报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年贯穿上中下游产业核心矛盾是“新旧动能转换期的结构性割裂”，受外部不确定影响行业内部分化加剧，整体景气靠政策托底，下半年“两新”政策拉动内需和产业结构升级，行业扩张有望从“量”到“质”跃迁 [7] 各部分总结 上游材料 - 2025年上半年需求疲软与中美贸易冲突使原材料价格承压，行业分化显著，金属开采业黑与有色价格背离，化工原料多向波动，能源领域原油与煤炭分化加剧，农产品多数处近五年低位，展望下半年价格延续结构性分化，关注产能淘汰、关税谈判及气候风险三条主线动态调整策略 [8] - 农产品中玉米大豆因供应弹性不足回升，生猪蔬菜受需求疲弱压制延续跌势；黑色商品受地产内需低迷影响集体向下；能源商品受地缘政治冲突价格先抑后扬呈震荡趋势；化工商品中PTA、尿素小幅走强，聚乙烯等塑料品类因产能过剩深度回落 [8][16] 中游制造 - 2025年上半年呈现“传统承压、高技向好”分化格局，传统制造业受产能过剩与内需疲软挤压，高技术制造业在“两新”政策扶持下逆势上行，4 - 5月受中美关税战拖累制造业PMI再度收缩，6月随着阶段性协议达成及“抢出口”订单释放，供需指数边际改善 [8] - 国家2025年对科技前沿领域制造业提供较大设备更新政策力度，以超长 期特别国债和贷款贴息为核心工具，资金支持力度显著加码，高技术类制造业利润支撑受益于此，国产替代从单点突破向全链条渗透演进 [69] - 下半年政策从需求提振与供给出清双向加力并扩围至更多传统制造业，传统制造业有望通过智改数转突围成本困局，最终形成传统与高技术制造业双轨并行发展趋势 [8][75] 下游消费 - 2025年上半年下游消费与地产市场在政策托底与内生调整角力中呈“弱复苏”格局，零售领域家电数码品类线上销售逆势增长，传统实体业态受消费分流与客单价下滑承压，租赁市场深度调整，房地产市场艰难筑底 [9] - 下半年消费市场延续结构性分化，传统零售通过“直播 + 体验”融合破局，租赁领域在监管新规倒逼下加速转向轻资产服务模式，房地产倚重“存量项目盘活”破局，下游复苏高度依赖政策落地效率与商业模式创新 [10] 房地产 - 2025年上半年中国房地产市场“弱复苏”，销售端总量销售降幅收窄，去库存有成效，销售价格环比下降、同比降幅收窄，新房开工竣工“弱复苏”，近半数地区地产开发投资降幅扩大 [99][100] - 上半年地产政策围绕“稳需求、去库存、防风险、促转型”四大目标托底，中央明确“稳住楼市”，政策工具转向刺激需求，货币政策下调5年期LPR，财政政策提升地方政府专项债额度，允许收购存量商品房用作保障房，住建部推动“好房子”建设 [112] - 下半年地产有望延续“政策托底”态势缓慢恢复，国务院会议明确“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，清查存量项目规模和结构，供求两端改善库存压力，有望实现供求关系新动态平衡 [114][115]

对口援疆战略实施成果 - 19个援疆省市每年将援疆资金总量的80%用于县及县以下、80%用于民生，惠及天山南北各族群众 [1] - 以就业为导向的产业援疆和干部人才交流合作等新举措精准实施并取得成效 [1] 产业援疆与现代化产业体系构建 - 北京市援疆和田指挥部促成纺织企业在和田落地，构建集互联网平台运营、服装加工、织布印染为一体的产业生态，一期工程吸纳就业700多人，全部建成后可提供3000多个就业岗位，预计每年带动地区工业产值30多亿元 [2] - 上海援疆引入科技公司改良喀什地区盐碱地，200亩青贮玉米出苗率超95%，直接带动就业2.9万人 [3] - 上海市援疆指挥部创新建立"首席服务官"制度，成立沪喀产业协作联盟，推动一批依托当地资源与成本优势的新项目落地 [3] 智力援疆与本地人才培养 - 