行业与公司 * 纪要涉及的行业为核聚变能源行业，特别是磁场反转位形（FRC）技术路线 [1] * 纪要提到的公司包括国际公司如TAE、Helion，以及国内公司如瀚海聚能、晶盛机电、诺瓦聚变、中科大孙玄团队、旭光电子、国光电器、英杰电气等 [1][13][15][16][17][18][19][21] 核心观点与论据 行业催化与政策支持 * 2025年核聚变行业受政策、资本和技术多重因素催化，国产化特征显著，全产业链深度参与 [1][2] * 二十届四中全会将核聚变定义为前瞻布局未来产业之一，国内相关采购预算超过1亿元 [5][8] * 美国、日本、英国、德国在2025年二季度相继发布核聚变创新战略，加速从科研向能源赛道跨越 [5][8] * 中国《原子能法》明确鼓励受控热核研究，为产业发展铺平道路 [8] 技术路线比较与FRC优势 * 全球主流技术路线仍为托卡马克装置，其优势在于技术成熟、等离子体约束稳定，但贝塔值较低（5%~10%）[9][20] * FRC技术路线具有小型化、模块化优势，贝塔值高（平均可达90%），意味着可用更低的磁场强度约束等离子体，从而降低能耗，提高Q值 [1][3][9] * FRC装置有两种主要应用：脉冲式（以Helion为代表，计划2028年商业化发电）和稳态式（以TAE为代表，目标氢硼聚变）[10] * 氢硼聚变相比传统氘氚聚变优势明显：不释放中子，无需中子屏蔽层，减少放射性污染，且能源直接转换效率高达60%~80% [10][11] 资本动态与融资情况 * 截至2024年底，全球核聚变累计融资规模接近百亿美元，私人资本占比92%，达89亿美元，比2021年增长近4倍 [7] * 美国和欧洲是融资核心集聚区，中国加速追赶 [1][7] * FRC路线受资本青睐，TAE公司累计融资额达13.55亿美元，Helion公司获近5亿美元投资 [1][7][10][13] * 国内诺瓦聚变于2025年8月完成5亿元天使轮融资 [18] 国内外企业进展 * 国际进展：德国W7-X装置刷新等离子体持续时间记录，美国ITER装置规划2034年运行，2043年完成标志性实验突破 [5] * TAE公司：成立近30年，目标氢硼聚变，利用中性束注入技术维持FRC [10][16] * Helion公司：迭代至第七代Polaris设备，与微软签订50兆瓦聚变能协议，计划2028年商业化发电 [10][13] * 瀚海聚能：2025年7月举办MAX901主机建成点亮仪式，目标2025年实现非发电业务，2030年底建造50兆瓦聚变示范电站 [15] * 中科大孙玄团队：Shena Nova-1小型化装置从安装到放电仅用两个月，成本低结构简单，计划2035年建成200兆瓦聚变电站，成本约10亿人民币 [17] * 诺瓦聚变：目标成为中国第一座商业核聚变电站基础，计划2035年前实现50兆瓦输出 [18] * 产业链公司参与：旭光电子与瀚海聚能签署战略协议，国光电器为托卡马克装置配套关键设备，英杰电气产品应用于多个核聚变项目 [19] * 上游材料与部件：西部超导、永鼎等提供超导带材，联创光电提供偏滤器 [21] 其他重要内容 * FRC装置对大脉冲电源系统依赖度高，电源系统占比超过50%，甚至达到60% [12] * 成都市经信局明确核聚变产业对接，将规模超1,000亿元未来产业基金，发布100项场景需求清单，将瀚海MAX901项目列入先进能源 [15] * 托卡马克装置有超过70年研发历史，全球已建成200多套，商用化概率较高；FRC技术风险较高，主要由私人企业推进 [20]

