纪要涉及的行业 基础化工行业，包含氟化工、添加剂、民爆、电子化学品、钾肥、聚氨酯、钛白粉、制冷剂、氮肥、磷化工、涤纶长丝、轮胎等子行业 纪要提到的核心观点和论据 行业整体业绩表现 - 2024 年到 2025 年一季度，基础化工行业收入保持增长，但利润小幅波动。2024 年行业收入 2.6 万亿元，同比增长 4.3%，归母净利润 1308 亿元，同比下降 7%，毛利率 16.5%，同比降 0.5 个百分点；2025 年一季度收入增长约 5%，净利润近 400 亿元，同比增长约 6%，毛利率 16.7%，同比降 0.3 个百分点，期间费率 9%，同比降 0.3 个百分点。内需外需均有增长，但产能过剩致毛利率下降[1][2] 子行业业绩分化 - 氟化工、添加剂、民爆和电子化学品 2024 年和 2025 年一季度业绩持续增长；钾肥行业 2024 年业绩下降，2025 年一季度增长；联合化工、民爆和轮胎行业 2024 年业绩增长，2025 年一季度下降；聚氨酯和钛白粉行业两个时期均业绩下滑[1][3][4] 各子行业利润变化 - 2024 年 30 个子行业中 50%利润增长，印染化学品、胶黏剂等在列，农药、纯碱等利润下降；2025 年一季度 16 个子行业利润同比增长，占比约 53%，氟化工业绩翻倍，氯碱增加 70%等，粘胶短纤、纯碱等业绩下滑[5] 资本开支变化 - 2024 年基础化工行业资本开支减少约 17%，预计 2025 年继续减少，产能增速放缓，需求恢复，供需关系将改善[6] 各子行业市场趋势 - **制冷剂市场**：国家实行配额制且市场集中度高，价格上涨为主要驱动因素。2024 年底海外库存消耗完后价格追平国内，2025 年一季度内销价上涨，二季度空调排产同比增速预计达 10%左右，有望量价齐升，长协价有提升预期，中长期有投资价值[7][8] - **氮肥市场**：过去发展势头强劲，未来潜力大，是 2025 年重点推荐板块之一[9] - **钾肥市场**：2024 年利润下降约 34%，因俄乌冲突后俄罗斯复产使价格下跌；2025 年一季度利润增长 45%，因白俄罗斯联合俄罗斯减产控量提价。2025 年全球供应紧张，需求增长，全年价格预计震荡上行；国内春季价格涨，5 月淡季回落，下半年旺季有望再涨[9][10] - **磷化工行业**：2024 年利润增长约 20%，受益于磷矿石和磷肥价格上升及出口带动；2025 年一季度业绩下行，因国家限制磷肥出口致单吨利润下降。若后续放开出口，中国磷肥价格有望上行，二季度及后续盈利可能同环比增长[10][11] - **添加剂行业**：2024 年整体利润增长 37%，2025 年预计增长 63%。氨基酸板块中苏氨酸盈利好，味精从底部回升；维生素 A 或回落，E 预计震荡，D 有望上涨；代糖中三氯蔗糖提价，阿洛酮糖有望打开国内市场[12] - **涤纶长丝行业**：2024 年呈前高后低状态，2025 年一季度经营向好，近期因贸易战调整大，但全球需求有增长希望，产业链重构，油价企稳后库存损失影响将稳定[13][14][15] - **聚氨酯行业**：2024 年板块利润下降 22%，2025 年一季度下降 24%，因扩产快及石化项目拖累。全球需求仍在，MDI 和 TDI 价格有回升迹象，万华化学改变策略，行业处于战略性底部位置[16] - **钛白粉行业**：2024 年利润下降 25%，2025 年一季度下降 27%，因国内产能扩张多及面临反倾销。未来产能扩张放缓，需求增长，供需关系将改善，但时间较长[17][18] - **民爆行业**：过去几年业绩持续上升，2024 年板块利润增长 10%，2025 年一季度增长 25%，受益于西部大开发需求及出口增长，国家政策优化格局，原材料价格降低，预计未来三年业绩继续快速增长[19] - **轮胎行业**：2023 - 2024 年高速增长，2025 年 1 月板块利润下降 26%，因橡胶价格上涨致成本压力增加。