调研基本情况 - 调研对象为飞科电器，所属行业是家电行业，接待时间为2025年6月18日，上市公司接待人员有董事长兼总裁李丐腾、独立董事林振兴、财务总监胡莹、董事会秘书郭加广 [17] 详细调研机构 - 机构相关人员接待对象类型为投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 投资者询问公司有无稳定的高比例分红规划，李丐腾称公司自上市以来执行稳定积极的现金分红政策，在满足经营需求前提下保证分红连续性 [24][25] - 投资者询问制造外包轻资产模式对研发与核心技术的负面影响，李丐腾表示2024年产品外包生产数量占总产量的比例为36.97% [25] - 投资者询问公司销售结构和新产品销售占比，胡莹称2024年度中高端产品销售占比达60.78%，较去年提升9.83个百分点 [26] - 投资者询问制约飞科出海的难点和海外市场重点地区布局，李丐腾称2024年积极推进海外市场布局，完成整体规划和管理架构搭建，目前布局围绕“一带一路”战略，聚焦东南亚、非洲、中东等新兴市场，还会推进外延式发展战略 [26] - 投资者询问公司本期财务盈利表现，李丐腾称2024年度业绩承压较大，2025年第一季度毛利率为56.21%，净利率为15.64%，环比明显提升 [26] - 投资者询问飞科如何维护产品竞争力及进一步举措，李丐腾称个人护理电器市场潜力大，公司近年提高产品创新水平，优化品牌运营和营销管理能力，通过研发创新推出优秀产品，后续将围绕研发创新驱动的品牌升级战略努力提升竞争力和公司价值 [27] - 投资者询问2024年单季营收和净利润下滑原因及应对措施，李丐腾称2024年度业绩承压是因双品牌结构战略调整和消费环境变化，今年第一季度已有所修复，后续会提高产品创新水平，优化品牌运营和营销管理能力提升业绩 [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖美的集团，给予“买入”评级 [2][8][10] 报告的核心观点 - 美的集团收入业绩稳健增长，盈利能力持续提升，To C端空冰洗业务和To B端三大业务板块均有良好表现，预计2025 - 2027年营收和归母净利润保持增长，考虑公司优势给予2025年16倍PE，有27%上涨空间 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4474.58、4783.59、5068.00亿元，同比分别增长9.4%、6.9%、5.9%；归母净利润分别为424.83、467.03、504.07亿元，同比分别增长10.2%、9.9%、7.9% [8][10][54] 收入业绩与盈利能力 - 2024年总营收4090.84亿元，同比+9%；归母净利润385.37亿元，同比+14%，2011 - 2024年营业总收入CAGR为9%，归母净利润CAGR为20% [9][10][14] - 2024年国内收入2381亿元，同比+8%；海外收入1690亿元，同比+12%，2024年OBM业务收入达智能家居业务海外收入的43% [9][22] - 2024年毛利率、净利率分别达26.4%、9.5%，盈利能力稳步提升 [24] To C业务 - 2024年空调内销出货量1.04亿台，同比+5%，外销出货量0.96亿台，同比+36%，合计2.01亿台，同比+18%，2025年2月总出货量市占率达31.90% [9][27] - 2017 - 2023年暖通空调板块收入CAGR达9%，消费电器板块收入CAGR为5% [9][29] To B业务 - 新能源及工业技术板块，2023年家用空调压缩机业务全球市场份额45.1%，家用空调电机及洗衣机电机产量全球第一 [9][32] - 智能楼宇科技板块，2023年智能建筑科技收入中国内地排名第五，市场份额2.7%；商用空调中国内地市场份额14.3%，全球6.6% [9][39] - 机器人与自动化板块，2023年市场份额8.9%排名第三，2025年3月人形机器人亮相 [44] 盈利预测关键假设 - 智能家居业务2025 - 2027年营收同比+9.4%、+6.0%、+5.0%，毛利率分别为30.0%、30.2%、30.5% [10][48] - 新能源与工业技术业务2025 - 2027年营收同比+15.0%、+12.0%、+10.0%，毛利率分别为17.8%、18.0%、18.0% [49] - 智能建筑科技业务2025 - 2027年营收同比+8.0%、+6.0%、+6.0%，毛利率分别为30.5%、30.8%、31.0% [49] - 机器人及自动化业务2025 - 2027年营收同比+0.0%、+5.0%、+5.0%，毛利率分别为22.0%、22.5%、23.0% [50] 相对估值 - 选取白电和小家电企业为可比公司，可比公司2025年PE为13倍，美的集团2025年PE为13倍，给予16倍PE，有27%上涨空间 [10][54][55] 有别于大众的认识 - 市场担心以旧换新国补退坡致白电需求下滑，实际空调行业排产和终端销售景气，行业处于去库存阶段，海外出口高景气 [11] 股价表现的催化剂 - 家电以旧换新补贴延续；地产销售数据回暖；白电出口延续高景气度 [11]

