行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 双11大促期间国货品牌在天猫、抖音平台持续霸榜，行业整体呈现稳中有进态势 [3] - 2025年双11美妆品类线上渠道GMV实现高个位数增长，表现仅次于家电、数据、服装等领域 [3] - 化妆品社零数据10月同比增长9.6%，印证大促带动需求端回暖，国货崛起趋势持续 [3][25] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的市占率显著提升，前十榜单中国货与国际品牌已成五五开局面 [34][39] 行业表现与市场数据 - 2025年11月7日至11月14日期间，申万美容护理指数上涨3.7%，表现强于市场 [3][4] - 申万化妆品指数上涨2.5%，强于申万A指3.0个百分点；申万个护用品指数上涨3.7%，强于申万A指数4.2个百分点 [3][4] - 本周板块表现前三的个股：*ST美谷(+18.7%)、名臣健康(+14.9%)、嘉亨家化(+14.7%) [5] - 2025年1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6% [25] 重点公司动态与业绩 - 珀莱雅连续三年蝉联天猫双11美妆销售榜首，公司重启男士护肤赛道，备案多款男士护肤产品并申请“PROYA MEN”英文商标 [3][30] - 丸美生物拟发行H股赴港上市，2025年前三季度营收24.5亿元，同比增长25.51% [3][31] - 珀莱雅2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.89%），归母净利润10.26亿元（同比+2.65%），Q3洗护类营收1.8亿元，同比+137.7% [10][12] - 上海家化25Q3收入14.83亿元，同比增长28%，归母净利润1.40亿元，扣非净利润扭亏为盈 [16] - 若羽臣25Q3营收8.19亿元（同比+123.4%），归母净利润0.33亿元（同比+73.2%），自有品牌营收占比首次突破55% [20][21] 电商平台表现 - 天猫渠道：珀莱雅蝉联第一，薇诺娜位列第8（前进一位），可复美、自然堂、毛戈平打入TOP20 [3][9] - 抖音渠道：韩束卫冕TOP1，珀莱雅守住第2位，谷雨、百雀羚、自然堂打入TOP10，国货品牌占据TOP10中5席 [3][9] - 2025年10月抖音+淘系渠道GMV数据显示，上美股份合计GMV 13.8亿元（同比+20%），自然堂GMV 8.1亿元（同比+45%），毛戈平GMV 4.6亿元（同比+32%） [24] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌市占率显著提升 [34] - 公司口径市占率前十中国货占5席，合计市占率16.6%，较2023年的11.8%有较大突破 [34] - 品牌口径中，珀莱雅市占率提升至4.7%，超越雅诗兰黛成为榜三 [34][35] - 2024年彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [39][40] 机构持仓与估值 - 24Q4基金持仓数据显示，丸美生物持股总市值3.1亿元（+8355%），持股总量968万股（+7451%） [42][43] - 行业主要标的估值：珀莱雅25年预测PE为18倍，巨子生物15倍，爱美客33倍，上海家化43倍 [48]

白酒行业核心观点 - 战略性看多白酒行业，判断行业已进入底部战略性布局期，预计基本面拐点将于2026年第三季度出现，若基本面如期修复，2026年底至2027年将迎来估值与业绩的双击 [2][9][10] - 复盘2012-2015年板块表现，股价拐点领先于基本面拐点出现，对中长期资金而言，已可对优质企业进行长期定价 [2][9][10] - 重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，并建议关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等 [2][9][10] 白酒行业基本面分析 - 2025年第三季度白酒板块加速出清，预计2026年第三季度迎来基本面拐点，2025年第三季度行业整体动销预计同比下降20%-30%，相较于2023年第三季度下降了50%左右 [10] - 从报表端看，头部品牌在2025年第一季度仍实现增长，但自2025年第二季度外部需求结构显著扰动以来，行业需求环境承压，头部品牌报表端开始出清，2025年第三季度进一步加速出清并开始触底 [10] - 展望未来，预计2026年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，2026年第二季度有望企稳 [10] 白酒行业估值与持仓分析 