美团科技投资版图概览 - 公司通过战略投资，已构建一个庞大的科技投资版图，涵盖机器人、大模型、自动驾驶、算力芯片等多个前沿硬科技领域 [11][15] - 截至当前，公司已投出28家科技独角兽（估值超过10亿美元），其中7家已上市，另有数家已进入或释放IPO信号 [15] - 仅就已上市的被投企业计算，公司持有的市值超过300亿元，而其在科技领域的整体投资账面价值至少超过600亿元 [16] 对宇树科技的投资案例 - 公司是机器人公司宇树科技的最大外部机构股东，通过多个主体合计持股近10% [5][8] - 公司投资宇树科技时间早、投入多，首次投资（B++轮领投）时后者估值仅为10亿元，远低于其当前至少420亿元的IPO初始估值，潜在回报巨大 [2][6] - 此次投资源于公司对美国顶尖高校机器人实验室的调研，发现宇树产品被广泛采用，从而判断出投资拐点 [8] - 投资是双向选择：宇树需要复杂物理场景进行技术迭代和商业化，而公司拥有覆盖全国2800多个市县的即时配送网络，能提供丰富的测试与探索场景 [10] 在其他关键科技赛道的投资布局 - **大模型领域**：公司是智谱AI（“全球大模型第一股”，市值超3000亿港元）的第二大机构股东；并在A1轮早期投资月之暗面（当前估值超1200亿元），后者考虑赴港上市 [12][15] - **GPU/算力领域**：公司是摩尔线程（国产GPU第一股，市值超3000亿元）和沐曦股份（市值一度突破3000亿元）科创板上市的战略配售股东 [12] - **具身智能/机器人领域**：公司已密集投资16家具身智能公司，其中10家已成为独角兽，例如早期投资并陪伴发展的银河通用（估值210亿元） [13] - **自动驾驶与智能硬件领域**：公司是理想汽车最大的外部股东，并投资了禾赛科技、九识智能、轻舟智航等明星公司 [15] - **半导体/芯片领域**：投资版图包括爱芯智元、荣芯半导体、德尔科技等一众百亿级芯片企业 [15] 科技投资战略与逻辑演变 - 公司投资重心自2018年上市后逐渐从大消费转向硬科技，并于2020年正式确立“零售+科技”战略，当年超一半投资项目与硬科技相关 [18] - 2022年，当互联网大厂投资数量普遍骤降70%时，公司逆势加码科技，单年投资硬科技企业最高占比达64% [19] - 2020年至2025年5月，公司共参与89起投资事件，其中47笔投向硬科技，占比超一半，比重在互联网大厂中罕见 [19] - 公司的科技投资逻辑不仅是财务投资，更注重开放场景、共同研发和生态协同，为被投企业提供商业化落地的真实环境与数据 [19][20] - 公司以“为未来打造行业基建”的心态进行投资，将硬科技视为下一代基础设施，并持续加大研发投入，2025年全年研发投入260亿元，同比增长23% [19][21] 投资背后的业务协同与战略定力 - 公司拥有覆盖全国复杂物理环境的即时配送网络和本地生活场景，这为被投的机器人、AI公司提供了独一无二的测试、训练和商业化落地资源 [10][20] - 公司已与银河通用等被投企业在智慧零售、货仓、物流等领域展开全面合作，例如已有100台机器人订单在药店分拣场景中落地 [20] - 公司积极推动产研结合，2024年其机器人研究院与全球20余所高校达成40余项科研合作 [21] - 公司管理层将AI视为战略机遇，强调“唯一合理的策略是进攻”，一方面持续投入物流机器人、无人机（截至2025年底开通70条航线，完成订单超78万笔）等前沿科技，另一方面利用AI提升用户体验，赋能商家 [22] - 公司的科技投资不仅出于商业考量，也是响应国家科技自立自强战略、参与全球科技竞争的重要实践 [22][23]

