核心观点 - 中国东方资产管理股份有限公司近5年累计新增投放制造业项目122个 投资金额超450亿元 积极支持制造强国建设[1] 金融支持力度与业务模式 - 近5年累计新增投放制造业项目122个 投资金额超450亿元[1] - 灵活运用不良资产收购 市场化债转股等业务模式 提供全周期金融服务[2] - 通过"不良资产收购+实质性重组"等投行化运作手段帮助企业渡过财务危机[2] - 设立专项基金参与企业增资 定向偿还对外金融负债[3] 重点行业与企业案例 - 纾困无人机企业：通过投行化运作帮助重要股东渡过财务危机 避免股权价格贬损 维护股权结构稳定[2] - 支持赛力斯汽车：2025年5月参与增资扩股 支持发展新质生产力 促进问界品牌巩固市场优势[3] - 参与中航锂电增资：助力降低负债率 加快创新发展 项目入选金融服务中小微企业优秀案例[3] - 中利集团破产重整：卸下近百亿元债务包袱 解决控股股东资金占用问题 保住2600余名职工就业岗位[4] - 增洲系公司破产重整：解决原超过18亿元债务问题 新产业投资人释放36艘新造船订单产能[5] - 磷化工上市公司破产和解：通过"产业+金融"结合解除退市风险 重整后市值大幅提升[6] - 支持集成电路企业：通过市场化债转股帮助"链主"企业降杠杆调结构 夯实发展基础[7] - 增资英诺赛科：2024年3月增资缓解债务压力 支持企业扩产和港股上市 产品累计出货氮化镓芯片突破10亿颗[8] - 支持盐湖产业国企：助力缓解短期流动性压力 支持高质碳酸锂项目建设投产[8] 产业转型升级支持 - 聚焦制造业高端化 智能化 绿色化目标 因地制宜配置资源[7] - 助力低空经济产业发展 促进科技成果转化[2] - 支持新能源车企加快发展 巩固市场竞争优势[3] - 促进新能源产业整合 实现业务聚焦和治理升级[4] - 助力船舶产业存量低效资产盘活新生[5] - 筑牢数字经济发展根基 推动长三角高质量发展[7] - 支持半导体产业链自主可控 填补国内行业空白[8] - 支持世界级盐湖产业基地建设 修复区域信用环境[8] 专业能力与项目成果 - 综合运用债务 资产 技术和管理重组等实质性重组投行技术[4] - 灵活设计"定制组包+主动收购+分别重整+产业赋能+分类处置"一揽子方案[5] - 创新"庭外债务重组"衔接"庭内重整和解"方案[6] - 中利集团重整项目荣获2024年度"全国破产经典案例"提名奖[4] - 增洲系公司重整项目荣获2024年度"全国破产经典案例"提名奖[5] - 磷化工破产和解案为新破产法实施后全国首例法院直接受理上市公司和解成功案件[6]

**行业与公司** 磷化工行业 涉及上游磷矿资源开采及下游磷肥等产品制造 产业链兼具资源品与加工制造属性[2] **核心观点与论据** **上游资源端特征** - 全球磷资源集中于摩洛哥 但主要供给来自中国 俄罗斯 美国 沙特和摩洛哥为新兴增量端[4][8] - 中国磷矿资源集中在贵州 湖北 云南 四川四省 受地方政策 环保治理及长江保护政策影响供给[9] - 各省发展特点差异显著：湖北稳健不外溢资源 云南就地加工并出口周边 四川外输为主 贵州因限产政策收缩[10][11] **下游产品与需求属性** - 磷化工产品具农资属性 需求淡旺季特征明显 近年出现"淡季不淡 旺季不旺"现象[5] - 磷肥市场完成低浓度向高浓度升级 以一铵 二铵为主 生产需配套磷矿 合成氨 硫磺[12] - 国内外磷肥价差显著：一铵与二铵价差超1000元 二铵因国企占比高波动小 一铵因民企分散波动大[16] **政策与贸易影响** - 出口实行配额制 限制出口时间和价格 影响企业盈利[15] - 磷矿贸易占比低但下游产品贸易占比高 印度等资源匮乏国依赖进口[6] - 环保政策严格执行 磷石膏处理成本拉大企业差距 大型企业成本敏感度低[18] **其他重要内容** **产业链关键约束因素** - 硫资源供应紧张：硫磺为主流增量路径 定价受全球炼化政策影响 需求增长致价格高位[17] - 一体化布局企业成定价主力 边际供需变化显著影响行业[13] - 磷肥需求受种植面积提升和保供要求微幅增长 但使用效率已进入平稳区间[14] **行业格局特征** - 头部企业集中度高 国企占比大 政策执行效率快[15] - 新兴供给国未无序扩张 供给增速可控 市场格局稳定[8] - 磷石膏治理要求省份差异大 或推动行业格局优化[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比增长9.1%至146.2亿元，但归属净利润同比下降9.7%至7.3亿元，主要受草甘膦、有机硅等产品价格下跌影响 [1][5] - 2025Q2业绩环比显著改善，归属净利润环比增长34.0%至4.2亿元，扣非净利润环比增长91.1%至4.4亿元 [1][5] - 草甘膦和有机硅行业景气有望回升，海外需求回暖、供给端新增产能受限，公司拥有23万吨/年草甘膦和60万吨/年有机硅单体产能，弹性可观 [10] - 