全球汽车保有量增加，中国轮胎性价比高，原材料价格回落，预计今年二三季度毛利率改善，处于底部位置[20] - **电子化学品领域**：2024 年业绩增长约 5%，2025 年一季度增长 17%，得益于消费电子需求恢复、新技术推动芯片行业增长及中国企业创新替代外资产品，未来有望进一步增长[21][22] 投资机会 - **涨价或周期成长性公司**：制冷剂领域推荐巨化股份等；钾肥行业推荐亚钾国际等；磷矿石领域推荐云天化；添加剂方向看好梅花生物等；涤纶领域推荐新凤鸣集团等；聚氨酯领域推荐万华化学等；关注棉花龙头企业华鲁恒升[23][24] - **稳增长型公司**：民爆行业推荐广东宏大爆破等；轮胎行业推荐赛轮集团等[24] - **自主可控的新材料领域**：推荐润滑油添加剂瑞丰新材等企业，算力材料方面推荐盛泉集团[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 涤纶长丝行业即便贸易战影响美国方向销售，也可通过东南亚间接销售至美国[14] - 腾讯音乐股价已跌至历史接近最低市盈率值[15]

公司业务进展 - 多龙矿业持有西藏阿里地区改则县多龙铜矿和多不杂西铜矿两宗探矿权，正全力推动多龙铜矿的"探转采"工作，已完成相关报告的评审及备案工作，采矿权取得的前置要件均已办理完毕，改则县已于4月受理采矿权证申请 [2] - 多不杂西铜矿尚处于地质详查阶段 [2] - 公司未来盈利增长的主要驱动因素包括多龙铜矿的开采、磷化工产业的稳定利润来源以及有色金属采选冶一体化产业链的构建 [4] 行业前景与战略 - 磷化工是关系粮食安全的基础性行业，拥有上游矿山、持续研发能力和深厚品牌影响力的企业发展持续走强 [3] - 铜、锌等有色金属产业是制造业的基础，资源类产业在近年内一直是市场热点，这一趋势或将持续 [3] - 公司计划积极向与主业相关的矿产资源进行纵向拓展，但详细计划尚未公布 [6] 磷化工发展策略 - 针对原料供应问题，公司已有较为稳定的磷矿石来源，并积极寻求优质磷矿山的并购或合作 [5] - 在市场开拓方面，公司将加大研发投入，构建更丰富的产品体系，努力开拓华中、华北以及海外等新市场 [5] - 在磷石膏消纳方面，公司将依托控股股东的水泥消费量增大磷石膏消纳能力，并实施低成本消纳途径 [5] 财务表现 - 2025年1-3月，公司实现营业收入8.22亿元，同比增加15.04%；归属于上市公司股东的净利润-3,592.81万元，上年同期为-547.41万元 [7] - 磷化工产品盈利能力下滑主要由于硫磺采购价较上年同期上涨84.91% [7] - 锌冶炼业务出现亏损因锌产品加工费持续低迷，合成氨业务出现亏损因售价较上年同期下降 [7] 资本运作 - 公司拟向控股股东蜀道集团定向增发609,600,000股股票，发行价格4.68元/股，拟募集资金总额285,292.80万元，用于偿还债务和补充流动资金 [9] - 本次发行已获董事会、股东会审议通过和蜀道集团批复同意，目前正处于上交所审核阶段 [9] 股东与市场表现 - 截至2025年3月31日，公司普通股股东人数为60,885人，较2024年底增加2,269人 [11] - 近半年公司股价累计最大跌幅40多个点，公司董事和高管自4月9日开始自愿增持公司股票 [10] 机构预测 - 招商证券预测公司2025年净利润为7,000万元，长江证券预测为7,100万元 [16] - 近3个月融资净流入2,841.47万元，融券净流出114.37万元 [16]

业绩说明会情况 - 2025 年 4 月 28 日公司披露举办 2024 年度网上业绩说明会公告，提前征集投资者问题并解答 [1] 产品与项目进展 - 2025 年暂未量产净化磷酸，新产品集中在磷酸铁、磷酸铁锂等新能源电池材料差异化产品开发和量产 [1] - 德阿项目一期 2 万吨磷酸铁锂装置量产量销，4 万吨装置已建成并调试试生产；10 万吨磷酸铁装置及配套工作即将收尾；50 万吨硫酸装置已建成进入调试，计划 2025 年年中试生产 [2][6] - 攀枝花项目一期 5 万吨磷酸铁装置已建成投产，30 万吨硫酸装置已建成进入调试，计划 2025 年年中试生产 [2][6] - 绵竹板棚子磷矿生产规模 60 万吨/年，已完成部分设计，正推进环评、林地审批等工作，公司三大矿山约 1.3 亿吨储量磷矿，全部达产后具备年产 410 万吨磷矿生产能力 [8] - 德阳新能源材料项目二期原规划 2026 年 12 月建成，2024 年 10 月硫酸项目厂房主体结构完成 90%，磷酸铁项目主体结构进度达 60%，预计 2025 年全面达产 [6] 市值管理与股价相关 - 制定《市值管理制度》，董事会和管理层将学习相关政策，提升公司价值实现能力 [3] - 2025 年 7 月预计解禁 1.246 亿股，占总股本 6.60%，为 