行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为看好（维持）[1] - 报告日期为2026年11月8日[1] 核心观点：产业趋势深化，守正出奇布局 - 2026年11月2日至11月6日，食品饮料指数涨幅为3.9%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300约2.2pct[4][11] - 子行业中啤酒（+5.8%）、烘焙食品（+5.7%）、预加工食品（+4.8%）表现相对领先[4][11] - 个股方面，南侨食品、皇台酒业、华统股份涨幅领先；元祖股份、一鸣食品、泉阳泉跌幅居前[4][11] - 本周在市场风格转换背景下，食品饮料仍获得较高超额收益[4][11] - 复盘2026全年，食品饮料板块走出前低后高的V型行情，核心原因在于基本面筑底、估值与筹码双低、市场资金风格再平衡三重逻辑共振下的左侧修复[4][11] - 年初白酒春节动销超预期叠加茅台市场化改革落地，板块率先企稳；春节后市场风格集中在AI等科技领域，食品饮料板块遭到系统性减仓，估值与机构持仓均持续下滑，成为全市场筹码出清较为充分的板块；三季度科技高位波动触发资金再平衡，食品饮料板块开始企稳回升[4][11] - 板块当前仍处"低估值、低预期、低拥挤度"的左侧窗口，配置上高股息、强现金流的龙头具有安全边际，红利风格更易获得投资者青睐[4][11] - 往2027年展望，食品饮料板块的核心矛盾将从"总量承压"转为"结构分化"，配置上宜"守正出奇"，即以低估值、高股息的资产为底仓，以改革、成长与替代逻辑博取超额收益[4][12] - 行业需求复苏节奏可能偏缓、修复斜率不高，总量弹性有限，但结构分化仍是主旋律[4][12] - 策略上建议把握两种趋势：自上而下把握大盘复苏带来的板块性修复机会，自下而上在细分行业中寻找具备成长性的标的[4][12] - 提出2027年四条策略主线：一是守住基本面底部、拐点向上的板块；二是布局具备改革或改善预期的公司；三是挖掘细分板块的替代成长机会；四是配置可维持较高增速的成长公司[4][12] - 建议布局贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、优然牧业、伊利股份、安琪酵母、西麦食品等[4][12] 推荐组合 - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态强调未来可持续发展；茅台酒提价后业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远[5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进；原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升[5] - 优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来[5] - 安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间[5] 市场表现 - 11月2日至11月6日，食品饮料指数涨幅为3.9%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300约2.2pct[13] - 子行业中啤酒（+5.8%）、烘焙食品（+5.7%）、预加工食品（+4.8%）表现相对领先[13] - 个股方面，南侨食品、皇台酒业、华统股份涨幅领先；元祖股份、一鸣食品、泉阳泉跌幅居前[13] - 食品饮料涨幅3.9%，排名15/28[10] - 南侨食品涨幅16.5%、皇台酒业15.9%、华统股份14.6%等个股涨幅居前[18] - 元祖股份跌幅-5.6%、一鸣食品-5.5%、泉阳泉-5.4%等个股跌幅居前[18] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 11月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3971美元/吨，环比+5.6%，同比+10%，进口奶价同比上涨[19] - 10月30日，国内生鲜乳价格3.10元/公斤，环比持平，同比+2.3%，国内奶价逐渐确认拐点[19] - 