吉林省援疆指挥部为哈巴河县人民医院购置高科技智能医疗设备，覆盖骨科、麻醉科、妇产科等科室，提升诊疗效率和本地医生水平 [4] - 杭州援疆引进头部MCN机构设立直播培训基地，截至2024年底培育电商人才9500多人，带动3万人就业 [5][6] - 北京援疆指挥部组织援疆教师开展"送教下乡"活动，成立"名师工作室"打造本地优秀教师队伍 [6] - 上海交通大学医学院附属第九人民医院对口帮扶喀什第二人民医院口腔颌面外科，培养当地骨干医师 [7] - 河南援疆组织各领域专家赴哈密市培训，累计培训各类人才7.8万余人次 [8] 经贸文化交流与资源共享 - 粤港澳大湾区"疆品南下 粤品北上"体验馆推动新疆名特优产品销售，坚果、瓜果、牛羊肉等成为抢手货 [10] - 宁波青瓷瓯乐巡演活动在北京援疆支持下在和田市举办，促进文化交流 [10] - 山东援疆推动年产30万吨钛白粉项目在巴楚县签约落地，江苏援疆推动联发纺织在南疆落户21家企业，形成"打破结对、全域协作"的创新模式 [10]

报告核心观点 - 品牌端国内零售增速稳健，2025Q2 - Q3有望进入去库周期，看好新消费公司α；制造端短期难现β，优质制造企业或存低位布局机会，长期行业格局优化利好优质龙头 [3] 复盘：制造景气弱化，港股&制造遭减配 内需零售稳健，制造景气下滑 - 5月零售提速，出口端相对疲弱，2025年5月限上服装鞋帽、针纺类销售额同比+4%，纺织品/服装5月出口同比变动-2.0%/+2.5% [25] - 上市公司层面，2024年制造景气修复，品牌2024Q3筑底后改善；2025Q1，制造板块收入降速，品牌服装收入承压 [28][30] - 分不同细分子板块，2024A和2025Q1收入和利润端各板块表现有差异，如运动品牌零售和利润表现较优，家纺营收承压 [33][35] 基金环比减配，品牌服饰表现较优 - 年初至今纺织服装行业小幅跑赢大盘，品牌服饰涨幅较优，截至2025/6/6，长江纺织服装指数涨2.5%，跑赢沪深300指数5.2pct [37] - 海外需求疲软叠加关税加征预期，制造减配显著，拖累纺服重仓比例环比下滑，2025Q1纺服A/A + H股重仓持股比例环比分别-0.10/-0.18pct [45] 品牌：2025Q3望迎β，寻"新"消费α 2025Q3有望去库，估值具备上行空间 - 品牌板块β行情与零售增速正相关，复盘2012年至今库存周期，去库→补库阶段有四个，近阶段累库周期已超一年，预计2025Q3进入去库周期 [50] - 品牌服装重点公司股价上行顶部压力估值一般在30X左右，下跌时中高端男装和运动板块底部支撑估值在15X左右，其余板块在10X左右，当前各子板块基本处于底部支撑估值水平 [90] 新消费：兴于需求，盛于渠道 服装：质价比、健康化，线下起势 - 消费者追求质价比和健康化，国内重点服装公司通过主业改革或布局新业务迎合趋势，如海澜之家布局城市奥莱，安踏体育切入户外赛道 [93][106] - 线下渠道红利提升，传统电商流量递减、获客成本提高，兴趣电商不适合多数上市公司SKC销售模式，线下是传统大品牌重视的路径 [121][122] 个护：品质悦己、健康生活，线上红利 - 需求端，女性主导个护消费，推动品类渗透与升级；产品端，品牌进行产品和场景创新；个护线上化率可快速提升，内资品牌依托线上推动细分品类发展 [134][136][139] 制造：短期难现β，寻"底"&弹性 短期，海外服装进入累库周期，关税压制难现β - 终端需求层面，全球零售环境偏弱，美国服装零售增速低位震荡，消费者信心低迷，英、法、德、日等国零售增速不佳 [149] - 行业库存层面，美国服装整体库存进入累库阶段，品牌公司层面，部分品牌累库，2025Q1各板块库销比多同比提升 [157][163] - 关税政策反复，压制纺企订单、利润和股价，短期海外关税加征影响大，预计制造商承担5% - 20%关税成本 [174][177][179] 长期，格局重构，寻"底"&弹性 - 中国对美出口成品制造依存度高但向外转移趋势明显，原料&中间品依存度低且仍在提升，关税冲击下行业格局或重构 [191] - 品牌商预计调整供应链结构，制造商扩张意愿集中于低税率国家，供给格局向优质供应链集中，行业格局有望优化 [202][210] - 产能扩张速度V.S营收速度、产能利用率可衡量纺织制造公司竞争力，华利集团等优质龙头具备较优指标 [213] 策略：传统拐点将至，弹性"新"中求 A股品牌 - 情绪和政策利好下看好行业β与新消费α，建议布局具有新消费α逻辑的标的，如海澜之家、稳健医疗等，关注细分行业标的 [217] 港股品牌 - 多政策催化，优选低估值强确定的弹性标的，如安踏体育、滔搏、波司登 [218] 纺织制造 - 短期行业难现β，关注长期优质龙头，重点关注白马龙头，如伟星股份等，关注出美风险敞口小和有望高弹的α标的，以及新材料标的和低PB修复机会 [218] 红利标的 - 市场风格有望偏好避险资产，关注雅戈尔等纺服高股息龙头标的 [218]

热点聚焦 - 厦门首创“ESG报告鉴证费用补偿保险”，自贸片区有632项创新举措，153个全国首创[2] - 欧盟拟修订《欧洲气候法》，2040年温室气体净排放量较1990年减90%[3][17] - 英国地方政府计划投资67亿英镑用于气候项目，96%制定正式气候行动计划[18] ESG金融产品跟踪 - 我国已发行ESG债券3605只，存量规模5.52万亿元，绿色债券余额占比61.53%[4][22] - 市场存续ESG公募基金902只，净值规模10550.66亿元，ESG策略产品规模占比52.98%[4][34] - 市场存续ESG银行理财产品965只，纯ESG产品规模占比55.85%[4][40] 指数跟踪 - 截至2025年7月4日，本周除万得全A可持续ESG外，其余ESG指数跑赢大盘，万得全A涨幅最小为1.15%，300ESG领先(长江)涨幅最大为1.87%[5][41] - 近一年主要ESG指数均上涨，华证ESG领先涨幅最大为17.59%，深证ESG 300涨幅最小为13.3%[5][41] 专家观点 - 开发“钢企低碳转型金融工具箱”，推动金融支持钢企低碳转型[42] - 保险业应发挥专业能力，减少气候和自然风险，结合保险和投资业务[8][42] 风险提示 - ESG发展、双碳战略推进、政策推进可能不及预期[8][43]

中国时尚消费市场 - 2025年中国时尚消费市场总规模预计达2万亿至3万亿元[1] - 时尚消费从单一品类扩展到多元领域 从外在装饰转向生活方式引领 成为消费升级重要引擎[9] - 北京市出台扩大时尚消费专项行动方案 围绕时尚场景育新 品牌创新等四方面激发消费潜力[9] 老字号创新与节气消费 - 食品老字号通过节气新品(如"小暑糕")结合时令食材和文化体验创造消费新潮流[3][7] - 节气糕点融合传统食俗文化 市场反馈良好 为老字号找到传承与创新契合点[7] - 朝阳区通过城市更新打造亮马河时尚秀场 发展首发经济吸引国际品牌首店落户[11] 非遗技艺时尚化转型 - 蜀锦技艺融入现代服饰设计 如"青铜芙蓉"系列兼具文化底蕴与现代审美[12] - 蜀锦企业通过电商和跨境会展构建全球网络 某企业7个月实现日销10-15万元[14] - 成都市出台政策促进蜀锦蜀绣发展 将举办时装周等活动推动传统产业转型[18] 数字化与AI技术应用 - AI服装设计软件30秒生成模特上身效果图 支持换装换景等一键操作[21][25] - 浙江服装企业训练AI模型解析1000亿张款式图片 实现全流程数智化生产[27][29] - 浙江形成纺织服装完整产业链 拥有3个千亿级和22个百亿级产业集群 营收连续5年全国第一[31] 行业趋势与政策支持 - 非遗元素通过国潮设计融入产品 实现文化传承与商业创造双向赋能[20] - 时尚产业构建文化自信品牌生态 蜀锦等非遗技艺促进产业链深度融合[16] - 朝阳区培育本土品牌 推动首发首秀活动国际化[11]

