机构：长江证券 研究员：吴一凡/宗建树/戴永飞 九方智投作为国内领先的高端投教服务商，也是最早运用融媒体进行直播获客的互联网金融公司之一， 目前在流量池搭建、客户投教等方面形成较强壁垒。随着市场热度持续回暖，看好公司的流量转化弹性 及渗透率提升的成长性。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为15.2、19.4 亿元，对应的PE 分别为 20.0、15.7 倍。 风险提示 1、两市成交额大幅回落； 2、监管政策收紧。 上半年公司订单收入随市高增，Q3 强市中有望延续改善。2025 上半年，公司流量采购成本为4.64 亿 元，同比+17.5%，实现订单收入17.1 亿元，同比+83.3%，对应的ROI（订单收入/流量成本）为3.67， 同比+56.0%。截至2025 上半年末，公司合同负债为8.1 亿元，较年初-45.7%。Q3 以来（截至8 月28 日）市场热度大幅回暖，日均成交额达1.94万亿元，同比+185.6%，市场热度大幅回暖背景下，公司Q3 订单情况有望显著改善。 MCN 流量池加速扩容，付费用户数量大幅提升。1）截至2025 上半年末，公司旗下MCN账号数、粉丝 数分别为994 个、6306 ...

互联网金融诈骗现状 - 互联网金融快速发展让用户享受金融服务更便捷 渠道从线下网点拓展至线上平台 [1] - 互联网大幅降低金融诈骗准入门槛 让人防不胜防 [1] - 还呗遭遇不法分子通过"00"开头电话号码或非官方渠道进行诈骗活动 [1] 典型诈骗手法特征 - 精准伪装：通过非法获取个人信息 使用改号软件伪装成官方电话或仿冒官方短信网站 降低用户戒备心 [2] - 故意制造恐慌：以账户逾期 影响征信 涉嫌洗钱 需注销账户等紧急事由制造紧张气氛 干扰用户正常判断 [3] - 诱导转账：索取短信验证码 银行卡密码 要求将资金转入安全账户或引导至虚假平台转账 [3] 平台反诈防护措施 - 还呗官方客服热线为400-681-6666 其他任何号码均不代表官方 [1] - 平台通过人工智能 大数据模型实时监测异常登录和交易 对可疑操作进行主动拦截和人工核实 [4] - 还呗上线"还呗有话说"反诈宣导内容 通过官方APP 微信公众号 微博 官网等渠道发布诈骗案例剖析和防骗指南 [4] 行业反诈体系建设 - 平台需要构建事前预警 事中拦截 事后追溯的全链条防护体系 [5] - 反诈并非一家之责 而是整个金融行业的共同使命 [5] - 行业内机构持续加大研发投入 增强抵御金融黑灰产行为的技术实力 [5] 用户防骗建议 - 接到主动呼入的陌生电话应保持高度警惕 立即挂断并通过官方渠道核实 [3] - 不要轻信陌生来电 透露个人信息 点击不明链接 向陌生账户转账 [6] - 遇难于抉择的信息应第一时间向平台官方求证 [6]

公司市值表现 - 中际旭创9月3日大涨超10% 总市值达4735.48亿元 首次超越东方财富（4208.62亿元）跃居创业板市值第二位 [1] - 中际旭创年内市值增长3350.72亿元 增长规模位居创业板首位 [1] - 宁德时代以14200.20亿元总市值稳居创业板榜首 年内新增市值2486.98亿元 [2] 创业板市值增长梯队 - 6家创业板公司年内市值增长超1000亿元：中际旭创（3350.72亿）、新易盛（2854.62亿）、宁德时代（2486.98亿）、中航成飞（2007.29亿）、胜宏科技（1968.83亿）、天孚通信（1090亿） [1][2] - 阳光电源（851.47亿）、同花顺（454.38亿）、蓝思科技（467.16亿）等7家公司市值增长规模在400-900亿元区间 [2] - 迈瑞医疗（-196.29亿）、爱尔眼科（-55.23亿）等4家公司出现市值负增长 [2] 行业市值分布特征 - 通信设备行业表现突出：中际旭创、新易盛、天孚通信三家公司合计新增市值超7300亿元 [1][2] - 新能源板块分化明显：宁德时代新增2486.98亿元 而亿纬锂能仅增353.30亿元 [2] - 金融信息服务商东方财富市值被反超 年内增幅仅132.79亿元 [1][2]