2022 年购买股权所配售股份，目前相关股东暂无减持计划 [3][12][13] - 公司目前暂无回购股份计划，将落实《市值管理制度》，通过多种方式提升价值，以现金分红回馈股东 [4] - 2025 年竞得天盛矿业 10%股权，完成价款支付待工商变更；全资子公司南漳龙蟒收购天宝公司 60%股份，已完成经营者集中审查；2024 年度利润分配预案每 10 股派 1.41 元（含税），预计分红 2.66 亿元（含税），占当年净利润 50% [5][6] 并购重组情况 - 2024 年末协议受让国拓矿业 51%股权，间接控股斯曼措沟锂辉石矿 [15][16] - 2025 年初竞得天盛矿业 10%股权，签署合同并完成价款支付，待工商变更 [9][16] - 全资子公司南漳龙蟒以 4.32 亿元收购天宝公司 60%股权，收到反垄断审查决定，待完成价款支付和股份转让登记 [13] - 2022 年竞得重钢矿业 49%股权，弥补钒钛磁铁矿资源短板，2024 年按权益法确认投资收益约 0.94 亿元 [20] 财务与经营业绩 - 2024 年实现营业收入 81.78 亿元，同比增长 6.1%，扣非后归母净利润 5.11 亿元，同比增长 26.8% [18] 行业发展与前景 - 随着相关政策推进，国内工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、肥料系列产品等行业集中度有望提升，具有产业链一体化等优势的头部企业将领先 [23] 其他问题回复 - 公司目前出口工业级磷酸一铵等产品，主要销往 50 个左右国家与地区，不存在应披露未披露信息 [10] - 公司在电子级磷酸盐方面暂无拓展计划 [19] - 公司硫磺不自产，外购固体硫磺做成液体硫磺产酸 [22]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 参与单位为投资者 [1] - 时间为2025年5月7日下午15:00 - 17:00 [1] - 地点为“进门财经”网站 (https://s.comein.cn/ws7y8gpj) [1] - 接待人员包括董事长、总裁黄培钊先生等 [1] 磷矿开采数据口径问题 - 公司日产磷矿1万吨左右，年化超300万吨，但目前取得证照为年产200万吨 [1] - 安全生产许可证规定年度开采量为200万吨/年，月度生产量不可超过年度生产量的20% [1] 未来五年业绩增长点及目标相关 - 公司是磷化工一体化企业，上游布局磷矿，下游生产磷化工产品，如磷肥、新型复合肥、新能源材料等 [2] - 小高寨磷矿已取得安全生产许可证，随着磷矿产能提升，公司利润会进一步提升 [2]

市场整体表现 - A股主要股指全线高开，沪指涨0.8%报3342.67点，深证成指涨0.22%报10104.13点，创业板指涨0.51%报1996.51点，沪深北三市合计成交15053亿元，较昨日增加逾1400亿元 [1] - 港股恒生指数小幅收涨，恒生科技指数尾盘跳水跌0.75% [1] - 场内近3300股飘红，军工、粮食、磷概念板块表现强势，创新药板块走势疲弱 [1] 军工板块 - 军工板块强势拉升，个股掀涨停潮，通易航天涨超25%，晨曦航空、华伍股份20%涨停，爱乐达涨超18%，中航成飞涨超17%，润贝航科、电光科技连续3日涨停 [6] - 广发证券认为军工板块以内需为基本盘，国产大飞机和国产商发进展有望加速，大飞机加速发展和军贸等景气向上 [7] 金融板块 - 银行板块中西安银行、青农商行涨约3%，中国银行、建设银行、工商银行等涨约2% [2] - 保险板块中中国太保、中国人寿涨逾2% [3] - 券商板块中锦龙股份涨近5%，东方财富、中信建投、中金公司等均有所表现 [4] - 中国人民银行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供中长期流动性约1万亿元，下调政策利率0.1个百分点至1.4% [4] - 金融监管总局将推出8项增量政策，包括扩大保险资金长期投资试点范围，调降保险公司股票投资风险因子 [4] 磷化工板块 - 磷概念板块发力走高，中毅达、阳煤化工、湖北宜化等涨停，川金诺涨约9%，六国化工涨近8% [8] - 国内磷矿石供需格局偏紧，可开采品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，磷酸铁锂等下游需求增长 [9] - 磷化工下游以农化制品为主，具有刚需属性，含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，磷矿石资源稀缺属性日益凸显 [10] 其他板块 - 粮食概念崛起，秋乐种业涨近18%，康农种业涨超10% [1] - 创新药板块走势疲弱，百济神州跌近8%，药明康德跌超3%，港股创新药板块亦下挫 [1]

