丨证券研究报告丨 市场策略丨专题报告 [Table_Title] AI 为基，制造为矛——2026Q1 外资持仓的变与 不变 报告要点 [Table_Summary] 或受到地缘扰动加剧影响，2026Q1 外资持股规模环比小幅回落约 112.9 亿，但未打破外资持 股总规模自 2024 年以来的震荡上行大趋势。具体来看，2026Q1 增配方向上采用哑铃策略，环 比增配传媒、环保、交通运输、通信等方向，减配方向上则展示出一定的对于有色、电子等行 业的获利了结与对于非银与消费方向的价值重估属性。而从绝对仓位上看，外资持仓占比前 10 的行业中，其边际增配了机械设备、交通运输等方向，除 AI 大方向外，高基数下外资或提前博 弈制造业复苏与出口韧性两大方向。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 李巍东 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 [Table_Summary2] 总量视角，2026Q1 外资规模阶段性缩量，长周期震荡上行趋势不改 整体上看，2026Q1 外资持股总规模小幅减少，但仍处于震荡上行区间。2026Q1，或受到中东 地缘扰动加剧、海外利率下行预期反复等全球宏观环 ...

[Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 大类资产研究报告 主动权益公募基金 2026 年一季度季报点评 报告摘要： [Table_Summary] 2026 年第一季度，主动权益基金在政策预期改善与地缘冲击交织的复杂 环境下，整体呈现"规模收缩、业绩分化、风格切换、配置再平衡"的鲜明 特征。持仓结构从此前偏防御的高股息逻辑，转向成长扩张、资源通胀 与地缘避险并行的多元配置框架。整体来看，本季度是主动权益基金在 弱指数环境下展现选股与择时能力的验证期，也是宏观政策与全球地缘 共同重塑行业竞争格局的关键窗口。 业绩表现：主动管理有效性凸显，超额收益显著，但首尾分化极端。一 季度主动权益基金相对沪深 300（区间收益-4.33%）实现平均超额收益 4.67%，跑赢占比 80.89%。这一高胜率并非源于普涨，而是得益于结构 性行情中主动管理的配置优势——当市场机会集中于指数权重之外的科 技成长、中盘制造与资源防御方向时，基金经理通过行业偏离与个股筛 选获取了显著 Alpha。绩优基金中，广发远见智选以 58.96%的季度收益 领跑；而押注传媒、计算机软科技、传统汽车及金 ...

核心观点 该报告详细阐述了中银量化多策略行业轮动模型在2026年4月23日当周的运行情况、配置结果及历史业绩。报告核心展示了通过五个不同逻辑的单策略（S1至S5）进行复合，构建了一个能够动态调整行业配置的投资系统。当前系统显著超配通信、建材、基础化工等行业，并在近期及年初至今均取得了显著超越行业等权基准的超额收益[1][48][52]。 一、近期市场表现回顾 - **市场整体表现**：截至2026年4月23日当周，30个中信一级行业平均周收益率为0.3%，近1月平均收益率为4.7%[3][10] - **领涨与领跌行业**：本周收益率表现最好的三个行业是通信（8.8%）、电子（3.9%）、煤炭（3.7%）；表现最差的三个行业是农林牧渔（-3.1%）、消费者服务（-3.0%）、医药（-2.7%）[3][10] - **年初至今表现**：部分行业表现突出，例如通信行业年初至今累计收益率达34.0%，电子为13.6%，煤炭为19.2%[11] 二、行业估值风险预警 - **预警机制**：采用各行业滚动6年稳健PB（剔除极端值）分位数进行估值预警，当分位数高于95%时，该行业将触发高估值预警并被剔除出各分项策略的测算范围[12] - **当前高估值行业**：本周有九个行业触发高估值预警，包括石油石化、煤炭、有色金属、电子、国防军工、机械、电力及公用事业、计算机、通信，其稳健PB分位数均达到或接近100%[3][12][13] 三、单策略逻辑与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师盈利预期数据构建多因子模型，挑选盈利预期向上的行业。当前排名前三的行业为基础化工、通信、食品饮料[14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪”，捕捉“隐含情绪”构建动量因子。当前排名前三的行业为通信、电力设备及新能源、建材[17][18][19] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：根据宏观指标对四种市场风格（高beta、高估值、12个月动量、高波动率）进行多空预判，并映射至行业。当前宏观指标看多的前六行业为银行、石油石化、家电、煤炭、电力及公用事业、交通运输[21][22][23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：采用“长期反转-中期动量-低拥挤”三因子复合模型。