通过收购桥沟矿业剩余50%股权（对价8.55亿元），磷矿资源储备增加1.85亿吨，采矿权达200万吨/年，资源端实力巩固 [10] - 特种化学品项目持续推进，包括有机硅皮革、泡棉、磷系阻燃剂等项目投产或扩建，未来将贡献业绩增量 [10] - 预计2025-2027年归属净利润分别为19.9亿元、28.4亿元、35.6亿元，对应EPS为1.81元、2.57元、3.23元 [10][15] 财务表现 - 2025H1毛利率和净利率承压，主要产品价格同比下跌：特种化学品-7.1%、农药-7.8%、肥料+5.6%、有机硅-14.4% [10] - 2025Q2毛利率环比提升6.9个百分点至19.9%，净利率环比提升1.5个百分点至6.1% [10] - 预测2025年营业收入276.46亿元，2027年增至302.76亿元；净利润率从2025年7.2%提升至2027年11.8% [15] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年8.5%升至2027年11.9%，总资产收益率（ROA）从4.3%升至6.7% [15] 行业与产品分析 - 草甘膦行业受益于海外需求回暖和供给扰动，国内新建装置被列为限制类项目，新增产能有限 [10] - 有机硅行业至2026年无明确新增产能，海外龙头关停装置涉及DMC产能14.5万吨/年，欧洲供应减少近1/3 [10] - 有机硅需求受新能源及新消费拉动，2022-2024年国内DMC表观消费量同比增14.7%、11.1%、20.9% [10] - "反内卷"政策可能成为草甘膦和有机硅景气提升的催化剂 [10] 资源与项目进展 - 桥沟矿业磷矿探明储量1.85亿吨，计划2026-2030年建设，2031年投产120万吨，2032年达产 [10] - 湖北兴瑞有机硅皮革（100万米/年）、有机硅泡棉（15万平方米/年）、XF-A项目（5000吨/年）已全面建成投产 [10] - 磷系阻燃剂、次磷酸钠、湿电子化学品扩建项目持续推进中 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入33.6亿元（同比+35.3%），归属净利润5.4亿元（同比+51.5%），归属扣非净利润5.1亿元（同比+46.5%）[2][7] - 2025Q2实现收入18.7亿元（同比+29.6%，环比+25.1%），归属净利润3.3亿元（同比+52.5%，环比+65.3%），归属扣非净利润3.2亿元（同比+48.8%，环比+70.0%）[2][7] - 公司拟每10股派发现金红利3.0元（含税）[7] - 2025Q2毛利率与净利率分别为33.1%与18.7%，同比变化+0.3pct与+3.3pct，三项费用率同比-0.5pct [11] - 预计2025-2027年归属净利润分别为12.9/14.7/16.4亿元 [11] 产能与业务结构 - 公司拥有300万吨/年磷矿石、51万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26万吨/年磷酸一铵、10万吨/年净化磷酸、10万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能 [11] - 在建磷矿石产能930万吨/年（老虎洞500万吨+鸡公岭250万吨+老寨子180万吨）[11] - 广西鹏越"20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工"项目投入生产，2025H1实现收入12.9亿元（同比+70.9%），净利润-6354万元（同比减亏5756万元）[11] - 恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目爬坡运行 [11] 产品价格与价差分析 - 2025Q2主要产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁均价同比变化+19.6%、+8.9%、+5.1%、+1.4%，价差同比变化+31.2%、+13.6%、-27.7%、-5.0% [11] - 磷酸价差同比下滑主要因原料硫磺涨价带动硫酸价格涨幅明显（2025Q2硫酸均价同比+47.9%）[11] - 2025Q3（截至2025.8.24）磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格环比变化+1.2%、-6.6%、-3.0%、-0.3%，价差环比变化+0.2%、-17.7%、-39.0%、+5.8% [11] - 2025Q3磷酸国内外价差1671元/吨（同比+129.9%，环比+64.1%）[11] 战略与前景 - 公司实施"矿化一体"产业模式，通过磷矿石开发实现自我供应，加强中低品位磷矿石综合利用 [11] - 磷矿石-磷酸盐产能持续释放，发展空间广阔 [11] - 