核心观点 - AI相关债务扩张面临泛能源通胀压制 [2] - AI风险敞口集中在美元债务和大类资产价格的脆弱平衡上 [3] - 中国工业企业利润出现量价利同步改善 [8] - 泛能源是中短期攻守兼备的选择 [4][30] - 市场风格上机构重仓成长方向面临压力 [4] - 长期看好保险、有色、能源、中概互联网、军贸、反内卷行业 [4] 中国工业企业利润分析 - 9月工业企业利润当月同比增速21.6%，较8月上行了1.2个百分点 [8] - 9月工业增加值同比6.5%，较前值上行1.3个百分点 [8] - 9月PPI同比-2.3%，较前值上升0.6个百分点 [8] - 中游制造和上游原材料加工利润占比上行 [8] - 上游采矿多数行业呈现PPI同比增速改善和工业增加值同比增速走弱特征 [8] - 中游制造业多数行业量增明显，或与海外投资扩张相关 [8] 港股市场表现 - 10月恒生指数收跌-3.53% [12] - 10月恒生中国企业指数收跌-4.05% [12] - 10月恒生科技指数收跌-8.62% [12] - 十月港股核电核能、高校和核电方向超额领先 [15] A股市场复盘 - 10月上证指数收涨1.85% [21] - 10月科创50大幅收跌-5.33% [21] - 10月创业板指收跌-1.56% [21] - IH升水走阔，IC、IF和IM贴水震荡走阔 [22] - 高贝塔值大幅领涨，微盘股、业绩扭亏、低价股、高股息股涨幅居前 [29] - 产业层面周期领涨，科技收跌 [30] - 细分行业中焦炭、冶钢原料和装修装饰领涨，小家电、游戏和自动化设备超额领跌 [35] 外资与汇率动态 - 外资期指持仓分化，IM净空仓收敛，IC净空仓扩张，IF和IH净空仓小幅扩张 [42] - 在岸人民币掉期收益率上行，离岸人民币掉期收益率上行 [45] - 中债+掉期收益率低于美债收益率 [45] 下周关注重点 - 下周重点关注美国ADP就业和ISM PMI数据 [47][48]