本月推荐的五个行业为综合、建材、电子、国防军工、消费者服务[26][27] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子进行复合。本季度（2026年第一季度）推荐的五个行业为有色金属、电子、非银行金融、基础化工、机械[29][30] 四、策略复合方法与权重 - **复合方法**：采用“波动率控制模型”，根据各单策略在滚动窗口内的负向波动率（下跌日波动率）的倒数进行资金分配，负向波动率越低的策略获得权重越高[33][38] - **当前单策略权重**：截至2026年4月23日，五个单策略的配置权重分别为：S1（20.6%）、S2（21.8%）、S3（18.4%）、S4（19.9%）、S5（19.4%），其中S2隐含情绪动量策略权重最高[46][47] - **调仓频率**：复合策略根据所含单策略的换仓频率（周度、月度、季度）设定了多层次的动态调仓规则[35][36][39] 五、复合策略配置与业绩 - **当前行业配置**：系统当前仓位集中于通信（14.1%）、建材（11.3%）、基础化工（10.7%）、电子（8.7%）、电力设备及新能源（7.3%）等行业[1][48] - **板块配置动向**：本周复合策略加仓TMT、中游非周期板块，减仓金融、中游周期板块[3]。近10周数据显示，TMT板块配置权重从15.3%（2026/3/5）上升至22.8%（2026/4/23）[49][50] - **近期业绩表现**： - **本周**：行业轮动复合策略获得累计收益1.1%，中信一级行业等权基准收益0.3%，对应超额收益0.8%[3][52] - **年初至今**：复合策略累计收益6.0%，基准收益2.2%，累计超额收益3.8%[3][52][54] - **单策略年初至今超额收益**：S1为1.6%，S2为8.6%，S3为7.2%，S4为2.4%，S5为0.0%[3][52][54] - **长期业绩**：图表显示，自2014年及2020年以来，复合策略的累计净值及超额累计净值均持续超越行业等权基准[55][56][57][58][59][60]

报告导读： 2026Q1 主动基金减仓 A 股和港股，增配方向在 AI 算力、出海制造与周期等 高景气方向。通信 / 电新 / 化工是加仓共识，电子 / 有色 / 耐用消费品明显减配。 Q1 基金配置特征：景气投资策略延续， AI 算力、出海制造与资源是加仓共识。 2026Q1 主动偏股基金股票仓位环比降至 82.9% ，持仓集中度明显下降， CR20 环比 -4.5% 。板块上，主动基金继续增配创业板和科创板；减配主板，港股仓位环比下降 1.7% 至 13.9% ，延续下滑趋势。风格上，主动基金增配 中证 1000 、中证 500 ，减配沪深 300 、上证 50 等大盘蓝筹；增配周期和稳定，减配成长、消费和金融。 Q1 主动基金个股持仓结构明显调整，前 20 大重仓股中有 7 只出现变化。通信、电新、有色等赛道配置集中度下降明显，中小个股增配更多。机构投资者仍延续景气投资思路，业绩增长突出的 AI 算 力、出海制造与石化产业成为加仓共识。 行业配置： 增配中游周期与制造，减配消费与金融，科技聚焦算力 。 一季度主动基金主要增配通信 / 电新 / 化工 / 石化 / 交运，减配电子 / 有色 / 汽车 / ...

乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2026 年 4 月 24 日，上证指数、深证 成指、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50 指数 250 日新高距离分别为 2.46%、1.56%、0.63%、4.74%、3.00%、4.73%、 2.26%、6.57%。中信一级行业指数中电子、通信、基础化工、电力设备 及新能源、电力及公用事业行业指数距离 250 日新高较近，商贸零售、 食品饮料、消费者服务、综合金融、综合行业指数距离 250 日新高较远。 概念指数中，锂矿、钠离子电池、锂电池、高频 PCB、储能、5G、电气 部件与设备等概念指数距离 250 日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2026 年 4 月 24 日，共 691 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高。其中创新高个股数量最多的 是电子、机械、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是通信、电子、 电力及公用事业行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票 数量最多；按照指数分布来看，中证 2000、中证 1000、中证 500、沪深 300、 创业板指、科创 50 ...