全球核聚变产业态势 - 2025年全球核聚变领域呈现政策、技术与资本协同推进态势 [2] - 海外方面，德国、英国等在等离子体持续时间、商业化氚生产等技术上取得突破，多国推出投资计划与融资以加速商业化 [2] - 国内方面，“中国环流三号”等装置技术突破不断，超百亿融资创下纪录 [2] - 政策上，海外从技术竞争转向产业化布局，国内形成“国家定方向、地方抓落实”模式，全链条支持技术落地 [2] - 全球投资规模爆发，私人资本主导，美国、欧洲为核心投资区域，中国正加速追赶 [2] FRC技术路径优势 - FRC（场反向位形）作为磁约束核聚变新兴路径，在原理上是无环形场线圈的简单磁约束系统，直线型结构形成自封闭磁场约束等离子体 [2] - 相比传统托卡马克技术，FRC优势显著：摆脱外部加热源依赖，抑制宏观不稳定性，能量效率高，其聚变功率输出为托卡马克的100-1000倍 [2] - FRC工程化实现更简单，建造成本仅为托卡马克的1/5至1/10 [2] - 电源系统是FRC的核心支撑，需匹配脉冲式放电特性，成本较高 [2] - 多家企业规划了发电及核医疗等非发电领域的落地时间，展现多元应用潜力 [2] 全球FRC产业生态与企业进展 - 海外标杆企业TAE Technologies通过技术简化降低系统成本，累计融资13.5亿美元，并规划推进原型堆与电站落地 [1][3] - 海外企业Helion已建成Trenta装置，正在建设Polaris装置，计划于2028年向微软供电，累计融资超过10亿美元 [1][3] - 国内先锋企业瀚海聚能已建成HHMAX-901装置，聚焦于发电与非发电领域的商业化 [1][3] - 国内企业星能玄光实现Xeonova-1装置快速落地，计划于2035年建设大型电站 [1][3] - 另有诺瓦聚变及高校相关装置共同推动FRC技术研究与应用 [1][3] 投资关注领域 - 建议关注核聚变核心部件供应商，包括国光电气（688776.SH）、旭光电子（600353.SH）、国力股份（688103.SH） [3] - 建议关注电源领域相关企业，包括新风光（688663.SH）、英杰电气（300820.SZ）、爱科赛博（688719.SH） [3] - 建议关注电容类企业，如王子新材（002735.SZ）、久信科技等 [3]

行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持）[5] 报告核心观点 - AI、云计算、加密货币等需求激增驱动全球用电结构重构，预计2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9%，聚变能源作为高能量密度、零碳排放的“终极能源”战略价值凸显[1][27] - 全球可控核聚变行业融资自2021年起显著提速，截至2025年7月累计股权融资总额达97亿美元，约76%的受访聚变公司预计在2035年前实现聚变电能并网[1] - 国内核聚变产业呈现“国家队”与民营企业多路线百花齐放格局，截至2025年9月规划或建设中项目总投资金额已超1500亿元，行业进入资本开支扩张期，预计2027年前后进入工程实验堆建设期，投资金额将进一步扩大[2] - 磁体系统、真空室及内部件、电源系统是聚变装置三大高价值量环节，以ITER计划为例成本占比分别为28%、25%、15%，伴随项目招投标进展，产业链上核心供应商有望深度受益[3] - 报告看好直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司，重点推荐合锻智能、应流股份、冰轮环境、王子新材、派克新材[3][12] 核聚变行业概述与发展动力 - 核聚变是指两个较轻原子核结合形成较重原子核并释放大量能量的过程，具备原料相对易得、安全性高、零碳排放等优势[1] - 推动行业发展的根本动力在于其极高能量转化效率，1克氘氚燃料可释放约等同于8吨汽油的能量，能量密度比贫铀裂变高出4倍以上，且海水中氘储备量约45万亿吨，可支撑人类数百亿年[23] - 全球主要经济体将核聚变视为下一代战略性能源产业，形成“合作+竞赛”双轨格局，国际合作项目如ITER推动工程集成，中美欧日等加快本土商业聚变路径开发[24] 全球行业发展现状 - 行业融资规模显著攀升，代表性企业如Commonwealth