报告核心观点 - 晨报汇总了多份重磅研报，核心覆盖策略、固定收益、宠物行业及李宁公司的研究 [1] - 策略报告探讨了融资保证金比例上调的影响 [2] - 固定收益报告分析了当前物价回升的性质，认为其是结构性而非全面上行，对利率趋势性影响有限 [2][3] - 宠物行业报告指出行业在2025年增长4.1%，进入高质量增长阶段，呈现强者恒强、科学喂养、专宠专用等趋势 [4][5][6][7] - 李宁公司报告认为其聚焦奥运周期，品牌势能回归，业绩拐点值得关注 [8][9] 策略研究：融资保证金比例上调有何影响？ - 报告为策略专题，旨在分析融资保证金比例上调的影响 [2] - 同期市场表现方面，A股指数升势出现波折，成交量能冲高回落 [2] - 全球权益市场涨跌参半，亚洲股市领涨 [2] - 大类资产中商品价格涨跌互现，中美利差扩张 [2] - 同期重要政策事件包括央行下调再贷款、再贴现利率以及提高融资保证金比例 [2] 固定收益：如何理解当前物价回升？ - 近期物价有所回升，引发市场对2026年通胀及利率影响的担忧 [2] - 2025年12月CPI同比连续4个月回升，达到2023年3月以来最高水平 [2] - 2025年12月PPI同比降幅缩窄，环比连续5个月在零或正值，同比回升至2024年9月以来最高水平 [2] - 报告核心观点认为，当前物价上涨并非全面价格上行，而是供给端问题造成的结构性回升 [3] - 由于经济全面回升、物价全面上行的基础不牢，需求侧管理工具可能无效，央行可能保持货币政策稳定或仅微调 [3] - 因此，当前物价回升可能难以对利率产生趋势性影响 [3] - 近期基本面仍然偏弱，经济下行压力加大，货币政策或仍需维持宽松以支持实体经济 [3] - 债市短期震荡后或出现行情修复局面 [3] 农林牧渔：宠物行业专题 - 行业在2025年保持持续增长态势，市场规模增长4.1% [4] - 犬猫数量同比增长1.8%，单只犬年均消费同比增长1.5%，单只猫年均消费同比增长3.2% [4] - 食品市场仍是主要消费市场，养宠年轻化或成为行业进入高质发展的驱动因素 [4] - 行业格局呈现强者恒强，国产持续，宠食头部品牌集中度提升 [5] - 2025年双十一国货品牌份额超过70% [5] - 2025年618天猫宠物食品CR10达44%，较2024年618的37%有所提升 [5] - 渠道方面，线上淘天仍是第一大市场，占比达29% [5] - 抖音渠道是确定性的增长阵地，同时需加码小红书、O2O等新渠道 [5] - 线下渠道宠物店、宠物医院合计占比33% [5] - 消费趋势上，科学喂养成为新共识，55.3%的养宠人愿意主动了解科学喂养方式 [6] - 四成以上养宠人已养成主粮加湿粮搭配习惯 [6] - 鲜工艺主粮呈现高增长：猫风干烘焙粮增长超70%，猫全价冻干粮增长超20%，猫零食湿粮增长超80%，狗全价风干/烘焙粮增长超60% [6] - 湿粮化趋势显现，犬主人对鲜粮、主食湿粮偏好度上升幅度较大，猫主人对烘焙粮、鲜粮偏好度上升幅度较大 [6] - 专宠专用需求增加，幼年专用、老年专用搜索增加 [7] - 犬老龄化驱动主粮高端化和泛医疗保健需求 [7] - 2024年老年犬粮销售额同比增长67%、成交量同比增长87%、搜索增长62% [7] - 投资建议关注头部国产品牌如乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等，看好其中长期品牌成长空间，同时关注源飞宠物、路斯股份、天元宠物等 [7] 纺织服饰：李宁公司深度报告 - 报告旨在复盘李宁公司过往发展，并分析2025-2028奥运周期下的核心看点 [8] - 行业趋势显示居民运动鞋服需求韧性强，运动多元化、专业化特征逐步显现 [8] - 品牌看点在于奥运周期助力公司品牌力提升，同时强化细分品类赞助力度 [9] - 产品看点在于专业跑鞋推动增长，奥运以及户外相关产品或带来增量 [9] - 渠道看点在于线下业态关注新店型推出，电商业务稳健增长 [9] - 盈利预测预计公司2025至2027年归母净利润为27.42亿元、29.01亿元、33.02亿元 [9] - 净利润增速预计分别为-9%、+5.8%、+13.8% [9] - 当前市值对应公司2026年PE为17倍 [9] - 中长期来看，随着奥运营销战略及产品优化的推进，业绩改善效果或逐步显现，公司估值存在提升空间 [9] - 报告维持公司“买入”评级 [9]