11月6日，生猪出栏价格8.9元/公斤，同比-25.6%，环比-3.7%；猪肉价格15.2元/公斤，同比-15.7%，环比-2.8%[22] - 2026年9月，能繁母猪存栏3602.0万头，同比-10.7%，环比-4.7%；生猪存栏同比-2.6%，环比+0.1%[22] - 2026年11月3日，白条鸡价格17.1元/公斤，同比-2.5%、环比+1.1%[22] - 2026年9月，进口大麦价格280.9美元/吨，同比+8.5%；进口大麦数量109.0万吨，同比-11.4%，进口数量同比下降，平均价格同比上涨[29] - 11月6日，大豆现货价4767.0元/吨，同比+19.0%；10月29日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比+4.6%[30] - 11月6日，柳糖价格5170.0元/吨，同比-9.8%；10月30日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.3%[37] 行业数据新闻 - 11月1日，京东发布"京东名酒11.11开门红战报"，10月29日00:00至11月1日24:00开门红周期内，京东名酒整体成交额同比增长30%[39] - 按品牌看，茅台成交额同比增长23%，泸州老窖增长35%，珍酒增长121%，轩尼诗增长48%，青岛啤酒增长80%，奔富增长70%，毛铺增长61%，郎酒老酒大增370%，湘窖增长278%[39] - 11月2日，酒类进出口商分会发布2026年1-9月酒类进出口情况，前三季度我国酒类进口市场稳步提速，总额超31亿美元（约合人民币206.06亿元），同比增长14.3%，增幅较上半年明显扩大，三大主力品类全线正增长，烈酒与啤酒加速上行，葡萄酒企稳回升[39] - 出口额13.88亿美元（约合人民币92.26亿元），同比下滑5.66%[39] - 均瑶健康旗下均瑶纯实推出100%NFC椰子水，新品采用东南亚进口椰青，配料表仅含椰子水，其中添加5%泰国丹嫩沙多香水椰椰子水，提供420mL、1L两种规格，每100mL含天然电解质230mg[39][40] 备忘录：关注11月10日西麦食品召开股东大会 - 下周（11月9日-11月15日）共有7家公司召开股东大会，1家公司限售解禁[40] - 11月10日西麦食品在广西桂林市召开股东大会（14:30）[41] - 11月10日皇台酒业在甘肃省武威市召开股东大会（15:00）[41] - 11月10日甘源食品在江西省萍乡市召开股东大会（15:00）[41] - 11月10日仙乐健康解禁71.99万股[41] - 11月12日元祖股份、金徽酒、一致魔芋分别召开股东大会[41] 重点公司盈利预测及估值 - 贵州茅台买入评级，收盘价1453.0元，EPS 2026E为67.81元、2027E为71.34元、2028E为75.19元，PE 2026E为21.4、2027E为20.4、2028E为19.3[42] - 泸州老窖买入评级，收盘价81.2元，EPS 2026E为4.38元、2027E为4.71元、2028E为4.93元，PE 2026E为18.5、2027E为17.2、2028E为16.5[42] - 山西汾酒买入评级，收盘价132.0元，EPS 2026E为7.61元、2027E为8.47元、2028E为9.09元，PE 2026E为17.3、2027E为15.6、2028E为14.5[42] - 伊利股份买入评级，收盘价31.5元，EPS 2026E为1.59元、2027E为2.07元、2028E为2.19元，PE 2026E为19.8、2027E为15.2、2028E为14.4[42] - 西麦食品增持评级，收盘价20.3元，EPS 2026E为0.90元、2027E为1.12元、2028E为1.35元，PE 2026E为22.6、2027E为18.2、2028E为15.1[42] - 海天味业买入评级，收盘价35.8元，EPS 2026E为1.20元、2027E为1.32元、2028E为1.40元，PE 2026E为29.8、2027E为27.1、2028E为25.6[42] - 收盘价日期为2026年11月6日，盈利预测均采用开源证券预测值[42]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级 [3] 核心观点 - 食品饮料板块三季报情况符合此前预判，各子行业三季度报表同比趋势走弱，与26Q3自上而下的社零、CPI、PPI等指标趋势相印证 [6][10] - 行业有所分化，乳制品行业表现较好，白酒加速出清，调味品、啤酒、零食、饮料、肉类等行业压力环比加大 [6][10] - 头部企业彰显韧性，贵州茅台、伊利股份、安井食品等26Q3实现增长，符合预期 [6][10] - 板块底部特征已经验证：一是板块调整的时间和幅度已较充分；二是股价已基本反应了市场的悲观预期；三是优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平，头部企业有能力维持收入利润的稳定增长 [6][10] - 白酒板块判断：茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免，尽管总量萎缩但长期留下的头部企业仍有成长空间 [6][10] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [6][10] - 看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [6][10] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒，关注金徽酒 [6][10] - 大众品重点推荐：伊利股份、安井食品、海天味业、新乳业、优然牧业、现代牧业，关注妙可蓝多、安琪酵母、东鹏饮料、盐津铺子 [6][10] 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨3.89%，其中白酒上涨3.93%，上证综指上涨1.39%，跑赢大盘2.49pct，在申万31个子行业中排名第15 [9] - 涨幅前三位为传媒（13.41%）、电力设备（9.33%）、农林牧渔（7.09%）[9] - 食品饮料板块涨幅前两位为皇台酒业（15.87%）、华统股份（14.61%）；跌幅前两位为万辰集团（-8.67%）、阳光乳业（-8.52%）[9] 白酒板块 - 11月6日茅台批价散瓶1685元，环比上期降10元，整箱批价1710元，环比上期降5元，精品茅台2330元，环比上期降20元，15年茅台4050元，环比上期降30元 [6][11] - 五粮液批价780元左右，环比持平，国窖1573批价约830元，环比上涨5元 [6][11] - 26Q3白酒板块营业收入679.2亿元，同比下降9.76%，归母净利润245.9亿元，同比下降12.32% [6][11] - 收入增速为全国化名酒＞次高端＞地产酒，归母净利润增速为次高端＞全国化名酒＞地产酒 [6][11] - 26Q3白酒板块盈利分化，次高端板块净利率提升，地产酒净利率下降幅度仍然较大 [6][11] - 2026年前三季度白酒板块净利率38.7%，同比下降0.8个百分点，主要受毛利率下降及销售费用率提升影响 [6][11] - 26Q3净利率37.3%，同比下降1.0个百分点；毛利率提升0.3个百分点，但销售费用率提升1.6个百分点，净利率仍承压 [6][11] - 26Q3白酒板块经营性现金流净额278.6亿元，同比增长30.2%，销售商品、提供劳务收到的现金768.1亿元，同比下降6.2%，降幅小于收入降幅 [6][11] - 26Q3白酒板块收入与利润仍然承压，基本面压力加速释放，报表压力加速出清，预计26年大部分头部企业完成报表端出清，压力释放完毕，27年有望重回增长周期 [6][11] 大众品板块 - 三季度行业需求端复苏缓慢，成本压力普遍抬升，大众品季报总体表现弱于二季度和上半年，符合趋势判断 [6][12] - 乳制品受益产能优化，供需平衡，下游品牌企业和上游牧业盈利均进入改善周期，今年乳制品整体需求有所复苏 [6][13] - 伊利股份26Q3营收292.51亿（同比+2.40%），归母30.45亿（同比-5.60%），利润总额36.86亿（同比+2.21%）；26年前三季度营收935.82亿（同比+3.59%），归母88.04亿（同比-15.56%），核心经营利润同增9%；液奶、奶粉、冷饮、奶酪等各项业务全面向好，渠道健康度领先，新品逐步发力，盈利能力进入上升周期 [6][13] - 