公司工商变更 - 公司于2025年4月18日和5月13日分别召开董事会及股东大会，审议通过注册资本变更及章程修订议案 [1] - 已完成工商变更登记并取得浙江省市场监督管理局换发的《营业执照》 [1] - 变更后注册资本为5亿5556万2416元人民币 [1] 公司基本信息 - 公司名称：盛泰智造集团股份有限公司，类型为港澳台投资上市股份有限公司 [1] - 法定代表人徐磊，成立日期2007年5月25日，注册地址为浙江省嵊州经济开发区城东区 [1] - 统一社会信用代码：913306006617396382 [1] 经营范围 - 主营业务包括面料印染加工、服装制造、服饰研发及专用化学产品制造销售（非危险品） [1] - 新增业务涵盖软件开发、信息技术咨询、股权投资及污水处理等多元化领域 [1] - 具备技术进出口与货物进出口资质 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 美越达成初步贸易协议，越南对美国出口关税税率好于市场此前预期，相关消息公布后纺服出口链公司表现强势 [8] - 预计未来其他东南亚国家对美出口的关税水平也有望好于此前预期，美越初步贸易协议为其他东南亚国家提供可参考模板 [8] - 贸易不确定性的逐步消除对产业发展意义重大，有利于制造龙头推进产业布局和客户订单下达等 [8] - 看好较早完成海外产能布局且业务垂直一体化程度好的纺服制造龙头 [8] - 贸易摩擦不会改变中国纺织服装产业在全球的竞争实力，对真正具有全球竞争力的公司是中长期利好 [8] 投资建议与投资标的 - 随着贸易摩擦不确定性消除，纺织制造板块内具备优质海外产能、业务垂直一体化程度较高且盈利能力较好的龙头公司下半年将迎来投资机会 [4] - 重点看好申洲国际(02313，买入)、华利集团(300979，买入)、伟星股份(002003，买入) [4] - 建议关注百隆东方(601339，未评级)、晶苑国际(02232，未评级)和健盛集团(603558，未评级) [4]

光伏业务债务危机 - 光伏板块子公司累计逾期或提前到期借款金额达9.67亿元 占2024年度经审计净资产的322.51% [1][2] - 债务问题主要受外部经营环境承压和金融机构授信政策收紧影响 导致部分授信无法续作或被要求提前偿还 [2] - 公司计划通过留债展期、借新还旧、调整还款计划等方式化解债务逾期问题 [1][2] 光伏业务经营困境 - 子公司扬州棒杰自2025年3月1日起实施临时停工停产 目前已持续4个月 [1][7][8] - 停产原因为光伏行业竞争加剧导致产业链价格持续下跌 全行业面临普遍亏损压力 [7] - 扬州棒杰2024年4月达到电池片生产高峰 但5月起就开始降低产能利用率 [6][7] 法律诉讼风险 - 公司及子公司新增诉讼仲裁涉案金额合计8828.92万元 占2024年度净资产的29.44% [3] - 其中一起重大诉讼涉案金额达8109.43万元 [3] - 公司持有的浙江棒杰数码针织品有限公司100%股权被司法轮候冻结 涉及融资租赁合同纠纷 [4] 财务表现 - 2023年和2024年连续两年亏损 净利润分别为-8843.10万元和-6.72亿元 [6] - 2025年一季度营业收入1.23亿元 同比下降67.80% 净利润-4862.73万元 同比下降71.35% [6] - 光伏业务2023年9月底投产 2024年为战略转型第二年 [6] 业务结构 - 保持"无缝服装+光伏"双主业结构 [5] - 无缝服装板块经营稳健 未对光伏板块提供任何抵押和担保 [3] - 光伏业务主打N型TOPCon太阳能电池 产品性能达国际先进水平 [6] 团队背景 - 光伏团队大部分人员来自头部厂商 具备10年以上从业经验 [6] - 2022年引进的战略股东在光伏产业核心环节具备丰富产业背景 [6]