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE水平为18.7倍，低于2011年至今的均值水平27.6倍，相对PE倍数（相对上证综指）为1.14倍，低于均值水平2.01倍，估值处于历史中枢下方，安全边际充足 [10] - 大部分白酒公司当前股息率在3%以上，未来分红率有望继续提升，具备中长期投资价值 [10] - 2025年第三季度白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为5.52%，环比下降1.26个百分点，回落至2017年第二季度水平，低于2009年以来的平均值 [10] 周期行业基金分析 - 基于基金持仓，将周期行业基金分类为5类：周期+卫星、板块轮动、细分赛道、周期轮动、周期均衡，大部分基金经理采用的策略为“周期+卫星”和“细分赛道”（资源、能源类为主） [2][9][10] - 周期行业基金在长期能创造相对稳定的超额收益，相对擅长选股的行业包括公用事业、基础化工、石油石化、有色金属，部分时段有突出选股能力的行业包括建筑材料、交通运输、煤炭、钢铁 [2][9][10] - 对比周期行业基金所选周期股与全行业基金所选周期股，周期行业基金经理的周期股选股能力更为突出 [2][9][10] 周期行业基金筛选与风格 - 筛选周期行业基金可参考定量指标：超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力，对于轮动型产品额外考虑其细分赛道轮动效果 [13] - 七大维度对比不同风格特征：高换手并非指向高回报；产品多偏向高股息、高ROE风格，以中大市值股票为主；大部分基金持股多为特质股；资源品基金更偏右侧，能源更偏左侧 [10] - 可通过选股收益分布的偏度、峰度系数找到选股能力置信度强的基金经理，并通过寻找相似基金及顺境逆境能力分析来刻画其环境适应能力 [10] 化妆品医美行业动态 - 2025年10月31日至11月7日期间，申万美容护理指数下滑3.1%，其中化妆品指数下滑2.6%，个护用品指数下滑0.9%，板块表现弱于市场 [14] - 2025年双11大促，结合天猫战报及蝉妈妈数据，预计上美股份在主品牌韩束稳健增长及子品牌共同发力下，主渠道抖音表现亮眼，毛戈平抖音天猫双渠道稳健增长，天猫李佳琦首日出现售罄 [14] - 在9月双11抢跑及多平台竞争背景下，上美股份、毛戈平10月稳健增长，奠定第四季度业绩 [14] 化妆品医美公司业绩 - 珀莱雅2025年前三季度累计营收70.98亿元（同比+1.89%），归母净利润10.26亿元（同比+2.65%），但第三季度营收17.36亿元（同比-11.63%），归母净利润2.27亿元（同比-23.64%） [14] - 上海家化2025年第三季度收入14.83亿元，同比增长28%，归母净利润1.40亿元，前三季度营收49.61亿元，同比增长10.8%，归母净利润4.05亿元，同比增长149% [14] - 若羽臣2025年第三季度营收8.19亿元（同比+123.4%），归母净利润0.33亿元（同比+73.2%），前三季度营收21.38亿元（同比+85.3%），归母净利润1.05亿元（同比+81.6%） [14] 人工智能+行业前景 - “人工智能+”被定位为继“互联网+”后的新一轮顶层设计，2025年发布的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》与2015年的“互联网+”指导意见具有相似的历史地位 [16] - 推动应用爆发的核心在于加大数据供给、鼓励算法开源、推动算力普惠，旨在系统性地构建基础性条件，让开发者与企业能便捷获取AI核心资源 [16] - 垂直应用将从“便利化”迈向“个性化”，重点领域包括AI+教育、AI+医疗、AI+文娱、AI+政务，预计将率先爆发 [16] 农林牧渔行业业绩总结 - 2025年前三季度农林牧渔板块归母净利润同比增长11%，有5个子行业利润同比上涨：动物保健Ⅱ（+96%）、农产品加工（+50%）、饲料（+22%）、养殖业（+5%）、种植业（+0.4%） [18] - 2025年第三季度板块整体业绩同环比均下滑，4个子行业归母净利润同比上涨：农产品加工（+169%）、动物保健Ⅱ（+108%）、种植业（+48%）、农业综合Ⅱ（+29%） [18] - 生猪养殖方面，2025年第三季度猪价显著走弱，全国外三元生猪均价为13.8元/公斤（同比-28.9%，环比-5.1%），行业自繁自养平均盈利约43元/头（环比-21.2%），外购仔猪养殖亏损约117元/头（环比-62.9%） [18] 宠物食品与动物保健 - 2025年前三季度4家宠物食品公司合计营收103.0亿元（同比+17.7%），归母净利润10.1亿元（同比+4.2%），但第三季度受加关税影响，业绩同环比均下滑 [22] - 内销方面，头部国产品牌表现亮眼，乖宝、中宠、佩蒂2025年1-9月线上GMV分别同比增长39%、24%、24%，市占率分别为9.9%、2.3%、0.6%，同比2024年分别提升1.5、0.2、0.1个百分点 [22] - 动物保健板块2025年前三季度9家上市公司合计营收132.7亿元（同比+18.6%），归母净利润15.9亿元（同比+70.2%），第三季度业绩同比增长42.3% [22] 当前市场观点与投资建议 - 生猪价格磨底，基本面与政策面共同驱动下，产能去化节奏有望加快，行业产能有望进入加速去化阶段，建议关注板块左侧布局机会 [21][23] - 宠物食品国内市场仍是确定性成长、集中度加速提升的优质赛道，“双十一”销售旺季国产品牌表现亮眼，建议关注头部企业 [21][24] - 肉鸡养殖方面，白羽肉鸡鸡苗价格整体平稳，鸡肉价格底部回升，商品代鸡苗销售均价3.45元/羽（周环比+1.47%），行业仍有合理利润 [24]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业持积极态度，核心推荐标的包括毛戈平、上美股份、上海家化等，医美领域推荐爱美客[13][34] 核心观点 - 国货化妆品在天猫双11表现强劲，毛戈平等品牌出现供不应求，韩束在天猫渠道边际改善明显[5][9] - 25Q3行业业绩分化，强势品牌保持双位数增长，国货在淘系和抖音渠道持续霸榜，韩束Q3抖音GMV超20亿元[5][11] - 25年1-8月化妆品社零增速3.3%，7-8月增速4.5%/5.1%跑赢大盘，预计Q4在双11和低基数下增速提升[10][16] - 国货护肤品市占率显著提升，2024年前十榜单国货占5席，合计市占率16.6%，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为榜三[24][25] 行业表现 - 2025年10月10日至17日，申万美容护理指数下滑2.5%，但强于市场，其中化妆品指数下滑1.1%，个护指数下滑2.1%[5][6] - 板块个股表现分化，嘉亨家化周涨幅35.0%居首，毛戈平周跌幅7.2%表现靠后[6] 电商数据与渠道表现 - 25年9月抖音+淘系渠道国货品牌GMV表现亮眼，韩束GMV达17.49亿元，珀莱雅12.64亿元，若羽臣5.459亿元[14] - 抖音双11进入巅峰期，韩束Q3位居抖音护肤销售榜TOP1，若羽臣旗下斐萃单月最高GMV突破2亿元[5][11] - 上海家化三大品牌淘系+抖音Q3合计GMV增速超50%[11] 公司动态与战略布局 - 韩束官宣王嘉尔为全球代言人，加速高端化和国际化布局，品牌核心成分X肽打破国际垄断[5][17][20] - 美丽田园以12.5亿元收购思妍丽100%股权，收购后门店达734家，活跃会员增长44%[21] - 贝泰妮参投10亿元规模的金雨基金，布局消费医疗和医美赛道，应对主业增速放缓[22] 市场规模与竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%[24][26] - 彩妆市场国货品牌毛戈平市占率提升1pct，卡姿兰、花西子进入前十[26][27] 机构持仓变化 - 24Q4基金持仓中，丸美生物持股总市值环比增长8355%至3.1亿元，珀莱雅持股总市值下降72%至4.4亿元[28][29] - 巨子生物持仓总市值20.5亿元（-4%），爱美客19.0亿元（-30%）[28][29]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 天猫双11大促即将开启，预计将带动Q4销售旺季，国货品牌在抖音等新兴渠道表现亮眼，GMV增速显著 [3][8] - 化妆品医美板块近期表现弱于市场，但个护用品子板块表现较强 [3][4] - 行业龙头公司通过品牌矩阵完善、渠道优化和研发投入构建核心竞争力，高端化、全球化转型是重要趋势 [3][9][10] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争力持续增强，市场份额提升 [25][28] 行业表现与市场数据 - 2025年9月29日至10月10日期间，申万美容护理指数上涨1.3%，其中申万化妆品指数上涨1.2%（弱于申万A指0.4pct），申万个护用品指数上涨3.1%（强于申万A指1.5pct） [3][4] - 2025年8月限额以上化妆品类零售额349亿元，同比增长5.1%，1-8月累计零售额2915亿元，同比增长3.3% [17] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌市占率提升，前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6% [25][26] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比增长0.4%，国货品牌毛戈平市占率大幅提升1pct至3.7% [28][32] 重点公司分析 - 