投资评级 - 报告给予李宁（02331.HK）“买入”评级，当前价格为20.90港元，合理价值为22.30港元 [8] 核心观点 - 公司2025年第四季度（Q4）线下流水环比降幅收窄，渠道库存保持健康 [2] - 短期来看，Q4李宁大货流水同比降低单位数，环比Q3大货流水同比降低中单位数，降幅有所收窄 [8] - 分渠道看，Q4线下渠道流水同比降低中单位数（其中零售渠道降低低单位数，批发渠道降低中单位数），电商渠道流水同比持平 [8] - 中长期看好公司品牌和业绩势能持续向上，主要基于三点：(1) 有望借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上；(2) 产品端创新推出荣耀金标系列，切入通勤、商旅、轻运动需求客群，超䨻胶囊科技产品反馈良好；(3) 渠道端推出龙店、户外店等品类店，创新零售业态，持续拓宽目标消费客群 [3][8] - 公司将持续提质增效，在加大研发、营销投入的同时，严控其他费用，以提升盈利水平 [3] 运营与渠道分析 - 截至2025年Q4，李宁大货门店总数为6，091家，同比减少26家，其中零售渠道净减少59家，批发渠道净增加33家 [8] - 在终端零售环境疲软及冬季气温偏暖的情况下，公司Q4流水承压，但预计公司将坚持开大店、关小店及低效店的渠道优化策略，以提升门店店效 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为26.06亿元、28.78亿元、31.31亿元 [8] - **收入预测**：预计公司2025年至2027年主营收入分别为289.29亿元、309.54亿元、333.31亿元，增长率分别为0.9%、7.0%、7.7% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年EPS分别为1.01元、1.11元、1.21元 [4] - **估值方法**：参考可比公司，给予2026年18倍市盈率（PE），对应合理价值22.30港元/股 [8] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2025-2027年维持在49.0%-49.4%之间 [12] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为9.5%、10.0%、10.3% [4] - 市盈率（P/E）：预计2025-2027年分别为18.6倍、16.8倍、15.5倍 [4]

证券日报网1月21日讯 ，嘉欣丝绸在接受调研者提问时表示，公司内销品牌"金三塔"是拥有近百年历史 的"中华老字号"，产品涵盖真丝内衣内裤、真丝家居服、真丝礼品等品类，致力于打造大众消费得起的 国民丝绸品牌。近年来，随着国潮服饰的兴起，品牌持续受到年轻消费群体的青睐，整体发展势头良 好。"金三塔"采用"线上+线下"结合的销售模式。线下以嘉兴地区的品牌门店为核心；线上渠道布局较 广，既覆盖天猫、京东、唯品会、有赞等传统电商平台，也包括丁香商城、吴晓波美店等自媒体渠道， 以及苏宁极物等新零售平台，同时入驻考拉海购、网易严选、云货优选等APP。品牌在小红书、抖音、 微信小店、店铺直播、头部主播合作及社群运营等方面也持续发力，不断拓展新的增长空间。目 前，"金三塔"品牌毛利率稳定在55%左右。新销售渠道的持续拓展有效带动了品牌整体销售增长，2025 年继续保持了良好的发展态势。 （文章来源：证券日报） ...

证券日报网1月21日讯，嘉欣丝绸（002404）在接受调研者提问时表示，公司外贸业务以服装和面料出 口为主，其中服装出口额稳定在20亿元左右，占公司营收近50%。盈利能力方面，外贸业务毛利率保持 在20%左右。客户主要分布在欧美市场，占比超过80%，主要服务于欧美中高端女装品牌。近年来，顺 应客户需求的提升，公司外贸模式已由OEM模式向ODM模式转型。公司加大了对新型交织面料、环保 面料、抗菌面料上的开发，并积极利用3D设计、AI技术赋能，逐步向"服务型外贸"方向升级。 ...