常平经济地位变化 - 1995年常平登顶东莞镇街经济榜首 三十年后退居全市第七 GDP被松山湖、长安等千亿俱乐部成员超越 [1] - 广九铁路曾是常平崛起的关键优势 但大湾区高铁网络发展导致交通枢纽地位相对弱化 [1] - 虎门高铁站节假日日均客流突破3万人次 东莞南站崛起形成区域枢纽对常平产生虹吸效应 [1] 区域竞争格局 - 松山湖科学城链接深港创新资源 滨海湾新区获人工智能政策赋能 水乡集聚新能源产业龙头 [2] - 长安镇拥有OPPO、vivo等电子信息产业生态 松山湖依托中国散裂中子源吸引科研团队 [4] - 虎门等镇街凭借多张产业名片位列全国百强镇榜单 [2] 交通枢纽升级战略 - 常平谋划将常平站、东莞东站改造为高铁始发站 通过TOD项目开发争夺区域发展资源 [2] - 常平站"香港城"项目已启动 东莞东站TOD加速推进 目标将过境流量转化为停留经济 [2] - 计划通过"高铁+产业"模式推动物流枢纽升级为要素配置枢纽 [2] 产业转型升级路径 - 需推动纺织服装、玩具等传统产业向品牌时尚、潮玩文创转型 [4] - 布局低空经济、仓储物流新赛道 促进与电子信息、装备制造等支柱产业融合 [4] - 通过链式招商激活494家高新技术企业创新活力 [4] 城市功能重构规划 - TOD开发需超越物理空间更新 常平站"香港城"拟复刻香港商贸基因打造站城一体活力区 [4] - 新城市中心规划发展轴、生态轴、景观轴 与广深科技走廊形成功能互补 [4] - 目标实现从交通枢纽到生态枢纽的定位跃迁 成为大湾区创新节点 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：纺织服装、轻工、家电、鞋服 - **公司**：匠心家居、佳艺股份、智欧科技、浙江自然、永艺股份、华利集团、金苑国际、伟星建设、开润新奥、德新易元、海尔智家、美的、TCL 电子 纪要提到的核心观点和论据 - **东南亚产能布局企业受益**：美越协议使越南 20%关税落地，转口贸易 40%，美国进口越南零关税，有完善东南亚产能布局企业可利用低关税生产出口，提升竞争力[1][3] - **纺织服装行业应对关税方式**：品牌商通过采购结构改善、终端小幅度提价及降本增效应对，制造商承担关税负担小，下单节奏稳定[1][5] - **家电行业成本分担与影响**：产业链共同分担新增成本，产业链地位强、产品加价率高的龙头公司出口定价稳定，净利润率影响小，如匠心家居通过高毛利大单品保持 30%以上增长；东南亚生产成本低于墨西哥，加征 10%关税对本土化占比高且渠道加价合理的家电公司影响有限[1][3][4][9] - **耐克产业链表现**：耐克 2025 财年年报称压力过去，预计 2025 年圣诞节订单在全球多区域（除中国外）良性增长，带动耐克产业链相关制造商股价回弹[1][6] - **推荐公司**：鞋服类推荐美国场口低至 16%、全产业链双循环、东南亚产能自给自足（估值约 12 倍）、华利集团（耐克产业链前五供应商，订单饱满，估值约 15 倍）、金苑国际（收入和利润双位数增长，估值约 7 倍出头、分红率约 60%），还建议关注伟星建设等；家电类推荐海尔智家、美的、TCL 电子，TCL 电子定价体系约 10 倍[7][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国对中国出口商品加征关税，如 18 年部分商品达 25%，今年增加 20%芬太尼相关产品关税，扩大了中美越出口美国关税差距，利好东南亚本地化率高企业[1][3] - 越南和美国关税协定符合预期，使制造商和品牌商下单节奏更稳定[5] - 特朗普对转口贸易零容忍，越南本地增值需≥30%符合原产地标准，白电龙头企业越南零部件本地化率超 50%，吸尘器等小家电超 90%，黑电面板基本符合 35%以上本地化率[8] - 加征 10 个百分点关税最终使终端价格增加 6 个百分点[9]