特朗普政府关税政策 - 特朗普政府正推进新一轮关税壁垒，预计数周内公布对半导体、药品和关键矿产等国家安全相关行业的调查结果，可能导致对外国制造产品征收关税 [1] - 目前50%的钢铁和铝关税已冲击价值近2000亿美元的钢铁、铝及家居用品，是第一任期时的四倍 [1] - 232条款正演变为"接近全球性关税的措施"，可能导致对几乎所有进入美国的商品实施进口限制 [2] 关税范围扩大 - 上周美国商务部宣布将50%钢铁和铝关税扩大到洗碗机、烘干机和洗衣机等家电产品 [2] - 特朗普承诺对非美国制造的智能手机征税，苹果公司可能受影响 [2] - 美国公司可申请将国内生产商品加入232关税清单，今年已包括健身器材、衣架和门槛等 [2] 关税影响 - 232条款关税范围从上游金属扩大到成品消费品，如金属家具、厨具等，范围更广 [5] - 制成品钢罐和锡制品的生产者价格指数(PPI)今年已跃升8.7%，关税翻倍前数据 [5] - 马口铁成为新关税目标，可能导致产品种类减少、通胀或需求破坏 [6] 贸易谈判影响 - 232调查给美国与其他国家的谈判注入不确定性，各国对签署协议表现警惕 [4] - 各国无法预知232条款征税对"对等关税"的影响，造成"内在的不确定性" [5] - 关键问题是产品征税是否会叠加在国别税率之上，特朗普可能改变主意 [5]

以下文章来源于e公司 ，作者证券时报 李映泉 e公司 . e公司，证券时报旗下专注上市公司新媒体产品，立志打造A股上市公司资讯第一平台。提供7x24小时上市公司标准化快讯，针对可能影响上市公司股价 的主题概念、行业事件及时采访二次解读，从投资者需求出发，直播上市公司有价值的活动、会议。 大手笔。 6月16日晚间，美的集团(000333)发布回购股份方案，公司拟以集中竞价交易方式回购部分A股股票，回购金额不超过100亿元且不低于50亿元，回购价格不超过 100元/股，回购资金来源为自有资金或股票回购专项贷款。 按美的集团本次回购金额上限100亿元测算，预计回购股份数量不低于1亿股，约占公司目前已发行总股本的1.30%；按回购金额下限50亿元测算，预计回购股份数 量不低于5000万股，约占公司目前已发行总股本的0.65%。 本次回购股份的用途系用于注销并减少注册资本及实施股权激励计划或员工持股计划，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。 | 分时 | 5日 ▲ | 更多周 十 | - | 复权 ▼ | 叠加▼ | 筹码 | 画线 | 显示▼ | 简约 | 隐藏 ▶▶ | ש צ | | 000333 ...

