如何看待当前市场交易结构的分化？ 2026 年 04 月 25 日 [Table_Summary] 4 月以来，随着资本市场逐步对战争脱敏，投资者风险偏好显著改善，科 技领域的光通信板块再度走出趋势行情，多只核心个股年内实现翻倍。与 之相对应的是，多数板块的表现依然偏弱，市场呈现出极致的分化行情， 这也引发了投资者对于微观交易结构的担忧。 证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20260425 截至 4 月 24 日，拥挤度指标【前 5%成交个股的成交额占全 A 比重（四 周移动平均）】达到 43.7%，接近 45%的临界线。这一指标的抬升反映了 资金向少数高景气赛道的集中，也意味着市场微观交易结构拥挤化，脆弱 性提升——当资金过度集中于少数标的时，市场对边际变化的敏感度会显 著提高，无论是行业景气度的微小波动、核心标的业绩不及预期，还是市 场流动性的边际收缩，都可能引发资金的集中获利了结。从历史数据来看， 当该指标触及 45%及以上区间时，市场往往会出现交易结构上的修复，拥 挤板块会面临阶段性回调的压力。 ◼ 当前市场出现过热迹象，微观交易结构已经较为拥挤 公募基金一季报持仓数据是当下市场微观交易结构 ...

证券研究报告 | 2026年04月26日 2026年04月25日 港股市场速览 优于大市 整体反弹暂告段落，HALO 表现强势 股价表现：反弹暂告段落，硬科技与能源领先 估值水平：整体水平回落，高股息估值拉升 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）-0.9%至 11.2x； 恒生综指估值+1.0%至 11.2x。 主要概念指数估值多数下降。上升幅度较大的主要有恒生高股息（+2.4%至 7.8x）；下降幅度较大的主要有恒生汽车（-7.2%至 15.2x）。 国信海外选股策略组合估值多数下降。上升幅度较大的主要有 ROE 策略进攻 型（+1.0%至 13.5x）；下降幅度较大的主要有自由现金流 30（-3.5%至 11.4x）。 15 个行业估值上升，13 个行业估值下降，1 个基本持平。估值上升的主要有： 煤炭（+4.9%）、通信（+4.5%）、建筑（+2.6%）、电子（+2.6%）、石油石 化（+2.6%）；估值下降的主要有：钢铁（-7.2%）、汽车（-6.1%）、医药 （-5.1%）、传媒（-3.7%）、消费者服务（-3.5%）。 业绩预期：上游与硬科技显著上修，汽车上修持续 恒生指数 ...

策略周报 A 股估值扩张，煤炭行业领涨 A 股 TTM&全动态估值全景扫描（20260425） 核心结论 本周 A 股总体估值扩张，煤炭行业领涨。由于美伊谈判缺乏实质进展，霍 尔木兹海峡局势持续紧张，油价上行带动煤价上行，煤炭行业景气预期抬升。 估值角度，当前煤炭行业 PE(TTM)与 PB(LF)分别处于历史 87.8%和 78.6% 分位数水平，仍未到极端值。 主板 PE 扩张，创业板与科创板 PE 收缩。算力基建剔除运营商/资源类的相 对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对 PE（TTM）从上周的 3.76 倍升至本周的 3.88 倍，相对 PB（LF）从上周的 4.43 倍升至本周的 4.51 倍。 观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数—— （1）从静态的 PE（TTM）来看，大类行业中，可选消费、中游制造、大消 费、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消 费、大消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史 90 分位数，金融服 务绝对估值和相对估值均低于历史中位数。 （2）从 PB（LF）角度，大类行业中，资源类、周期类、中游制造、中游 材料、TMT 绝对估值和相对估值 ...

证券研究报告 | 金工专题报告 | | --- | hyzqdatemark 2026 年 04 月 25 日 有色金属被减仓，周期板块配置权重继续抬升 ——主动型公募基金 2026 年一季报分析 投资要点： 主动型公募基金规模仍在攀升，纯债基金发行遇冷 联系人 2026 年一季度受美伊冲突的干扰，市场在进入 3 月后开始下跌，主动权益基金整体 业绩偏弱，小部分基金业绩表现较为突出；2026 年一季度，主动型公募基金（不含 货币、另类、REITs、QDII、FOF、指增、指数基金）总规模从 2025 年四季度的 13.50 万亿元上升到 13.76 万亿元，纯债基金规模降低 2453 亿元，含权债基规模相对 2025 年四季度提高 4385 亿元，说明资金从风险较低的纯债基金切换至风险适中的含权债 基，体现出年初资金对收益的诉求。 主动权益基金 2026 年一季度，主动权益基金对港股的配置热情继续下降，从 2025 年二季度的 20.44%持续降低到一季度的 14.18%；对于创业板的配置意愿增强，由 2025 年一季 度的 13.46%抬升至 21.95%。 相比 2025 年四季度，一季度主动权益基金的行 ...