Fusion Systems累计融资超20亿美元，Helion Energy累计融资超10亿美元，TAE Technologies累计融资超14亿美元[50][68][71][77] - 技术路径呈现多元化，磁约束方案占比约49%，惯性约束聚变与磁惯性约束聚变分别占比约22%和12%，具体装置类型包括仿星器、激光惯性约束、球形托卡马克等[57] - 商业化进程明确，多数公司预计在2030-2035年间运行商业化中试电站，76%公司预计在2035年前实现聚变电能并网，主要挑战包括聚变功率增益不足、融资难题等[61] 国内行业发展现状 - 中国承担ITER计划多个核心关键部件制造任务，正从参与者逐步向产业引领者转变，制定了明确的磁约束聚变能发展路线图，计划2025年推动中国聚变工程试验堆立项，2035年建成试验堆，2050年建设商业聚变示范电站[82][84] - 国内项目路线多样，“国家队”主导的磁约束托卡马克路线投资体量较大，如BEST项目总投资约85亿元，CFEDR项目投资预计在1000亿元级别，民营企业路线更为多样且装置紧凑[89][90] - 政策支持力度大，多份国家级文件明确鼓励和支持可控核聚变技术研发，并将其定位为前瞻部署新赛道的未来能源重点领域[87] 产业链高价值量环节分析 - 磁体系统是磁约束聚变装置核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料凭借性能优势有望获得广泛运用，仿星器路线对磁体系统要求呈上升趋势[3] - 真空室及内部件是托卡马克装置首道安全屏障，高密度焊缝与紧凑结构并存的设计制造壁垒高，器壁设计直接影响装置寿命[3] - 电源系统在托卡马克中具备高价值量，在FRC、Z箍缩等路径中由于装置设计差异，价值量占比进一步提升[3] 投资建议与重点公司 - 投资逻辑围绕行业资本开支上行期，聚焦直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司[3][11] - 合锻智能卡位真空室核心高价值量环节，在研偏滤器、包层、第一壁等产品，配套价值量有望进一步提升[12] - 应流股份深度受益于“两机”市场高景气度，核聚变领域研发布局储备深厚[12] - 冰轮环境受益于全球数据中心建设带来的温控设备需求增长，核能等领域应用有望贡献新增长点[12] - 王子新材薄膜电容产品技术优势显著，可控核聚变领域应用突破有望打开成长上限[12] - 派克新材作为特种合金精密环锻件供应商，产品应用于高价值量的真空室等环节[12]

文章核心观点 - AI发展驱动全球用电结构重构，凸显聚变能源的战略价值，行业融资规模显著提速 [4] - 国内核聚变产业呈现多技术路线发展格局，正步入项目招标和资本开支扩张的大年 [5] - 磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节有望深度受益于产业资本开支提速 [6] 全球聚变能源行业趋势 - 核聚变是具有高能量密度、原料易得、安全性高、零碳排放等优势的潜在终极能源 [4] - 云计算、加密货币及AI需求激增，预计2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9% [4] - AI巨头如OpenAI联合创始人、谷歌等对聚变产业链进行前瞻性投资，谷歌和微软已与相关公司签订购电协议 [4] - 2021年起全球聚变行业融资规模显著攀升，截至2025年7月累计股权融资总额达97亿美元 [4] - 约76%的受访聚变公司预计将在2035年前实现聚变电能并网 [4] 中国核聚变产业发展现状 - 中国承担国际热核聚变实验堆（ITER）计划多个核心部件制造任务，正从参与者向产业引领者转变 [5] - 国内形成以科研院所“国家队”和多样化路线的民营公司共同发展的格局 [5] - 国内核聚变技术多处于验证可行性阶段，有望于2040年前后实现商业化发电 [5] - 截至2025年9月，国内规划或建设中的核聚变项目总投资金额已超1500亿元 [5] - 行业进入资本开支扩张阶段，预计2027年前后进入工程实验堆建设期，装置体量和投资金额将进一步扩大 [5] 产业链核心环节与投资机会 - 在ITER计划中，磁体系统、真空室及内部组件、电源系统三大核心环节的成本占比分别为28%、25%和15% [6] - 磁体系统是磁约束聚变装置的核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料因其性能优势有望广泛应用 [6] - 真空室及内部件是托卡马克装置的首道安全屏障，其高密度焊缝与紧凑结构的设计制造挑战巨大，器壁设计直接影响装置寿命 [6][7] - 电源系统在托卡马克中具备高价值量，在其他技术路径（如FRC、Z箍缩）中由于装置设计差异，其价值量占比进一步提升 [7]

公司战略与活动 - 公司作为承办方在国际聚变能大会氚技术研讨会上全面展示其在聚变能源领域从关键技术攻坚到产业化推进的战略布局 [1] - 公司董事长表示在政策支持、人工智能赋能及产业智慧汇聚下，有信心突破关键技术瓶颈并提升研发与生产效率 [1] 公司技术积累与核心能力 - 公司拥有超过六十年的微波器件研发与制造经验 [1] - 在电真空器件方面突破了宽频带、大功率、小型化、高效率行波管的设计与制造壁垒，并掌握了磁控管、开关管等核心工艺，实现相关产品的自主研发与国产化 [1] 公司产品与成果展示 - 公司首次展出Z箍缩聚变——裂变混合堆模型 [1] - 公司集中呈现了一系列最新关键成果，包括阀门、循环泵、氦气风机、偏滤器、热氦检漏设备等核心产品，展现了在聚变装置工程化与关键子系统解决方案方面的技术实力 [1]

行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级亦为超配，评级变动为维持 [6] 核心观点 - 核聚变兼具能量密度高、燃料供应充足、零排放及安全性高等优势，有望成为人类文明终极能源 [1][15][20] - 政策与资本大力支持推动产业科研进程提速，AI技术在挖掘等离子体运动规律、优化反应条件等方面提供有力支撑，加速商业化进程 [1][38] - 全球示范堆电厂如中国CFETR、欧盟EU-DEMO等计划于2035年至2040年开始建设，2050年投入运营，约84%的受访公司认为核聚变供电有望在2040年前实现 [1][36] - 技术路线以托卡马克为主流，其工程可行性及稳定性佳，中科院EAST装置于2025年1月实现1亿摄氏度下1000秒高质量燃烧 [2][56][57] - 托卡马克装置中磁体、真空室等部件占据主要成本，高温超导材料如REBCO的应用有望提升聚变反应率并推动装置小型化 [3][73][80][92] - 投资建议关注超导磁体、真空室、偏滤器等核心部件相关公司 [4] 技术路线分析 - 核聚变主要分为磁约束、惯性约束及引力约束，磁约束中的托卡马克路径技术最成熟且应用最广泛 [2][46][47] - 惯性约束如Z-箍缩能量转换效率达15%，具备小型化及成本优势，但商业化仍需优化 [58][60][68] - 托卡马克通过环向场线圈、极向场线圈等实现等离子体约束，超导磁体系统是核心，ITER装置中磁体成本占比28% [3][50][73][81] 成本结构与部件 - 以ITER为例，托卡马克成本构成中磁体系统占28%、真空室及内构件占25%，高温超导DEMO堆中磁体占比降至12% [3][73][74] - 真空室为反应提供高真空环境，偏滤器清除杂质并采用钨等高耐热材料，包层系统第一壁需应对中子辐照及热负荷 [102][104][106][109] - 高温超导材料如REBCO临界温度高，可减少冷却成本，在核聚变应用中占比达38% [91][92][99][100] 产业发展与规划 - 国内以国家队主导科研，商业化公司负责项目落地，BEST、CFETR、星火一号等装置建设节奏明确 [1][31] - 美国、日本、英国等加大政策与资金支持，如英国追加25亿英镑资助STEP电厂，AI技术助力等离子体控制预测达毫秒级 [36][38][39] - 能量增益因子Q值需大于30才具备商业化潜力，目前NIF实验Q值达1.53，JT-60U实现1.25 [26][27]

