文章核心观点 - 中国城投公司正经历大规模转型 从依赖政府信用的城市基础设施投融资平台 向市场化、专业化、多元化的产业投资集团转型 在此过程中 成为一级市场母基金和创投基金的有限合伙人已成为主流选择 [1] - 城投转型为产业投资公司并作为LP入场 是当前招商模式变革与培育内生产业生态背景下的重要趋势 这将为VC/PE行业带来新的募资机会 同时也对投资机构的专业能力和资源整合能力提出更高要求 [4][5] 城投公司转型现状与动因 - 转型规模庞大 已有超过600家城投公司退出了政府融资平台 超过200家城投公司更名为“产业投资”公司 [1] - 转型核心动因在于应对高企的债务 从依赖政府支持与信用的旧模式 转向以盈利为导向的市场化产投模式 [1] - 转型方向明确 核心是从城市建设和基础设施投融资 转向更加多元化、市场化、专业化的产业投资 [1] - 一级市场布局成为转型热点 已有超过300家城投公司作为LP出资股权基金 做LP是当前产业投资经验不丰富情况下的主要打法 可发挥杠杆与乘数效应 分散风险并扩大资本朋友圈 [1] 转型标杆案例：“合肥模式” - 合肥建投是城投转型产投的标杆 其发展经历了三个阶段、两次转型 从传统政府融资平台发展为国有资本投资运营公司 [2] - 初始阶段（2006-2014年）作为传统融资平台 累计融资近1100亿元 为合肥市提供50%以上的城市建设资金 [2] - 转型后业务涵盖四大板块：工程建设、战略性新兴产业投资、城市运营服务、乡村振兴 [3] - 在产业投资领域成就显著 通过基金和直接投资布局战略性新兴产业 管理基金资产360亿元 累计对外投资超过420亿元 主导和参与投资项目20个 总投资超过3193亿元 [3] - 投资项目包括京东方10.5代TFT-LCD生产线、晶合12寸晶圆制造项目、维信诺6代AMOLED生产线、颀中封测、安世半导体海外并购及蔚来新能源汽车项目等 [3] - “合肥模式”核心是通过政府投资带动社会资本 国资平台以管资本为主进行改革 通过直接投资或组建投资基金服务地方产业发展 [4] 行业趋势与影响 - 在全国统一大市场建设与招商模式变革背景下 城投转型产投进程将加快 更多城投公司将作为LP进入VC/PE行业 [4] - 招商打法从单纯招揽外部成熟企业 转向因地制宜培育本地优势产业和内生生态 以吸引优质项目 [4] - 投资机构在项目研判和投资赋能方面仍有业务机会 并正积极接触有意向做LP的地方城投进行募资 [4] - 城投作为LP不仅关注GP业绩 更看重其结合自身优势打造特色生态赋能体系的能力 即整合产业链资源、提供差异化服务为LP创造独特价值的能力 [5] - 这一趋势促使GP需更多考虑不同地区的产业规划 不断修炼内功、积累资源、优化服务以适应新的要求 [5]

巴菲特指标显示市场估值过高 - 沃伦·巴菲特最青睐的估值工具是股市总市值与国内生产总值的比率 即巴菲特指标 [7] - 截至2026年1月11日 该指标达到224.35%的历史新高 较其55年平均值约87%存在约158%的溢价 [9] - 该指标并非择时工具 但当其远高于历史常态时 历史表明熊市下跌是最终结果 [10] 近期股市表现强劲 - 截至2023年12月31日 道琼斯工业平均指数 标准普尔500指数和纳斯达克综合指数全年分别上涨13% 16%和20% [2] - 人工智能的普及以及进一步降息的前景令投资者对未来感到兴奋 [2] - 自大衰退结束近17年来 除2020年2月至3月为期五周的疫情崩盘和2022年持续九个月的熊市外 牛市一直占据主导 [1] 市场周期的历史规律 - 自二战结束以来 美国经济衰退平均持续约10个月 而典型的经济扩张则持续五年 [13] - 自大萧条开始以来 标普500指数的27次熊市平均仅持续286个日历日 