依靠丰富磷矿石资源及领先半水法工艺，向下游广泛布局 [11]

投资评级 - 买入(维持) [6][10] 核心观点 - 公司业绩符合预期 2025年上半年营业总收入33.6亿元 同比增长35.28% 扣非归母净利润5.13亿元 同比增长46.50% [1] - Q2单季度营业总收入18.67亿元 同比增长29.63% 环比增长25.06% 归母净利润3.34亿元 同比上升52.48% 环比上升65.34% [1] - 磷化工产品价格增长推动业绩提升 磷酸铁营业收入同比增长103.99% 磷矿石价格保持高位支撑盈利基本盘 [2] - 产能扩增与产业链延伸驱动成长 预计2025-2027年归母净利润分别为13.00/14.66/17.80亿元 [6][10] 业务表现 - 磷化工板块营业收入31.27亿元 同比增长37.50% 占营业收入比重93.07% [2] - 磷矿石开采板块营业收入2.33亿元 同比增长11.18% 占营业收入比重6.93% [2] - 磷酸一铵营业收入7.15亿元 同比增长38.91% 占营业收入比重21.29% [2] - 磷酸铁营业收入3.18亿元 同比增长103.99% 占营业收入比重9.46% [2] - 工业级磷酸一铵2025年上半年市场均价6233.93元/吨 同比增长10.99% [2] 资本管理 - 股份回购计划金额4000万至8000万元 价格上限24.33元/股 实施期限12个月 [3] - 股权激励授予923.24万股(占总股本1.73%) 授予价格11.40元/股 考核要求2025-2026年营收增长率不低于20%/30% [4] - 中期分红方案每10股派现3元(含税) 预计分红总额1.82亿元 [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入69.29亿元 同比增长17.33% [6][11] - 预计2026年营业收入80.66亿元 同比增长16.40% [6][11] - 预计2027年营业收入83.61亿元 同比增长3.66% [6][11] - 预计2025年每股收益2.14元 对应PE 12.24倍 [6][10][11] - 预计2026年每股收益2.41元 对应PE 10.86倍 [6][10][11] - 预计2027年每股收益2.93元 对应PE 8.94倍 [6][10][11]

关联交易与担保安排 - 全资子公司宣威磷电向关联方智慧普华申请保理融资额度不超过人民币5,000万元，期限1年，年化利率5.5% [1] - 公司为宣威磷电提供连带责任保证担保，本次交易构成关联交易但不构成重大资产重组 [1] - 截至公告日，公司实际为宣威磷电提供的担保余额为7,749万元（不含本次担保） [1] 关联方基本情况 - 智慧普华为公司董事长李星星之关系密切家庭成员间接控制的企业，资产总额90,604.03万元（2025年1-6月未经审计），负债总额78,421.31万元，资产净额12,182.72万元 [4] - 2025年1-6月智慧普华营业收入3,091.30万元，净利润527.32万元，2024年度经审计营业收入4,127.67万元，净利润1,184.35万元 [4] 被担保人财务与经营状况 - 宣威磷电为公司全资子公司，注册资本62,365.40万元，2025年1-6月资产总额130,752.80万元（单体未经审计），负债总额65,733.84万元，资产净额65,018.96万元 [5] - 2025年1-6月宣威磷电营业收入84,660.83万元，净利润617.26万元，2024年度营业收入150,730.15万元，净利润-7,251.48万元（单体经审计） [5] - 宣威磷电资信状况良好，未被列入失信被执行人，经营范围涵盖磷化工及磷酸盐产品生产销售 [5] 公司担保整体情况 - 截至公告日上市公司及控股子公司对外担保总额12,310万元，占最近一期经审计净资产比例7.44%，逾期担保金额为0 [1][7] - 对外担保均针对子公司，包括宣威磷电及江阴澄星化工科技有限公司，无对控股股东及实际控制人关联方的担保 [7] 交易目的与合理性 - 保理业务旨在加快宣威磷电资金周转效率，稳定上游原材料供应链，提升现金流管控及经营决策灵活性 [6] - 交易遵循市场化原则，定价公允，不会对公司独立性、财务状况及经营成果产生不利影响 [2][3][6] 内部审议程序 - 董事会以同意8票、反对0票、弃权0票审议通过担保议案，关联董事李星星回避表决 [2][3] - 独立董事及监事会均认为交易符合法规要求，不存在损害公司及中小股东利益的情形 [2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 磷化工产品营收快速增长，2025年上半年实现营收33.60亿元，同比增长35.28%，归母净利润5.36亿元，同比增长51.54% [1] - 