% [10][11]。从国别看，欧美品牌销售额占比从2021年的66.80%上升至2023年的74.30%，日韩及中国品牌份额均下滑，其中韩国品牌从8.70%下滑至3.29% [12][13] - **下沉市场驱动增长**：百货渠道化妆品零售额增量主要来自下沉市场，高奢品牌柜台向南昌、昆明、宁夏、徐州、宝鸡等二三线城市及新疆昌吉等五线城市拓展 [14]。2023年三线城市高端品牌柜台数量同比增长9.1% [15] - **马太效应显著**：行业两极分化加大，头部企业如银泰百货在2022年成为全国最大化妆品线下实体零售商，拥有47个美妆品牌的全国销量第一柜台，至2024年多个品牌连续七年的“全国第一柜”均诞生于银泰百货 [16] - **高端化与客群收窄并存**：受线上挤压，百货渠道向高端市场迈进以满足非价格敏感人群，导致客群收窄、总销售额下滑。51个重点城市百货专柜化妆品总销售额从2019年的518.46亿元下滑至2023年的473.13亿元，同时商品均价从344.71元飙升至642.46元，五年上涨86.38% [17][18][19] 化妆品店（CS）渠道现状与趋势 - **传统专营店深度转型**：受电商冲击，传统化妆品专营店客流下滑，销售额持续下降。以屈臣氏中国为例，2024年总营收为135.08亿港元，较2019年高峰的245.91亿港元下降45.07%；平均单店年产出从900万港元降至300万港元，下降66.7%；息税前利润率从最高20%降至3%，下降幅度达85% [22][23] - **跨界零售业态渗透**：服装店、饰品店等非传统渠道扩大化妆品销售占比。例如，三福时尚百货全国门店超1000家，化妆品营收占比已接近50%；The Green Party、夏雪儿潮流生活馆等饰品店的化妆品销售占比一般在10%-30%之间 [24] - **轻美容服务单品牌店崛起**：以提供面部清洁等轻美容服务为主的单品牌店通过加盟模式逆势扩张。2024年线下门店数量排名中，樊文花（6482家）、植物医生（4374家）、芭芭多（3094家）、洗脸熊（1320家）等位居前列。樊文花门店数量从2018年底约3000家增长至2024年突破6000家 [26][27] - **美妆潮流店差异化竞争生效**：美妆潮流店以30岁以下年轻客群为核心，主打彩妆、香水等时尚品类，采用消费者自选模式，装修风格鲜明。典型代表调色师（THE COLORIST）单店盈利能力在2021年超过屈臣氏，单店营收在2023年超过屈臣氏，经过调整后，2024年门店数量重新实现正增长，2025年上半年门店总数超过300家 [28][29][30][33] - **“人货场”面临全面升级压力**：销售人员需从顾问式服务向提供清洁、按摩等高情绪价值深度服务升级；商品结构需向知名品牌、高颜值高品质产品转变；门店装修陈列需风格鲜明、具有特色，满足社交分享等需求 [36] - **生活方式重要性超越商品**：消费者购买决策首要因素转变为“在哪里买更方便、更开心”，导致化妆品专营店业绩下滑，而服装店、饰品店的化妆品销售占比提升。经营者需根据目标客群的“生活方式”来选择门店地址、装修及商品结构 [38][39] 超市/便利店及药店渠道现状与趋势 - **超市/大卖场渠道边缘化**：该渠道份额从高峰时期（2006-2009年）占全渠道34%以上下滑至2024年的6.50%，成为边缘渠道。未来可能进一步精简品类，聚焦少数受欢迎品牌、小众进口商品及大包装规格商品 [40][41][45] - **便利店渠道稳定但有限**：凭借便捷性，面膜、洗发水等必需品在便利店有稳定份额，但因空间有限，始终是非主流渠道 [41] - **OTC药店渠道潜力受关注**：该渠道因专业性和信任度，一直是功效性护肤品重要销售渠道。2024年销售额最高的薇诺娜品牌销售在10亿元以上，覆盖药店约12.9万家，其后的可复美、敷尔佳等品牌销售额约为薇诺娜的三分之一 [42][44] - **药店渠道发展空间较大**：随着消费者对功效性护肤品需求提升及人口老龄化加剧，参考日本市场发展路径（2005年药房渠道占化妆品消费约23.5%，2019年升至26%以上），中国OTC药房渠道有望提升份额。2024年中国65岁以上人口占比约15.6%，预计2030年将超过20%，进入超级老龄化社会，可能推动药房渠道增长 [45][46][47][49][50][53] 行业未来核心策略 - **体验先行，服务优先**：通过场景化服务（如轻美容、个性化咨询）重塑实体店不可替代的价值 [56] - **下沉市场与区域化深耕**：结合低线城市消费升级需求优化渠道布局 [56] - **技术赋能与全渠道协同**：利用AR试妆、智能导购等数字化工具提升线下效率，打通线上线下会员与库存系统，构建“即时需求+深度体验”的新型消费闭环 [57]

评级与目标价 - 高盛重申对Ulta Beauty的“买入”评级，最新目标价为642美元 [1] 核心观点与市场预期 - 市场对Ulta的增长潜力和可持续性存在低估，其当前动能有望延续至2026年 [1] - Ulta管理层对2025财年营收增长4.4%-4.7%的指引（其中第四季度同店销售增长中值为3.0%）被认为是保守的 [2] 近期业务表现与数据支撑 - 第四季度至今，谷歌搜索量呈上升趋势 [1] - 衡量客户满意度的净推荐值同比保持高位 [1] - Bloomberg数据与线下客流量趋势均为正向 [1] - 同店销售加速得益于美妆行业的健康发展和公司强大的执行力 [1] 行业背景与驱动因素 - 美国零售业中最健康的板块是美妆，其金额和销量均在增长 [1] - 美妆行业增长主要受到产品创新以及行业向社交电商转型的驱动 [1] - 在黑五和网络星期一期间，除高端美妆（由护发、彩妆和香水领涨）外，所有零售类别的需求均未达预期 [2] 公司战略与未来展望 - 公司在营销、人工及服务方面的投入已转化为市场份额的增长 [1] - 2025年的增长驱动力将持续至2026年，公司将继续受益于更健康的行业环境和更佳的执行力 [2] - 管理层正专注于优先控制销售、一般和管理费用，以进一步提升运营利润率 [2]

公司股息处理公告 - 莎莎国际董事会发布公告，通知股东有关未领取股息的处置安排 [1] - 公司将于2026年1月29日没收并复归公司一笔特定的未领取股息 [1] - 所涉及的股息为2019年6月20日宣布派发的每股9.0港仙的末期股息 [1]