约9.5个月 其中只有8次达到一年 [17] - 相比之下 标普500指数的牛市平均持续1,011个日历日 约为典型熊市长度的3.5倍 并且有14次牛市持续时间超过95年中最长的熊市 [18] 巴菲特的投资哲学 - 巴菲特是一位虔诚的价值投资者 其不可动摇的原则是希望获得一笔好交易 价值在投资时至关重要 [5] - 他意识到试图预测市场调整 熊市和崩盘的开始时间是不可能的 因此调整投资组合以利用不成比例的经济和股市周期 [12] - 巴菲特通过始终关注价值 长期投资方法以及看清大局的能力 其领导的伯克希尔哈撒韦公司实现了近6,100,000%的累计涨幅 [4][11]

2025年第四季度私募股权市场LP出资总览 - 2025年第四季度新备案私募股权投资基金与创业投资基金总计1486只，同比增长28.99%，环比增长14.31% [1][2] - 新备案基金中，创业投资基金975只，私募股权投资基金511只，创投类基金占据主导地位 [2] - 新备案基金区域集中于浙江、江苏、广东三省，显示长三角和大湾区地区GP活跃度与产业吸附能力强劲 [2] - 2025年第四季度LP累计出资规模达5784.95亿元人民币 [1] - 国资以2568.07亿元的认缴金额占据绝对优势，占比高达48.35% [1] LP出资频率与活跃度分析 - 2025年第四季度每月活跃的机构出资主体（剔除认缴出资比例低于1%的出资主体、GP出资主体、个人出资主体后）分别为645、912、821家 [3] - LP出资频率在第四季度出现波动，整体变化呈现上升趋势 [5] - 认缴比例1%及以上的机构累计出资2602笔，市场呈现“产业资本高频参与、国资稳健支撑”的结构特征 [6] - 企业投资者以921笔出资成为最活跃群体，占比达35.4% [6] - 国资背景机构出资756笔，占比29.1%，政府引导基金出资158笔，占比6.1%，两者合计笔数占比为35.2% [7] - 金融机构出资108笔，占比4.2%，S基金与市场化母基金分别出资24笔（0.9%）和21笔（0.8%），其他（含家族办公室）合计笔数占比13.5% [7] - 第四季度LP市场在出资笔数上呈现出明显的颗粒化、高频化趋势 [7] LP出资规模与结构分析 - 认缴比例1%及以上的机构累计出资规模达到5784.96亿元人民币 [9] - 国资以2705.7亿元的出资额展现出绝对资金实力，占比达46.8%，继续稳坐LP市场资金供给头把交椅 [9] - 政府引导基金出资434.19亿元，占比7.5% [9] - 企业投资者出资674.4亿元，占比11.7% [9] - 机构投资者（含银行、保险、信托等）出资602.2亿元，占比10.4% [9] - S基金、市场化母基金与家族办公室的出资规模分别为17.78亿元、5.29亿元和2.67亿元，合计占比约0.4% [10] - 其他出资者合计出资953.15亿元，占比16.5% [10] - 第四季度LP出资结构呈现出“国资巨舰领航、产业活跃渗透”的显著特征 [11] 活跃机构LP排名分析 - 出资笔数排名前十的LP中，合肥新站科技产业发展集团有限公司（非上市企业）以投资13只基金位列第一 [14] - 陕西省科技创新母基金合伙企业（国资母基金）以投资12只基金位列第二 [14] - 出资认缴规模排名前十的LP中，全国社会保障基金理事会（养老基金）以480亿元（4,800,000.00万）认缴规模位居第一 [15] - 北京能源集团有限责任公司（政府投资平台）以299.9亿元（2,999,000.00万）认缴规模位列第二 [15] - 中国国新控股有限责任公司（政府投资平台）以150亿元（1,500,000.00万）认缴规模位列第三 [15] 各类LP投资动向深度分析 - 