公司业务与战略 - 公司近年来积极出海拓展客户 [1] - 随着海外供应链的不断完善和AI设计等技术的应用，订单量保持稳定增长态势 [1] - 基于当前在手订单情况判断，公司对2026年的出口业务较为看好 [1] 行业与市场展望 - 公司对2026年的服装出口市场较为看好 [1]

文章核心观点 - 全球棉花供应端因巴西和美国两大出口国产量预期下降而收缩 美棉价格在成本倒挂与基差修复信号下底部特征明确 看好棉价上行通道开启 [3] 供给侧收缩预期 - **巴西产量预期持续下调**：作为第一大棉花出口国 其结束了5年产能扩张 CONAB在1月15日最新报告中预计25/26年度棉花产量同比将下降6.3% 且自2025年10月以来每月持续下调预期 [4] - **巴西核心产区减产更甚**：核心产区马托格罗索州的减产预期更为激进 IMEA预计该州产量同比降幅高达14.5% [4] - **美国产量预期下修**：根据WASDE在1月12日的最新报告 美国25/26年度棉花单产预期被大幅下调7.8% 产量下调2.5% 库存消费比回落 库存压力显著减轻 [5] 减产背后的驱动逻辑 - **巴西棉农面临亏损**：测算显示巴西棉农的成本回报率为-15.5% 处于亏损状态 而作为竞品的二季玉米仍有8.4%的回报率 且玉米的运营成本仅为棉花的1/3 [6] - **巴西播种进度严重滞后**：当前巴西棉花播种率仅为8.1% 远低于去年同期的14.2% 若错过最佳生长期将进一步强化减产预期 [7] 美棉价格筑底信号 - **价格与成本显著倒挂**：当前美棉价格约65美分/磅 显著低于美国平均种植成本约80美分/磅 并已逼近54.4美分/磅的政策抵押贷款利率安全垫 向下空间非常有限 [8] - **基差释放积极信号**：基础级棉花基差处于历史底部 而1月份高质量级棉花已出现正基差 这被判断为中期价格上行的先行信号 [9] 投资建议 - 伴随减产预期落地 以及服装出口美国溯源趋严可能提升美棉采购集中度 [10]

公司成立与股权结构 - 中核（象山）核能有限公司于1月20日成立，注册资本为2.5亿元人民币 [1] - 公司由七家股东共同持股，包括中核浙能能源有限公司、中核核能开发（北京）有限公司、宁波日月集团有限公司、民生人寿保险股份有限公司、宏润建设集团股份有限公司、上海毅旗网络科技有限公司、雅戈尔集团有限公司 [1] 股东背景分析 - 中核浙能能源有限公司与中核核能开发（北京）有限公司均为中国核电旗下企业，中国核电是国内核电运营巨头 [1] - 宁波日月集团是一家主营机械制造的民营企业，旗下拥有上市公司日月股份 [1] - 民生人寿保险股份有限公司是国内第一家以民营资本为投资主体的全国性寿险公司 [1] - 宏润建设集团股份有限公司是一家主营工程施工的民营上市企业，其大股东是位于宁波象山的浙江宏润控股有限公司 [1] - 上海毅旗网络科技有限公司由浙江阿里巴巴云计算有限公司100%持股，属于阿里系成员 [1] - 雅戈尔集团有限公司总部位于浙江宁波，是全国纺织服装行业的龙头企业 [1]

公司股东情况 - 截至1月20日，浪莎股份股东人数为12100余户 [1] - 公司提示具体股东户数以定期报告披露的数据为准 [1]

公司股东信息 - 截至2026年1月20日，公司股东总户数为31034户 [1]

公司业务结构 - 公司外贸业务以服装和面料出口为主，其中服装出口额约20亿元，占公司总营收近50% [1] - 公司外贸业务毛利率保持在20%左右 [1] - 公司客户主要分布在欧美市场，占比超过80%，主要服务于中高端女装品牌 [1] 公司战略与转型 - 公司已由OEM（原始设备制造）模式向ODM（原始设计制造）模式转型 [1] - 公司应用3D设计、AI技术推动“服务型外贸”升级 [1] 公司业绩展望 - 基于在手订单情况，公司对2026年的出口业务持乐观预期 [1]