慢牛行情节奏良好 关注大市值龙头 2025 年 9 月 2 日 A 股策略 策略周报 | | | 周度观点： 慢牛节奏良好，向好趋势未改。市场充分认可慢牛趋势，即使指数达到 3800 点附近，市场并未存在明显恐高情绪，市 场中期信心显著增强。在中国资产重估和证券市场高质量发展两个核心逻辑支撑下，市场中期上涨空间逐步打开，而场 外资金不断入市的步伐越来越明显，上周市场成交量创历史新高，增量资金入市热度依然持续上升。从本轮行情的资金 性质可以看到，机构和大户主导的特征明显，近期大容量龙头明显走强，机构抱团主导的特点十分鲜明，与历史上历次 机构主导行情的特点较为类似，都是大容量龙头表现强劲，市场呈现景气主线连续上涨的走势。本轮行情的中期空间较 大，上涨时间较长，目前仍处于牛市初期，科技股虽然短期有较大涨幅，泡沫化程度并不高，中国经济也需要一定的科 技泡沫促进科技产业发展，以人工智能为核心发展方向的思路非常明确，因此，以大金融控制指数节奏，以大科技引领 实体经济发展，市场走势仍然十分良性。 适度科技泡沫有利于产业发展。半导体龙头近期资产整合事件频发，中芯国际等龙头公司资产整合背后是国家科技战略 体现，通过资本市场适度 ...

行业监管动态 - 中国互联网金融协会决定进一步加强金融领域App自律检查工作 重点针对直接开展金融业务的App和为金融业务提供相关服务的App [1] - 检查重点包括发生安全事件 引发严重舆情 投诉高企 应备案未备案 不遵守自律管理相关要求等情况的App [1] 行业现存问题 - 金融领域部分App存在超范围开展业务 故意误导消费者 不当收集使用个人信息等问题 [1] - 个别App违法违规办理业务或为非法活动提供便利 严重侵犯金融消费者合法权益 [1] - 问题App主要集中在为金融业务提供引流 营销 助贷等相关服务的App类型 [1]

市场走势与调整 - 市场在连续上涨后出现短期下跌属正常现象 当前A股上涨概率远大于下跌概率[2][4] - 上证指数连涨四个月一度逼近3900点 回调无需过度担忧[4] - 市场上涨前半段依赖估值扩张 后半段需盈利增长兑现[2][7] 板块机会与行业表现 - 科技和创新药等新行业板块盈利表现亮眼 上涨由盈利驱动[4][5] - 半导体、人工智能、新能源等政策引导板块涨势预计持续[8] - 金融板块中的券商、互联网金融和保险在牛市中将表现良好[8] - 投资者不应过度关注指数走势 避免错过板块机会[2][8] 资金流动与市场流动性 - 银行系统新增5万亿元存款为市场提供充足流动性[6] - 资金正从固收转向股市 因股市赚钱效应和基本面改善[6] - 存款利率大概率下行 但存款搬家入股市趋势不会逆转[6] A股与港股市场比较 - 下半年A股预计跑赢港股 因A股具补涨行情且资金量更大[7] - A股许多标的在港股市场没有 但A/H股估值具关联性[7] - 上半年A股跑输港股 下半年形势反转[7] 盈利与估值关系 - 小盘股和新领涨股票已实现盈利 但股价上涨势头可能远超盈利增长[5] - 估值扩张仅反映情绪 可持续性依赖盈利增长[7] - 预期兑现过快可能导致估值与业绩匹配度变化[5]

公司动态 - 公司第六届第二次董事会会议于2025年8月26日以现场加通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于吸收合并全资子公司的议案》等文件 [1] 业务结构 - 2024年1至12月份营业收入构成中互联网金融平台服务业务占比50.83% [1] - 线上网络营销服务业务占比49.17% [1] 行业背景 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业市场爆发 [1] - 行业上市公司呈现"涨"声一片的态势 [1]