水羊股份：形成“自有品牌+CP代理品牌”双业务格局，2024年毛利率63.01%（较2021年提升10.94pct），自营渠道毛利率达67.82% [3][9] 预计25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元，同比增长134.9%/28.1%/20.2% [3][13] - 自然堂：拟赴港上市，2022-2024年营收分别为42.92亿/44.42亿/46.01亿元，2025年上半年营收24.48亿元（同比增长6.43%），毛利率稳定增长至70.1% [3][19] - 上美股份：2025年9月抖音+淘系合计GMV达9.8亿元，同比增长32%，其中韩束品牌GMV 7.6亿元，同比增长33% [14] - 若羽臣：旗下斐萃品牌2025年9月单月GMV过2亿元，同比增长10869% [14] 电商渠道表现 - 抖音渠道成为重要增长引擎，上美股份、若羽臣等公司抖音GMV增速显著 [3][8][14] - 2025年9月，部分国货品牌抖音GMV增速亮眼：若羽臣旗下斐萃GMV 2.1亿元（同比增长25864%），林清轩GMV 1.0亿元（同比增长293%），上海家化合计GMV 0.9亿元（同比增长252%） [14] 机构持仓与估值 - 2024年Q4基金持仓数据显示，丸美生物持股总量环比增长7451%，持股总市值增长8355%；而珀莱雅、爱美客等持股总量和市值均出现下滑 [33][34] - 行业主要公司估值：珀莱雅25年预测PE为18倍，巨子生物为21倍，爱美客为31倍 [38]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 双11大促预计国货持续高增长 建议布局强阿尔法标的 [3][9] - 国货品牌通过推新和合作超头部主播备战双11 上美股份推出Nan Beauty等新品牌完善矩阵 珀莱雅迭代高单价能量系列2.0版本 [3][9] - 淘系超头部主播李佳琦双11进入机制洽谈阶段 预计毛戈平、上美等国货高增长标的将通过诚意机制合作 实现大促销售高增长 [3][9] 行业表现 - 2025年9月12日至9月19日期间 申万美容护理指数下滑2.5% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑2.6% 弱于申万A指2.5个百分点 [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.6% 弱于申万A指数0.5个百分点 [3][4] - 个股表现前三：毛戈平(+10.0%) 倍加洁(+6.2%) 上美股份(+4.5%) [6] - 个股表现后三：拉芳家化(-10.4%) 洁雅股份(-8.0%) 华业香料(-6.6%) [6] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 2024年水羊股份毛利率63.01% 较2021年提升10.94个百分点 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 高端品牌线形成"EDB+PA+RV"三角矩阵 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同比增长134.9%/28.1%/20.2% [3][14] 行业数据 电商GMV数据 - 2025年8月上美股份抖音+淘系GMV10.4亿元 同比增长70% 1-8月累计66.0亿元 同比增长22% [15] - 珀莱雅8月GMV6.8亿元 同比增长9% 1-8月累计72.5亿元 同比增长5% [15] - 丸美生物8月GMV2.8亿元 同比增长33% 1-8月累计25.3亿元 同比增长45% [15] - 毛戈平8月GMV2.8亿元 同比增长79% 1-8月累计20.2亿元 同比增长29% [15] - 巨子生物8月GMV2.5亿元 同比下滑8% 1-8月累计31.3亿元 同比增长31% [15] 社零数据 - 2025年1-8月限额以上化妆品类零售额合计2915亿元 同比增长3.3% [18] - 2025年8月单月化妆品零售额349亿元 同比增长5.1% [18][21] 行业动态 国际会议表现 - 2025年9月IFSCC国际化妆品科学大会 中国美妆企业表现亮眼 [3][22] - Poster(海报展示)入选224份 居全球第一 Podium(学术演讲)15份 仅次于法国 [3][22] - 珀莱雅获"IFSCC 2025十大基础研究奖" 百雀羚三度斩获"IFSCC青年科学家论文奖" [3][22] - 中国企业占IFSCC全球赞助商7成以上 中国获得2032年IFSCC大会主办权 [3][22][24] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [27][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% 较2023年提升 [27] - 品牌口径珀莱雅市占率4.7% 力压雅诗兰黛成为榜三 [28] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元 同比增长0.4% [30][31] - 彩妆公司市占率前十中国货占5席 合计市占率17.2% [30] 机构持仓 - 2024Q4巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [35][36] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [35][36] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [35][36] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [35][36] 投资建议 化妆品板块 - 推荐品牌矩阵完善、GMV高增长、PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化 [3] - 推荐享受抖音流量红利、多品牌接力增长的丸美生物、水羊生物 [3] - 推荐把握细分赛道强心智的毛戈平、巨子生物 [3] - 推荐高性价比消费逻辑的润本股份、福瑞达 [3] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] 医美板块 - 推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动的爱美客 [3] 电商代运营+自有品牌 - 推荐若羽臣 建议关注南极电商 [3]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现与市场基本持平，国货抖音彰显实力，斐萃GMV再创新高；国际化妆品医美公司25Q1业绩下滑或增长降速，复苏尚需时日；乐普医疗“童颜针”获批，福瑞达生物股份王浆酸首次实现产业化；投资分析建议关注化妆品、医美、电商代运营+自有品牌板块相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周化妆品医美板块表现与市场基本持平，申万美容护理指数上涨1.6%，申万化妆品指数上涨0.7%，申万个护用品指数上涨1.4% [7] - 本周涨幅前三的个股为锦盛新材(13.3%)、华业香料(9.6%)、水羊股份(9.6%)；跌幅前三的个股为巨子生物(-16.9%)、拉芳家化(-8.1%)、珀莱雅(-4.2%) [9] - 5月抖音渠道国货整体持续高增长，护肤、彩妆、个护等品类部分品牌增速显著，保健品类斐萃5月GMV近5000万，再创年初至今新高 [6][12] 近期重点关注 重点回顾 - 25Q1美妆市场延续24年整体平稳趋势，区域分化，国际化妆品医美公司业绩下滑或增长降速，复苏尚需时日 [13] - 欧莱雅25Q1同比环比增长均降速，中国常规市场基本持平，旅游零售渠道持续下滑，25年继续完善品牌矩阵；雅诗兰黛在华恢复性增长，欧美市场继续疲软，业绩尚未触底；资生堂主品牌持续萎靡，相对平价的ELIXIR贡献增长 [6] 行业电商数据 - 展示了部分重点国货品牌25年5月及1 - 5月抖音渠道GMV及同比数据，如韩束5月GMV 7.0亿元，同比-10%；珀莱雅5月GMV 3.8亿元，同比-13%等 [19][22] 行业社零数据 - 25年1 - 4月社会消费品零售总额合计16.2万亿元，同比增长4.7%；1 - 4月限额以上化妆品类零售额合计1454亿元，同比增长4.0%，单4月零售额309亿元，同比增长7.2% [23] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 乐普医疗“聚乳酸面部填充剂”（童颜针）于5月30日获批，为国内第7款、国产第5款童颜针，适用于纠正中重度鼻唇沟皱纹 [26] - 福瑞达生物股份合成生物王浆酸（10 - HDA）全球首次实现产业化转化，已通过国家药监局新原料备案，依托该成分推出瑷尔博士系列抗衰产品 [27] - 中国香港高端美妆零售商Pitanium Limited赴美上市，募资700万至805万美元，市值约6.63亿元 [31] - 5月美妆行业融资活跃，共发生9起重要事件，融资金额超7亿元，上游领域成投资重点 [32] 近期重点上市公司公告 - 珀莱雅因实施年度权益分配，“珀莱转债”将自6月10日起停止转股至权益登记日；若羽臣发布交易异常波动公告，基本面等未发生重大变化 [34] 欧睿行业数据 - 2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%，国货竞争格局优化，市占率前十榜单中国货与国际品牌已成五五开局面 [36] - 2024年彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，需求端疲软，国货品牌凭借推新与国潮概念，整体稳步前进，公司市占率口径国货在前十榜单中占据5席 [39] 机构持仓 - 据基金24Q4报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位，展示了巨子生物、爱美客等公司的持股总市值及总量变化情况 [42] 解禁数据 - 截至2025年12月31日，敷尔佳2025年8月1日解禁9.30万股，稳健医疗2025年9月16日解禁40,661.4万股 [46] 估值表 - 展示了珀莱雅、巨子生物等公司的股价、总股本、市值、归母净利润、PE及评级等估值信息 [48]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [1] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，“美食同源”引投资热点，美业再掀 IPO 热潮，国际化妆品医美公司 25Q1 业绩下滑或增长降速，复苏尚需时日，多家公司有新动态，给出各板块投资分析意见 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑 0.7%，弱于申万 A 指数 0.6pct，申万化妆品指数下滑 0.3%，弱于申万 A 指 0.2pct，申万个护用品指数下滑 1.3%，弱于申万 A 指数 1.2pct [4][5] - 本周涨幅前三个股为青岛金王(18.2%)、水羊股份(16.6%)、可靠股份(13.8%)，跌幅前三个股为嘉亨家化(-10.8%)、拉芳家化(-9.6%)、洁雅股份(-9.5%) [6] 近期重点关注 重点回顾 - 25Q1 美妆市场延续 24 年整体平稳趋势，区域分化，北亚尤其是中国市场有所改善，旅游零售业务继续承压，北美疲软略显，国际美妆集团业绩下滑或增长降速，采取多种措施稳住市场份额 [11][12] - 欧莱雅 25Q1 同比环比增长均降速，中国常规市场基本持平；雅诗兰黛在华恢复性增长，欧美市场继续疲软；资生堂主品牌持续萎靡，相对平价的 ELIXIR 贡献增长 [4][13][14] 行业电商数据 - 展示 25 年 4 月淘系 + 抖音双渠道部分重点国货品牌 GMV 及同比数据，如珀莱雅合计 6.3 亿元，同比增长 30%，上美股份合计 7.9 亿元，同比增长 56%等 [18] 行业社零数据 - 25 年 1 - 4 月社会消费品零售总额合计 16.2 万亿元，同比增长 4.7%，1 - 4 月限额以上化妆品类零售额合计 1454 亿元，同比增长 4.0%，单 4 月零售额 309 亿元，同比增长 7.2% [19] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 上海林清轩 5 月 29 日向港交所递交招股书，有望成港股“国货高端护肤第一股”，近三年营收 CAGR32.3%，2024 年净利润 1.87 亿，毛利率达 82.5%，拟推进多品牌战略等 [22] - 珀莱雅进军械字号赛道，首款产品“医用重组胶原蛋白敷贴”上市，构建重组胶原蛋白多品类矩阵，当下械字号市场竞争激烈 [26] - 凯诘电商 5 月 28 日向港交所递交招股书，拟香港主板上市，2022 - 2024 年 GMV 增长，净利润逐年下滑，当前代运营市场规模超 1.78 万亿元 [27] - 浙江珂瑞康“注射用面部胶原蛋白植入剂”获Ⅲ类医疗器械证 [28] - 聚源生物完成超亿元融资，助力合成生物可持续发展战略 [29] 近期重点上市公司公告 - 若羽臣 2024 年年度权益分派方案为以总股本剔除已回购股份后为基数，向全体股东每 10 股派 5.00 元现金以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每 10 股派 4.50 元，每 10 股转增 4.00 股 [32] 欧睿行业数据 - 2024 年中国护肤品市场规模达 2712 亿元，同比下滑 3.7%，公司口径市占率前十榜单中国货与国际品牌已成五五开局面，预计 25 年国货市占率进一步提升 [32] - 2024 年彩妆市场规模 620 亿元，同比略增 0.4%，需求端疲软，国货品牌凭借推新与国潮概念稳步前进，公司市占率口径国货在前十榜单中占 5 席，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [37] 机构持仓 - 据 24Q4 报告，美容护理行业重仓配置比例位居第 31 位，部分公司持仓有变化，如巨子生物持股总市值 20.5 亿元（-4%），持股总量 4443 万股（-5%）等 [40] 解禁数据 - 截至 2025 年 12 月 31 日，洁雅股份 2025 - 06 - 03 解禁 4571.8 万股，敷尔佳 2025 - 08 - 01 解禁 9.30 万股，稳健医疗 2025 - 09 - 16 解禁 40661.4 万股 [43] 估值表 - 展示化妆品、医美、电商代运营、母婴等板块部分公司股价、市值、归母净利润、PE 等估值数据及评级，如珀莱雅 2025E PE 为 19，评级为买入 [46]