调味品及餐饮供应链受下游餐饮增速放缓影响，多数企业Q3增长降速；安井食品26Q3收入41.95亿同增11.4%，归母净利润3.2亿同增17%，收入延续上半年增长趋势，烤肠、虾滑等大单品表现良好，烘焙类、海外市场加速布局 [6][13] - 啤酒、休闲食品、饮料等行业受到成本上涨和竞争加剧影响，行业盈利Q3普遍承压 [6][13] 本周重要公告 - 贵州茅台将于11月10日15:00-16:00在上证路演中心举行2026年第三季度业绩说明会，董事王莉（代行总经理职责）、财务总监余思明等高管将出席 [14] - 泉阳泉股东赵志华于2026年10月30日通过大宗交易减持300万股（占总股本0.42%），赵志华及其一致行动人陈爱莉合计持股比例由6.10%下降至5.68% [14] - 伊利股份截至2026年10月底累计已回购股份348.06万股，占总股本0.055%，回购价格区间27.68元/股至29.80元/股，已支付资金总额9999.44万元，回购股份将用于依法注销减少注册资本；公司为全资子公司Westland提供连带责任保证担保，本次担保债务本金合计不超过3.3亿新西兰元（折合人民币约12.41亿元），截至2026年10月30日公司及控股子公司对外担保余额为88.29亿元，占最近一期经审计净资产比例16.15% [15] - 东鹏饮料全资子公司郑州东鹏维他命饮料有限公司以9805万元竞得位于中牟县约16.07万平方米的工业用地（出让年限50年），旨在推进郑州生产基地项目实施，提升华中地区市场覆盖与供货响应能力 [15] - 天味食品截至2026年10月31日累计已回购股份132.81万股，占总股本0.13%，回购最高成交价12.67元/股，最低成交价11.81元/股，已支付资金总额1609.69万元，回购股份将用于员工持股计划或股权激励 [16] - 煌上煌截至2026年10月31日累计已回购股份689万股，占总股本1.23%，回购最高成交价10.99元/股，最低成交价7.99元/股，成交总金额6998.61万元，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划 [17] - 五粮液截至2026年10月31日累计已回购股份2453.74万股，占总股本0.63%，回购最高成交价85.25元/股，最低成交价70.19元/股，已支付资金总额18.01亿元；其中10月单月回购840.97万股，占总股本0.22%，支付金额约6.00亿元，回购股份将用于减少注册资本 [17] - 欢乐家全资子公司山东欢乐家拟投资不超过6030万元用于购买生产相关设备及部分生产车间、生产线改建扩建，预计建设周期13-16个月 [17] - 巴比食品拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税），共计派发现金红利4791.33万元，股权登记日为2026年11月10日，除权除息日及现金红利发放日为2026年11月11日 [18] - 华统股份及子公司与中信银行义乌分行签订协议，以入池资产提供互相担保，互相担保债权最高额为15.00亿元；截至公告日公司实际对外担保余额为36.74亿元，占最近一期经审计净资产95.76%，不存在逾期担保情况 [18] - 汤臣倍健以自有资金1.5亿元投资天津砺思明棠海河创业投资合伙企业（有限合伙），作为有限合伙人认缴出资1.5亿元（22.35%），该合伙企业已在中国证券投资基金业协会完成备案手续 [18] - 金达威因变更募集资金用途触发“金威转债”附加回售条款，回售价格100.07元/张（含息税），回售申报期2026年11月10日至11月16日，期间“金威转债”暂停转股，11月17日起恢复转股 [19] - 万辰集团拟以现金方式收购控股子公司南京万昌49%股权，有利于进一步优化公司权益结构，增强核心业务对归母净利润的贡献 [19] - 广州酒家向不特定对象发行可转债申请获证监会注册批复，批复自同意注册之日起12个月内有效 [19] - 香飘飘拟作为有限合伙人以自有资金出资2000万元（25.00%）参与认购上海红鸟启航创业投资合伙企业（有限合伙）基金份额 [20] 成本变动回顾 - 截至2026年10月30日，主产区生鲜乳平均价3.1元/公斤，同比上升2.3%，环比持平 [21] - 截至2026年10月22日，仔猪价格18.45元/公斤，同比下降26.58%，环比下降3.15% [21] - 