聚变能商业化趋势与政策支持 - 聚变能技术正从科学研究加速迈向工程实践和商业应用 [1] - 中国将可控核聚变列为实现碳达峰碳中和目标的重点方向，前瞻部署聚变能等未来能源科技创新 [1] - 全球近40个国家推进聚变计划，私人投资总额已突破100亿美元 [5] 中国聚变科研装置进展 - 新一代人造太阳"中国环流三号"（HL-3）实现原子核温度1.17亿摄氏度、电子温度1.6亿摄氏度的"双亿度"等离子体运行 [2] - "中国环流三号"建成工程性液态金属和氦气工质热工研究台架，为聚变堆工程化应用奠定关键实验基础 [2] - 全超导托卡马克装置"东方超环"（EAST）成功实现1亿摄氏度1066秒稳态长脉冲高约束模等离子体运行，刷新世界纪录 [3] - "东方超环"包含超过200项自主创新核心技术，并孵化出等离子体焊接设备等产业化成果 [3] - 紧凑型聚变能实验装置"夸父启明"（BEST）完成主机杜瓦底座落位安装，主体工程建设步入新阶段 [3] - 聚变堆主机关键系统综合研究设施"夸父"（CRAFT）的偏滤器原型部件通过验收，为商用堆研发提供关键技术验证 [3] 民营企业与先进技术探索 - 新奥集团"玄龙-50U"球形环装置成为全球首个采用氢-硼燃料实现百万安培等离子体电流的装置，验证了满负荷磁体性能 [4] - 初创公司能量奇点研发的高温超导磁体"经天磁体"实现21.7特斯拉峰值磁场强度 [4] - 这些装置共同织就中国聚变研究"多点突破、协同推进"的立体网络 [4] 商业化路径与目标规划 - 聚变能商业化需经历原理探索、规模实验、燃烧实验、实验堆、示范堆、商用堆六个阶段，中国目前正处于"燃烧实验"阶段 [6] - 计划在2027年底将"中国环流三号"等离子体三乘积提升2-3倍、温度突破1.5亿摄氏度 [6] - 目标在2027年开启聚变能燃烧实验，2030年左右具备中国首个工程实验堆的研发设计能力，2035年左右建成工程实验堆，2045年左右建成商用示范堆 [7] 产业生态构建与国际合作 - 中国通过《原子能法》等多项政策明确鼓励和支持受控热核聚变的科学研究和技术开发 [8][9] - 安徽合肥依托"东方超环"打造聚变能源产业集群，形成百亿元级产业规模 [8] - 作为ITER计划关键合作伙伴，中国高质量完成18个关键部件和系统的设计制造任务 [9] - 中国与50多个国家的140余家核聚变科研机构建立合作，并发布聚变能领域首个ISO国际标准 [9] - 中核集团牵头组建中国聚变能源有限公司，可控核聚变创新联合体成员单位扩容至38家，启动"聚变堆超导磁体产业化"等重点项目 [9]

核聚变行业前景与驱动力 - 核聚变兼具能量密度高和安全等优势，有望成为人类文明终极能源 [1][2] - 全球主要经济体在政策与资金层面给予战略支持，推动产业化进程提速 [1][2][5] - 人工智能在挖掘等离子体运动规律、预测反应进展和优化反应条件等方面提供有力支撑 [2] - 产业对核聚变落地进程乐观，约84%的受访公司认为核聚变供电有望在2040年前实现 [2] 技术路线与研发进展 - 核聚变技术路线多样化，其中磁约束路径下的托卡马克是技术最成熟和应用最广泛的路径 [3] - 中科院等离子体所研发的EAST装置在2025年1月首次完成1亿摄氏度下1000秒的高质量燃烧 [3] - 惯性约束是另一重要路径，包括Z-箍缩及激光惯性约束等路线 [3] - 中国CFETR、欧盟EU-DEMO、韩国K-DEMO等示范堆电厂计划于2035至2040年间开始建设，2050年开始运营 [2] 