核心观点 - 国内经济基本面企稳向好，工业企业利润降幅收窄，工业库存周期逐步进入"被动去库存"阶段，高端制造行业率先复苏 [3] - "反内卷"政策瞄准国家中长期结构性问题精准发力，全国性育儿补贴正式落地，中长期将缓解新生人口压力，短期提振"育儿系"内需消费 [3] - 光伏产业链价格明显回升，缓解部分企业短期生存压力，中长期格局改善需观察政策实效 [3] 产业经济看点 - 全球资金再平衡：截至2024年底中国外商直接投资存量达36503亿美元，重回峰值，中国大陆+中国香港仍是2025年外国投资者信心最高的新兴市场 [3] - 工业企业利润降幅收窄：6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，装备制造业8个行业中4个利润实现增长 [8][10] - 库存周期过渡：整体处于"主动去库存"向"被动去库存"过渡阶段，高端装备制造业率先复苏，汽车行业利润增长96.8% [10][11] - 外资信心恢复：淡马锡在中国的投资组合绝对金额比上财年增加约40亿元，显示外资对中国经济复苏的认可 [37] 大消费看点 - 育儿补贴政策落地：覆盖2022年1月及以后出生未满3周岁婴儿，预计2025年补贴规模超千亿元，惠及2000多万家庭 [3][51] - 母婴消费提振：政策直接降低家庭生育成本，低线城市及农村出生人口或增加，母婴消费类公司有望迎来盈利预期上修 [3] - 黄金消费分化：25年H1黄金首饰消费199.83吨/yoy-26%，金条及金币264.24吨/+23.69%，反映消费从装饰品向投资品转变 [56] - 零售客流改善：6月全国商场日均客流约1万人次，环比提升，中等体量商场客流改善最明显（环比+6100人次） [58][63] 高端制造看点 - 摩托车出口高增：2025年1-6月出口879.88万辆/+32.71%，出口额55.17亿美元/+35.89%，非洲市场涨幅最大（+71.12%） [67][68] - 空调内销受益：6月全国平均气温21.3℃（1961年以来次高），极端高温天气频发叠加家电补贴推动空调需求 [69][72] - 光伏价格上涨：N型复投料主流成交价43元/KG（+2.38%），N型M10硅片1.20元/片（+9.09%），TOPCon组件0.67元/W [74][76] 硬科技看点 - 半导体设备销售增长：6月日本半导体设备销售额4045.9亿日元/+17.6%，反映先进制程扩产持续 [77][78] - 消费电子平稳：25Q2全球智能机出货2.95亿部/+1%，PC出货0.68亿台/+7%，新兴市场为主要增长动力 [81][86] - PCB行业高景气：台股PCB行业6月营收同比+13.04%，CCL行业+35.67%，库存水平超过21-22年高点 [85][88] - AI投资热潮：2025Q1 AI相关投资占风险投资资金71%，OpenAI估值达3000亿美元位居AI独角兽首位 [90][93]

核心观点 - 7月31日美联储维持联邦基金利率区间在4.25% - 4.50%不变，符合市场预期，2位特朗普任命的委员投反对票，反映施压影响；声明偏鸽派，9月降息可能性增加；鲍威尔在记者会对利率、关税通胀、就业市场和经济现状表态 [2] - 中共中央政治局会议对国际形势、市场竞争、科技创新、资本市场、民生保障等方面提出要求和方向 [7][8] - 微软和Meta季度报告超预期，Meta上调资本支出规模，AI产业链高景气将维持；顺络电子半年报业绩优异，看好电子原件行业和公司业务持续高景气 [9][10][11] - 理想i8发布，虽有升级但出师不利致股价下跌，反映中国新能源车行业进入下半场淘汰赛；新能源皮卡销量增长促进电池领域景气度 [13][14] - 三夫户外上半年业绩预增，依托发展战略多渠道协同推进；8月家用空调排产同比减少，内销、外销各有原因 [16][17] 宏观经济组 - 美联储7月31日公布2025年第五份利率决议，12位有投票权委员中9人赞成、2人反对、1人缺席，维持联邦基金利率区间4.25% - 4.50%不变，自去年9月降息周期以来再次暂停降息，2位投反对票委员为鲍曼和沃勒，均为特朗普任命 [2] - 本次声明比6月偏鸽派，9月降息可能性增加，7 - 8月物价和非农就业数据或加剧联储分歧；与上次声明相比，点评经济活动有两点不同，一是称上半年经济增长温和，二是表示不确定性仍偏高 [3] - 鲍威尔在记者会表示，现在断言9月是否降息过早；当前利率水平合适，关税对通胀影响短期且传导慢，判断影响程度尚早；就业市场未走弱，失业率低，劳动力市场达或接近最大就业；近期美国经济活动增速放缓，消费者支出减少，企业投资上升，住房市场疲弱 [4] - 中共中央政治局会议指出国际形势战略机遇和风险挑战并存，要集中力量办好自己的事；在市场竞争方面，注重市场化、法制化手段；强调科技创新引领新质生产力，增强资本市场吸引力和包容性；要做好民生保障，突出就业优先，宏观政策持续发力，有提振消费等政策储备 [7][8] 产业综合组 - 微软第四财季营收764.4亿美元，同比增长18%，净利润272亿美元，同比增长24%；Meta第二季度营收475.2亿美元，同比增长22%，净利润18337亿美元，同比增长36%，Meta上调全年资本支出预期至660 - 720亿美元，AI产业链高景气将维持 [9][10] - 顺络电子2025年上半年营业收入32.24亿元，同比增长19.8%，归母净利润4.86亿元，同比增长32.03%，业绩优异，看好电子原件行业和公司业务持续高景气 [11] 先进制造组 - 理想i8 7月29日发布，8月20日交付，售价32.18 - 36.98万元，续航等多维度升级，但发布后理想汽车美股跌6.2%，港股跌12.6%，因产品不如预期、缺乏爆点且纯电车盈利难，投资者获利了结 [13] - 2024年全国新能源皮卡销量2.1万辆，同比增长170%；2025年6月0.7万辆，同比增长506%，环比下降11%，1 - 6月累计4.1万辆，增长890%，促进新能源电池领域景气度，巩固磷酸铁锂电池优势地位 [14] 消费组 - 三夫户外预计2025年上半年归母净利润1350 - 2000万元，同比增长65.14% - 144.65%，扣非后净利润1200 - 1800万元，同比增长230.78% - 396.16%，依托“自有品牌 + 全国独家代理品牌”战略多渠道协同推进，关注户外服饰夏季销售及相关企业业务进展 [16] - 8月家用空调排产1116万台，同比减少7.1%，内销排产651万台，同比减少5.3%，外销排产465万台，同比下降9.5%；内销因需求释放和库存增长放缓生产，外销降幅收窄但仍呈下降态势 [17]

核心观点 - 国内CIS芯片行业将长期维持较高景气度，国内基站设备行业大概率迎来新一轮技术升级订单周期，看好相关行业景气度提升和投资机会；中国最高决策层对新兴产业投资热潮进行“降温”和“纠偏”，新能源汽车行业将经历短期冲击、中期重塑和长期打造世界级企业的过程；中顺洁柔业绩增长，空调内销稳健增长外销下滑幅度好于排产指引 [2][3][6][7][9] 产业综合组 CIS芯片行业 - 格科微2025年上半年营业收入34.11亿元 - 38.09亿元，同比增长22.27% - 36.51%，二季度单季度收入20.75亿创历史新高，同比增长38.3%，业绩增长因单芯片高像素芯片集成技术获市场认可，提升高像素产品市场占有率 [2] - 晶合集成预计2025年半年度营业收入507,000万元至532,000万元，同比增长15.29%至20.97%，归母净利润26,000万元到39,000万元，同比增长39.04%到108.55% [2] - 思特威预计上半年净利润中值3.9亿，同比增长160%，国内CIS芯片在高端市场占有率进一步提升 [2] 基站设备行业 - 灿勤科技预计2025年半年度营业收入28,600.00万元至29,000.00万元，同比增长52.12%至54.25%，归母净利润5,130.00万元至5,530.00万元，同比增长50.14%至61.85%，业绩增长因新产品量产带来销售收入增长 [3] - 随着运营商批量部署5GA，国内基站设备行业大概率迎来新一轮技术升级订单周期 [3] 先进制造组 电池回收行业 - LG新能源和丰田通商宣布在美成立电池回收合资企业GMBI，2026年投入运营，目标年处理13500吨废料 [6] 新兴产业投资 - 中国最高决策层对新兴产业投资热潮进行“降温”和“纠偏”，担忧“一窝蜂”式产业发展和潜在产能过剩，政策风向从“大干快上”到“因地制宜”，忧虑地方盲目投资加剧财政金融风险 [6] 新能源汽车行业 - 短期行业“大洗牌”加速，地方政府投资新整车项目更谨慎，弱势车企降价清库存 [7] - 中期产业格局和发展模式转变，资源和政策向有优势地区集中 [7] - 长期打造世界级企业，经历竞争洗礼的企业参与全球竞争 [7] 消费组 中顺洁柔 - 2025年上半年预计归母净利润1.40 - 1.60亿元，同比增长59.85% - 82.68%，扣非归母净利润1.35 - 1.55亿元，同比增长95.95% - 124.98%，业绩增长得益于优化业务结构、成本管控、市场机遇及原材料价格回落、管理效率提升 [9] 空调行业 - 2025年6月产量同比增长2%（排产指引+12%），内销同比增长16%（排产指引+29%），外销同比下降13%（排产指引 - 18%），国内产量低于排产指引或与部分地区暂缓线上补贴有关，出口仍在去库存，外销下滑幅度好于排产指引，内销稳健增长 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 传统家用制冷设备市场，国内空调上半年出货增速向好但后续增速或回归温和，关注原材料成本、线上价格竞争及政策影响；冰箱和冷柜产量增速放缓，受国补、促销、关税和补库需求等因素影响 [4][23] - 综合性龙头与专用制冷设备领域，企业通过收购、技术研发和项目实践等方式布局，满足不同场景需求，数据中心制冷需求受AI等产业推动，高效制冷解决方案成研发方向 [29][34][41] - 行业发展面临下游需求、市场竞争、原材料价格和贸易政策等风险，投资建议关注家用制冷设备龙头及上游零部件公司，以及专用制冷设备领域有数据中心制冷方案储备的公司 [49] 根据相关目录分别进行总结 传统家用制冷设备 - 空调市场：2025年上半年内销需求旺盛，二季度出货增速加快，零售市场回暖；以旧换新政策优化，补贴上限提升，推行时间覆盖旺季，但部分地区政策落地有差异；原材料成本需关注，线上价格竞争或带动品牌份额分化；市场消费偏好多元化，渠道策略转变，数字化转型赋能渠道各环节，多级分销体系趋于简化；历史上供需波动和价格战影响市场格局，未来仍可能存在局部价格竞争，关注企业规模效应 [4][5][10] - 冰箱和冷柜市场：2025年产量增速放缓，5月冰箱产量同比增长2.0%，内销同比增长13.7%，外销同比下降6.4%；冷柜产量同比增长7.5%，内销、出口量同比各增长2.5%、3.1%；排产方面，冰箱6 - 7月内销排产量增长，8 - 9月增速或回落，出口6 - 9月排产预期略低于去年同期 [23] 综合性龙头与专用制冷设备 - 企业收购：2025年5月，三星电子以15亿欧元收购德国暖通空调解决方案提供商FläktGroup，完善服务和维护业务，切入数据中心制冷领域 [29] - 技术研发：日本大金2023年收购美国定制空气处理设备制造商Alliance Air Products，2024财年收入业绩双增长，展望2025财年盈利平稳向好；特灵科技有机收入持续增长，2025财年一季度整体有机收入同比增长11%，调整后每股收益同比增长26% [34][35] - 项目实践：美的楼宇科技的贵安美的云数据中心项目提供整体解决方案，采用双冷源方案；英维克可为多领域提供温控节能解决方案，数据中心解决方案覆盖风冷、液冷技术；申菱环境数据中心制冷产品覆盖风冷、液冷技术，2024年数据服务板块营收和新增订单同比大幅增长 [46] 小结与投资建议 - 家用制冷设备领域关注行业龙头及上游零部件公司，专用制冷设备领域关注在数据中心制冷方案方面储备丰富的国产公司 [49]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 4月中国家用空调内销增长平稳，出口端受关税及Q1提前备货影响略有下滑，国内步入内销旺季，国补+618周期催化，需关注后续内销数据变化 [3][13] - 