国资类LP累计出资达2705.7亿元，占比46.8%，出资笔数为756笔，占比29.1%，体现出单笔出资规模大、资金属性稳健的特征 [16][17] - 国资出资继续发挥“主导设立+战略引领”作用，重点投向国家战略性新兴产业和地方优势产业链 [17] - 企业投资者累计出资674.4亿元，占比11.7%，出资笔数高达921笔，占比35.4%，蝉联出资活跃度榜首 [16][18] - 企业投资者展现出“节奏快、笔数多、产业高度协同”的特征，单笔金额相对偏小，通过分散化、小额高频模式深入垂直产业领域 [18] - 政府引导基金累计出资434.19亿元，占比7.5%，出资笔数为158笔，占比6.1% [16][19] - 政府引导基金通过“财政杠杆”引导社会资本流向核心技术攻关领域，在早期科创投资和战略方向引导上作用持续显现 [19] - 机构投资者（含养老金、险资、银行金投公司等）出资规模达602.2亿元，占比10.4%，出资笔数为108笔，占比4.2% [16][20] - 机构投资者资金具有单笔规模巨大、集中度极高的特征，侧重于配置具备长期增值潜力、合规性强的优质资产 [20]

文章核心观点 - 2026年是“十五五”规划开局之年，城投行业面临转型发展的关键分水岭，行业将在转型发展、债务化解、融资拓展、业务变革、数实融合、存量盘活、国企改革七个方面呈现发展趋势 [1] - 城投公司需把握政策机遇，通过深化“城投+产投”融合、构建独立信用体系、推进数字化与AI应用、挖掘数据要素价值等方式，重塑功能定位与发展逻辑，向“产业投资运营商”与“产业生态组织者”转型 [1][3][4] 融资与信用体系建设 - 融资问题依然是城投公司普遍关注的核心议题，信用隔离机制与债贷联动模式的深化将持续推进 [1][2] - 2025年11月，财政部等部门印发《地方政府融资平台信用评价指引（试行）》，建立以“转型成效、债务结构、经营能力、区域财政支撑”为核心的差异化信用评价体系，评价结果直接与融资成本、发债额度挂钩 [2] - 部分市级城投平台将率先建立自身独立的信用评价体系，债贷联动模式有望从早期探索向以项目全生命周期现金流管理为核心的标准化融资框架演进 [2] - 2025年10月，湛江市出台《专项债券项目债贷联动机制工作方案》，其他多个省市及地级市也已陆续出台或推进类似政策，该模式旨在拓宽重大项目融资渠道、破解中长期资金缺口，释放专项债的杠杆效应 [2] 业务转型与产业发展 - “十五五”时期，现代化产业体系建设、基础设施投资运营、民生保障等重点任务将转化为具体重大项目清单，“城投+产投”融合发展模式将步入系统推进与实质落地的新时期 [1] - 城投公司应围绕优化提升主线，推动传统产业在技术创新、软实力赋能、空间重构及应用场景拓展四个维度全面升级，并积极培育新兴产业与前沿未来产业 [3] - 市场化运作的产业投资基金与股权投资将成为优化区域产业生态、激发系统效能的关键杠杆 [3] 数字化与AI应用 - 2025年城投公司成立数科公司动作频频，例如2025年12月，青岛城投数字科技发展有限公司入选青岛市“科技型中小企业”并入库全国服务平台 [4] - 数科公司对内赋能集团管理数字化与经营智能化升级，对外服务城市数字战略，未来将在数字孪生、智慧水务、绿色新能源等领域打造数字化基座 [4] - “AI+场景”的应用将从局部试点转向体系化构建，统一的AI能力基座将加快构建，推动AI应用在不同场景间规模化复制与迁移，并向城市治理末梢与民生服务领域延伸渗透 [1][4] - 城投公司应坚持专业化运营，深耕优势领域，同时打造开放协同平台，聚合产业生态以推进技术创新与应用落地 [4] 数据要素价值挖掘 - 城投公司应在数据的“资源化”、“资产化”、“资本化”三方面深度挖掘数据要素价值 [5] - 