美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一，道琼斯工业平均指数下跌73.14点，跌幅0.15%，收于48904.78点；纳斯达克综合指数上涨80.65点，涨幅0.36%，收于22748.86点；标普500指数上涨2.74点，涨幅0.04%，收于6881.62点 [3] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.56%，收于19555.21点 [8][9] 地缘政治与大宗商品 - 美国总统特朗普表示，若伊朗下一任领导人表现务实，可能解除对伊朗制裁，并称军事行动可能持续四周左右，美军已摧毁伊朗伊斯兰革命卫队总部 [3] - 市场担忧美伊冲突失控导致供应中断，原油价格飙升，布伦特原油期货上涨4.87美元，涨幅6.68%，收于每桶77.74美元；WTI原油期货上涨4.21美元，涨幅6.28%，收于每桶71.23美元 [5] - 摩根大通分析师指出，若霍尔木兹海峡完全关闭，中东产油国生产可能仅能维持“至多25天”，目前经该海峡的原油出口量已降至每日400万桶，远低于正常水平的每日1600万桶 [5] - 黄金价格大幅上涨，现货黄金涨0.97%，报5330.12美元/盎司；COMEX黄金期货涨1.81%，报5342.80美元/盎司 [6] 能源与航空行业 - 能源股普遍上涨，埃克森美孚上涨超过1%，雪佛龙上涨超过1%，康菲石油上涨超过4%，西方石油上涨超过2%，斯伦贝谢微跌0.15% [5][6] - 马士基宣布暂停接收进出阿联酋、阿曼、伊拉克、科威特、卡塔尔、巴林和沙特阿拉伯的冷藏货物及危险品/特殊货物订舱，以确保安全与服务稳定 [7] - 航空股多数下跌，美国航空下跌超过4%，达美航空下跌超过2%，西南航空下跌超过2%，美联航下跌近3%，波音逆势上涨0.87% [7] 科技行业动态 - 英伟达股价上涨近3%，公司计划向两家光子技术公司合计投资40亿美元，以巩固研发管线与供应链，支撑大规模人工智能基础设施建设 [8][10] - 大型科技股多数上涨，微软上涨超过1%，脸书上涨0.83%，苹果上涨0.2%，特斯拉上涨0.2%，奈飞上涨0.88%；谷歌下跌超过1%，亚马逊下跌0.77% [8][9] - OpenAI创始人表示，公司已与美国国防部就使用其AI模型和工具达成潜在协议，合同禁止将AI用于自主武器系统、国内大规模监控及关键决策领域 [9] - SpaceX正考虑最快于3月秘密递交首次公开募股文件，寻求估值超过1.75万亿美元，IPO募资规模可能高达500亿美元 [10]

核心观点 - 报告发布了2026年3月的金股组合，包含保利置业集团、中信海直、招商轮船等12只股票 [1] - 市场指数方面，上证综指收于4182.59点，上涨0.47%，深证成指收于14465.79点，下跌0.20% [1] - 行业表现方面，石油石化、煤炭、有色金属行业涨幅居前，分别上涨7.95%、3.77%、3.17%，传媒、计算机、社会服务行业跌幅居前，分别下跌3.98%、2.88%、2.68% [1] - 固定收益研究认为，地缘政治冲击平息后，应关注美债和黄金等避险资产价格的回撤风险 [3][6] - 电力设备与新能源行业研究预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，并指出“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线 [4][9] - 交通运输行业研究指出，以美对伊朗发动军事打击导致霍尔木兹海峡关闭，对全球油运市场造成深远影响 [5][13] 固定收益研究要点 - 美伊局势升级推动避险资产走强，本周（2月27日当周）伦敦金现货价全周累计上涨约3.3%，美债10年期收益率全周累计下行11个BP [6] - 研究认为，如果本轮美伊冲突以脉冲式影响为主，其影响平息后，美债和黄金等避险资产价格存在回撤风险 [6] - 中期视角下，新任美联储主席提名人沃什的“缩表+降息”政策思路可能成为美债和黄金市场的增量因素，若其政策实现，可能对金价有偏利空影响 [6][7][8] - 研究认为，本轮美联储降息至3%以下的概率较高，“缩表+降息”最终可能利好美债 [7] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比上升1.86%和1.66%，LME铜现货价全周均价环比上升3.75% [8] - 国内食用农产品价格同比转正，2月6日当周食用农产品价格指数同比上升0.90% [8] 电力设备与新能源行业研究要点 - 预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [4][9] - 动力电池方面，津巴布韦的锂精矿出口禁令引发碳酸锂价格上涨，需关注产业链顺价情况 [4][9] - 固态电池正迈向工程化验证关键期，建议关注相关材料和设备企业验证进展 [4][9] - 光伏方面，“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线，马斯克团队开始针对国内厂商进行调研 [4][9] - 由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快 [4][9] - 国内已出现高功率组件需求，组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注行业格局较好的胶膜、硅料、电池组件、钙钛矿、BC方向 [4][9] - 风电需求有望保持持续增长，建议关注风机、海上风电方向 [4][9] - 储能需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂 [4][9] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [4][9] - 核聚变带来未来能源发展方向，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [4][9] - 本周板块行情：电力设备和新能源板块上涨1.89%，其中发电设备上涨10.16%，风电板块上涨8.24%，锂电池指数下跌4.74% [10] - 行业数据：1月份我国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1% [11] - 1月国内动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，其中磷酸铁锂电池装车量32.7GWh，占总装车量77.7% [11] - 津巴布韦宣布暂停所有原矿和锂精矿出口 [11] - 国家能源局表示，“十五五”新能源装机比重将超过50%，到2030年新能源发电量占比达到30%左右 [11] - 2026年1月新型储能新增规模3.8GW/10.9GWh，同比增长62%和106% [11] - 公司业绩：固德威预计2025年归母净利润1.36亿元，同比扭亏为盈；晶科能源预计亏损67.86亿元，同比由盈转亏 [12] - 亿纬锂能拟推股权激励计划，业绩考核目标为以2025年净利润为基数，2026-2029年各年度净利润增长率分别不低于30%、60%、90%和120% [12] 交通运输行业研究要点 - 航运方面，以色列和美国于2月28日对伊朗发动军事打击，伊朗宣布关停霍尔木兹海峡，该海峡运输的石油占全球石油运输总量约五分之一，事件可能拉长油运运距并提升运价 [5][13][14] - 共享出行方面，特斯拉专为Robotaxi服务的Cybercab无人驾驶专用车正式下线投放，推动Robotaxi进入原生专用时代 [5][13][14] - 物流方面，佑驾创新联手地上铁、壁虎科技推进车规级无人物流车的设计、生产与交付，以填补市场空缺 [5][13][14] - 航空方面，2026年春运民航经济舱预售票价已转为同比正增长，票价中枢较2025年和2019年均有抬升，行业收益表现整体稳定 [5][13][14] - 低空经济方面，Uber推出由Joby提供技术支持的Uber Air空中出行服务，用户可通过Uber应用预约全电动空中出租车，推动eVTOL商业闭环验证 [5][13][14] - 行业高频数据：2025年12月快递业务量同比上升2.30%，业务收入同比上升0.70% [15] - 2026年2月第四周国际日均执飞航班1992.86次，环比上升3.73%，同比上升19.22% [15] - 投资建议：关注地缘冲突下的航运板块机会，推荐招商轮船、中远海特 [16] - 建议关注低空经济与自动驾驶出行赛道，推荐中信海直 [17] - 推荐春运催化需求增加下的出行板块，推荐中国国航、南方航空、东方航空、京沪高铁 [17] - 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递 [17]

全球金融市场反应 - 美以军事打击伊朗引发全球市场普遍的避险情绪 股市从周五开始下挫[1] - 截至周一 亚洲和欧洲主要股指较周五收盘下跌近1%或更多[1] - 中国恒生指数收盘下跌超过2% 日本日经指数下跌1.4% 欧洲股市亦出现下跌[8] - 美国标普500指数 道琼斯工业平均指数和以科技股为主的纳斯达克指数期货均下跌1%或更多[8] 原油市场与关键航道 - 冲突推高原油价格 布伦特原油基准价格上涨超过7%至近每桶80美元[5] - 分析师认为若冲突持续 油价可能触及每桶100美元[5] - 伊朗拥有打击整个中东石油设施的军事能力 其自身产量约占全球石油市场的4%[3] - 霍尔木兹海峡已被伊朗革命卫队警告有效关闭 该海峡是全球关键能源咽喉 每日有超过2000万桶液态石油通过 其中大部分运往亚洲[3][5] - 周末期间三艘船只遇袭 导致多数油轮在进入该水道前抛锚[5] 地缘政治与军事行动 - 伊朗最高领袖阿里·哈梅内伊遇刺 为动荡局势增添了额外不确定性[1] - 自周六以来 伊朗向阿联酋 巴林 卡塔尔 科威特 约旦和沙特阿拉伯发射导弹和无人机 袭击了机场等民用基础设施[6] - 伊朗国家安全委员会负责人阿里·拉里贾尼表示 目标并非海湾国家 而是这些国家内的美国基地 伊朗也对以色列进行了报复[6] - 关键问题包括冲突将持续多久 反击的范围和后果 以及伊朗未来的政府形态[2] 对行业与经济的潜在影响 - 美国能源分析师表示 对伊朗的打击将推高平均汽油价格至每加仑3美元以上 而根据美国能源信息署数据 1月份普通汽油平均价格为每加仑2.70美元[7] - 若冲突持续且油价保持高位 包括美国在内的各国经济代价可能增加[9] - 威胁在于价格上涨 不仅体现在加油站 也体现在航空 卡车运输 化工 钢铁制造和农业等能源密集型行业 更高的成本通常会拖累经济增长[9] - 冲突持续时间以及霍尔木兹海峡是否保持关闭是影响未来的关键[4]