核心观点 - 微观交易冲击预计持续时间不长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区 [2] - 中国支持性的宽松货币立场，以及多元化的能源储备和增长，有助于更快打破市场的风险叙事 [2][4] 市场现状与调整原因 - 近期市场分化极大，上证指数跌破关键点位，全A平均调整接近9%，中证1000下跌10%，而沪深300与创业板指回调不多 [4][9] - 市场调整原因一：通胀风险与金融收缩预期，主要源于不明朗的美伊走向引发的能源大通胀及衍生担忧 [4][9] - 市场调整原因二：股市微观交易结构松动，外部冲突虽不直接影响中国，但不明朗的形势预期降低了市场风险承担意愿，股债同步调整及“固收+”产品表现对高仓位机构形成投资约束 [4][9] 风险定价的三阶段演进 - 风险定价分为三个阶段：第一阶段为预期冲击（如2022年3-6月俄乌冲突与美联储加息初期）；第二阶段为现实冲击（风险烈度不再上升，定价基本结束）；第三阶段为回归增长逻辑（如2023年美国AI产业带动） [5][14] - 从历史定价得出的启示：风险定价的结束并非看到风险结束，而是风险烈度不再上升；风险定价结束后，市场自身是否具备增长能力是关键 [5][14] - 当前环境下，美国对通胀容忍度可能更高，中国央行强调支持性货币立场，宽松确定性更强，加之中国加大科技投入与稳定内需，有助于更快打破风险叙事 [5][14] 行业比较与配置建议 - **金融与稳定板块**：作为市场重要稳定器，高股息率具有配置价值，推荐银行、电力、高速公路、煤炭 [6][15] - **科技制造与能源转型**：中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益于能源冲击与转型，推荐电力设备、新能源车、工程机械；AI空间广阔，2026年中国加大科技投入有望推动国产线加速增长，推荐半导体、通信设备、机械设备 [6][15] - **内需价值**：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐建材、建筑、酒店、大众品 [6][15] 主题投资推荐 - **能源转型**：地缘冲突扰动关键能源供应，政策聚焦构建新型能源体系与培育未来能源，看好电力电网、风光水核、新型储能等能源基础设施，以及绿氢、核聚变能 [6][22][23] - **算电协同**：政策提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，看好受益大规模智算集群建设的HVDC、液冷、储能，受益电网数字化改造的智能电网、虚拟电厂，以及绿电与数据中心运营商 [22][24][25] - **Token出海**：国产大模型全球调用量领先，具备人才、电力等优势，中国AI产业将构建电力-算力-模型-应用体系化优势，看好头部大模型公司、AIDC电力设备/算力租赁/国产GPU，以及具备流量入口优势的互联网平台公司 [22][26][27] - **商业航天**：“十五五”规划提出加快低轨卫星互联网组网，2025年中国共完成92次航天发射，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次，占比55.4%，预计2030年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造、发射场站/特燃特气 [22][28]

核心观点 - 当前投资行业高度聚焦于AI、出海和硬件三大方向，其他方向鲜有提及 [4][48] - 云启资本作为一家早期科技基金，其风格由投资人定义，通过投出明星项目（如MiniMax）来确立行业认知 [6][32] - 成功的投资需要结合自上而下的赛道选择（赚取Beta收益）与自下而上的项目判断，并控制进入估值 [38][48] - 年轻创始人（如98后）在创办伟大、改变世界的公司上更具优势，因此云启设立了针对性的投资计划 [53][56] 个人背景与投资理念 - 陈昱拥有程序员背景，曾在谷歌工作5年，后为成为投资人而特意创业积累经验 [11][12][14] - 其职业生涯规划性强，如同拼图“缺哪补哪”，包括为弥补商业训练和创业经验而攻读商学院及创业 [5][13] - 投资决策逻辑中，“事大于人”，对人的判断在其决策中占比仅约5%，更看重赛道、技术、团队资源等客观因素 [16][17] - 倾向于投资方向清晰、初心未变、有理想主义且执着的创始人，如MiniMax、元戎启行、PingCAP等案例 [19][21][25] 云启资本的投资策略与演变 - 