2025年以来，在国家数据局部署下，数据要素市场制度体系日臻完善，数据“资源化”进程步入规范有序轨道，使用效率显著提升 [5] - 数据“资产化”路径日渐明晰，数据资产入表趋于常态，估值体系逐步走向标准化 [5] - 在“资本化”探索方面，数据资产融资、证券化等创新模式将持续推进，金融机构参与市场的广度与深度将进一步增强 [5] 财政政策与资源配置 - 2026年，国家财政政策将继续保持积极取向，并强化对重大战略项目与民生保障工程的支持 [3] - 资源配置将继续向县域发展和城乡融合领域重点倾斜 [3]

发行与融资 - 公司拟公开发行1000万单位，总价1亿美元，公开发行价为每单位10美元[8][46] - 公司给予承销商45天内可额外购买150万单位的超额配售权[10] - 发行前收益为每单位9.9625美元，总计9962.5万美元[46] - 此次发行及私募所得款项中，1亿美元（若承销商超额配售权全部行使则为1.15亿美元）将存入信托账户[47] - 公司发起人等将以总价284.375万美元（行使超额配售权为290万美元）购买28.4375万单位（行使超额配售权为29万单位）[13] 股份相关 - 发行前，公司发起人等持有383.3333万B类普通股，购买价2.5万美元，最多50万股可能被没收[14] - B类普通股将在首次业务合并时按1:1转换为A类普通股[14] - 完成首次业务合并时，公众股东可赎回最多15%的A类普通股[11] - 若18个月内未完成首次业务合并，公司将100%赎回公众股份[12] 费用与贷款 - 发起人每月获1万美元，自证券在纽交所上市之日起开始[15] - 发起人提供的最高35万美元贷款用于偿还与发行和组织相关的费用[15] - 公司每月向发起人或其关联方报销10000美元用于办公场地等费用，完成首次业务合并或清算时停止支付[16] - 公司将偿还发起人提供的最高350000美元贷款，发起人等为首次业务合并融资交易成本提供的贷款最高1150000美元可按10美元/单位转换为私募配售单位[16] 稀释率与每股稀释额 - 截至2025年12月31日，未行使超额配售权，25%、50%、75%、100%公众股份赎回时，稀释率分别为42.1%、52.0%、67.8%、97.5%，每股稀释额分别为4.21美元、5.20美元、6.78美元、9.75美元[20] - 截至2025年12月31日，行使超额配售权，25%、50%、75%、100%公众股份赎回时，稀释率分别为42.0%、51.9%、67.7%、97.6%，每股稀释额分别为4.20美元、5.19美元、6.77美元、9.76美元[24] 上市与交易 - 公司已申请将单位在纽约证券交易所上市，代码“WPACU”，A类普通股和权利自招股说明书日期后第52天开始分开交易，承销商代表可决定提前分开交易[29] 风险提示 - 公司主要在香港运营，若与中国内地或香港目标公司进行业务合并，合并后公司可能面临监管审查等法律和运营风险[30] - 中国法律法规有时模糊不确定，中国政府有能力影响公司业务、投资和上市[31] - 自2022年2月15日起，拥有超100万用户个人信息的网络平台运营商海外上市须申请网络安全审查，可能影响与公司达成业务合并协议[31] 收购策略 - 公司将收购总企业价值在1.5亿美元至6亿美元之间的企业[59] - 公司收购策略聚焦金融科技、信息技术和商业服务领域，全球寻找目标[92] - 投资标准为收购总企业价值在1.5亿至6亿美元之间的成长型企业[95] 人员与利益冲突 - 公司发起人等可能与此次发行的购买者存在潜在重大利益冲突，且可能参与其他特殊目的收购公司的组建或赞助[18] - 公司董事和高管的信托责任、利益冲突或合同义务可能对完成首次业务合并的能力产生重大影响[18] 法规政策 - 2023年2月17日，中国证监会颁布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，3月31日起施行[35] - 2022年12月29日，《加速外国公司问责法》签署成为法律，修订《外国公司问责法》[39] - 若违反《试行办法》，中国证监会有权对发行人和股东处以100万 - 1000万元人民币罚款[35]