固定收益/银行 - 报告核心观点：2026年1月债券总托管规模环比上升0.76万亿元至179.3万亿元，较2025年12月多增0.46万亿元 [8] 2月底长债回调或主要因上海房地产政策放松引发交易盘止盈，但交易盘止盈可能是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落 [2][8] - 市场与数据：春节假期9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年增加1264.81亿元 [2][9] 截至3月1日，10年期国债收益率为1.78%，较2月14日下行1.8个基点 [10] - 投资建议：近期美英德等发达国家10年期国债收益率下行明显，美国10年期国债收益率于2月27日跌破4.0%，对中国债市构成利好 [2][11] 预计10年期国债收益率2026年第一季度低点或到1.75%，第二季度低点有望到1.70%，全年在1.6%-1.9%区间震荡 [2][11] 当前建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会 [2][11] 交通运输 - **航运**：美以对伊朗发动空袭导致中东局势升级，可能使伊朗石油出口受限，OPEC+考虑更大幅度增产，预计短期内油运运价将大幅上涨 [2][13] 本周原油轮运价上涨，VLCC TCE环比上涨30.2%，其中中东-中国航线TCE环比上涨37.3% [14] 建议关注原油运输、散运市场复苏及亚洲内集运需求，相关公司包括招商轮船、中远海能、海丰国际等 [25] - **快递物流**：浙江省邮政管理局2026年重点工作明确“反内卷”，维护市场公平竞争秩序 [15] 核心“产粮区”义乌春节快递单日业务量达5630万件，破历史新高；浙江省春节假期包裹处理量日均同比增长10.01% [2][17] 申通快递提出“体验—市占—利润”协同运作战略，并强调AI对经营的赋能 [18] - **航空机场**：2026年春节9天假期民航运输旅客2205万人次，同比增长7.7% [2][20] 2025年我国免签入境外国人人次达3008万，同比增长49.5% [21] 但2026年1月中国大陆赴日游客量同比大幅下降60.7% [22] - **投资观点**：电商快递行业需求坚韧，“反内卷”有望带动价格上涨，释放企业盈利弹性 [24] 航空业若旅客周转量和票价增长延续，可为高油价成本提供缓冲 [24] 船舶行业绿色更新大周期尚在前期，建议关注中国船舶、中船防务等 [26] 医药 - **市场表现**：报告期内医药指数上涨0.50%，相对沪深300指数超额收益为-0.58% [2][28] 进入三月份，建议关注第一季度业绩较好的个股，同时布局基本面优质、超跌的创新药个股 [2][28] - **行业动态**：礼来口服减肥药Orforglipron在头对头III期临床试验中疗效超越口服司美格鲁肽，52周内体重下降8.9kg（对照组5.0kg），预计2026年第二季度将在美国获批肥胖适应症 [30] 建议关注具备口服小分子GLP-1RA布局及出海潜力的本土药企，如歌礼制药、信达生物，以及产业链上游的药明康德、海特生物 [2][30] - **投资观点**：中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升 [31] 展望2026年，看好以创新为主的医药科技主线，同时建议布局老龄化及院外消费相关领域 [31] - **关注组合**：本周建议关注组合包括恒瑞医药、中国生物制药、信立泰等；3月建议关注组合新增药明康德、上海谊众、苑东生物等 [4][32] 传媒互联网 - **游戏**：完美世界超自然都市开放世界RPG《异环》定档，将于2026年4月23日国内上线，该游戏融合GTA式开放世界与二次元框架，形成错位竞争 [2][34] 基于2026年新产品周期，建议关注腾讯控股、网易、完美世界、三七互娱等游戏公司 [35] - **AI应用**：NanoBanana2正式发布，生成速度相比前代大幅缩短，在单一工作流中可保持多达5个角色的一致性，输出价格减半（1K分辨率最明显） [2][34] 建议重视AI入口竞争及有收入结构的应用方向，关注具备流量优势的平台公司（腾讯、阿里）及大厂产业链布局公司 [37] - **市场回顾**：报告期内，传媒(申万)指数下跌5.10%，在申万行业中排名第31 [40] 北交所 - **核心观点**：2026年2月，中国AI模型周调用量首次超过美国，2月16日-22日调用量冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [2][44] 这显示国产算力需求正经历指数级增长 [44] - **标的梳理**：北交所AI+产业链企业共有28家，覆盖算力服务、算力基建、AIPC、AI应用等环节，例如并行科技（算力云）、曙光数创（液冷）、雷神科技（AIPC）等 [2][44] - **市场表现**：报告期内，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+0.70%，北证50指数上涨0.48% [2][45][46] 房地产 - **市场数据**：本周（2月21日-27日），42个重点城市新房合计成交76万平米，环比上升282.1%；21个重点城市二手房合计成交100万平米，环比上升861.9% [5][50] 