装置构成与核心部件 - 托卡马克装置的主要部件包括包层、真空室、磁体系统、偏滤器和真空杜瓦等 [4] - 以国际热核聚变实验堆（ITER）为例，磁体、真空室及真空室内构件分别占总成本的28%、8%和17% [4] - 产业内主要采用超导磁体路线，高温超导材料可提升聚变反应率、降低冷却成本并推动装置小型化 [4] - 美国SPARC和中国“星火一号”等新型聚变装置正尝试采用二代高温超导材料REBCO [4] 国内产业化进程与投资机会 - 国内参与主体以国家队主导科研推进，商业化公司负责项目落地 [1][2] - BEST、CFEDR、星火一号等代表性装置均有明确建设节奏，核心部件招标或加速推进 [1][2][5] - 投资建议关注与低温超导磁体、高温超导材料、真空室、真空杜瓦、偏滤器及包层、电源系统相关的多家上市公司 [5]

公司融资与定位 - 安东聚变近期完成近亿元首轮融资，投资方包括联想之星、啟赋资本、盘古创富、道翼资本、水木清华校友基金 [1] - 融资资金将用于前沿人才梯队组建、聚变驱动器系统研发、实验系统与测试平台建设 [1] - 公司成立于2022年11月，是国内首家Z箍缩聚变商业化团队，致力于加快推动Z箍缩能源技术方案 [1] 公司技术路线与规划 - Z箍缩路线通过脉冲大电流产生磁场引发等离子体内爆，被描述为“人造闪电”技术，近来美国学术界称其为脉冲磁场惯性约束 [5] - 技术优势在于技术更为简单直接、能量转换效率高、造价低廉，且驱动器更为“皮实”可靠，适于商业应用 [5] - 公司目标三年左右建成四路演示系统（重复运行寿命百万次级），五年左右具备建60MA级大型驱动器的能力，未来目标驱动器重复运行寿命千万次以上 [1] - 公司规划在2027-2028年开发雷霆号，希望在2030年前后建成聚变驱动系统技术能力和核心器件产品量产能力 [8] 团队构成 - 首席科学家彭先觉是中国工程院院士、核能专家，首次提出“Z箍缩聚变裂变混合堆”能源技术方案 [1][9] - 团队成员来自国家电网、中国核工业集团、清华大学等，构建了“老中青”三代科研人才体系 [1][9] 行业政策与全球动态 - 中国《原子能法》正式颁布，明确鼓励和支持受控热核聚变的科学研究与技术开发 [2] - 德国通过行动方案，计划到2029年累计投入超20亿欧元资助聚变研究 [2] - 美国聚变行业协会建议将聚变定义为国家安全事项，并明确2028年前将有超过两座产业主导的示范电站开工 [2] 行业融资与商业化进程 - 截至今年7月，聚变赛道共有19笔公开投资事件，12家公司获投，总融资金额超过百亿元 [3] - 今年被称为中国可控核聚变商业化的元年，多家由高校及研究机构人员创立的公司希望通过商业化手段加速技术发展 [3] - 商业聚变公司Helion Energy完成4.25亿美元融资，并与微软达成电力购买协议，计划从2028年起供电 [2] - 核聚变初创企业CFS与谷歌建立战略合作并签署200兆瓦供电协议，并于8月获8.63亿美元融资，投资方包括英伟达、谷歌 [2] 技术挑战与路径 - 可控核聚变技术成熟预估需要10-15年时间，关键难点在于实现“能量增益”和“可控” [4] - 实现能量增益因子Qeng＞1是重要判断依据，目前仅有美国国家点火装置（NIF）在科学级别实现了Qsci＞1 [8] - Z箍缩路线被相信完全有可能在5-8年内实现Qeng＞1 [8] Z箍缩路线的商业化优势 - 商业化优势在于可依托中国在储能、电力、制造业领域的产业链能力，发挥产业生态协同共振作用，加速推进商业发电进程 [6] - Z箍缩能源系统具有固有安全特性、经济性好、能提供万年级能源供给等特性，目前不存在不可逾越的障碍，可以进入工程验证阶段 [6]

板块市场表现 - 可控核聚变板块整体呈现震荡上扬态势 [1] - 安泰科技股价涨停 [1] - 中国核建股价上涨超过6% [1] - 大西洋、合锻智能、天力复合、辰光医疗等公司股价跟涨 [1]