金融科技板块表现 - 金融科技指数单日涨幅超3.5%创历史新高 成份股大面积上涨 其中古鳌科技20CM涨停 金证股份、恒宝股份封板 互联网券商龙头指南针大涨超12%创历史新高 安硕信息、大智慧、宇信科技等多股涨超5% [1] - 金融科技ETF(159851)场内价格大涨3.76%报1.739元创历史新高 全天成交额达18.27亿元创历史次高 换手率超26% 近20日资金累计净流入超16亿元 [2] 稳定币概念催化因素 - 上海市国资委党委会议强调探索区块链技术在跨境贸易、供应链金融等领域的应用 开源证券研报指出稳定币迎来"奇点"时刻 产业大趋势已至 [2] - 金融科技指数近3个月从低点上涨超39% 大幅跑赢创业板指(+22.13%)和上证指数(+13.36%) [4] 互联网券商驱动因素 - 上证指数突破3500点 两市单日成交额达1.71万亿元创3月15日以来新高 西部证券建议重视金融科技及互联网券商板块投资机会 [3] - 互联网券商作为强贝塔板块 在市场情绪活跃下有望迎来业绩向上弹性 [3] 后市展望 - 招商证券认为金融科技板块配置价值凸显 稳定币&RWA处于海内外同步推进阶段 互金板块兼具业绩释放潜力和题材属性 [5] - 金融科技ETF(159851)规模超67亿元 近6个月日均成交额超5.5亿元 覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付等热门主题 [5]

市场整体表现 - 上证指数盘中上探3555.22点创9个月新高，收盘3510.18点续创2022年1月25日以来新高，全天成交1.74万亿元 [1] - 本周上证指数累计涨1.78%，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.36%，周线均实现"三连阳"，A股单周成交7.48万亿元连续三周位于7万亿元上方 [2] - 市场人气处于阶段高位，结构性机会不断涌现，短期建议关注业绩线，中长期维持多头思维 [2] 金融科技板块 - 金融科技指数涨超3.5%刷新发布以来新高，成份股古鳌科技20CM涨停，金证股份、恒宝股份封板，互联网券商龙头指南针大涨超12%创历史新高 [2] - 金融科技ETF（159851）盘中最高飙至5.13%，收盘大涨3.76%报1.739元创历史新高，成交18.27亿元创历史次高，近20日资金累计加码超16亿元 [3] - 金融科技指数近3个月由低点猛涨超39%，大幅跑赢同期创业板指（+22.13%）、上证指数（+13.36%） [4] - 稳定币概念受上海市国资委学习会催化，互联网券商受益于两市单日成交1.71万亿元的市场活跃度 [4] 券商板块 - 券商ETF（512000）盘中猛涨逾4%刷新年内新高，成交环比激增近140%，全天成交19.52亿元 [1][5] - "券茅"东方财富全天成交263.14亿元登顶A股吸金、成交"双冠王"，主力资金净流入29.75亿元 [8][9] - 证券板块获主力资金净流入90.97亿元居申万二级行业第二，中银证券、中原证券、天风证券获净流入居前 [9][10] - 红塔证券、国盛金控、哈投股份等券商中报业绩预增显著，国盛金控预计净利润同比增236.85%-394.05% [14] 有色金属板块 - 有色龙头ETF（159876）场内价格涨2.18%报1.221元再创年内新高，稀土概念股中色股份、北方稀土等4股涨停 [1][16] - 有色金属板块获主力资金净流入99.89亿元跻身申万一级行业TOP3，北方稀土、中国稀土分别吸金28.39亿元、17.32亿元 [17][18] - 北方稀土、包钢股份宣布提价，北方稀土预计上半年归母净利同比增1882.54%-2014.71% [19] - 铜、黄金等细分领域受政策及需求驱动，央行连续8个月增持黄金，铜价短期或回调但长期看好 [19][21]

中泰证券指出，新规则转向原则性监管，更具灵活性，有助于CIPS持续扩容，加速人民币国际化进 程。随着系统的不断升级，金融IT将迎来新一轮行业机遇。 长江证券指出，随着传统金融与区块链技术持续融合，金融创新正逐步落地。以Robinhood为代表的美 股券商已在欧盟市场推出股票代币化产品，基于以太坊Layer-2网络Arbitrum允许用户交易超过200只美 国股票及ETF。结合CIPS新规的推进以及稳定币相关政策的陆续出台，新一轮金融创新周期正在开启。 软件50ETF（159590）标的指数成分股多数大涨：指南针涨超15%，大智慧涨停，同花顺涨超6%，用友 网络涨超4%，恒生电子、润和软件涨超3%，中国软件涨超2%，金山办公、拓维信息涨超1%，三六零 微涨。 近期，央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，旨在适应CIPS业务发展和参与者 规模扩大带来的管理需求。此次修订内容共六章三十一条，强调由运营机构制定参与者管理办法，并对 账户管理和业务操作的规定更加细致清晰。 软件方面，7月8日，由高层组织的企业基础软件及工业软件领域人才特训班开班。相关负责人强调，要 牢牢把握发展基础软件及工业软件对实施制 ...