基金成立于2014年，最初方向混沌，后通过投出案例被认知为科技早期基金，投资主线始终是软件驱动的科技 [32][33] - 投资方向随时代变迁从云计算、大数据，拓展至机器人、自动驾驶、大模型、消费电子等领域 [33] - 采用研究驱动模式，先自上而下选择大赛道，识别底层技术变量（如大语言模型），再挑选标的 [37][38] - 当前AI投资版图分为“物理AI”（AI与硬件结合，如自动驾驶、具身智能、消费电子）和“数字AI”（大模型、基础软件、AI应用），由双币基金分别覆盖 [51][52] 具体赛道选择与案例分析 - 选择机器人赛道是基于对中国人口结构变化（老龄化、劳动力短缺）的宏观判断 [39] - 在机器人场景中，通过数据分析（如餐馆400万家、酒店40万家、医院约1万家）锁定市场空间最大的餐饮场景优先布局 [40] - MiniMax是天使轮以2亿美元估值投资，判断依据是百亿美元级大赛道机会，估值相对不贵 [42][43] - 项目来源多元，包括个人网络（如通过校友投资MiniMax）和主动发现（如通过线下体验发现擎朗智能） [41][44] 行业现状与挑战 - 当前投资赛道集中（AI、出海、硬件），项目广度不足，导致资金聚集、竞争疯狂、估值高企 [48][49] - 许多美元基金将规模控制在2.5亿至3亿美元之间，以平衡抢项目能力和回报压力 [49] - 在AI赛道中，除大模型外，估值能突破2亿美元的项目不到10个，比具身智能领域还少 [69] - 消费电子投资热部分源于影石上市带来的财富效应，以及AI赛道内卷导致资金寻找出口 [69] 针对年轻创始人的投资计划 - 云启设立了面向98后AI创始人的投资计划，资金池规模约1500万美元（主基金规模近3亿美元） [53][61] - 该计划旨在让年轻投资人自主决策，投资下一代年轻人，以规避经验主义和知识老化，并作为一项社会实验 [53][54][59][60] - 支持该策略的数据显示，较成功项目的创始人在完成A轮融资时年龄多在30岁上下 [56] - 这不是PR策略，而是基于行业特性（如单点创新可成长为大公司）和现实规律（年轻人更少受约束）的执行策略 [56][57][58] 地域与市场洞察 - 当前出差和投资重点在大湾区（如深圳），因为机器人、AI硬件和消费电子产业链集中于此 [64] - 中国创业公司在纯软件（数字AI）领域与美国比优势不大，市场也在美国，真正的竞争优势在于硬件，因其贴近供应链且大厂不擅长 [64][65] - 在消费电子领域，公司必须做到遥遥领先的第一，因为该领域存在增长瓶颈和寻找第二曲线的挑战 [67][68]

市场表现概览 - 上证指数收盘4123点，单日上涨0.65%，近一月微涨0.01% [1] - 深证综指收盘2730点，单日上涨1.84%，近一月上涨2.79% [1] - 近6个月，中盘指数表现最佳，上涨20.27%，小盘指数上涨16.77%，大盘指数上涨4.06% [1] - 单日涨幅居前的行业包括非金属材料（上涨6.83%）、元件Ⅱ（上涨5.66%）、通信设备（上涨5.14%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括非金属材料（上涨42.59%）、电子化学品（上涨37.66%）、通信设备（上涨36.86%） [1] - 单日跌幅居前的行业包括油服工程（下跌7.12%）、炼化及贸易（下跌4.35%）、化学原料（下跌3.27%） [1] - 近6个月，油服工程行业涨幅仍高达51.73%，炼化及贸易上涨28.87%，化学原料上涨31.56% [1] 宏观经济与市场前瞻 - “春节错位”效应或推高2026年1-2月经济数据，同时压低3月经济数据 [2][9] - 春节对供给侧（如工业增加值）影响大于需求侧，影响周期长达1个月以上，对出口影响周期长达45天 [9] - 今年春节呈现“更早返乡”现象，测算或推高1-2月出口增速8.4个百分点，压低3月出口增速18.6个百分点，对工业增加值增速影响在0.7-0.8个百分点之间 [9] - 剔除春节影响后，实际生产与出口出现改善，1-2月监测港口完成货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3% [9] - 