报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告认为，Agnico Eagle Mines Limited 在2025年第四季度及全年，尽管黄金产量同比微降，但受益于黄金实现价格的大幅上涨，公司财务业绩表现强劲，净利润、调整后EBITDA及现金流均实现显著增长 公司发布了2026-2028年的新三年指引，预计黄金产量将保持稳定，总现金成本与全维持成本预计将有所上升，但仍处于行业领先水平 [1][7][8][9][12] 生产经营情况总结 - **2025年第四季度生产情况**：黄金产量为84.06万盎司（26.15吨），同比减少1%，环比减少3% 产量下滑主要源于Macassa矿区（品位降低且处理量减少）和LaRonde矿区（处理量减少），部分被Detour湖矿区（品位提升）和加拿大Malartic矿区（品位提升且处理量增加）的增产所抵消 [1] - **2025年全年生产情况**：黄金产量为344.74万盎司（107.23吨），同比减少1% 产量下降主要源于Fosterville矿（品位与处理量双降）和La India矿（矿山寿命终止）产量减少，部分被Macassa矿与LaRonde矿（品位提升）增产所抵消 [1] - **2025年第四季度销售情况**：黄金销量为84.26万盎司（26.21吨），同比增加2%，环比减少3% [1] - **2025年全年销售情况**：黄金销量为340.09万盎司（105.78吨），同比减少1% [2] - **成本与售价**： - 2025Q4黄金平均售价为4,163美元/盎司，同比上涨57%，环比上涨20%；2025全年平均售价为3,454美元/盎司，同比上涨45% [2] - 2025Q4单位黄金生产成本为1,113美元/盎司，同比上涨26%，环比上涨16%，主要源于金价上涨导致特许权使用费增加 [2] - 2025Q4单位总现金成本为1,089美元/盎司，同比上涨18%，环比上涨10% [2] - 2025Q4单位黄金全维持成本为1,517美元/盎司，同比上涨15%，环比上涨10%，主要因现金总成本上升及Meadowbank和La Ronde矿区的维持性资本支出增加 [3] 财务业绩情况总结 - **营业收入**：2025Q4营业收入为35.64亿美元，同比增长60%，环比增长16%；2025全年营业收入为119.08亿美元，同比增长44% [7] - **税前利润**：2025Q4公司所得税及采矿税前利润为23.17亿美元，同比增长196%，环比增长47%；2025全年为67.04亿美元，同比增长138% [7] - **净利润**：2025Q4净利润为15.23亿美元，同比增长199%，环比增长44%，主要得益于金价上涨带来的高营业利润率及Macassa项目相关的1.56亿美元减值损失转回（税后） [8] - **调整后净利润**：2025Q4调整后净利润为13.51亿美元，同比增长114%，环比增长25% [9] - **调整后EBITDA**：2025Q4调整后EBITDA为25.09亿美元，同比增长88%，环比增长20%；2025全年为80.90亿美元，同比增长72% [9] - **现金流**：2025Q4运营活动产生的现金为21.12亿美元，同比增长87%，环比增长16%；非现金营运资本余额变动前的自由现金流为18.10亿美元，同比增长66%，环比增长75% [9][10] 2026-2028年指引总结 - **产量指引**：预计2026至2028年间黄金年产量将维持在330万至350万盎司区间，与2025年产量及此前目标保持一致 2028年展望改善得益于Meadowbank矿区生产周期延长及加拿大East Gouldie矿、Fosterville矿和Kittila矿的增产贡献 [12] - **成本指引**：2026年总现金成本指导值中位数为1,070美元/盎司，全维持成本指导值中位数为1,475美元/盎司 较2025年增长约12%，主要反映基于4,500美元/盎司金价预估的更高特许权使用费、成本通胀、更强的加元汇率假设及部分矿区品位下降 [12] - **资本支出**：2026年资本支出（含资本化勘探）指导值中位数为25.95亿美元 [15]