本周，沪指累计涨0.7%，深证成指累计涨0.37%，创业板指累计跌0.29%。2026只个股周内实现上涨。剔除年内上市的个股，周内61只个股涨 超20%，领涨的前20只个股均涨超29%。 超过3400只个股周涨幅为负数。 剔除年内上市的个股，领跌的前20只个股均跌超19%，其中4股来自 建筑装饰行业。 最牛股一周涨近9 5% 20 大 牛 股 中 ， 来 自 电 子 、 基 础 化 工 行 业 的 居 多 ， 均 有 4 股 入 榜 。 华 特 气 体 （ 688268.SH ） 以 94.59% 的 周 涨 幅 遥 遥 领 先 ， 安 诺 其 （300067.SZ）、怡达股份（300721.SZ）、水发燃气（603318.SH）、金富科技（003018.SZ）、光智科技（300489.SZ）等多只个股周涨幅 均超40%。 最牛股华特气体，本周涨94.59%。 该股为工业气体概念股，当周收获了2个涨停板（4月21日与4月24日均实现20CM涨停）， 年内已猛涨 208% 。 4月24日，华特气体股价续创历史新高，截至收盘报176.8元/股，总市值为212亿元。 | | 2025/07/29-2026/04/2 ...

市场近期关注点 - 光通信板块近期强势领涨，市场出现“要站在光里，不要光站在那里”的流行梗，意指投资者应主动投资光模块、光通信产业链 [2] - 中泰证券报告显示，公募基金持仓呈现鲜明代际特征：截至2025年四季度末，35到40岁的基金经理普遍超配光模块和AI硬科技；而55岁以上的基金经理则更偏好消费、周期板块，对光模块产业链配置比例明显偏低 [2] 公募基金经理持仓代际差异（基于25Q4数据） - **中际旭创**：在35-40岁（G7）基金经理中配置比例达17.8%，超配4.7个百分点；在55岁以上（G3）基金经理中配置比例为10.6%，低配2.4个百分点 [3] - **新易盛**：在50-55岁（G4）基金经理中配置比例达10.9%，超配6.9个百分点；在55岁以上（G3）基金经理中配置比例为1.9%，低配2.1个百分点 [3] - **腾讯控股**：在55岁以上（G3）基金经理中配置比例高达28.2%，超配20.2个百分点；在30-35岁（G8）基金经理中配置比例仅为3.6%，低配4.4个百分点 [3] - **紫金矿业**：在45-50岁（G5）基金经理中配置比例达16.6%，超配10.2个百分点 [3] - **宁德时代**：在50-55岁（G4）基金经理中配置比例为8.8%，超配2.6个百分点；在55岁以上（G3）基金经理中配置比例仅为0.8%，低配5.5个百分点 [3] - **立讯精密**：在50-55岁（G4）基金经理中配置比例达5.3%，超配4.0个百分点 [3] - **贵州茅台**：在55岁以上（G3）基金经理中配置比例为4.9%，超配3.4个百分点；在35-40岁（G7）基金经理中配置比例仅为0.4%，低配1.1个百分点 [3] - **生益科技**：在30-35岁（G8）基金经理中配置比例高达7.0%，超配6.2个百分点 [3] - **宁波银行**：在50-55岁（G4）基金经理中配置比例达7.4%，超配6.7个百分点 [3] - **中国中免**：在50-55岁（G4）基金经理中配置比例达8.5%，超配8.0个百分点 [3] 私募“老将”投资转向案例 - **尚雅投资石波**：作为国内首批“公奔私”的基金经理，其投资策略为“拐点行业+支点公司”，即通过分析供需关系发现行业拐点，并寻找具有定价权的龙头企业 [6] - 石波在2017年初基于“消费升级”主线投资白酒、家电等行业，享受了“戴维斯双击” [7] - 2022年底以来，石波迅速从消费转向硬科技，认为AI开启的智能革命中，智能水平每翻一倍，上游算力约需放大十倍，算力投资成为新的数字基建，其中光模块弹性更高 [8] - 石波指出，全球数万亿美元AI投资中约七成落在铜、服务器、数据中心等供应链环节，中国有望在数字基建中承接大规模订单，诞生万亿美元级企业 [8] - **东方港湾但斌**：曾因长期重仓茅台成为价值投资旗帜，在2022年底ChatGPT引爆AI革命后迅速转向AI [9] - 但斌的海外基金押注谷歌、英伟达、微软、Meta等AI巨头；在A股则明确看好算力需求远超供给，认为光模块、PCB等上游环节将显著受益 [9] - 但斌将此次投资方向调整称为“二次创业”，认为人工智能可能开启长达二三十年的超级产业周期，并强调“错失时代机遇的风险，远大于泡沫风险” [11] - **同犇投资童驯**：原消费行业资深分析师，据2026年4月公开表态，其主仓位将转向估值可接受的高成长企业，如光模块公司 [16] - 同犇投资在2026年3月已大幅下调消费配置比例，增配AI产业链标的，并回应称AI产业链从2025年就开始有仓位，目前配置更多 [16]