内需表现分化，消费高频数据积极修复，但投资高频指标如水泥出货率、玻璃消费同比出现不同程度下行 [9] - 综合判断，预计1-2月工业增加值同比为6%，出口同比上升至21.9%，社会消费品零售总额同比回升至3%左右 [9] - 投资方面，化债“挤出效应”缓和或推动固定投资增速好于2025年12月，但反弹幅度或相对有限 [9][11] 外贸数据深度解读 - 2026年1-2月出口（美元计价）同比21.8%，远超市场预期的7.3% [22] - 出口高增长主因是“春节错位”推升增速8.4个百分点，次因是外需改善推升增速6.8个百分点 [22] - 从商品结构看，纺织服装、塑料家具等劳动密集型行业出口反弹幅度更大，部分受益于“春节错位” [22] - 集成电路、自动数据处理设备及零部件、汽车零部件等资本品出口也明显反弹，或反映新兴经济体工业化提速 [22] - 从国别结构看，对美国出口（春节调整后）回升13.4个百分点至-16.7%，对非洲出口回升18.3个百分点至40.1%，对东盟出口回升9.2个百分点至20.3% [22] - 1-2月进口（美元计价）同比19.8%，其中加工贸易进口同比上行19.1个百分点至37.9%，机电产品进口同比上行14.9个百分点至23.7% [22] - 展望后续，“春节错位”或令3月出口读数下降，但全年出口仍有望保持较高增长 [22] 未来产业估值体系 - 针对未盈利、不确定性高、处于发展早期的未来产业公司，传统DCF估值模型失效 [11] - 报告构建了“未来产业定价体系”，包含七个估值子模型：实物期权法、风险调整净现值法（rNPV）、里程碑法、用户价值法、生态位估值法、要素成本法及相对估值法（如P/S） [11] - 该体系的应用分为三步：第一步为拟估值公司选定保守、中性、乐观情景下的估值子模型；第二步设定各子模型的定价权重；第三步加权计算最终估值并动态调整 [3][11] - 以SpaceX为例，其估值需分层进行：具备高额经常性收入的Starlink业务采用可比估值法，估值4291亿美元；太空算力业务通过实物期权法量化期权价值，约3121亿美元；火星愿景以要素成本法划定底线 [15] - 以OpenAI为例，采用保守（可比估值法，4000亿美元）、中性（用户价值法，5015亿美元）、乐观（生态位估值法，1-1.28万亿美元）三档模型估值，结合市场情绪权重（0%，50%，50%）计算，最终估值达7808亿美元，与一级市场估值（约7500亿美元）接近 [15] - 股价波动反映了不同风险偏好投资者（如产业资本、机构投资者、愿景型资本）采用不同估值模型并相继掌握定价权的结果 [11] 交通运输与油运行业 - 中东局势导致霍尔木兹海峡原油通行受阻，3月2-6日通行量均为0，推高风险溢价 [16] - 本周VLCC加权平均运价环比大幅上涨89%至390,970美元/天，其中中东湾-中国航线运价跳涨108%至480,557美元/天 [16] - 成品油运输同样受益，LR2（TC1航线）运价环比上涨205%至154,669美元/天，MR平均运价环比上涨95%至61,568美元/天 [16][17] - 报告测算，货主可接受的油轮运费理论上限约为93美元/桶（对应TCE约366万美元/天），而无保险时船东理论可承受下限约为40-87.5美元/桶（对应TCE 155万-343万美元/天） [16] - 油运高景气度正加速向造船业传导，油轮已连续2个月成为新签订单主力 [19] - ST松发2025年营业收入216.4亿元，同比增长275%，归母净利润26.5亿元，同比增长1083% [19] - 恒力重工成为油轮订单爆发最直接受益者，2026年以来已新签超40艘VLCC，手持订单金额自年初195亿美元快速增至260亿美元 [19] - 二手船价已连续13个月上行，部分船型二手船价超越新造船价，油轮新造船价率先进入回升趋势 [19] 人工智能与科技行业 - 国产大模型在推理、编程、多模态等领域迭代迅速，性能接近海外顶尖水平，在Arena Code排行榜逼近海外顶尖 [22] - 