股价表现与交易情况 - 龙资源（01712）股价在午前交易中上涨超过14%，最高触及**12.77港元**，创下历史新高 [1][5] - 截至发稿时，股价上涨**14.02%**，报**12.77港元**，成交额为**3563.29万港元** [1][5] 勘探活动进展 - 公司已获得芬兰南部Jokisivu金矿地下金刚石取芯钻孔多项活动的最终化验结果 [1][5] - 勘探活动包括：19个评估Arpola主矿区**340米至380米**水平（Arpola-4）的钻孔 [1][5] - 勘探活动包括：12个勘探Osmo矿带区**445米至460米**水平（Arpola-5）的钻孔 [1][5] - 勘探活动包括：15个目标指向Basin Zones区域**175米至190米**水平（Basin Zones-2区域）的钻孔 [1][5] 财务业绩预告 - 公司发布盈利预喜，预计截至**2025年12月31日**止年度税后纯利约为**5800万澳元至6200万澳元** [1][5] - 上年同期税后纯利为**1290万澳元**，预计同比增长**3.5倍至3.8倍** [1][5] - 业绩增长主要驱动因素：报告期间实现更高的黄金平均售价 [1][5] - 业绩增长主要驱动因素：Vammala工厂取得更高的开采矿石品位及黄金回收率，从而推高了黄金产量 [1][5] - 业绩增长主要驱动因素：Svartliden工厂通过收费处理邻近运营商瑞典Botnia Exploration Ab的含金矿石带来正面贡献 [1][5]

公司股价表现 - 龙资源股价大幅上涨，盘中高见12.77港元，创历史新高，截至发稿涨13.39%，报12.7港元，成交额3456.39万港元 [1] 勘探活动进展 - 公司在芬兰南部Jokisivu金矿完成了多项地下金刚石取芯钻孔活动并获得了最终化验结果 [1] - 具体包括19个评估Arpola主矿区340米至380米水平的钻孔、12个勘探Osmo矿带区445米至460米水平的钻孔以及15个目标指向Basin Zones区域175米至190米水平的钻孔 [1] 财务业绩预告 - 公司发布盈利预喜，预计截至2025年12月31日止年度将取得税后纯利约5800万澳元至6200万澳元 [1] - 上年同期税后纯利为1290万澳元，这意味着预期同比增长3.5倍至3.8倍 [1] - 业绩增长主要归因于报告期间实现更高的黄金均价、Vammala工厂取得更高的开采矿石品位及黄金回收率从而推高黄金产量，以及Svartliden工厂通过处理邻近运营商的含金矿石带来正面贡献 [1]

核心观点 - 公司第三期员工持股计划锁定期将于2026年2月24日届满，锁定期满后，管理委员会将根据授权择机出售或过户所持股票 [1][2] 员工持股计划基本情况 - 该计划股票来源为公司已回购的A股普通股，截至2024年6月27日，公司累计回购股份15,182,600股，占公司A股总股本的0.9125% [2] - 回购最高成交价格为每股15.23元，最低成交价格为每股13.28元，使用资金总额为人民币21,999.69万元 [2] - 2025年2月24日，员工持股计划专用账户通过非交易过户方式受让了全部15,182,600股回购股票，过户价格为每股14.50元 [2] - 该批股票锁定期为12个月，自2025年2月25日起至2026年2月24日止 [2] 锁定期届满后的安排 - 锁定期满后至存续期届满前，由管理委员会根据持有人会议授权，择机出售或过户员工持股计划所持有的标的股票 [3] - 若未完成业绩考核指标，管理委员会将按照持有人出资金额加上银行同期存款利息之和与售出收益孰低值返还持有人，返还出资后剩余资金（如有）归属于公司 [3] 员工持股计划的期限与终止 - 该员工持股计划的存续期为24个月，自计划经股东大会审议通过且最后一笔股票过户公告之日起计算 [4] - 存续期届满前1个月，若所持股票未全部出售或过户，经出席持有人会议的持有人所持2/3（含）以上份额同意并提交董事会审议通过后，存续期可以延长 [4][8] - 若因公司股票停牌或信息敏感期等情况导致股票无法在存续期届满前全部处置，经相同程序批准后，存续期亦可延长 [5][8] - 锁定期满后，当所持有的股票全部出售或过户至份额持有人后，该计划可提前终止 [4][8] - 存续期届满时，如未展期，该计划将自行终止 [4][8] 交易限制与敏感期规定 - 员工持股计划相关主体必须严格遵守市场交易规则，不得利用该计划进行内幕交易、市场操纵等证券欺诈行为 [6] - 计划需遵守信息敏感期不得买卖股票的规定，敏感期包括：年度报告、半年度报告公告前15日内；季度报告、业绩预告、业绩快报公告前5日内；可能对证券价格产生较大影响的重大事件发生或决策过程中至依法披露之日止；以及中国证监会及上海证券交易所规定的其他期间 [7]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌1.93%或521点，收报26560点 [1] - 恒生科技指数下跌2.36% [1] - 早盘成交额为1387亿港元 [1] 逆市上涨的行业与公司 - **人工智能大模型**：智谱股价上涨超过20%，MINIMAX-WP股价上涨超过7% [1] - **覆铜板及上游物料**：建滔积层板股价上涨超过11%，建滔集团股价上涨4.5%，因覆铜板及上游物料量价齐升带动集团全年业绩增长 [1] - **黄金开采**：潼关黄金股价上涨超过5%，公司预计去年溢利同比增长约289%至298% [1] - **电力设备**：东方电气股价上涨超过6%，因燃气轮机主机供需硬缺口将长期延续，且公司燃气轮机出口有潜在扩张空间 [2] - **光纤光缆**：长飞光纤光缆股价上涨超过5%再创新高，行业景气度有望持续向上 [3] 显著下跌的行业与公司 - **免税零售**：中国中免股价再次下跌超过9%，三个交易日累计下跌超过20%，机构认为股价已反映海南免税亮眼表现 [4] - **博彩业**：博彩股集体走低，因春节假期澳门日均赌收逊于预期，花旗下调2月赌收预测，美高梅中国股价下跌4.2% [4] - **保险业**：内险股全线回落，新华保险股价下跌超过5%，险企第四季度净利润可能受到短期投资波动影响 [4] - **影视娱乐**：猫眼娱乐股价下跌超过7%，创九个月新低，因今年春节档电影票房偏弱 [4]