退休规划理念 - 退休早期应优先为度假、家庭聚会和趣味体验进行预算前置，以充分利用身心最活跃的年份 [1] - 多项研究表明，为体验消费比获取物质财产更能带来满足感，且随着年龄增长，许多体验将变得难以企及 [2] - 在固定收入下，每个购买决策都存在机会成本，购买汽车或奢侈品可能意味着减少度假、音乐会等难忘场合 [3] - 退休规划常侧重于最小化成本、延迟满足和优化税收，但过度专注于最大化储蓄和投资，可能牺牲退休早期最有价值的年份 [12][13] - 对冲基金经理Bill Perkins在其著作中主张，人们应专注于优化人生体验而非财富积累，但并非抛弃所有储蓄和投资习惯 [14] - 目标应是在短期享受与长期财务安全之间寻求和谐平衡，以大幅提升退休生活质量 [15] 健康与寿命数据 - 根据世界卫生组织数据，美国成年人预期生活在“完全健康”状态的平均年数仅为63.9年，这意味着若65岁退休，健康可能已开始衰退 [4] - 一项发表在《美国预防医学杂志》的研究表明，即使是适量的抗阻训练也可将全因死亡率风险降低15% [19] - 根据2024年《营养素》期刊的一项研究，注意饮食并坚持地中海饮食可降低心血管疾病风险 [20] 财务规划与投资建议 - 先锋集团的研究发现，与财务顾问合作的人比不合作的人净回报率高出近3% [6] - 为保存财富而不仅仅是花费，可考虑将部分储备金投资于黄金等贵金属，这些资产通常能抵抗通胀并对冲市场波动 [10] - 2025年，黄金价格在市场动荡中因投资者涌入这一避险资产而跳涨，黄金成为当年表现最佳的资产之一，涨幅约为65% [10] - 通过美国哈特福德黄金集团开设黄金IRA，可在退休账户中持有实物黄金或黄金相关资产，兼具IRA的税收优势与黄金的投资保护效益 [11] - 建立应急基金至关重要，专家通常建议储备相当于六到十二个月生活费用的资金 [16] - Wealthfront Cash可为应急基金提供高达3.90%的年化收益率（基础利率3.25%加上前三个月0.65%的收益率提升），这是FDIC报告的全国存款储蓄利率0.39%的十倍 [17] - 该现金账户无最低余额或账户费用，提供24/7取款和免费国内电汇，最高800万美元的账户余额可通过项目银行获得FDIC保险 [18] 辅助服务与会员福利 - Advisor.com的AI驱动匹配工具可将用户与经过审查、在FINRA/SEC注册的财务顾问进行对接，这些顾问作为受托人，有法律义务为客户的最大利益行事 [6][7] - 加入AARP等面向老年人的组织，可在处方、牙科计划、旅行、娱乐和保险等几乎所有方面获得折扣，并获取有助于充分利用社会保障、选择合适医疗保险计划以及发现其他政府福利的指南，长期可能节省数千美元 [20][21] - 新会员首年可享受25%的折扣 [21]