核心观点 - AI Agent Bobby 旨在通过自然语言交互降低投资门槛，将生活洞察转化为投资行动，提供从分析到交易的全闭环服务 [17][18][73] - 金融垂类AI Agent的核心价值在于解决复杂场景下的个性化需求，替代传统功能型APP的交互范式 [23][34][38] - 公司通过两年时间打磨产品细节，构建金融工程壁垒，实现交易场景下的低延迟与高准确性 [55][77][79] Bobby产品特性 - **交互创新**：采用纯自然语言对话形式，支持从灵感发现到持仓管理的全流程，用户案例显示英国用户通过Bobby实现Circle股票翻倍收益 [17][67][73] - **技术架构**：基于数据库+Agent的架构设计，可动态生成800种条件单等传统APP无法实现的复杂功能 [31][34][38] - **用户覆盖**：同时服务小白用户（如自动分配3000美金投资组合）和专业交易者（如特朗普与马斯克事件中建议put期权获利400%） [70][83][85] 行业趋势判断 - **产品形态变革**：计划2024年完全取代原有APP，验证Sam Altman"UI界面消失"的预测，携程等复杂场景应用将被重构 [25][38][42] - **垂类Agent壁垒**：金融领域需处理公司行动等数百种细分场景，依赖行业knowhow积累，团队具备百度凤巢广告系统与二级市场投资经验 [55][100][106] - **商业平权愿景**：推动消费者成为股东，构建"使用产品-持有股票-共享增长"的正向循环，案例包括泡泡玛特、蜜雪冰城等生活化投资机会 [113][121][124] 创始人投资方法论 - **认知变现**：强调从生活观察（如Labubu盲盒热销）和工作经验（百度广告系统与中概股关联）中捕捉投资机会 [107][112][113] - **风险控制**：产品设计强调持仓保护机制，单只股票超10%仓位自动触发对冲建议，核心是"留在牌桌上" [127][128] - **代际差异**：Gen Z投资者将交易视为价值观表达（如GameStop事件），需求驱动公司定位从工具转向"投资乐园" [101][105] 研发历程 - **关键决策**：2023年9月立项时面临AI幻觉严重问题，但选择"做船而非塔"的持续迭代路径，每日更新模型版本 [46][49][66] - **性能优化**：将响应时间从20秒压缩至1-5秒，通过调度系统设计平衡token成本与用户体验 [77][78][79] - **资源投入**：公司OKR除交易稳定性外全部为Bobby让步，INTJ团队主导高强度执行 [57][62][65]

金融科技领域催化事件 - 国泰君安国际控股有限公司获香港证监会批准升级证券交易牌照 可提供虚拟资产交易服务及意见 客户将可直接交易加密货币 稳定币等虚拟资产 [1] - 中国人民银行科技司副司长周祥昆介绍《"数据要素×"三年行动计划》成效及未来规划 将研究制定新阶段金融科技发展规划 出台深化运用金融科技推动金融数字化智能化转型的政策文件 [1] - 中国人民银行会同国家数据局开展"数据要素×"试点 发挥金融海量数据和多元应用场景优势 增强数据基础能力和底座支撑 [1] 跨境支付与人民币国际化 - "跨境支付通"正式上线 连接中国内地快速支付系统与其他货币当局的快速支付系统 实现内地和香港支付系统快速互联互通 [2] - 跨境支付通与现有人民币跨境支付系统形成互补 人民币国际化进程有望更进一步 [2] AI商业化进展 - OpenAI年化经常性收入达到100亿美元 同比接近翻倍增长 [2] - 快手可灵AI一季度营业收入超过1.5亿元 3月ARR突破1亿美金 4月和5月月度付费金额连续突破1亿 [2] - 中美巨头AI商业化进展积极 AI应用空间广阔 [2] 市场表现 - 金融科技领域利好刺激软件ETF涨超3.7% 成交额超1亿元 [1] - 软件ETF为信创+数字经济+AIGC核心标的 [3]

金融科技板块市场表现 - 大金融板块持续走强，金融科技概念股集体飙升，指南针冲击20CM涨停，京北方涨停，兆日科技大涨超12%，新国都、财富趋势、同花顺等多股涨幅超6% [1] - 金融科技ETF（159851）日内涨幅扩大超3%，成交额放量超8亿元，创阶段新高 [1] - 金融科技ETF最新规模超48亿元，近6月日均成交额超5亿元，规模与流动性优势显著 [3] 政策与行业动态 - 国泰君安国际获香港证监会批准升级证券交易牌照，新增虚拟资产交易服务权限，客户可直接交易加密货币及稳定币 [1] - 央行拟研究制定新阶段金融科技发展规划，推动金融数字化智能化转型，开展"数据要素×"试点，强化金融机构数据应用能力 [2] - 香港重磅法案落地及央行八项金融开放举措为金融科技创新营造政策红利，陆家嘴论坛提出"1+6"政策支持资本市场服务科技创新 [2] 中长期投资逻辑 - 金融科技板块对流动性改善反应敏感，当前市场交投活跃度提升，互联网券商基本面预期改善，金融IT等顺周期品种受益于交易量提振 [2] - C端炒股软件景气度上行，B端金融IT需求逐步释放，板块弹性突出 [2] - 金融科技ETF覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用等多元主题，指数成分契合创新方向 [3]