公司股价与交易表现 - 公司股价上涨近3%，截至发稿时上涨2.24%至10.95港元，成交额达182.98万港元 [1] 勘探活动与化验结果 - 公司已获得芬兰南部Jokisivu金矿地下金刚石取芯钻孔多项活动的最终化验结果 [1] - 勘探活动包括：19个旨在评估Arpola主矿区340米至380米水平（Arpola-4）的钻孔 [1] - 勘探活动包括：12个勘探Osmo矿带区445米至460米水平（Arpola-5）的钻孔 [1] - 勘探活动包括：15个目标指向Basin Zones区域175米至190米水平（Basin Zones-2区域）的钻孔 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨668点（2.5%），收于27,081点[1] - 恒生科技指数上涨173点（3.3%），收于5,385点[1] - 大市成交额达1,730亿元[1] - 阿里巴巴、腾讯和美团股价分别上涨3.1%至5.3%[1] - 紫金矿业和灵宝黄金股价分别上涨5.3%和6.2%[1] - 智谱股价因模型问题急挫22.8%[1] 美股市场表现 - 道琼斯指数下跌821点（1.6%），收于48,804点[2] - 纳斯达克指数下跌258点（1.1%），收于22,627点[2] - 标普500指数下跌71点，收于6,837点[2] - 诺和诺德因减肥药试验效果不佳股价下跌16.4%[2] 宏观与行业动态 - 飞猪平台2026年春节国内游门票订单量同比增长超80%，酒店间夜量同比增长75%[3] - 春节假期国内游人均预订金额同比提升约10%[3] - 内地汽车海外销量突破900万辆，标志从“产品出海”到“产业出海”转型[4] - 恒生医疗保健指数上涨1.6%，劲方生物股价上涨5.4%[4]

公司股价与交易表现 - 公司股价上涨近3%，截至发稿时上涨2.24%，报10.95港元 [1] - 成交额为182.98万港元 [1] 核心运营进展 - 公司已完成在芬兰南部Jokisivu金矿的地下金刚石取芯钻孔多项活动的最终化验结果 [1] - 化验结果包括19个旨在评估Arpola主矿区340米至380米水平（Arpola-4）的钻孔活动 [1] - 化验结果包括12个勘探Osmo矿带区445米至460米水平（Arpola-5）的钻孔活动 [1] - 化验结果包括15个目标指向Basin Zones区域175米至190米水平（Basin Zones-2区域）的钻孔活动 [1]