军工股掀涨停潮。 5月7日，A股市场主要股指全线高开，盘中维持震荡上扬走势，截至收盘，沪指涨近1%站稳3300点；港股跟随A股步伐，盘中涨幅明显收窄，恒生指数小幅 收涨，恒生科技指数尾盘跳水跌0.75%。 具体来看，沪指、深证成指开盘均涨超1%，创业板指涨超2%，随后涨幅逐渐收窄。截至收盘，沪指放量涨0.8%报3342.67点，深证成指涨0.22%报10104.13 点，创业板指涨0.51%报1996.51点，上证50指数涨0.87%，沪深北三市合计成交15053亿元，较昨日增加逾1400亿元。 场内近3300股飘红，军工板块强势拉升，润贝航科、电光科技斩获3连板，晨曦航空等均涨停；粮食概念崛起，秋乐种业涨近18%，康农种业涨超10%；磷概 念活跃，中毅达、阳煤化工、湖北宜化等涨停；银行、保险、券商板块齐上扬。创新药概念走势疲弱，百济神州跌近8%，药明康德超3%。 港股方面，创新药板块亦下挫，截至收盘，百济神州跌近8%，药明合联、药明生物、凯莱英跌超5%，药明康德跌近3%。 金融板块拉升 银行、保险、券商板块盘中集体上扬，截至收盘，银行板块方面，西安银行、青农商行涨约3%，中国银行、建设银行、工商银行等涨约2 ...

湖北襄阳磷酸铁全产业链项目 - 项目总投资达110亿元 分两期建设 涵盖硫磺制酸 湿法磷酸 磷石膏处理 合成氨等装置 [1] - 一期和二期产能叠加后将实现年产磷酸铁20万吨 配套生产净化磷酸 饲料级磷酸二氢钙 复合肥 无水氟化氢 硫酸 合成氨等多种产品 [1] - 形成了完整的产业链条 实现了资源的高效利用和循环发展 [1] 川发龙蟒公司概况 - 成立于1997年 2009年在深圳证券交易所上市 是一家国有磷化工企业 [2] - 自2021年起布局锂电新能源材料项目 已形成"磷矿—湿法磷酸—工业级磷酸一铵/磷肥—磷酸铁/磷酸盐—磷酸铁锂"的完整产业链 [2] 川发龙蟒财务表现 - 2024年实现营收81 78亿元 同比增长6 10% 净利润5 33亿元 同比增长28 62% 扣非净利润5 11亿元 同比增长26 82% [2] 川发龙蟒战略定位 - 新能源材料业务正处于快速发展阶段 致力于打造第二增长曲线 [2] - 通过全产业链布局 环保先行和持续创新 朝着成为国内领先的新能源材料供应商的目标稳步迈进 [2]

磷化工行业异动 - 湖北宜化午后直线涨停 [1] - 金浦钛业、川金诺涨超5% [1] - 云天化、清水源、六国化工、鲁北化工、司尔特等跟涨 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][13] 报告的核心观点 - 公司2025Q1量增价减业绩同比回落，二季度产品价格同比分化化肥价格有望回升，且持续内部优化降低费用率，作为行业龙头企业发展基本盘稳固，投资者回报有望抬升，预计2025 - 2027年归属净利润分别为54.6/55.4/56.5亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价22.28元，总股本183,433万股，流通A股183,433万股，每股净资产12.90元，近12月最高/最低价为24.89/18.22元 [11][13] 公司业务情况 - 公司是磷资源、化肥、新材料领导者，拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，配套煤矿煤炭开采能力达400万吨/年，合成氨产能240万吨/年，磷肥产能555万吨/年，尿素产能260万吨/年，复合肥产能185万吨/年，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能9万吨/年，同时布局氟化工产业 [13] 2025Q1经营情况 - 实现收入130.0亿元，同比-6.2%，环比-12.2%；归属净利润12.9亿元，同比-11.6%，环比+41.9%；归属扣非净利润12.7亿元，同比-11.5%，环比+50.2% [2][7] - 