2025年全国房地产开发投资82,788亿元，同比下降17.2% [5][51] - **政策动态**：上海“沪七条”新政落地，包括缩短社保个税年限、提高公积金贷款额度等，家庭首套住房公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元，叠加政策最高可上浮至324万元 [5][51] 广州南沙对青年人才购买首套新建商品住宅补贴3万元 [5][52] - **投资观点**：报告认为2026年房地产调整有望进入尾声，市场进入结构分化阶段，“好房子”将迎来结构性机会，同时香港楼市复苏延续 [53] 建议关注港资发展商（新鸿基地产、恒基地产）、地产开发（华润置地）及物管企业（招商积余）等 [53] 公用环保 - **电力**：“十五五”开局之年，考核指标从能耗转为碳排放，将促使高耗能企业增强清洁能源使用，新能源电源的绿色价值将更充分体现 [6][55] 政策推动新能源与算力设施协同规划，推动算力设施绿色发展 [56] - **氢能**：全国部分省市公布的2026年重点项目中，氢能产业链项目多次出现，覆盖制、储、运、用多个环节 [6][58] “十五五”期间氢能或从示范走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等绿色燃料或成为重点发展方向 [6][58] - **投资建议**：电力领域推荐桂冠电力、龙源电力(H)等；氢能领域推荐嘉泽新能、中集安瑞科等 [56][59]

工业与生产 - 春节假期后部分工业品生产恢复，本周日均铁水产量、浮法玻璃开工率、部分化工品开工率及主要钢材品种表观需求环比提升[2] - 汽车轮胎开工率反弹，本周汽车半钢胎开工率与全钢胎开工率环比提升[2] - 本周南华工业品指数上涨2.5%，其中有色金属指数上涨4.5%，石油化工指数上涨0.8%[2] 房地产 - 年初以来30大中城市新房销售面积同比-24.6%，但较去年12月提升2.1个百分点[2] - 截至2月16日，近四周二手房出售挂牌价指数环比提升0.11%[2] 内需与消费 - 春节假期推动消费恢复，2026年全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.2%[2] - 截至2月8日，全国乘用车累计零售187.2万辆，同比下降7%，但降幅较2025年12月收窄[2] - 本周国内执行航班架次同比增长17.8%，百度迁徙指数同比增长130.8%[2] - 截至2月22日，近四周邮政快递揽收量同比增长7.8%，较上月末提升4.1个百分点[2] 外需与出口 - 外需韧性增强，截至2月22日，近四周港口货物吞吐量同比增长15.1%，集装箱吞吐量同比增长19.3%[2] - 2月前20日韩国出口金额同比增长23.5%，增速较上月全月提升25.8个百分点[2]

地缘冲突升级与市场核心变量转变 - 美国总统特朗普表态美以将继续对伊朗的军事行动，冲突较此前明显升级，时间跨度被拉长 [1] - 冲突的“持续时间”已取代“爆发本身”，成为决定原油、黄金、美股走向的核心变量 [1] 霍尔木兹海峡航运现状与油价短期影响 - 霍尔木兹海峡是全球约20%石油运输的咽喉要道，当前航运中断是“商业恐惧”的结果，而非“物理封锁” [2] - 航运交通已大幅下降，但仍有少数油轮平安通过，伊朗并未关闭该海峡 [2] - 航运量下降部分源于保险机构撤回承保及应美国海军要求出现的行业停顿，属于“自我施加”的暂停 [2] - 2月波斯湾原油出口量比上月高出近10%，部分缓冲来自袭击前的提前装运 [2] - 若市场重新开放，油价可能会跳涨10%-15%，布伦特原油可能达到80美元/桶以上 [3] - 市场最担心的能源基础设施被系统性打击与油轮航线被强制切断，目前都尚未发生 [4] 高盛对资产定价范式的研判：冲突持续时间是关键 - 只有当原油供应中断从“短暂跳升”演变为“持续重创”，市场才会遭受实质性打击 [5] - 投资者需警惕“2022年能源冲击剧本”回归，当前宏观环境与彼时相似且更为棘手 [6] - 当前基础通胀动态已发生结构性转变，通胀粘性更强 [7] - 美国财政支出高企叠加庞大的AI基础设施投资需求，让通胀预期居高不下 [8] - 持久的“成本推动型”能源通胀将锁死美联储降息空间，导致利率波动性急剧上升 [9] 对各类资产的具体影响分析 原油 - 最坏情形是通过霍尔木兹海峡的石油流动出现“持续性的完全中断”，核心问题是中断可能持续多久 [10] - 真正决定波动是否延长的，是海峡通行、保险与航运恢复，以及能源设施是否被进一步纳入打击范围 [11] 黄金、白银与铜 - 在一种情景假设中，金、银、铜与原油价格可能各再上涨10% [12] - 若商品冲击“更持久”，分配效应可能在市场上重新显现 [13] - 一旦商品上涨变为“可持续上移”，资产定价权重会从单纯避险转向更复杂的“通胀—增长—分配”组合 [13] 美股 - 对股票与信用而言，这类风险与增长冲击显然是负面的 [14] - 只有“严重且持续”的油价中断（如1990年或2022年情形）才会对全球增长图景产生更大影响 [14] - 周期性行业可能承压，尤其是面向消费者的领域以及工业用油大户，能源生产商相对占优 [15] 外汇市场 - 在避险情绪降温和油价上涨的环境中，美元和日元可能成为首选避险资产 [16] 美债与利率市场 - 油价上升10%通常会把2年期盈亏平衡通胀率推高15-20个基点，对2年期名义利率影响约5-10个基点 [17] - 供给冲击更常带来“曲线前端趋平”：通胀限制短期降息空间，增长风险牵制更长期限 [17] - 