大模型技术范式高度收敛至Decoder-Only+MoE架构，竞争从“找路径”转向“卷效率” [22] - 以智谱为例，其最新发布的GLM5在代码和Agent能力上出圈，位列Arena Code排行榜国内第一，尽管GLM5涨价，但调用量大幅提升 [23] - 智谱以ToB场景为主，构建了全场景覆盖的国产模型矩阵，MaaS平台赋能金融、公共服务等领域 [23] - 投资机遇关注：1）原生大模型公司，如智谱、Minimax；2）AI编程，如卓易信息；3）Agent应用，如税友股份、鼎捷数智等；4）多模态应用，如虹软科技、万兴科技等 [25] 互联网与消费行业 - 京东2025年第四季度营收3523亿元，同比增长1.5%，其中服务收入793亿元，同比增长20.1% [25] - 季度内，带电品类收入受高基数影响同比下滑12.0%至1533亿元，但日百品类收入同比增长12.1%至1197亿元，连续5个季度双位数增长 [25] - 京东外卖业务亏损环比收窄，订单量保持稳定，市场份额超15%，公司目标2026年市场份额达30% [25] - 京东年度活跃用户数超7亿，季度活跃用户数与购物频次同比增长超30% [25] - 公司宣布2025年年度股利为每股普通股0.5美元，总额约14亿美元，并于2025年回购约30亿美元股票 [25]

今日速览核心观点 - 文章核心观点围绕当前市场热点，聚焦于AI算力产业链的多个细分领域、地缘政治影响下的能源替代以及算力基础设施的协同发展，认为这些领域存在投资机会 [1] AI Agent与算力需求 - Agent时代来临，OpenClaw的爆红可能引爆下一轮算力通胀 [1] - 机构推荐算力与大模型双主线投资机会，并梳理了核心受益股 [1] AI散热材料市场前景 - AI算力驱动散热行业发生变局 [1] - 某种散热材料可能在2026年迎来产业化“0-1”的拐点 [1] - 到2030年，该材料市场空间有望冲击900亿元 [1] - 文章梳理了该领域的核心受益标的 [1] 地缘冲突与能源替代 - 地缘冲突对石油供应造成影响 [1] - 此背景下，煤化工板块的价值重估已经启动 [1] 算力与电力基础设施 - “算电协同”首次被写入政府工作报告 [1] - 算力与电力相结合的新基建领域正驶入发展快车道 [1]

市场整体表现 - 3月9日，恒生指数收于25408.46点，下跌348.83点，跌幅1.35% [1][2] - 恒生科技指数收于4941.73点，下跌5.77点，跌幅0.12% [1][2] - 恒生生物科技指数收于14281.37点，下跌273.79点，跌幅1.88% [2] - 恒生中国企业指数收于8581.46点，下跌46.67点，跌幅0.54% [2] - 恒生综合指数收于3859.31点，下跌55.02点，跌幅1.41% [2] - 南向资金净买入额达370亿港元，创历史单日新高 [4] 大模型概念股表现 - 大模型概念股领涨 [2] - 迅策股价大涨52.37%，收于115.800港元 [2][3] - MiniMax股价上涨23.77%，收于997.000港元 [2][3] - 金山云股价上涨13.66%，收于7.320港元 [2][3] - 智谱股价上涨8.08%，收于575.000港元 [2][3] - 万咖壹联股价上涨1.75%，收于1.740港元 [3] - 金蝶国际股价上涨1.35%，收于9.790港元 [3] - 迅策股价上涨原因包括公司被调入港股通标的名单 [2] 石油石化股表现 - 石油石化股多数上涨 [3] - 山东墨龙股价上涨超过25% [3] - 中国海洋石油股价上涨超过3% [3] - 中石化油服、中国石油股份、中能控股股价上涨超过2% [3]