美的集团（000333）公告，公司拟以集中竞价方式回购股份，回购金额不超过100亿元且不低于50亿 元，资金来源为自有资金及/或股票回购专项贷款。回购价格不超过100元/股，预计回购股份数量不低 于5000万股且不超过1亿股，约占公司目前已发行总股本的0.65%-1.30%。本次回购股份将用于注销并减 少注册资本及实施股权激励计划及/或员工持股计划，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册 资本。回购期限为自股东会审议通过回购股份方案之日起不超过十二个月。 ...

家电国补政策现状 - 多地家电国补领取名额已抢完 包括黑龙江 四川 大连 济南 广州等地 [2] - 重庆 湖北 甘肃等地因活动升级或区域限制暂时无法领取补贴 [2] - 政策暂停主因是资金消耗超预期 后续将分批拨付新资金 模式或转向限额分配 [4] 各地国补政策执行情况 - 湖北国补将持续到12月31日 采取每日限量发放机制 [5] - 重庆第一阶段补贴已用完 第二阶段政策正在商定中 [6] - 江苏实行线上线下限额管理 活动持续到年底 [7] - 黑龙江资格券次日回收重新派发 四川进入每日限量发放阶段 [8] - 广州线上补贴部分告罄 预计三季度发放新一轮补贴 [9] - 大连部分地区已停止发放 宁夏部分品类仍有补贴 [10] - 吉林因资金协调问题短期暂停 郑州6月11日起暂停申领 [11] - 内蒙古未发布暂停公告 提醒以官方信息为准 [12] 国补政策实施效果 - 1-4月带动3400万消费者参与 销售家电5100万台 销售额1745亿元 [12] - 截至5月31日五大品类带动销售额1.1万亿元 发放补贴1.75亿份 [12] - 4986万名消费者购买12类家电7761万台 [12] - 政策有效激发消费活力 在提振内需背景下结束可能性很小 [13]

ESG实践与获奖情况 - 公司凭借全链条绿色发展模式与社会价值实践荣获"2025年度ESG典范企业"称号 [1] - ESG理念通过"6-Green"战略覆盖采购、设计、制造、经营、回收、处置全流程 [3] 绿色采购与设计 - 采购端建立严格环保标准，优先选用省电、环保原材料 [3] - 设计端推出多款节能产品：麦浪冰箱日耗电不足1度，上市两季度销量达40万台 [4] - Leader懒人洗衣机三筒设计省时省力，618期间登顶京东金榜 [4] - 海外产品表现突出：X11洗衣机节能超欧标60%，COMBO洗衣机节能50%且售价为行业均价3倍，15个月销量超100万台 [4] 回收与循环经济 - 2024年国内回收废旧家电近800万台，搭建全国最大回收网络 [6] - 海外回收行动包括：加入法意回收联盟、参与美国处置计划、澳大利亚包装废弃物回收率达95% [6] - 回收体系减少60%以上填埋污染，推动再生材料发展 [6] 社会责任与公司治理 - 国内援建400多所希望学校，成为团中央希望工程中建校最多的企业 [6] - 海外社会责任涵盖波兰就业培训、泰国学校捐赠节能空调等 [6] - 公司治理透明化，公开高管薪酬、供应链碳排放数据及环保实时信息 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 家电内销有望受益政策拉动，二季度家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动无需过忧，需重视供应链优势带来的全球格局重塑机会 [3] - 5月家电国内线上零售额增长出色，空调线上降价预计步入尾声，重视小家电今年的提价弹性，国补补贴方式变化但负面扰动有限，有望缓解中低端品牌价格竞争 [8] 投资建议与投资标的 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团、海尔智家、海信家电 [3] - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像、欧圣电气 [3] - 建议关注短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，如石头科技、小熊电器 [3] - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，如老板电器、华帝股份 [3] 行业数据表现 - 5月彩电线上零售额同比+31.7%，1 - 5月累计增速为+16.4%；冰箱、洗衣机、空调线上零售额同比分别为+3.9%、+32.2%、+46.0%，1 - 5月累计增速为 - 5.4%、+8.7%、+26.9%；油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶、电热和燃热的线上零售额同比分别+20.2%、+16.9%、+20.0%、 - 43.4%、 - 3.6%、+2.6%，1 - 5月累计增速为+17.5%、+16.5%、+6.9%、 - 31.0%、 - 18.5%、 - 7.8%；5月小家电线上零售额同比+38.7%，1 - 5月累计增速为+15.5%；5月净化器、净水器、扫地机器人和洗地机线上零售额规模同比分别+43.9%、+35.2%、+29.0%和+38.8%，1 - 5月累计增速为+36.8%、+23.6%、+51.4%、+45.7% [8] - 5月彩电线上均价+5.9%，1 - 5月累计+12.0%；空调5月线上均价 - 0.7%，1 - 5月累计 - 2.5%；5月小家电线上均价+29.4%，1 - 5月累计+17.9%；扫地机器人、洗地机5月均价 - 4.9%、 - 3.3%，1 - 5月累计分别+1.2%、 - 3.8% [8] 国补情况 - 后续国补大概率将采用线上+线下限额方式发放，如湖北“以旧换新”消费券采取“线上+线下”双渠道发放，新领取的券种有效期由15天缩短至7天，湖北国补将贯穿全年、持续到12月31日 [8] - 国补资金预计无需担忧，方式和节奏变化或更多基于避免市场长期价格体系受损，后续消费者的家电消费将更理性，中低端品牌的低价竞争有望缓解，需求明显失速概率较小 [8]