报告核心观点 报告围绕多个公司和行业展开分析，包括美国法院裁定特朗普关税违法的影响、美护企业线下渠道变革、拼多多业绩点评、建材行业财报总结、国际化妆品医美公司业绩跟踪、新疆工业硅发展、联想集团和中软国际的业务分析以及中信银行财报点评等，为投资者提供各行业和公司的现状、发展趋势及投资建议[10][13][21]。 各报告总结 市场指数表现 - 上证指数收盘3363点，1日涨0.7%，5日涨2.34%，1月跌0.5%；深证综指收盘1993点，1日涨1.4%，5日涨4.77%，1月涨0.1% [1] - 大盘、中盘、小盘指数昨日表现分别为0.5%、1.4%、1.82%，1个月表现分别为2.16%、2%、2.62%，6个月表现分别为 -0.92%、 -5.83%、 -0.98% [1] - 软件开发Ⅱ、医疗服务Ⅱ、商用车等行业涨幅居前，饰品、小家电Ⅱ、贵金属等行业跌幅居前 [1] 美国法院裁定特朗普关税违法 - 5月29日美国国际贸易法院裁定特朗普依据IEEPA加征关税违法，侵犯国会贸易立法权，废止相关关税并下达永久禁令，涉及芬太尼与美墨关税、全球10%基准对等关税、报复性税率等，美国对华关税可能降至12%左右 [10] - 特朗普已上诉并可能申请中止令，上诉链条可能持续6 - 18个月，其还可采取301、232、122条款等措施 [10] 美护企业线下渠道变革 - 中国电商行业增速放缓，直播电商关键指标下降，依赖线上渠道的美护企业重回线下重塑竞争力 [13] - 政策支持线下业态，多元线下新业态能扩大品牌影响力，对标美日，中国线下美妆市场具备潜力 [13] - 推荐上美股份、上海家化、珀莱雅等头部国货品牌 [13] 拼多多25Q1点评 - 拼多多25Q1营收957亿元，同比增长10%，经营利润和Non - GAAP归母净利润同比降低，业绩不及预期 [13] - 平台推出“千亿扶持”计划，加大生态建设和技术投入，短期利润下滑，为长期发展蓄力 [17] - Temu应对关税冲击，推出美区半托管国内直发模式，布局多元市场，618大促政策优化 [17] 建材行业2024年年报及2025年一季报总结 - 2024年建材样本企业营收和归母净利润下降，2025年一季度收入降幅收窄，利润恢复增长 [21] - 水泥行业2024年底部信号显著，2025年一季度有所修复；玻纤行业2024年价格前低后高，2025年Q1延续改善；消费建材2024年营收与盈利承压，Q1降幅收窄；玻璃行业2024年营收微降，利润空间大幅收窄，2025年Q1业绩下滑 [21][24] - 各子行业给出相应投资建议，如水泥关注海螺水泥等，玻纤关注中国巨石等 [24] 国际化妆品医美公司25Q1业绩跟踪报告 - 25Q1全球美护市场整体平稳，区域分化，欧洲增长，北亚改善，北美疲软 [25] - 国际美妆集团业绩下滑或增长降速，采取本土化等措施应对国货冲击 [25] - 化妆品、医美、电商代运营 + 自有品牌板块给出推荐和关注标的 [29] 新疆工业硅白皮书 - 工业硅电力成本占比高，行业格局一超多强，下游多晶硅需求增长快 [29] - 新疆是最大产区，产量占比近半，成本优势明显，煤电硅产业链一体化突出 [29] - 建议关注合盛硅业 [29] 联想集团深度 - 联想从硬件供应商向软件服务商转型，形成AI生态，有望重塑估值 [32] - 市场对联想存在认知偏差，其商业模式稳定，具备全球并购整合能力 [32] - 股价催化剂为AIPC爆款产品和AI应用进展显著 [32] 中国软件国际深度 - 中软国际作为华为核心合作伙伴，依托鸿蒙与AI双轮驱动业绩恢复 [32] - 鸿蒙生态全面革新，开源鸿蒙业务深耕，AI布局深入，2025年AI增值服务收入有望成新引擎 [32] - 首次覆盖给予“买入”评级 [33] 中信银行点评 - 2024年中信银行营收和归母净利润增长，息差平稳，非息收入四季度放缓，拨备适度反哺 [33] - 资产平稳增长，零售和票据增长弥补对公平台业务压降，负债成本改善，息差好于预期 [33] - 资产质量稳步改善，分红率提升至超30%，维持“买入”评级 [34]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块涨后回调，表现弱于市场，但美妆供给端竞争有望带动需求端增长 [5][6][12] - 聚美丽大会指引美业发展，看好科技美妆、精细化运营、AI 助力等方向，国际集团在华触底反弹 [5][12] - 给出化妆品、医美、电商板块的推荐和建议关注标的 [5] 各部分总结 行业观点 化妆品医美板块表现 - 2025 年 4 月 30 日至 5 月 9 日，申万美容护理指数涨 1.7%，弱于申万 A 指数 0.6pct；申万化妆品指数涨 2.8%，强于申万 A 指 0.5pct；申万个护用品指数涨 2.3%，与申万 A 指基本持平 [5][6] - 本周涨幅前三个股为上海家化(9.3%)、倍加洁(6.8%)、青岛金王(6.2%)；跌幅前三为拉芳家化(-7.7%)、毛戈平(-3.1%)、上美股份(-1.6%) [9] 本周行业观点 - 聚美丽大会聚焦行业发展方向，看好科技美妆、精细化运营、AI 助力等；国际品牌在国货崛起背景下逆境成长，25Q1 部分海外集团重点品牌在华增速转正，竞争有望带动需求增长 [5][12] 近期重点关注 重点回顾 - 上海家化 2024 年营收 56.79 亿元，同比下滑 13.93%，归母净利润亏损 8.33 亿元，同比下滑 266.60%；25Q1 营收 17.04 亿元，同比下滑 10.59%，归母净利润 2.17 亿元，同比下滑 15.25% [5][13] - 24 年毛利率 57.6%，同比降 1.37pct，净利率-14.67%，同比降 22.25pct；销售费用率 46.69%，同比增 4.71pct；管理费用率 10.74%，同比升 1.4pct；研发费用率 2.66%，同比升 0.44pct [14] - 24 年个护品类营收 23.79 亿元，同比下滑 3.42%，毛利率增 2.57pct 至 63.59%；美妆品类营收 10.50 亿元，同比下滑 29.81%，毛利率同比下滑 2.68pct 至 69.67% [15] - 公司公告 25 年员工持股计划，激励 45 名中高层员工，考核目标为 25 年净利润扭亏，26 - 27 年净利润同比增速 10% [5][15] 行业电商数据 - 展示 25 年 4 月淘系+抖音双渠道部分重点国货品牌 GMV 及同比数据，如珀莱雅合计 GMV 6.3 亿元，同比增 30%；上美股份合计 7.9 亿元，同比增 56%等 [20] 行业社零数据 - 25 年 Q1 社会消费品零售总额 12.5 万亿元，同比增长 4.6%；限额以上化妆品类零售额 1149 亿元，同比增长 3.2%，单 3 月零售额 428 亿元，同比增长 1.1%，环比 1 - 2 月增速放缓 [22] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 2025 年 5 月 9 日聚美丽大会在上海闭幕，行业大咖探讨发展机遇，涉及科技、运营、出海等方面，还发布《防晒化妆品的科学认识与合理使用专家共识》 [27] - 5 月 1 日雅诗兰黛公布 2025 财年第三季度业绩，净销售额 35.5 亿美元（约 258.08 亿元），同比下滑 10%，净利润下滑 53%，但毛利率连续四季增长超 300 基点，中国大陆实现中个位数增长 [28] - 莹特丽 2025 年第一季度净销售额 20.57 亿元，同比增长 13%，调整后 EBITDA 为 2.4 亿元，同比增长 41%，预计 2025 财年净销售额有望增长 7% - 9% [29] - 爱茉莉太平洋集团 2025Q1 综合销售额同比增 17.1%至约 57 亿元，大中华区虽收入下降 10%，但业务结构改善和成本降低使其恢复盈利 [31] - LG 生活健康集团旗下 The Whoo 累计净销额破千亿元，2025Q1 销售额微降 1.8%，营业利润下降 5.7%，中国市场销售额下滑 4.1% [32] 近期重点上市公司公告 - 水羊股份 24 年营收 42.4 亿元，同比下滑 5.7%，25Q1 营收 10.9 亿元，同比增长 5.2% [34] - 青松股份 24 年营收 19.4 亿元，同比下滑 1.5%，25Q1 营收 4.2 亿，同比增长 10.2% [34] - 朗姿股份 25Q1 营收 14.0 亿元，同比下滑 7.8%，归母净利润 1.0 亿元，同比增长 5.1% [34] 欧睿行业数据 - 2024 年中国护肤品市场规模 2712 亿元，同比下滑 3.7%，公司口径市占率前十中国货占 5 席，合计 16.6%；品牌口径中国货 5 个进入前十，珀莱雅排第三 [36] - 2024 年中国彩妆市场规模 620 亿元，同比略增 0.4%，公司市占率口径国货前十占 5 席，合计 17.2%；品牌口径毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [38] 机构持仓 - 据 24Q4 报告，美容护理行业重仓配置比例在 32 个申万一级行业中排第 31 位 [40] - 部分公司持仓变化：巨子生物持股总市值 20.5 亿元（-4%），持股总量 4443 万股（-5%）；爱美客持股总市值 19.0 亿元（-30%），持股总量 1040 万股（-9%）等 [40] 解禁数据 - 洁雅股份 2025 年 6 月 3 日解禁 4571.8 万股；敷尔佳 2025 年 8 月 1 日解禁 9.30 万股；稳健医疗 2025 年 9 月 16 日解禁 40661.4 万股 [43] 估值表 - 给出化妆品、医美、电商代运营、母婴等板块多家公司的估值数据，包括股价、市值、盈利预测、PE 倍数及投资评级等 [46]