核心观点 - 全球宏观环境受中东紧张局势与油价飙升影响，滞胀风险升温，市场避险情绪主导，短期波动格局难改，重点关注下周美联储议息会议对利率路径的指引 [2][5] - 港股市场出现弱反弹，但受外围市场走弱及地缘政治不确定性压制，反弹持续性存疑 [2] - 中国大模型行业呈现强劲增长势头，模型token调用量快速增长，头部公司业绩亮眼，技术迭代与商业化进展迅速 [7][8][10] 市场与宏观环境 - **港股表现**：上周五港股随外围情绪回暖反弹，恒生指数收升1.72%，国企指数涨2.09%，恒生科技指数涨幅达3.15%，全日成交额约2,928亿港元，南向资金净流出约22亿港元 [2] - **美股与宏观压力**：美股上周五全线下跌，道指跌0.95%，标普500降1.33%，纳指跌近1.6%，标普全周累计跌逾2%，2月美国非农就业人数意外减少9.2万，失业率升至4.4%，引发经济动能放缓忧虑 [3] - **地缘政治与油价**：美伊紧张局势升级，霍尔木兹海峡航运受限，WTI原油期货单日飙升逾12%，上周累涨超35%，创1983年以来最大单周涨幅之一，市场忧虑油价或进一步逼近每桶120美元 [4] - **滞胀风险与市场预期**：“经济放缓+油价飙升”组合推高滞胀风险，利率期货显示市场对美联储6月降息25个基点的预期接近五五开，避险情绪升温，VIX指数刷新近五个月高位 [5] 行业与板块动态 - **科技与互联网**：“京东系”集体上扬，京东集团业绩理想，京东物流盈利超预期，推动集团估值修复 [3] - **医药板块**：创新药、生物医药、CRO、互联网医疗及中医药概念股普遍上涨，政策层面将生物医药定义为“新兴支柱产业”，提出建立商业保险创新药目录，预示行业或迎来政策与资金双重支持 [3] - **资源与材料**：有色金属及黄金股如中国铝业、紫金矿业同步回落，光通信板块逆市调整 [3] - **高油耗板块**：航空、航运及邮轮股因油价飙升短线受压 [4] 大模型行业深度点评 - **行业增长趋势**：2026年2月全球token日均调用量较1月环比增69%，增速强劲，中国模型公司token调用量快速增长，受益于快速迭代、技术能力、性价比及开源生态 [7] - **MiniMax业绩表现**：2025年总收入7,900万美元，同比增159%，其中AI原生产品收入5,300万美元，同比增143%，开放平台及其他企业服务收入2,600万美元，同比增198%，毛利率从2024年的12%提升至25%，2026年2月ARR突破1.5亿美元，M2系列文本模型日均token消耗量超2025年12月的6倍 [8] - **智谱AI动态**：发布新一代基座模型GLM-5，在智能体和编程能力显着提升，实现与国产GPU摩尔线程MTT S5000适配，GLM Coding Plan套餐价格上调30%，反映技术高壁垒与议价能力 [9] - **阿里巴巴进展**：发布Qwen3.5系列模型，在全球开源模型基准测试中位列第3，据Frost&Sullivan数据，2025年下半年中国企业级大模型tokens日均调用量达37.0万亿，较上半年增长263%，其中阿里云Qwen份额第一，为32.1%，千问AI眼镜于3月8日现货发售 [10] - **投资前景**：中国大模型在开源领域优势持续强化，token调用量当前仍在早期阶段，未来有指数级增长潜力，在编程、Agent、办公等场景渗透有较高天花板 [10]

硬科技赛道：具身智能与机器人 - 生产力型通用智能机器人公司智平方完成超10亿元B轮系列融资，一年内累计完成12轮融资，估值超百亿人民币，成为深圳首个百亿具身智能独角兽 [5][9] - 具身智能企业千寻智能连续完成两轮融资近20亿元，投资方包括云锋基金、红杉中国、混沌投资等超一线机构及多家产业与国有资本 [5][16] - 通用具身智能机器人公司无界动力完成超2亿元天使+轮融资，第三轮融资已接近完成，累计融资额将达8亿元 [13] - 灵巧手技术企业因时机器人完成数亿元人民币的C1及C2轮融资，投资方包括中国移动链长基金、深创投、北京市人工智能产业投资基金等 [12] - 大载重全地形机器人企业觉物科技完成亿元级A轮融资 [11] - 自变量机器人在一个月内完成数亿元新融资，由上汽金控、中金上汽基金等领投，距其上一轮十亿元融资仅一个月 [17] 硬科技赛道：半导体与先进制造 - 半导体先进封装企业研微半导体完成近7亿元A轮融资，引入石溪资本、高瓴资本等多家新投资方 [20] - 半导体设备企业华封集芯完成3亿元A轮融资，由北京高精尖产业发展基金牵头，联合宁德时代关联基金等多家机构投资 [14] - 电子材料企业新川电子完成近亿元Pre-IPO轮融资 [15] - 光电企业浩纳光电完成超亿元B轮融资 [21] - 商业航天企业星地探索在两个月内完成千万级天使轮融资 [18] - 商业航天企业易动宇航完成超亿元B4轮融资 [8] 硬科技赛道：其他前沿技术 - 商业航天与AI融合企业中科第五纪月内连续完成Pre-A及Pre-A+轮融资，累计金额数亿元 [22] - 空间机器人企业千诀科技完成Pre-A++扩展轮融资 [10] - 功能材料企业海普新材料完成近亿元B+轮融资 [23] - 具微科技完成超亿美金A++轮融资 [19] 大健康赛道：脑机接口与生物科技 - 专注无创脑机接口与神经调控的空山慈科技完成Pre-A轮融资，由云启资本独家领投 [5][26] - 脑机接口技术企业术理创新完成数亿元人民币的C轮融资 [5][28] - 平台型生物科技公司普递瑞完成数千万元天使+轮融资，致力于CNS与炎症相关疾病开发 [25] - 生物医用材料企业瑞凝生物完成近亿元人民币的C轮融资 [27] - 精密科学仪器企业科诺美再获数千万元人民币战略融资，由北京市医药健康产业投资基金独家出资 [24] 互联网/企业服务赛道：人工智能与硬件 - 大模型公司面壁智能完成马年春节后首轮数亿元融资，由中国电信领投 [6][33] - AI原生应用公司VUI Labs完成数千万元天使+轮融资，半年累计获得近亿元投资 [6][32] - AR眼镜品牌致敬未知完成超亿元Pre-A轮融资，由创维投资、联想创投等多家机构联合投资 [31] - 声学技术公司怀芯声学完成数千万元天使轮融资 [30]

核心观点 报告认为，春节假期后市场主题交易热度回升，新主线开始显现[4]。核心投资机会围绕四大方向展开：全球地缘冲突强化战略资源品价值；国产大模型全球调用量激增，催生“Token 出海”新叙事并拉动国内算力与电力需求；两会政策聚焦内需，城市更新成为重要抓手；商业航天产业在技术突破与政策支持下加速发展[4]。 一、主题温度计：市场交易热度与结构变化 - 春节后一周，热点主题日均成交额平均为 **9.62亿元**，日均换手率为 **3.81%**，两者均较节前回升[4]。 - 市场结构上，金属资源品主题普遍上涨，其中超硬材料、钨、稀土、小金属等板块表现强势；MLCC、光纤等涨价主题延续强势；而SeeDance、短剧、营销等AI应用主题普遍下跌[4]。 - 资金流向显示，资源、有色金属、稀土等方向获得资金净流入[4][15]。 二、本期重点推荐主题 主题一：战略资源 - **核心逻辑**：中东地缘冲突（美伊军事打击、霍尔木兹海峡关闭）威胁关键能源资源供应安全，支撑原油、柴油等价格短期看涨趋势[4][19]。全球动荡格局下，铜、铝、稀土、铀等关键矿产与金属的战略价值凸显[4]。 - **数据支撑**：参考2025年6月为期12天的伊以冲突，柴油、原油、甲醇等价格曾短期大涨[4]。路透社指出美国面临严重的稀土短缺问题，2025年底以来轻稀土价格已大幅上涨[4][24]。美国从中国进口的稀土（化合物和金属）占其消费量的比例高达 **79%**[28]。 - **投资方向**：1）原油等战略能源；2）铜、铝、稀土、铀等关键矿产与金属[4][19]。 主题二：Token 出海 - **核心逻辑**：国产大模型全球调用量激增，中国AI模型资源正嫁接全球需求，形成“Token出海”新叙事，这将显著拉动国内算力基础设施与电力保障投资[4][20]。 - **数据支撑**：API平台OpenRouter数据显示，2月16日至22日，调用量排名前五的模型中有四款来自中国厂商（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2），合计占总调用量的 **85.7%**[4][20]。2026年2月，中国AI模型在该平台的调用量三周内大涨 **127%**，首次超越美国模型[29]。 - **产业动态**：OpenAI宣布以 **7300亿美元** 估值获得 **1100亿美元** 新投资，凸显AI基础设施的刚性需求[4][20]。