股票市场 - A股周四小幅震荡，沪指涨0.01%，深证成指跌0.11%，创业板指涨0.26%，全天成交1.3万亿元，新消费、创新药概念活跃，白酒啤酒、港口煤炭走弱[17] - 港股周四低迷，恒生科技指数大跌2.2%，恒生指数、国企指数分别下跌1.36%及1.53%，大型科技股、汽车股下跌，医药股获资金抱团[11] - 美股周四小幅收高，道指升0.24%，标指升0.38%，纳指涨0.24%，金龙指数回吐0.41%，公用事业指数涨幅居前，电信服务指数逆势下跌[9] 外汇/商品市场 - 以色列袭击伊朗致中东局势升温，亚洲时段原油期货曾大涨超8%、现货金涨超1%、美元指数微涨[4] - 美元指数上日收盘97.92，1日变动-0.7%；美元兑人民币上日收盘7.173，1日变动0.2%；纽约期金上日收盘3380.9，1日变动1.8%；纽约期油上日收盘68.0，1日变动-0.2%[26] 固定收益市场 - 美国5月PPI环比增长0.1%，预期0.2%，核心PPI环比增长0.3%，预期0.1%，通胀持续降温，30年期国债标售需求稳健，推动美债上涨[30] - 亚洲债券市场周四双向交投，卖盘压力使债券利差走宽2 - 3个基点，部分地区和品种有不同表现[5] 行业动态 - 美国将钢铝关税从25%提升至50%，6月底生效，适用范围扩大至洗碗机、洗衣机和冰箱，美的、海尔受影响但负面影响有限[15] - 叮咚买菜以“好商品”为核心战略，中长期有望构筑竞争壁垒并拓展ToB业务[8] - 复旦微电作为国产FPGA龙头企业，迎来发展黄金期，多领域布局为长期发展提供支撑[20]

美国对钢制家电加征关税 - 美国商务部宣布自6月23日起对多种钢制家用电器加征关税 包括洗碗机 洗衣机和冰箱等"钢铁衍生产品" [1] - 对大多数国家设定50%的关税将影响这些钢铁制品的进口 [1] - 加征关税可能导致消费价格上涨 行业利益相关者正在密切关注事态发展 [1] 哪吒汽车经营状况 - 哪吒汽车通知居家办公 办公室门禁已失效 [3] - 董事长兼CEO被围堵讨薪 [3] 茅台价格波动 - 飞天茅台持续跳水 单瓶跌破2000元 [3] 收藏品市场动态 - 百万天价Labubu"旧主"表示30多万卖出不后悔 [3] - 某预约票溢价50000倍 [3]