核心观点 - 汇金公司在A股持有167家上市公司，其中仅5家净利率超过50%，3家高于茅台[1] - 高净利率公司被称为"A股印钞机"，中央汇金、张素芬、刘少鸾等长期重仓[1] 陕国投A - 信托行业公司，毛利率62%，净利率54.78%，在行业爆雷背景下净利润持续增长[3] - 立足陕西参与省内重点产业，实现逆势发展[5] - 前十大股东中：陕西煤业化工集团持股13.71亿股（占流通股26.8%），张素芬持股8150万股（一季度加仓1.13万股，增幅119.5%），中央汇金持股5096.63万股（占比1%）[6] 贵州茅台 - 毛利率92%，净利率54.89%，为价值投资标杆[7] - 前十大股东中：茅台集团持股6.79亿股（占比54.07%），香港中央结算持股7979.8万股（一季度增持1228.64万股），中央汇金持股1039.71万股（占比0.83%）[8] 南京高科 - 净利率66.04%超越茅台，毛利率22.59%[9] - 高利润源于167.79亿金融资产投资（超过129亿总市值）及创投业务[9] - 中央汇金持股4618.09万股（占比2.67%），刘少鸾持股4039.32万股（占比2.33%）[10] 东方财富 - 互联网券商龙头，毛利率95%，净利率334.79%[11] - 高净利率因投资收益/利息等非营收业务[11] - 中央汇金持股1.52亿股（占比1.14%），香港中央结算持股4.72亿股（一季度增持1700.96万股）[12] 川投能源 - 净利率416.05%（一季度3.6亿营收对应14.7亿净利润）[13] - 核心资产为雅砻江水电45%股权（中国第三大水电站开发主体）[13] - 中央汇金持股4636.18万股（占比0.95%），证金公司持股1.15亿股（占比2.35%）[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国联邦上诉巡回法院暂时恢复特朗普关税政策、美欧关税谈判拉锯战等情况，美股路径相对模糊 [9] - 看好海外中国资产，港股资产质量和风险偏好提升，资产交易平台价值凸显，看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场发展，以及美股中概回港趋势 [9] - 给出港股互联网资产、港股消费类资产、港股 IPO、美股中概资产等不同类型资产的投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国法院对特朗普关税政策的处理、美欧关税谈判情况，美股路径模糊 [9] - 海外中国资产方面，港股资产质量和风险偏好提升，关注资产交易平台；看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场，关注业务落地能力；看好美股中概回港趋势 [9] - 投资建议涵盖港股互联网、消费类资产、IPO 公司，美股中概资产等，如看多港股市场关注港交所等，关注富途/老虎交易平台等 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：本周中国教育指数跌 2.44%，跑输多个指数；2025 年高考报名人数近 10 年首次下降，本科生扩招趋势继续；高途发布 4 款素质产品；作业帮上线高考志愿填报产品 [10][17][18] - **奢侈品**：本周富时欧洲涨 0.70%，标普 500 涨 1.88%，部分奢侈品个股有涨幅；LVMH 对中国市场有信心，奢侈品定价策略受关注；上海到美国集装箱船“一箱难求”；特朗普加税可能导致更多品牌出售 [19][21] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.93%，部分个股有涨有跌；霸王茶姬发布业绩公告；瑞幸多款饮品降价回应是节日活动，其烘焙基地获认证；咖啡期货 5 月下跌，巴西咖啡产量或超预期；库迪咖啡二期烘焙项目投产 [22][25][27] - **电商&互联网**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -0.91%，部分个股有涨有跌；拼多多发布业绩公告；淘宝闪购联合饿了么订单超 4000 万；京东外卖扩招骑手，各电商平台 618 活动有成果；速卖通启动海外 618 招商，开放德国本地卖家入驻；TEMU 海外前置仓投入使用 [25][32] 平台&科技 - **流媒体平台**：本期恒生传媒指数上涨 0.1%，跑赢恒生指数和恒生科技指数；部分个股有涨有跌；HYBE 向腾讯音乐出售 SM 股份；酷狗音乐、网易云音乐有功能更新和版权合作；爱奇艺微剧获奖 [33][34][37] - **虚拟资产&互联网券商**：截至 5 月 30 日，全球加密货币市值较上周下跌 4%，比特币和以太币价格有变动；部分个股有涨有跌；香港《稳定币条例》成法例，多个国家和地区有加密货币相关政策变动；富途控股有海外布局和业务拓展，发布财报；老虎证券发布财报 [38][40][41] - **车后连锁**：本周恒生综合指数累计涨跌幅 -1.16%，部分个股有涨有跌；固特异抛售主营业务；发布 2025 中国汽车经销商集团百强排行榜；途虎王牌车膜产品升级质保；宁德时代成立新公司，蔚来汽车经营范围新增业务，中国石化与宁德时代合作 [46][49][51]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价135美元，潜在涨幅25.7% [1][6] 报告的核心观点 - 富途控股1季度盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长，新增有资产客户保持强劲增长势头，财富管理业务渗透率稳步提升，当前股价对应2025年市盈率显著低于美股互联网券商同业估值，预计产品线拓展和国际化扩张为公司带来持续增长动力 