国产大模型公司如MiniMax用户增长迅速，其平均月活跃用户数（MAU）从2023年的 **314万** 增长至2025年9月末的 **2762万**[30]。 - **投资方向**：1）AIDC（人工智能数据中心）、电力设备、算力租赁、国产GPU；2）受益于数据中心用电量提升的电力运营商[4][20]。 主题三：城市更新 - **核心逻辑**：城市更新被定位为稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手，中央与地方政策持续加码，相关领域投资有望加速[4][21]。 - **政策与规模**：国常会提出在基础设施、城市更新等重点领域谋划推动重大项目[21]。上海市明确将深入实施城市更新，并启动收购存量二手房用于扩大保租房供给[21]。2024年全国城市更新项目数量达 **60015个**，完成总投资额 **2.9万亿元**[4][21]。 - **具体内容**：城镇老旧小区改造、城中村改造及地下管网改造是城市更新的重要内容。“十四五”期间，全国累计改造城镇老旧小区 **24万多个**，更新改造地下管网 **84万公里**[41]。 - **投资方向**：1）受益于老旧小区、城中村改造的防水、管材、涂料等消费建材；2）受益于城市基础设施更新的地下管网、园林绿化等[4][21][22]。 主题四：商业航天 - **核心逻辑**：可重复使用火箭技术取得突破、民营公司融资加速、多地政府积极部署，共同推动商业航天产业进入规模化发展新阶段[4][23]。 - **技术进展**：蓝箭航天“朱雀三号”计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并争取在第四季度实现首次回收复用飞行[4][23]。我国已完成长征十号火箭一级箭体的首次海上打捞回收[48]。 - **资本与政策**：民营火箭公司箭元科技、星际荣耀近期完成新一轮融资，其中星际荣耀D++轮融资达 **50.37亿元**[23][49]。上海、山东、河南、海南等多省市在2026年政府工作报告中部署了支持商业航天产业发展的任务[49]。 - **市场空间**：据赛迪智库预测，2025年我国商业航天市场规模有望突破 **2.5万亿元**[50]。2024年，中国商业航天市场规模已达 **2.34万亿元**[53]。 - **投资方向**：1）受益于火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；2）受益于基础设施建设加码的发射场站、特燃特气[4][23]。

人民币汇率走强现象 - 近期人民币汇率出现明显走强，在岸与离岸人民币汇率双双突破6.85关口，创下2023年4月以来新高[1] - 过去一个月人民币持续升值，春节之后迎来“开门红”，自2月以来，人民币兑美元中间价累计升值接近300个基点[1] 汇率走强的原因 - 美元指数走弱是原因之一，美联储处于降息周期，且新提名的美联储主席预计在5月上任后于下半年实施两次以上降息，导致美元指数回落[1] - 中美经贸关系趋于稳定，外贸环境改善，同时国内稳增长政策逐步落地并显现效果，增强了全球资本对中国经济前景的信心[2] - 外资对中国资产的看法变得更加积极，且在人民币升值过程中，企业结汇需求明显增加，之前持有较多美元资产的企业开始加速结汇，提升了市场对人民币的需求[2][3] 汇率走强的影响 - 积极影响方面，人民币升值反映出国际资本对中国经济的信心提升，特别是在科技创新领域如人形机器人、芯片半导体及大模型等方向的突破，增强了全球资本对中国资产的认可度[3] - 人民币升值有望吸引更多外资流入A股与港股市场，提振市场表现，历史经验显示汇率升值阶段往往伴随着股票市场走强[3] - 不利影响方面，人民币升值会对出口企业形成一定压力，因为汇率走强会抬高出口产品价格，可能削弱出口竞争力[3] 总体观点与市场展望 - 总体而言，人民币升值更多体现的是国际资本对中国资产的积极态度，从资本市场角度看，汇率走强有利于吸引外资流入并增强市场信心，整体影响利大于弊[3] - 在人民币升值阶段，对A股与港股可以保持更加积极的看法，这意味着当前慢牛长牛行情有望进一步深化[3]