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：汇聚科技于2026年4月24日发布公告，（1）有关收购目标公司51%已发行股本的主要及关 连交易；及（2）建议修订持续关连交易的现有年度上限。我们点评如下： 公司最新公告：收购新加坡汇聚剩余51%股权，大幅上调对立讯关联交易年度上限。 1）与立讯精 密有限公司（卖方）签订协议，有条件同意收购新加坡汇聚（目标公司）51% 已发行股本。初步 代价1270万美元（约9880.6万港元，可调整）。付款方式将以早前配售所得款项净额支付。于本 公告日，目标公司分别由汇聚科技及卖方持有49%及51%权益；于完成后，汇聚科技将持有目标公 司全部已发行股本，目标公司将成为汇聚科技的直接全资子公司，其财务业绩将综合计入汇聚科技 的综合财务报表；2）基于综合因素测算，将汇聚对立讯精密集团26-28年供货年度关联交易金额 由16.9/17.6/19.3亿上修至35.0/53.1/58.4亿港元。 目标公司及核心资产莱尼LCS情况介绍：汽车铜缆业务深度布局全球，2025年莱尼LCS营收/税前 利润/税后利润120/2.23/1.25亿港元。 1）目标公司由汇聚科技与立讯精密于2024年9月共 ...

科技+资源主线收敛、内部分化加剧 ——1Q26基金持仓分析 分析师：徐陈翼 S A C：S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3 分析师：林 昊 S A C：S 0 1 6 0 5 2 6 0 1 0 0 0 2 证券研究报告 | 2026/4/24 核心观点 ◆基金发行：一季度表现持平，发行有望加速。一季度市场表现持平，主动基金净值维持在80%以上，基金发行小幅下滑。从历史经验看，净值>1的主 动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速，带动基金重仓股表现。 ◆权益配置：1Q26主动基金权益仓位有所回落，固收+基金持续增配权益。1Q26主动偏股型基金股票持仓占比减少1.3pct至82.9%，固收+基金的权益和 转债仓位占比分别+0.36pct/-0.88pct至10%/5%。 ◆行业配置：TMT、周期内部结构切换。从超配比例来看：一季度主动基金大幅加仓周期中的基础化工(+0.7pct) 、交通运输(+0.4pct)，电新 （+0.3pct），石油石化（+0.2pct）以及TMT方向的通信（+1.7pct）。细分方向看，主要增配通信和基础化工。通信设备超配比例大幅提升，此外包括 其他化学制品、 ...

行业日报 | 北交所 放量下跌，关注超跌反弹机遇 北交所日报——20260423 核心结论 行情回顾：1）指数层面：4 月 23 日北证 A 股成交金额达 190.65 亿元，较 上一交易日减少 2.42 亿元，北证 50 指数收盘价为 1,378.03，下跌 3.04%， PE_TTM 为 55.07 倍。北证专精特新指数收盘价为 2,315.20，下跌 3.13%。 2）个股层面：当日北交所 308 家公司中 26 家上涨，1 家平盘，281 家下跌。 其中涨幅前五的个股分别为：聚星科技（16.4%）、农大科技（6.1%）、美 心翼申（5.4%）、美邦科技（5.4%）、赛英电子（5.0%）；跌幅前五的个 股分别为：戈碧迦（-13.3%）、凯华材料（-9.3%）、凯德石英（-8.4%）、 恒道科技（-7.9%）、诺思兰德（-7.6%）。 新闻汇总：1）中国科学院：黑磷快充电池关键技术取得重要突破，开辟全 新技术路径：近日，中国科学院电工研究所马衍伟团队成功突破这一技术瓶 颈，创新性提出晶格磷-氮(P-N)键工程化策略，实现了黑磷负极材料在超高 倍率下的稳定充放电。该电池在高倍率充电条件下，仅需 10 分钟即 ...

锂电上游资源链明显走强 证券研究报告 | 策略点评 2026 年 04 月 24 日 策略点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 卢柯源 邮箱：luky3＠tebon.com.cn 相关研究 [Table_Summary] 投资要点： 摘要。2026 年 4 月 24 日周五，A 股市场小幅回调，成交额缩量至 2.66 万亿；国 债期货市场走势有所分化，超长端国债领跌；商品期货市场多数下跌，新能源材料 跌幅居前。 一、市场行情分析 1）股票市场：A 股市场小幅回落 A 股市场探底回升，三大指数午后跌幅收窄。今日 A 股市场探底回升，三大指数 集体收跌。上证指数收盘报 4079.90 点，下跌 0.33%，盘中虽一度出现修复迹象， 但整体量能释放不足，市场情绪仍偏谨慎。深证成指收盘报 14940.30 点，下跌 0.69%；创业板指收盘报 3667.79 点，下跌 1.41%；科创 50 指数收盘报 1453.69 点，上涨 1.4 ...