金 融 工 程 华福证券 2026 年 04 月 24 日 公募基金 2026 年一季报全景解析 团队成员 投资要点： 公募基金规模有所下滑 金 融 工 程 定 2026 年一季度 A 股市场下跌，中证全指季度下跌 1.30%，2026 年 一季度末全市场公募基金资产净值合计 37.53 万亿元，较 2025 年四季 度末减少 0.04 万亿元。截至 2026 年一季度末，公募基金非货币市场 基金总规模合计 21.94 万亿元，较上季度末下降了 0.63 万亿元，环比 下降 2.79%，同比上涨 19.97%。 主动权益基金季度分析 期 报 告 截至 2026 年一季度末全市场主动权益基金数 4413 支，合计规模 3.75 万亿元。规模相较上季度环比下降 0.30%，相较去年同比上升 13.03%。2026 年一季度末，主动权益类基金持股比例平均为 86.48%， 前 10 大重仓股的基金净值占比平均为 40.78%。大部分头部基金公司的 主动权益基金规模环比有小幅波动，前十排名整体保持稳定。前十大 重仓股票主要集中在通信、电力设备及新能源和电子等行业。 固收+基金季度分析 截至 2026 年 1 季度末， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026Q1 公募主动权益基金规模上升、港股仓位下降，固收类基金规模增长且久期高位，FOF 基金发行节奏高、规模回升 [1][2] - 主动权益基金行业配置上增持通信等行业、减持传媒等行业，科技板块持仓分化，风格上持仓弹性和抱团股占比下降，增加超预期和景气价值个股 [7][12] - 主动债基数量增加、规模增长，增持企业债，久期整体处于较高位置 [13][14] - FOF 产品新发较多、规模回升，增持主动和被动债券型基金，权益型和 QDII 基金占比下降，偏好行业配置和选股能力强的偏股基金以及信用管理和期限结构配置强的偏债基金 [15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 1 公募基金 2026Q1 季报要点 - 主动股基规模上升、港股仓位下降，数量接近 5000 只、规模稍有增长、仓位 84%，行业上增持通信等、减持传媒等，科技板块持仓分化，风格上持仓弹性和抱团股占比下降，增加超预期和景气价值个股，港股偏好下降 [7][11][12] - 主动债基规模增长、久期高位，数量增加、规模相比上期增长 2.2%，增持企业债，金融债等占比下降，中长期纯债基金平均久期 3.64 [13][14] - FOF 产品发行节奏高、规模回升，一季度新发 49 只、总规模相比 2025Q4 增加约 30.1%，增持主动和被动债券型基金，权益型和 QDII 基金占比下降，偏好行业配置和选股能力强的偏股基金以及信用管理和期限结构配置强的偏债基金 [15][16][17] 2 主动权益型基金 2.1 规模与仓位变化 - 规模有所上升，数量达到 4782 只、相对 2025Q4 增加 103 只，当前规模 3.9 万亿元、相比去年四季度增长 0.78% [19][24] - 仓位略有下降，为 84.5%、相比去年四季度下降约 2% [21] 2.2 行业配置变化 - 占比最高行业为电子、通信等，前五大重仓行业未变 [26] - 增配最多行业为通信、基础化工等，通信已连续四个季度重仓增持 [26] - 减配最多行业为传媒、电子等，传媒已连续两个季度重仓减持 [26] - 被大幅增持龙头有亨通光电、盐湖股份等，遭大幅减持龙头有腾讯控股、寒武纪 - U 等 [27] 2.3 板块配置变化 - 增配最多概念为专精特新小巨人、通讯设备精选等 [32] - 减配最多概念为消费电子产业、元宇宙等 [32] 2.4 风格配置变化 - 一季度市场震荡下行中，公募持仓股波动率增加，市场弹性降低 [34] - 对个股短期动量偏好增强，整体持股增加超预期和景气价值个股 [35] 2.5 个股配置变化（A股） - 持有比例最高个股有中际旭创、宁德时代等 [36] - 增持最多个股有亨通光电、宁德时代等，减持最多个股有寒武纪、紫金矿业等 [37] 2.6 个股配置变化（港股） - 港股仓位持续下降，总体持仓市值约 2568 亿元，当期港股重仓占比 13.67%、与 2025Q4 相比减少 2.37%，加权港股总仓位 10.40%、与 2025Q4 相比减少 2.01% [38] - 相比上期新进前十有药明康德、北方华创等，增持最多个股有长飞光纤光缆、中国海洋石油等，减持最多个股有腾讯控股、阿里巴巴 - W 等 [39][43] 2.7 价值型基金配置及观点 - 最为偏好个股有贵州茅台、美的集团等，最为偏好行业有食品饮料、银行等，最新加仓行业有石油石化、电力设备及新能源等，最新加仓个股有五粮液、中国海洋石油等 [49][51][52] - 