公司业绩预告 - 潼关黄金预期2025年公司拥有人应占溢利约为8.2亿至8.4亿港元，同比增长约289%至298% [1] - 业绩预告中包含约5500万港元的非经营性支出，与金融衍生工具公平值变动有关 [1] - 剔除该非经营性支出后，2025年经调整公司拥有人应占溢利预计约为8.75亿至8.95亿港元，同比增长约315%至324% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司拥有人应占溢利大幅增加，主要由于矿产黄金的产量及销售量增加，以及其平均销售价格提高 [1]

公司战略与产量规划 - 2026年2月9日，公司发布2026-2028年主要矿产品产量规划，明确将2028年碳酸锂当量产量目标定为27-32万吨，较2025年不足3万吨的基数增长近11倍 [2][11] - 公司正以“金铜锂”三轮驱动，从传统金铜主业全面押注新能源赛道，向全球顶级矿业集团发起冲刺 [3][12] - 2025年1月26日，公司宣布以280亿元全现金收购非洲联合黄金公司全部股权，新增4座金矿，预计2025年即可贡献约12吨黄金产量 [3][12] 财务表现与传统业务 - 2025年，公司实现归母净利润约510-520亿元，同比增长近六成，其中黄金业务贡献尤为突出 [3][12] - 受益于国际金价在2026年初飙升至5595美元/盎司的历史高位，公司2025年产金90吨，同比大增23.3%，金精矿毛利率达72.8% [3][12] - 2025年下半年铜价强势反弹，LME伦铜从8105美元/吨涨至14527美元/吨，推动公司全年矿产铜产量达109万吨，传统主业“量价齐升”提供了充足的现金流和并购底气 [3][12] 国际化扩张与黄金业务 - 自2020年以来，公司已完成8次重大金矿收购，加速推进国际化战略 [4][13] - 2025年9月，公司将海外黄金资产打包分拆上市，成立紫金黄金国际，截至2026年2月该平台市值已超5600亿港元 [4][13] - 收购联合黄金后，公司2026年黄金产量目标直接提升至105吨，并有望在2028年冲击130-140吨，跻身全球前三，而全球第一大生产商纽蒙特2025年产量为183.5吨 [4][13] 锂业务布局与成本优势 - 公司逆势加码锂业务，构建了“两湖两矿”资源体系，包括阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错、湖南湘源硬岩锂矿和刚果（金）马诺诺，构成低成本产能基础 [5][13] - 阿根廷3Q盐湖一期2万吨项目已于2025年9月投产，现金运营成本仅2914美元/吨（约2.1万元人民币），处于全球最低水平 [5][14] - 公司以137.29亿元收购藏格矿业24.82%股份，间接获得2026年约5000-6000吨权益锂产量，为2028年30万吨级锂产能目标提供支撑 [5][14] - 公司碳酸锂综合成本维持在4-7万元/吨，具备抗跌性 [6][15] 财务状况与资本压力 - 截至2025年9月底，公司长期借款与应付债券合计达1123.1亿元，同时在建工程高达435.2亿元，显示未来资本支出压力巨大 [6][14] - 2026年仅联合黄金一项并购即耗资280亿元，资金链承压 [6][14] 运营风险与挑战 - 公司海外项目多集中在非洲、南美等地，地缘政治复杂，例如2024年哥伦比亚金矿曾遭遇盗采 [6][14] - 大宗商品价格受宏观经济与政策扰动，尽管机构看好2026年金、铜、锂的供需缺口（预计全球锂缺口达9万吨，铜缺口33万吨），但一旦需求不及预期，高杠杆扩张可能迅速转化为财务负担 [6][15] 成本控制能力 - 公司的黄金AISC成本约1000美元/盎司，比行业均值低30% [6][15] - 公司铜C1现金成本为4-6万元/吨，显著低于同行 [6][15] - “低成本+高自给率”的模式使公司在周期下行时仍能保有利润空间 [6][15] 公司定位与未来展望 - 公司已发展成为一家横跨贵金属、工业金属与新能源材料的全球资源平台 [7][15] - 若能在未来三年高效释放产能、严控债务风险并穿越周期低谷，其“绿色高技术超一流国际矿业集团”的2035远景目标有望实现 [7][15]