广西基地产能利用率提升带动饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸业务营收分别增长33.2%、38.9%、27.7% [2] - 新能源材料业务磷酸铁营收同比大幅增长104%至3.18亿元 [2] - 子公司广西鹏越营收同比增长70.9%，净利润同比减亏47.5% [2] - 磷矿石资源优势显著，控股及参股磷矿合计储量超5.8亿吨，年产能320余万吨，未来四年控股产能预计增加400余万吨 [3] - 中期分红拟每10股派现3元，现金分红总额1.82亿元，股利支付率34.0%，2022-2024年累计分红15.5亿元，股利支付率达62.4% [3] 财务表现 - 2025H1销售期间费用率同比下降1.58个百分点至9.45% [2] - 2025-2027年预测归母净利润分别为12.89亿元、15.73亿元、18.47亿元，同比增长34.72%、22.06%、17.41% [3][4] - 2025-2027年预测EPS分别为2.12元、2.59元、3.04元 [4] - 毛利率预计从2024年33.1%提升至2027年34.7%，ROE（摊薄）从15.49%提升至22.45% [4][11] - 2025年预测PE为13倍，PB为2.4倍，股息率5.4% [4][12] 业务进展 - 福麟矿业磷矿石开采量154万吨，同比增长5.35% [2] - 磷酸铁子公司恒轩新能源净利润亏损2535万元，按年化计算亏损同比减少58.1% [2] - 在建工程从2024年5.67亿元预计降至2027年1.24亿元，反映产能建设逐步完成 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入33.6亿元，同比增长35.28% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比增长51.54% [2] - 拟实施中期分红方案，每10股派发现金股利3.00元（含税） [2] - 2017-2024年营业收入年复合增长率25.81%，净利润年复合增长率32.59% [4] 产业链布局 - 形成"磷矿采选-湿法磷酸-磷酸盐"全产业链布局 [2] - 控股小坝磷矿、新桥磷矿等五大磷矿，合计储量超过5.8亿吨 [2] - 当前磷矿年生产能力达320余万吨 [2] - 未来四年通过技改和新建项目预计新增产能400余万吨 [2] 产品体系与市场地位 - 主要产品包括饲料级磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵等磷化工产品 [3] - 饲料级磷酸二氢钙品牌"小太子""Chanphos"在国内外市场具有知名度 [3] - 消防用磷酸一铵在国内市场处于领先地位 [3] 战略发展方向 - 坚持"双轮驱动"战略，优先发展"先进磷化工"（含磷矿及深加工） [4] - 构建"磷氟"循环产业集群 [4] - 依托资源和技术优势孵化新能源材料产业，切入磷系和氟系电池材料领域 [4]

行业产量数据 - 2025年6月中国磷矿石(折含五氧化二磷30%)产量达1221万吨 同比增长21.3% [1] - 2025年1-6月磷矿石累计产量5854.4万吨 累计增长15% [1] 重点上市企业 - 行业主要企业包括兴发集团(600141) 湖北宜化(000422) 云天化(600096) [1] - 川发龙蟒(002312) 新洋丰(000902) 云图控股(002539)均为磷矿石领域重要上市公司 [1] 数据来源 - 产量数据来源于国家统计局 [1] - 行业报告由智研咨询发布 标题为《2025-2031年中国磷矿石行业市场竞争策略及未来发展潜力报告》 [1]

化工行业安全事故影响 - 友道化学5月27日发生爆炸事故 其生产的氯虫苯甲酰胺中间体合成涉及硝化、重氮化反应 [1][3] - 国务院高度重视并挂牌督办事故 预计农药行业将展开全国范围安全严查 [1][3] - 涉及危险工艺的不合规产能或加快清退 助力农药行业景气度回升 [1][3] 磷肥出口与行业景气 - 2025年磷肥出口分阶段进行 首批集中在5-9月高峰期 第二批视国内供需动态调整 [3] - 法检时间缩减至半月左右 2025年磷肥出口配额总量比去年减少 [3] - 出口缓解国内产能过剩问题 国际高价出口维持企业盈利水平 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业如云天化 [3] 半年报业绩关注标的 - 建议关注二季度景气度好且业绩有望超预期的标的 包括圣泉集团、海利得、卓越新能和瑞联新材 [2] - 圣泉集团为AI服务器核心电子树脂主要国内供应商 下游服务器出货量持续放量推动业绩环比提升 [2] - 海利得为涤纶工业丝领军企业 受益于美国关税冲突 [2] - 卓越新能因新项目新产品投产 业绩有望上新台阶 [2] - 瑞联新材发布2025年半年度业绩预增公告 预计归母净利润同比增长69.93% 因医药板块收入大幅增长及产品结构优化 [2]