市场展望为 A 股有望维持偏强震荡、结构性机会仍存，应立足确定性优先，坚守红利资产防御底线，重点配置低估值、资产负债表健康的顺周期资产，关注高油价背景下受益的传统能源及资源品 [12] 2.8 成长型基金配置与观点 - 最为偏好个股有中际旭创、新易盛等，最为偏好行业有电子、通信等，2026Q1 加仓行业有通信、基础化工等，最新加仓个股有亨通光电、长飞光纤光缆等 [57] - 市场展望为 A 股市场或仍将呈现震荡上行及结构牛特征，技术创新速度和幅度是引领本轮 AI 浪潮的前瞻指标，应看好 AI 算力、半导体国产化等领域 [55][58] 3 主动债基 3.1 规模与数量变化 - 数量持续增加，总体数量为 4324 只、相比 2025Q4 增加 1.4%，混合债券型二级基金增加 45 只、偏债混合型基金增加 8 只 [62] - 债基规模增长，总规模约 9.69 万亿元、相比上期增长 2.2%，规模增长最多的为混合债券型二级基金 [62] 3.2 券种配置变化 - 券种配置相对 2025Q4 变化较小，增持企业债等，金融债、国债等占比下降 [63] 3.3 久期配置变化 - 2026 年 3 月中长期纯债基金平均久期为 3.64，在国债到期收益率呈下行态势但下探空间相对有限的市场中，债券型基金的久期整体仍处于较高位置 [65] 4 FOF 产品 4.1 规模与数量变化 - 一季度新发 FOF 产品 49 只，新发基金当前总规模约 300 亿元，总体数量达到 591 只 [72] - 总规模约 2846.25 亿元，相比 2025Q4 增加约 30.1% [72] 4.2 持仓变化 - 增持主动和被动债券型基金，权益型和 QDII 基金的占比有所下降 [77] 4.3 标的偏好变化 - 当前偏股基金中 FOF 最为偏好华夏创新前沿 A、易方达环保主题 A 等，偏债基金中 FOF 最为偏好广发景明中短债 A、嘉实汇鑫中短债 A 等 [78] - 从偏好偏股基金特征来看，行业配置和选股能力或为重点考虑因素，增持基金主要为偏均衡稳健型基金，行业集中度较低的中低估值品种配置较多 [79] - 从偏好固收类基金特征来看，主要偏好在信用管理和期限结构配置上较强的基金，组合整以“子弹”和“杠铃”策略为主 [81] - 偏股基金中 2026Q1 FOF 增持最多的基金有易方达环保主题 A、中欧新动力 A 等，偏债基金中 FOF 增持最多的基金有广发景明中短债 A、鹏扬利沣短债 A 等 [84]

核心观点 2026年一季度，A股市场在震荡后回升，公募基金持仓结构发生显著变化，机构资金从部分前期热门行业（如电子、有色金属）向通信、AI相关及能源等板块倾斜，同时加大了对港股能源、通信板块的配置[1][10][11] 市场回顾与基金发行 - **市场表现**：2026年初A股市场震荡，4月后主要宽基指数回升至正收益，其中创业板表现强劲，创业板50、创业板指、创业板综分别上涨18.58%、17.16%、13.95%[1][14] - **行业表现**：年初至4月22日，行业指数分化，前五上涨行业为通信（37.16%）、电子（19.73%）、煤炭（16.91%）、有色金属（16.05%）、建材（15.12%），能源、有色金属及AI领域受关注[1][18] - **新发基金**：2026年一季度成立偏股主动型基金109只，总份额1021.18亿份，其中1月发行规模达近四年新高，为621.52亿份[2][24][27] - **基金仓位**：相比去年四季度，2026年一季度各类偏股主动型基金平均股票仓位均下降，偏股混合型基金平均仓位为87.01%，下降1.68个百分点[3][30] 行业持仓分布 - **规模变动**：从中信一级行业看，一季度持仓规模增加超100亿的行业为通信（增加317.73亿）、基础化工（增加194.35亿）、电力设备及新能源（增加145.87亿）；减少超100亿的行业为电子（减少256.33亿）、有色金属（减少184.27亿）、非银行金融（减少161.32亿）[4][35][36][39][40] - **持仓比例**：重仓行业前五名为电子（21.27%）、通信（13.07%）、电力设备及新能源（10.17%）、医药（8.59%）、有色金属（6.94%），其中电子、有色金属占比下降，通信、电力设备及新能源、医药占比上升[4][41][45] - **占比变动**：持仓占比增加1%以上的行业为通信（增加1.93%）和基础化工（增加1.18%）；减少1%及以上的行业为电子（减少1.62%）、有色金属（减少1.15%）、非银行金融（减少1.00%）[4][41][45] 个股持仓分析 - **重点增持个股**：按持仓规模计算，增持最多的前五大A股为亨通光电（增131.33亿）、宁德时代（增82.56亿）、源杰科技（增76.06亿）、中天科技（增73.85亿）、长飞光纤（增71.82亿）[5][46][48] - **重点减持个股**：减持最多的前五名个股为寒武纪（减166.91亿）、紫金矿业（减141.60亿）、生益科技（减113.92亿）、立讯精密（减112.94亿）、工业富联（减104.09亿）[5][56][58] - **持仓规模最大个股**：持仓规模最大的前六名A股为中际旭创（736.45亿）、宁德时代（716.73亿）、新易盛（675.56亿）、贵州茅台（299.04亿）、东山精密（265.57亿）、紫金矿业（237.11亿）[5][63][64] 百亿基金持仓变化 - **产品概况**：截至4月22日，全市场偏股主动型百亿以上基金共32只，较上季度增加1只[6][67] - **个股变动**：百亿基金持有规模变化最多的前五名为华海清科（增19.05亿）、中微公司（增16.05亿）、德业股份（增14.06亿）、德明利（增13.77亿）、巨化股份（增11.43亿）[6][68][69] - **行业变动**：百亿基金持有规模增加的前五行业为电力设备及新能源（增32.72亿）、有色金属（增30.91亿）、基础化工（增30.53亿）、机械（增29.68亿）、通信（增19.78亿）；减少的前五行业为食品饮料、交通运输、非银行金融、汽车、家电[6][70][72] 港股持仓分析 - **主动型基金持仓**：一季度重仓股市值前四的港股为腾讯控股（335.63亿）、阿里巴巴-W（190.59亿）、中国海洋石油（159.94亿）、长飞光纤光缆（136.70亿），其中腾讯控股和阿里巴巴-W持仓规模较上季度均减少超100亿[7][74][75] - **QDII基金持仓**：一季度QDII基金持有最多的五大港股为腾讯控股（26.81亿）、阿里巴巴-W（18.56亿）、华住集团-S（12.70亿）、中国海洋石油（11.78亿）、智谱（7.81亿）[7][76]

基金研究 | 专题报告 仓位小幅下降，增持周期、制造 2026 年一季度公募主动权益基金持仓解析 研究结论 风险提示 数据统计可能存在遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和 基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构 成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产 品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 报告发布日期 2026 年 04 月 24 日 | 李荣敏 | 执业证书编号：S0860526020001 | | --- | --- | | | lirongmin@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 王继恒 | 执业证书编号：S0860525090004 | | | wangjiheng@orientsec.com.cn | | | 0755-82819271 | | 价值类指数全景图谱：Smart Beta 配置系 | 2026-04-08 | | --- | --- | | 列之二 | | | Smart Beta"聪明"在哪：风格配置系列 | 2026-03-05 | ...

人工智能与汽车产业融合 - 2026北京车展开幕首日，包括长安、东风、北汽、比亚迪、吉利、长城、理想、上汽大众、上汽智己等10多家头部车企宣布接入阿里千问大模型，未来部分车型将实现复杂路径规划、闲聊、查新闻、订酒店、买门票、点外卖、查快递等全场景服务 [2] 1) 特斯拉战略布局更新 - 特斯拉第一季度继续推进基础设施和AI软件建设，为无人驾驶网约车服务和机器人业务打基础，公司正在增加AI算力投入 [2] - 公司同时推进电池及电池材料新工厂建设，并进一步为第三代Megapack储能系统、无人驾驶电动车Cybercab和电动卡车Semi的投产做好准备 [2] 地平线业务战略转型 - 地平线正从一家芯片供应商转型为生态系统赋能者，发布了多款新产品 [2] - 公司推出了名为Starry 6P的新芯片，旨在单一系统内处理驾驶和车载功能 [2] - 公司发布了名为Kaka Claw的操作系统，旨在为语音交互和其他智能控制在内的车载功能提供支持 [2] - 公司发布了驾驶软件的更新版本，在路口导航、变道、安全响应和泊车等方面的性能有所提升，星展集团维持对该股买入评级，目标价13.00港元，该股最新报7.49港元 [2] 消费电子厂商拓展新硬件 - OPPO内部已启动代号“扶摇”的云台相机（手持智能影像设备）项目，预计今年第四季度上市，立项源于其在影像领域长期积累的技术优势 [2] - 据媒体报道，vivo于去年年底立项手持云台相机产品，首款产品已完成开模，预计今年发布 [2]