主要产品销量同比变化：磷肥8.2%、复合（混）肥23.2%、尿素21.8%、聚甲醛-4.6%、黄磷1.6%、饲料级磷酸氢钙9.4% [13] - 主要产品价格同比变化：磷肥-8.4%、复合（混）肥-7.0%、尿素-21.1%、聚甲醛-2.2%、黄磷1.8%、饲料级磷酸氢钙20.5% [13] - 主要产品价差变化：磷酸一铵-5.2%、磷酸二铵-38.2%、尿素-37.9%、聚甲醛-0.8%、黄磷45.5%、磷酸氢钙由亏转盈 [13] - 毛利率为17.2%，同比-1.9 pct，净利率10.7%，同比-1.6 pct [13] 2025二季度展望 - 主要产品市场价格2025Q2（截至2025.04.27）同比变化：磷酸一铵9.4%、磷酸二铵3.2%、尿素-16.7%、聚甲醛-8.5%、黄磷10.2%、磷酸氢钙22.5% [13] - 市场价差同比变化：磷酸一铵11.4%、磷酸二铵-23.1%、尿素-24.5%、聚甲醛-9.2%、黄磷144.9%、磷酸氢钙488.9% [13] - 随着单质肥从一季度内需为主转为二季度出口市场过渡，化肥产品价格有望回升 [13] 公司内部优化情况 - 充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降 [13] - 坚持“从紧从严、合理开支”原则控量节流，“三项费用”持续优化，2025Q1财务费用率同比下降0.3 pct [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|61537|56020|56020|56020| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|5333|5457|5537|5648| |每股收益（元）|2.91|2.97|3.02|3.08| |每股经营现金流（元）|5.86|4.23|5.39|4.61| |市盈率|7.66|7.49|7.38|7.24| |市净率|1.83|1.47|1.23|1.05| |EV/EBITDA|4.72|4.50|3.70|3.05| |总资产收益率|10.4%|9.8%|8.7%|8.3%| |净资产收益率|23.9%|19.6%|16.6%|14.5%| |净利率|8.7%|9.7%|9.9%|10.1%| |资产负债率|52.3%|44.7%|41.6%|36.3%| |总资产周转率|1.18|1.05|0.94|0.85|[18]

项目概况 - 湖北襄阳南漳县正在推进年产20万吨新能源材料磷酸铁全产业链配套项目，该项目由南漳龙蟒磷制品有限责任公司建设，总投资达110亿元，是南漳县迄今为止最大的工业投资项目[1][2] - 项目分两期建设，涵盖硫磺制酸、湿法磷酸、磷石膏处理、合成氨等装置，叠加后实现年产磷酸铁20万吨[2] - 项目以磷酸铁为核心，配套生产净化磷酸、饲料级磷酸二氢钙、复合肥、无水氟化氢、硫酸、合成氨等产品[1] 公司背景 - 南漳龙蟒磷制品有限责任公司为四川发展龙蟒股份有限公司全资子公司，川发龙蟒成立于1997年，2009年在深交所上市，总市值215.38亿元[3] - 公司自2021年起布局锂电新能源材料项目，坚持磷化工和新能源材料双轮驱动，在川鄂两省四地布局产能，产品远销全球50多个国家[3] - 2024年公司实现营收81.78亿元（同比+6.10%），净利润5.33亿元（同比+28.62%），扣非净利润5.11亿元（同比+26.82%）[3] 产业链布局 - 公司已建成"磷矿—湿法磷酸—工业级磷酸一铵/磷肥—磷酸铁/磷酸盐—磷酸铁锂"完整产业链[4] - 磷矿资源方面，公司在马边、保康、绵竹拥有约1.3亿吨储量，未来达产后将具备年产410万吨磷矿生产能力[4] - 新能源材料业务中，磷酸铁设计产能15万吨/年（在建10万吨），磷酸铁锂设计产能6万吨/年（在建4万吨），当前产能利用率34.57%[4] 新能源业务发展 - 2024年公司新能源材料板块首次实现营收1亿元，占营收比重1.23%，显示该业务仍处于起步阶段[4] - 行业面临磷酸铁锂结构性产能过剩问题，高端产能供不应求，公司在技术迭代和中端客户方面优势不明显[5] - 多家磷化工企业如贵州磷化集团等布局锂电正极材料领域，市场竞争加剧，需警惕技术被超车风险[5]