若市场开始计价更高的“持续冲突”概率，波动率上升可能给掉期利差等交易带来压力，近端或面临更高的利率波动 [18] 欧洲市场 - 高能源价格代表负面贸易条件冲击，但德国财政扩张正在进入实体经济 [19] - 这种组合给欧元前端带来了鹰派风险，可能会使曲线趋平 [20] - 如果成本推动型能源通胀延长，较高的财政支出可能助推通胀预期上升，预示着更高的利率波动性 [20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告核心围绕2026年交通运输板块“业绩弹性+红利价值”两条投资线索展开[7] - 短期聚焦美伊冲突推升航运资产风险溢价，以及快递行业“反内卷”延续带来的投资机会[1] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦：美伊冲突推升航运资产风险溢价，快递反内卷延续 （一）油运：美伊冲突局势骤然升级，助推航运资产风险溢价 - **地缘风险升级**：美伊冲突局势升级，霍尔木兹海峡成为全球能源和航运市场焦点[1][10]；全球约**11%**的海运贸易量需经由该海峡，其中包括**34%**的石油出口、**30%**的LPG出口、**20%**的LNG贸易、**18%**的化学品贸易、**7%**的汽车贸易，集装箱和干散货贸易占比分别为**3%**和**2%**[1][11]；若运输关闭或中断将导致能源价格飙升，改变海运贸易结构和流向[1][11] - **运价与租金飙升**：本周克拉克森VLCC-TCE指数达**20.0万美元/天**，周环比**+40.1%**[2][26]；其中，中东-中国航线报**22.3万美元/天**（周环比**+42%**），西非-中国航线报**18.4万美元/天**（周环比**+39%**），美湾-中国航线报**13.3万美元/天**（周环比**+35%**）[2][26]；一年期VLCC期租价格涨至**10万美元/天**，周环比**+9%**[2][26]；苏伊士型油轮日收益TCE收于**13.6万美元/天**，周环比**+44%**[30] - **投资建议与核心逻辑**：报告提出三大因素致VLCC市场情绪高涨：1）美伊冲突推升航运资产风险溢价；2）长锦大举“扫货”成为全球最大VLCC经营商，提升船东集中度与议价能力；3）委内瑞拉原油转向合规市场、印度承诺停止购买俄油、欧盟提议对俄海上服务禁令等制裁强化增加合规贸易需求[2][42]；看好油运市场上行景气，供给端持续真空，需求催化待兑现，运价上涨弹性充分[2][42]；推荐油轮板块，具体公司包括中远海能H/A、招商轮船、招商南油[2][42] （二）快递：反内卷延续，行业件量增速好于预期 - **政策与价格提升**：国家邮政局将“聚力整治快递行业内卷”列为2026年六大重点任务之一[3][43]；行业反内卷提价自2025年8月初开始[3][43]；截至26年1月，各家单票收入较25年7月提升幅度分别为：圆通提升**0.17元**，韵达提升**0.24元**，申通提升**0.38元**[3][43] - **件量增速恢复**：25年8月后行业件量增速放缓，25Q4降至个位数增长[3]；而根据交通运输部高频数据，截至2月22日行业累计揽收量同比**+5.8%**，增速好于预期[3][46] - **龙头格局改善**：受益于件量结构优势，龙头公司增速跑赢市场，份额提升[3][47]；中通25Q4件量增速**9.3%**，同期行业增速为**5%**，对应份额**19.6%**，环比**+0.2个百分点**[3][47]；圆通25年8-12月件量增速分别为**11.1%**、**13.6%**、**12.8%**、**13.6%**、**9.0%**，明显跑赢市场[3][47] - **投资建议**：优选龙头中通、圆通，继续看好申通快递潜在业绩弹性大[3][48][49][52] 二、行业数据跟踪 - **航空客运**：春运前26日，国内民航日均旅客量**243.5万人次**，同比**+6.3%**；国内日均客座率**86.8%**，同比**+1.7个百分点**；国内市场平均全票价（含油）为**1052元**，同比**+4.3%**[7][54][55] - **航空货运**：2月23日，浦东机场出境航空货运价格指数**4432点**，周环比**-6.8%**，同比**+7.4%**[73]；香港机场出境航空货运价格指数**3423点**，周环比**-3.4%**，同比**-0.1%**[74] - **散运与集运**：截至2月27日，BDI指数收于**2140点**，周环比**+4.7%**[76][77]；SCFI指数收于**1333点**，周环比**+6.5%**[76] 三、投资建议：2026年交运板块两条投资线索 （一）追求业绩弹性：航空+油运/干散+电商快递 - **航空**：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发[7][86]；推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航H/A及华夏航空，看好春秋航空、吉祥航空[7][87] - **航运**：供需缺口是核心变量，油轮和干散货迎来周期机遇[7][88]；油运受增产、制裁、供给约束驱动景气向上[7][88]；散运关注西芒杜项目推动市场复苏[7][89] - **快递物流**： - 继续推荐电商快递龙头中通、圆通，看好申通弹性[7][90] - 