展望2025年，可选消费板块投资主线包括政策支持下内需复苏、出海仍是长期主题、全球制造业重构下中国制造优势显著，并给出各方向建议关注的公司 [17][19] 根据相关目录分别进行总结 4月家空内销增长平稳，出口端开始受关税有一定影响 - 2025年4月中国家用空调生产2242万台，同比+1.9%；销售2257.9万台，同比+2.0%；内销规模1275.8万台，同比+3.7%；出口规模982.1万台，同比-0.2%；库存1710万台，同比+1.4% [3][13] - 4月内销头部品牌表现平稳，二线品牌中长虹受益于小米代工拉动增速较快；出口端受关税影响叠加Q1抢出口，部分品牌有一定下滑 [16] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，建议关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车等方向相关公司 [17][19] - 出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等方向相关公司 [19] - 全球制造业重构下，中国制造优势仍显著，建议关注大家电、吸尘器、工具代工以及纺服制造龙头相关公司 [19] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+2.2%/-2.9%/+0.7%/-1.8%；LME铜、LME铝环比上周分别+0.64%、-1.48% [4][20] - 本周纺织服装板块涨跌幅-0.11%，其中纺织制造涨跌幅-2.69%，服装家纺涨跌幅-1.30%；本周328级棉现货14608元/吨（+0.29%），美棉CotlookA 78.25美分/磅（+1.95%），内外棉价差377元/吨（-10.02%） [4][23] 各板块跟踪 - 白电板块重点公司销售数据跟踪展示了海尔、卡萨帝、美的、小天鹅、格力等品牌冰箱、洗衣机、空调、洗碗机等品类线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [33] - 小家电板块公司销售数据跟踪展示了九阳、苏泊尔、美的、小熊、科沃斯、有头 等品牌电饭煲、空气炸锅、扫地机等品类线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [35] - 厨电板块公司销售数据跟踪展示了老板、华帝、火星人、美大、帅丰等品牌油烟机、洗碗机、集成灶等品类线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [36] - 黑电板块公司销售数据跟踪展示了海信、小米、TCL、创维、长虹等品牌彩电线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [37] 行业新闻 - 5月21日，TCL与阿里云达成全栈AI战略合作，聚焦大模型推理能力、多模态理解和智能检索三大核心技术，未来三年将打造半导体显示行业智能中枢，并计划于今年9月底推出业界首个专注该领域的强推理大模型 [38] - 商务部新闻发言人介绍，今年1月至4月，超3400万名消费者参加家电产品以旧换新，累计购买12类家电产品超5100万台，带动销售1745亿元 [40] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 展示了铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表 [44][47][48] 房地产跟踪数据 - 展示了累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比、累计房屋竣工面积及同比、当月房屋竣工面积及同比、累计房屋新开工面积及同比、当月房屋新开工面积及同比、累计房屋施工面积及同比、30大中城市成交面积等图表 [56][61][68] 纺织原材料价格跟踪 - 展示了328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图 [70][74][75]