乔布斯与皮克斯发展历程 - 乔布斯1986年以1000万美元收购卢卡斯影业图形部门并更名为皮克斯[2] - 公司初期经营困难 乔布斯需持续垫付月度资金缺口并多次考虑出售[2] - 1995年11月皮克斯同步推出《玩具总动员》并启动IPO[2] 皮克斯IPO关键表现 - 乔布斯持有80%股份 IPO成功与否直接影响其投资回报及迪士尼合作前景[4] - 发行价12-14美元 首日收盘暴涨175%至39美元[4] - 《玩具总动员》票房表现较预期翻倍 推动乔布斯净资产飙升至超10亿美元[4] 迪士尼收购与后续发展 - 1997年后持续推出《海底总动员》《超人总动员》等全球票房破数亿美元作品[4] - 迪士尼2006年以74亿美元收购皮克斯 乔布斯所持股份价值约46亿美元[4] 企业领袖多元化财富积累案例 - 埃隆·马斯克通过出售Zip2获超3亿美元 后通过PayPal获得巨额财富[5] - 理查德·布兰森通过维珍唱片实现财富积累 1992年以10亿美元出售给Thorn EMI[6]

股价表现与市值 - 周一早盘股价最高达412.92元 成交额超25亿元 交投活跃 [1] - 6月底以来累计涨幅达70% 股价和市值均创历史新高 [1] - 当前市值达2200亿元 动态市盈率超过200倍 [2] 业绩增长驱动因素 - 上半年营业收入17.79亿元 同比增长28.07% [2] - 归属于股东净利润5.02亿元 同比增长38.29% [2] - 业绩增长主要受益于资本市场回暖及用户活跃度提升 [2] 核心业务优势 - 作为头部互联网金融信息服务商 业绩与资本市场活跃度高度相关 [1] - 广告及互联网推广服务收入增加 增值电信业务收入上升 [2] - 通过AI技术优化问财HithinkGPT大模型 深化业务融合 [1][2] 行业地位与市场环境 - 市值仅次于东方财富 中信证券等证券领域头部企业 [2] - 7月以来A股市场持续上行 成交额大幅放大 [2] - 公司具备明显"乘数效应" 直接受益于投资者金融信息服务需求增加 [1]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予"增持"评级 [7][53] </think> 核心观点 - 全球流动性拐点将至 美联储9月降息概率升至84% 为互联网金融板块创造有利环境 [1][9] - 居民理财"搬家"趋势加速 银行理财规模增速放缓而证券开户数激增 互联网金融龙头平台将按流量占比分享红利 [2][15] - 证券类APP已成为核心流量入口 头部平台基于用户规模和牌照壁垒拓展多元化变现模式 [3][18] </think> 全球流动性环境 - 美联储主席鲍威尔暗示政策重心从控通胀转向保就业 9月降息25个基点概率从75%升至84% [1][9] - 中国央行8月开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 实现连续第六个月加量续作 [1][11] - 美股三大指数全线收涨 道指涨1.89% 标普500涨1.52% 纳指涨1.88% 大型科技股普涨 [1][9] </think> 居民资产配置趋势 - 2025年7月上证所A股新增开户数同比增长70.5% 增速较前三个月显著提升 [2][13] - 银行理财存续规模达31.3万亿元 同比增长9.7% 但建信理财规模收缩7.2% 招银理财收缩1% [2][15] - 国有行和股份行理财子公司合计规模24.19万亿元 占理财市场超80%份额 [15] </think> 证券类平台竞争格局 - 同花顺月活用户领先 2024年月均3246.45万人 2025年5月达3369.27万人 [3][18] - 东方财富月活用户位居第二 2024年月均1614.18万人 2025年5月达1653.3万人 [3][18] - 大智慧月活用户排名第三 2024年月均1053.5万人 2025年5月达1136.63万人 [3][18] </think> 头部平台业务模式 - 同花顺：通过AI投资机器人、券商导流和ETF导流变现 平台接入222家基金公司及证券公司 代销22,605支产品 [3][22][23] - 东方财富：2025年中报显示非货币基金保有规模6752.66亿元 基金销售额达10,572.64亿元 [28] - 指南针：2024年营收同比增长37.37% 净利润增长43.50% 2025年一季度净利润同比大增725.93% [38] - 大智慧：终端行情资讯与量化因子系统协同发展 正筹划与湘财股份换股合并 [39][43] - 九方智投：推出股票学习机硬件 整合AI投研与多端协同服务 [44] </think> 重点投资方向 - 证券及IT领域关注同花顺、大智慧、指南针、九方智投、东方财富等11家公司 [4][45] - 数字货币基础设施关注中科金财、京北方、恒生电子等19家公司 [4][45] - 跨境支付领域关注小商品城、新大陆、拉卡拉等5家公司 [4][45]