推荐极兔速递，其2025Q4东南亚日均件量同比**+74%**，新市场同比**+80%**[51][90] - 持续看好顺丰控股“增益计划”调优结构及与极兔的协同[53][91] - 看好顺丰同城作为第三方即时配送龙头的成长性[91] （二）红利资产：重视产业逻辑 - **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选方向[7][92]；首推四川成渝（A+H）和皖通高速，同时推荐山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[7][94] - **港口**：具备持续分红提升空间，正迎来战略价值时代[7][95]；重点推荐招商港口，看好青岛港、唐山港、厦门港务[7][96] - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿[96]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业的投资评级为“推荐” [1] 核心观点 - **地缘冲突推升航运风险溢价**：美伊冲突局势升级，霍尔木兹海峡成为全球能源和航运市场焦点，其运输若中断将导致能源价格飙升并改变海运贸易结构，显著推高航运资产风险溢价 [1][10][11] - **油运市场情绪空前高涨**：VLCC现货运价及期租租金大幅上涨，叠加地缘冲突、船东集中度提升及制裁强化合规需求三大因素，驱动油运市场景气上行 [2][38][42] - **快递行业反内卷延续**：国家邮政局将整治行业内卷列为2026年重点任务，行业自2025年8月开启提价周期，龙头公司单票收入提升，同时行业件量增速好于预期，龙头公司市场份额持续改善 [3][43][47] - **2026年投资围绕双主线**：报告强调2026年交运板块应围绕“业绩弹性”与“红利价值”两条线索进行布局 [7] 分目录内容总结 一、聚焦：美伊冲突推升航运资产风险溢价，快递反内卷延续 (一) 油运：美伊冲突局势升级，助推航运资产风险溢价 - **霍尔木兹海峡重要性突出**：全球约11%的海运贸易量需经由该海峡，其中包括34%的石油出口、30%的LPG出口、20%的LNG贸易、18%的化学品贸易、7%的汽车贸易，集装箱和干散货贸易占比分别为3%和2% [1][11] - **历史冲突推高运价**：复盘显示，海湾战争、伊拉克战争、利比亚战争及俄乌冲突期间，VLCC运价均出现显著上涨，例如海湾战争期间从2-3万美元/天最高涨至6.5万美元/天 [18] - **当前运价大幅飙升**：本周克拉克森VLCC-TCE指数报20.0万美元/天，周环比上涨40.1%；其中中东-中国航线报22.3万美元/天，周环比+42%；西非-中国航线报18.4万美元/天，周环比+39%；美湾-中国航线报13.3万美元/天，周环比+35%；一年期VLCC期租价格涨至10万美元/天，周环比+9% [2][26] - **其他油轮运价表现**：苏伊士型油轮日收益TCE收于13.6万美元/天，周环比+44%；阿芙拉型油轮日收益TCE收于9.1万美元/天，周环比-2%；MR成品油轮TCE指数为2.8万美元/天，周环比+4% [30][32][34] - **投资建议**：看好油运市场上行景气，供给端持续真空，运价上涨弹性充分，推荐中远海能H/A、招商轮船、招商南油 [2][42] (二) 快递：反内卷延续，行业件量增速好于预期，龙头格局持续改善 - **政策引导反内卷**：国家邮政局将“聚力整治快递行业内卷”列为2026年六大重点任务之一 [3][43] - **行业开启提价周期**：自2025年8月初开始，以广东市场为代表，各快递品牌单票收入环比提升，截至2026年1月，圆通、韵达、申通单票收入较2025年7月分别提升0.17元、0.24元、0.38元 [3][43] - **件量增速恢复好于预期**：2025年8月后行业件量增速放缓，但根据交通运输部高频数据，截至2月22日行业累计揽收量同比+5.8%，增速好于预期 [3][46] - **龙头公司份额提升**：中通2025年Q4件量增速9.3%，高于行业5%的增速，市场份额达19.6%，环比提升0.2个百分点；圆通2025年8-12月件量增速持续跑赢市场 [3][47] - **投资建议**：优选龙头中通、圆通，继续看好申通快递的潜在业绩弹性 [3][48][52] 二、行业数据跟踪 - **航空客运**：春运前26日，国内民航旅客量同比+6.3%，国内含油票价同比+4.3% [7][54] - **航空货运**：2月23日浦东机场出境货运价格指数周环比-6.8%，同比+7.4%；香港机场出境货运价格指数周环比-3.4%，同比-0.1% [7][73][74] - **散运与集运**：BDI指数周环比+4.7%，收于2140点；SCFI指数收于1333点，周环比+6.5% [7][76][77] 三、投资建议：继续强调2026年交运板块围绕“业绩弹性+红利价值”两条投资线索 (一) 追求业绩弹性：航空 + 油运/干散 + 电商快递 - **航空**：供给约束强化，客座率升至历史高位，价格弹性高，推荐中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [7][86][87] - **航运**： - **油运**：增产、制裁及供给约束驱动合规市场景气向上，近期VLCC运价大幅攀升 [7][88] - **干散货**：关注西芒杜项目推动市场复苏 [7][89] - **快递物流**： - **电商快递**：继续推荐极兔速递（2025Q4东南亚日均件量同比+74%）、中通快递、圆通速递、申通快递 [7][90] - **顺丰控股**：关注“增益计划”调优结构及与极兔的协同 [7][91] - **顺丰同城**：作为独立第三方配送龙头，在即时零售赛道成长性高 [7][91] (二) 红利资产：重视产业逻辑 - **公路**：业绩稳健，高股息配置优选，首推四川成渝（A+H）、皖通高速，同时推荐山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [7][92][94] - **港口**：行业认知向“全球供应链安全枢纽”转型，具备战略价值重估潜力，重点推荐招商港口，看好青岛港、唐山港、厦门港务 [7][95][96] - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿 [7][96]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 以美对伊朗发动军事打击，霍尔木兹海峡关闭对全球油运市场造成深远影响，推高市场风险溢价，运距拉长有望提升运价 [2][3][14][15] - 特斯拉Cybercab无人驾驶专用车正式下线投放，推动Robotaxi进入原生专用时代，为行业向完全自动驾驶升级奠定基础 [2][3][17] - 佑驾创新联手地上铁、壁虎科技推进车规级无人物流车规模化落地，旨在填补市场空缺并降低物流成本 [2][3][32][33] - 2026年春运民航经济舱预售票价已转为同比正增长，票价中枢较2025年和2019年均有抬升，行业收益表现整体稳定 [2][3][34] - Uber推出Joby支持的Uber Air服务，空地一体化预订模式推动eVTOL商业闭环验证 [2][3][41][42] 行业高频动态数据跟踪总结 航空物流 - 价格：波罗的海空运价格指数报2040.00点，同比-0.5%，环比-6.0%；上海出境空运价格指数报4432.00点，同比+7.4%，环比-3.4% [44] - 运量：2026年1月，国内执飞货运航班7551架次，同比-3.75%；国际/港澳台地区执飞货运航班13281架次，同比+9.44% [47] 航运港口 - 集运：2026年2月20日，SCFI指数报1333.11点，周环比+6.52%，同比-16.42%；CCFI指数报1044.57点，周环比-4.00%，同比-20.79% [52] - 内贸集运：2026年2月6日，PDCI指数为1185点，周环比-0.84%，同比+2.33% [52] - 干散货：2026年2月27日，BDI指数报2140点，周环比+4.75%，同比+84.64% [58] - 港口吞吐量：2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比+4.2%；完成集装箱吞吐量35447万标箱，同比+6.8% [60] 快递物流 - 业务量收：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [62] - 重点公司2026年1月数据： - 顺丰控股：业务量13.86亿票，同比+4.21%；业务收入203.96亿元，同比-1.77%；单票价格14.72元，同比-5.70% [64][78] - 韵达股份：业务量21.48亿票，同比-7.37%；业务收入46.26亿元，同比-1.49%；单票价格2.15元，同比+6.44% [64][78] - 申通快递：业务量25.40亿票，同比+25.56%；业务收入59.73亿元，同比+43.27%；单票价格2.35元，同比+14.08% [64][78] - 圆通速递：业务量29.43亿票，同比+29.76%；业务收入66.12亿元，同比+23.82%；单票价格2.25元，同比-4.26% [64][78] - 市场格局：2025年12月快递业品牌集中度指数CR8为86.80，同比+1.88% [85] 航空出行 - 航班量：2026年2月第四周，国际日均执飞航班1992.86架次，环比+3.73%，同比+19.22%；国内日均执飞航班15214.00架次，环比+4.29%，同比+17.83% [93] - 飞机利用率：2026年2月21-27日，中国国内飞机日利用率平均为9.31小时/天，较上周日均上升0.38小时 [93] - 航司经营数据：2026年1月，南航、国航、东航可用座公里（ASK）已恢复至2019年同期的216.14%、295.00%、223.57% [101] 公路铁路 - 公路物流：2026年1月12-16日，中国公路物流运价指数为1052.27点，比上周回升0.04% [105]；2月9-15日，全国高速公路货车通行3373.7万辆，环比下降40.04% [105] - 铁路货运：2月9-15日，国家铁路运输货物7357.4万吨，环比下降5.44% [107] 交通新业态 - 网约车：2026年1月，滴滴出行、曹操专车、T3出行、享道出行、花小猪出行市占率环比上月分别+1.00pct、-4.90pct、-0.40pct、+17.30pct、+2.10pct [114] - 制造业供应链：2026年1月，理想汽车交付新车约27668辆，同比-7.55% [120]；2025年Q4，联想PC出货量达1944万台，同比+14.30%，市场份额为27.2%，环比上升1.7pct [120] 交通运输行业上市公司表现情况总结 - 市场规模：截至2月27日，A股交运上市公司127家，行业总市值35172.48亿元，占总市值比例2.75% [124] - 市值前十：包括中远海控（2254.92亿元）、顺丰控股（1893.95亿元）、中国国航（1348.38亿元）等 [124] - 市场表现：本周（2月20-27日）交通运输行业指数上涨3.64%，跑赢大盘；子板块中航运港口表现最强（+9.71%） [126] - 个股涨幅：本周涨幅前五包括招商轮船（+33.22%）、中远海能（+21.42%）等；年初至今涨幅前五包括招商轮船（+80.85%）、中远海能（+76.20%）等 [126][127] - 估值水平：截至2月27日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.85倍，低于上证A股平均估值（14.87倍），在28个一级行业中处于偏下水平 [130][133] 投资建议总结 - 关注地缘冲突下的航运板块机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、海通发展、中远海控 [5][140] - 关注低空经济与自动驾驶出行赛道，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - 推荐春运催化下的出行板块，推荐中国国航、南方航空、东方航空、京沪高铁，建议关注华夏航空、海航控股、海峡股份 [5][140] - 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特，建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流等 [5][140] - 关注高速公路板块投资机会，建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路、皖通高速等 [5][140]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 航空行业供给持续受限，需求增速超过供给，行业已走过底部区间，正从弱平衡走向紧平衡，周期拐点得到持续验证 [2][9] - 2026年春运数据呈现“前低后高”特征，节后价格延续高景气，国内国际票价及客座率同比转正，验证了行业基本面的改善 [6][7][9] - 国际航线呈现结构性复苏，东南亚市场反弹强劲，而日本市场受地缘关系影响显著下滑，国际航线的量价弹性有望释放 [8] - 在供给约束、需求增长及政策支持下，继续看好行业高弹性投资机会，首选港股三大航及A股民营航司 [2][9] 根据目录分别总结 行业供需格局 - **供给端**：自2019年以来，航空供给的年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数增长 [2][9] - **需求端**：2023年以来，需求增速虽未爆发但始终超过供给，参考全球趋势，需求仍将维持中高个位数的增长 [2][9] - **行业状态**：由于飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正，航空已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡 [2][9] 2026年春运高频数据表现 - **整体累计数据（截至2月27日，春运前26天）**： - 国内航班量同比增长+4.0%，国内客运量同比增长+7.1%，国内客座率同比提升+1.7个百分点，国内含油票价同比增长+0.4% [6] - 国际航班量同比增长+1.1%，国际客运量同比增长+6.1%，国际客座率同比提升+2.4个百分点 [6] - **单日数据（2月27日，春运第26天）**： - 国内航班量同比增长+4.8%，国内客运量同比增长+11.2%，国内客座率同比提升+4.3个百分点，国内含油票价同比增长+3.9% [6] - 国际航班量同比增长+3.6%，国际客运量同比增长+7.2%，国际客座率同比提升+2.3个百分点 [6] - **春运结构特征**：2026年春运呈现“节前返乡分散，节中及节后需求旺盛”的特征 [7] - 节前（前13天）：因启动较晚、客流分散，平均票价同比下滑2.8% [7] - 春节假期：假期更长带动出行需求旺盛，国内客座率平均达90%，国内平均票价同比增长3.6% [7] - 节后（2月24-27日）：需求更旺，国内含油票价同比增长3.4%，国内客座率提升4.0个百分点，国际客座率提升5.5个百分点 [7] 国际航线市场分析 - **整体增长**：据国家移民管理局预测，今年春节假期全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长14.1% [8] 1. **热门目的地**：泰国、韩国、马来西亚稳居出境游前三甲，东南亚市场呈现显著复苏，客运量同比增长超过20% [8] 2. **下滑市场**：受中日关系持续紧张影响，中日客运量下滑接近50% [8] 3. **其他市场**：欧洲等市场在高基数上保持稳健增长；俄罗斯受免签催化明显，客运量同比高增34% [8] 投资建议与标的 - 考虑到国内民航反内卷、延长假期和服务消费的增量政策，以及在航空产能出海的环境下国际航线量价弹性的释放，继续看好并推荐高弹性标的 [2][9] - 首选港股三大航及A股民营航司 [2][9]