截至2026年10月28日，生猪价格9.97元/公斤，同比下降20.43%，环比下降3.20% [21] - 截至2026年10月22日，猪肉价格20.59元/公斤，同比下降10.90%，环比下降1.06% [21] 量贩零食门店数量 - 截至11月1日，鸣鸣很忙旗下已开业门店总数31430家，万辰集团旗下已开业门店总数27300家 [22] - 高德地图数据（截至10月25日，CR5口径）：鸣鸣很忙在华中地区（湖南、江西、湖北、安徽）、华南地区（广东、广西）及西南地区（贵州、云南）门店数占比最高；万辰集团在华东地区（江苏、浙江、山东、上海）、北方地区（河南、河北、辽宁、黑龙江、甘肃、内蒙古、吉林、天津、北京、宁夏）门店数占比最高；零食有鸣在西部地区（四川、新疆、西藏、青海）及海南门店数占比最高；糖巢在福建门店数占比最高 [22] 板块估值水平 - 截至11月6日，食品饮料板块2026年动态PE21.30x，溢价率49%，环比上升3.42pct [22] - 白酒动态PE21.44x，溢价率50%，环比上升3.16pct [22] 食品饮料各板块市场表现 - 本周食品饮料行业跑赢申万A指0.48个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢2.44个百分点）、饮料乳品（跑赢0.62个百分点）、白酒（跑赢0.52个百分点）、休闲食品（跑赢0.35个百分点）、调味品（跑赢0.25个百分点）、食品加工（跑输0.36个百分点）、其他酒类（跑输1.71个百分点）[42] 行业事项提示 - 下周股东大会召开信息：南方乳业（2026-11-13）、ST麦趣（2026-11-13）、金徽酒（2026-11-12）、元祖股份（2026-11-12）、甘源食品（2026-11-10）、西麦食品（2026-11-10）、皇台酒业（2026-11-10）、ST交昂（2026-11-09）[50] 估值表 - 海外食品饮料对标公司包括百威英博（总市值1720亿美元，26E PE 17x）、嘉士伯（207亿美元，17x）、喜力（524亿美元，18x）、雀巢（2696亿美元，23x）、达能（526亿美元，20x）、帝亚吉欧（558亿美元，16x）、保乐力加（199亿美元，12x）、可口可乐（4118亿美元，29x）、百事可乐（1945亿美元，17x）等 [52][53] - 食品饮料重点公司盈利预测：贵州茅台股价1452.0元，26E归母净利润854.6亿（增速4%），26E PE 21x，评级买入，总市值18151亿；五粮液股价75.8元，26E归母净利润130.0亿（增速45%），26E PE 23x，评级买入，总市值2943亿；泸州老窖股价81.1元，26E归母净利润65.4亿（增速-40%），26E PE 18x，评级买入，总市值1194亿；山西汾酒股价130.3元，26E归母净利润90.5亿（增速-26%），26E PE 18x，评级买入，总市值1590亿 [54] - 伊利股份股价31.1元，26E归母净利润99.8亿（增速-14%），26E PE 20x，评级买入，总市值1964亿；安井食品股价87.3元，26E归母净利润17.0亿（增速25%），26E PE 16x，评级买入，总市值280亿；东鹏饮料股价115.5元，26E归母净利润51.5亿（增速17%），26E PE 16x，评级增持，总市值832亿 [54][55]

行 业 及 产 业 2026 年 11 月 08 日 相关研究 《【申万宏源晨会报告】首推近期信用舆 情引发债市流动性冲击的市场点评、黄金 不再避险？、白酒 2026 年三季报总结》 2026/11/04 《食饮持仓触底反弹，持仓水平接近 15Q2——食品饮料 2026 年三季度基金持 仓分析》 2026/11/02 《板块继续体现防御性 看好头部高股息个 股——食品饮料行业周报 20261026- 20261030》 2026/11/02 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 张志昊 A0230126070001 zhangzh@swsresearch.com 食品饮料 头部企业领涨 估值继续修复 看好 ——食品饮料行业周报 20261102-20261106 本期投资提示： ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声 ...