案件核心裁决 - 印度最高法院裁定美国老虎环球管理公司需为其2018年退出印度电商平台Flipkart的交易缴纳资本利得税 [1] - 法院支持税务部门观点 认为老虎环球通过毛里求斯实体进行投资主要是作为获取税收协定利益的导管 实际控制与决策均在美国 [2][8] - 最高法院推翻了德里高等法院此前有利于老虎环球的裁决 认定毛里求斯公司仅为无实质业务的导管实体 [7][8] 案件具体细节 - 案件涉及沃尔玛2018年以约160亿美元收购Flipkart约77%股份的交易 [5] - 作为早期投资者 老虎环球在此交易中出售部分股份 其三家毛里求斯公司共获得约1444亿卢比（约合16亿美元） [5] - 老虎环球在2011年至2015年间通过毛里求斯实体投资Flipkart 并依据印度-毛里求斯避免双重征税协定主张利润免税 [6] 法律原则与影响 - 法院裁定税收居民证明不能自动赋予协定利益 税务当局有权审查公司实际控制人及架构是否主要为避税目的 [9] - 法院指出 即使是在2017年4月1日截止日期前进行的投资 若安排主要出于税收利益且缺乏真实经济实质 仍可被审查 [10] - 帕迪瓦拉法官在其协同意见中强调 征税权是国家主权的核心部分 税收协定旨在避免双重征税 而非允许通过空壳或导管公司完全避税 [11][12] 对未来税收协定与投资的指引 - 帕迪瓦拉法官的意见为未来税收协定的解释和谈判提供了重要指引 支持优先考虑来源地征税、强有力的利益限制条款以及反避税规则优先的框架 [16] - 建议的未来条约保障措施包括：引入利益限制条款以阻止协定滥用、反避税规则优先、通过“显著经济存在”对数字经济征税、强化对资本利得等收入的来源地征税权等 [17] - 对于外国投资者、私募股权和风险投资基金而言 该裁决及协同意见共同标志着印度在跨境交易中将采取更严格、基于实质的征税方式 并更强势地主张其税收主权 [18]

公司动态 - 泸州老窖通过旗下四川金舵投资有限责任公司参与设立新的投资合伙企业[1] - 新成立的实体为深圳市金骏润湾贰号投资合伙企业(有限合伙)，执行事务合伙人为金惠红湖(深圳)企业管理有限公司[1] - 该合伙企业出资额为3.83亿人民币[1] 业务与战略 - 新设合伙企业的主要经营范围包括以自有资金从事投资活动、企业管理、企业管理咨询及财务咨询[1] - 此举表明公司正利用自有资金拓展投资相关业务[1] 股权与治理结构 - 该合伙企业由四川金舵投资有限责任公司、金惠红湖(深圳)企业管理有限公司以及两位自然人共同出资[1]

基金设立与基本信息 - 郑州市国创战新产业投资母基金管理合伙企业（有限合伙）于2026年1月14日成立，登记状态为存续 [1][2] - 该基金出资额为50亿元人民币（即500000万人民币） [1][2] - 基金执行事务合伙人为河南省国创混改基金管理有限公司，其委派代表为马军华 [2] - 基金企业类型为有限合伙企业，登记机关为郑州市市场监督管理局自贸区服务中心 [2] 经营范围与行业 - 基金经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动，以及创业投资（限投资未上市企业） [1][2] - 基金所属国标行业为“其他资本市场服务(J679)” [2] 合伙人结构与出资 - 基金由河南省国创混改基金管理有限公司和郑州产业投资集团有限公司共同出资 [1][2] - 河南省国创混改基金管理有限公司被标注为国有控股的私募基金管理人 [2] - 郑州产业投资集团有限公司被标注为市管国企 [2]

新设投资合伙企业 - 深圳市金骏润湾贰号投资合伙企业（有限合伙）于近日成立 执行事务合伙人为金惠红湖（深圳）企业管理有限公司 出资额为3.83亿人民币 [1] - 该合伙企业的经营范围为以自有资金从事投资活动 企业管理 企业管理咨询 财务咨询 [1] - 企业类型为有限合伙企业 营业期限自2026年1月15日起为无固定期限 [2] 合伙人构成 - 该合伙企业由四川金舵投资有限责任公司 金惠红湖（深圳）企业管理有限公司以及两位自然人谭晓琳 刘向涛共同出资 [1][3] - 合伙人信息显示 四川金舵投资有限责任公司为国有全资企业 [3] - 合伙人信息显示 金惠红湖（深圳）企业管理有限公司为国有控股企业 [3]