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 1季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non - GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6% [2] - 盈利同比高增主要来自收入，交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比显著增长114%，客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长53% [2] - 盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降，交易金额环比增长11%，经纪业务佣金环比增长12%，利息收入环比增长2%，销售费用和管理费用环比均下降 [2] 客户情况 - 1季度新增有资产客户26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%，有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%，公司指引的2025年新增80万有资产客户已完成1/3 [6] - 中国香港市场新增有资产客户贡献最大，马来西亚市场环比增长强劲 [6] 财富管理业务情况 - 1季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8% [6] - 有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点，公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|10,008|13,590|16,778|18,240|19,468| |净利润（百万港元）|4,279|5,433|7,203|8,351|9,310| |每股盈利（港元）|30.59|38.86|51.50|59.70|66.55| |同比增长（%）|48.7|27.0|32.5|15.9|11.5| |前EPS预测值（港元）| - | - |46.88|54.06|60.24| |调整幅度（%）| - | - |9.9|10.4|10.5| |市盈率（倍）|27.5|21.7|16.3|14.1|12.6| |每股账面净值（港元）|175.57|199.95|235.90|295.60|362.14| |市账率（倍）|4.79|4.21|3.57|2.85|2.32| [5] 假设及预测变动 |项目|2025E原预测|2025E更新|2025E变动（百分点）|2026E原预测|2026E更新|2026E变动（百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港币）|16,812|16,778|-0.2|17,868|18,240|2.1| |毛利（百万港币）|13,646|14,120|3.5|14,523|15,450|6.4| |归母净利润（百万港币）|6,556|7,203|9.9|7,562|8,351|10.4| |Non - GAAP净利润（百万港币）|6,979|7,501|7.5|8,049|8,695|8.0| |毛利润率（%）|81.2|84.2|3.0|81.3|84.7|3.4| |净利润率（%）|39.1|43.0|3.9|42.4|45.8|3.5| [9] 股份资料 - 52周高位128.93美元，52周低位55.54美元 [4] - 市值10,175.58 - 14,947百万美元，日均成交量6.23百万 [4] - 年初至今变化34.22%，200天平均价96.53美元 [4]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][2][6][13] 报告的核心观点 - 富途控股1季度盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长，上调交易金额假设，下调获客成本假设，上调盈利预测，预计2025年Non - GAAP净利润为75亿港元，同比增长30%，当前股价对应2025年市盈率为16倍，显著低于美股互联网券商同业估值，维持买入评级和目标价135美元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 1季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non - GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6% [2] - 盈利同比高增主要来自收入，交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比显著增长114%，平均佣金率为7.17个基点，同比下降1.15个基点，但环比保持稳定；客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长53% [2] - 盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降，交易金额环比增长11%，佣金率保持稳定，经纪业务佣金环比增长12%；利息收入环比增长2%；销售费用和管理费用环比均下降 [2] 客户情况 - 1季度新增有资产客户26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%，其中中国香港市场贡献最大，马来西亚市场环比增长强劲，有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%，公司指引的2025年新增80万有资产客户已完成1/3 [6] 财富管理业务情况 - 1季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8%；有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点，公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升 [6] 财务数据 - 2023 - 2027E年，收入分别为10008、13590、16778、18240、19468百万港元；净利润分别为4279、5433、7203、8351、9310百万港元；每股盈利分别为30.59、38.86、51.50、59.70、66.55港元；同比增长分别为48.7%、27.0%、32.5%、15.9%、11.5% [5] - 调整后2025 - 2026E年EPS预测值较之前上调，调整幅度分别为9.9%、10.4%、10.5% [5] - 2023 - 2027E年，市盈率分别为27.5、21.7、16.3、14.1、12.6倍；每股账面净值分别为175.57、199.95、235.90、295.60、362.14港元；市账率分别为4.79、4.21、3.57、2.85、2.32倍 [5] 季度经营和财务数据 - 1Q25入金客户数量达2673119户，同比增速41.6%，净新增入金客户261795户；客户资产8298亿港元，户均资产310千港元；交易量3220亿港元，同比增速140% [7] - 1Q25平均佣金率7.17个基点，交易成本/佣金收入 - 6.2%，研发支出 - 8.2%，营销支出 - 9.8%，管理费用 - 8.8%，平均获客成本1754港元，毛利润率84.0%，净利润率45.7% [7] 年度主要财务指标及预测 - 2020 - 2027E年，入金客户同比增速分别为160.5%、140.8%、19.5%、15.0%、41.0%、33.2%、15.6%、10.8%；净新增入金客户分别为318339、727501、242758、223126、701218、800000、500000、400000户 [8] - 2020 - 2027E年，客户资产分别为285.2、407.8、417.5、485.6、743.3、963.4、1113.4、1233.4十亿港元；收入分别为3311、7115、7614、10008、13590、16778、18240、19468百万港元 [8] 假设及预测变动 - 2025E年，收入从16812百万港币调整为16778百万港币，变动 - 0.2个百分点；毛利从13646百万港币调整为14120百万港币，变动3.5个百分点；归母净利润从6556百万港币调整为7203百万港币，变动9.9个百分点；Non - GAAP净利润从6979百万港币调整为7501百万港币，变动7.5个百分点 [9] - 2026E年，收入从17868百万港币调整为18240百万港币，变动2.1个百分点；毛利从14523百万港币调整为15450百万港币，变动6.4个百分点；归母净利润从7562百万港币调整为8351百万港币，变动10.4个百分点；Non - GAAP净利润从8049百万港币调整为8695百万港币，变动8.0个百分点 [9] 财务数据详情 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为10008、13590、16778、18240、19468百万港元；营业支出分别为3465、4523、5168、5180、5140百万港元；营业利润分别为5007、6622、8952、10269、11396百万港元 [15] - 2023 - 2027E年，货币资金分别为49307、80328、86023、90325、94841百万港元；融出资金分别为32547、49714、56106、62110、67571百万港元；总资产分别为97136、158757、188424、215505、238468百万港元 [15] 主要指标情况 - 2023 - 2027E年，融出资金增长分别为22%、53%、13%、11%、9%；总资产增长分别为3%、63%、19%、14%、11%；总负债增长分别为 - 1%、80%、19%、12%、8% [16] - 2023 - 2027E年，ROAA分别为4.47、4.25、4.16、4.14、4.11；ROAE分别为18.85、20.71、23.63、22.46、20.23；A/E分别为4.0、5.7、5.7、5.2、4.7；成本收入比分别为34.62、33.28、30.80、28.40、26.40 [16] - 2023 - 2027E年，每股收益分别为30.59、38.86、51.50、59.70、66.55港元；每股净资产分别为175.57、199.95、235.90、295.60、362.14港元；市盈率分别为27.51、21.66、16.34、14.10、12.65倍；市账率分别为4.79、4.21、3.57、2.85、2.32倍 [16]