毛利率同比平稳，费用拖累盈利 2025Q3 公司毛利率同比+0.20pct 至20.20%，同比小幅提升，或受到当期家用空调内销竞争激烈且公司 高毛利央空业务规模下滑的拖累，以及冰冷洗业务规模效应释放、结构升级和降本增效对毛利率提升带 动的综合影响。2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.73、-0.08、+0.02、-0.06pct，销售 费用率同比提升或反映了内销端竞争激烈，其他费用科目变动不大；叠加营业外收入同比下滑和所得税 小幅拖累，公司2025Q3 归母净利率同比-0.23pct，拖累当季业绩表现。 维持公司"买入"评级 受益于家空业务内销及冰冷洗业务内外销较好表现，公司2025Q3 营收同比小幅增长，相比2025Q2 转 正；期内公司暖通空调业务战略调整，当期盈利能力小幅波动；后续公司外销或领先迎来改善，内销仍 在磨底过程中，叠加暖通空调业务战略调整效果逐步兑现，公司经营改善可期。我们预计2025-2027 年 公司归母净利润为3 4.04、37.45、41.49 亿，对应PE 为10.5、9.5、8.6 倍，维持公司"买入"评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确 ...

固收市场观点 - 30年期国债当前定价可能偏贵，25特6与25特2的利差应在8.9BP附近，低于该水平意味着税负溢价下滑或流动性溢价过高，指向交易盘拉久期导致定价偏贵[1][21][22][23] - 超长债偏贵定价的持续性存疑，配置盘力量可能依然不足，保险和城农商行配债力度疲弱，年末"抢配"行情未必能再现[1][24] - 交易盘久期风险仍在，债基久期普遍处于滚动两年20%分位数以上，若年底基金销售费率新规落地或遭遇赎回，存在久期风险集中释放的负反馈可能性[1][24] 化工行业分析 - 全球氨纶产能高度集中于亚洲地区，占比达94%，中国占全球超75%的氨纶产能，2000-2024年全球氨纶产能CAGR为9.4%[2] - 中国氨纶消费量持续增长，2005-2024年表观消费量从12.1万吨增长至101.2万吨，CAGR达11.8%，高于下游服装鞋帽零售额增速[2] - 中国差别化氨纶产量占比约为23%（2022年），远低于发达国家60%的化纤差别化率，差别化氨纶应用有望打开更广阔需求空间[2] - 基础化工子行业中钾肥周涨幅达7.69%，无机盐涨7.43%，氟化工涨7.08%，磷肥及磷化工涨6.41%[74] 通信行业公司研究 - 信科移动前三季度营业收入37.63亿元，同比减少9%，归母净利润-1.65亿元，同比减亏0.05亿元，3Q单季收入12.25亿元，同比增长6%[4][36] - 信科移动在运营商总投资下滑背景下实现中标额和市场占有率双提升，中标中国移动5G七期集采项目2.6G份额较现网提升43.7%[4][37] - 源杰科技前三季度营业收入3.83亿元，同比增长115%，归母净利润1.06亿元，去年同期亏损55万元，3Q单季收入1.78亿元，同比增长207%[7][55] - 源杰科技3Q单季综合毛利率61.62%，同比提升40个百分点，环比提升10个百分点，主要因数据中心市场高毛利率产品收入占比大幅提升[7][57] 家电行业公司表现 - 海信家电前三季度营业收入715.3亿元，同比增长1.4%，归母净利润28.1亿元，同比增长0.7%，3Q单季收入221.9亿元，同比增长1.2%[9][67] - 海信家空业务3Q内销量同比增长41%，外销量同比下降20%，新风空调内销全渠道占有率第一，冰洗业务利润总额同比增长35%[9][67] - 海信家电预计2025-2027年归母净利润分别为34.9亿元、34.5亿元、36.8亿元，对应动态估值分别为10.2倍、10.3倍、9.7倍[9][68] 环保公用事业公司分析 - 新天然气第三季度营业收入9.3亿元，同比下降8%，归母净利润1.94亿元，同比下降30.1%，前三季度归母净利润8.15亿元，同比降低7.53%[16][39] - 新天然气潘庄、马必区块前三季度总产量约15.12亿方，较去年同期增长1.99%，潘庄区块平均实现销售价格2.09元，较去年同期增加1.98%[16][39] - 新天然气预计2025-2027年归母净利润分别为12亿元、14.3亿元、16.9亿元，对应PE分别为10.2倍、8.6倍、7.2倍[16][41] 金属与材料行业 - 盐湖股份实控人变更为五矿集团，集团计划到2030年将锂盐产能扩张至20万吨，使公司成为盐湖提锂绝对龙头[17][42] - 盐湖股份现有氯化钾产能500万吨，碳酸锂产能4万吨，新建4万吨碳酸锂项目于6月进入试生产阶段[17][42] - 盐湖股份预计2025-2027年归母净利润分别为64.82亿元、70.62亿元、78.25亿元，同比增长39.00%、8.95%、10.81%[17][45] 电力行业公司业绩 - 华电国际前三季度营收959亿元，同比下降9.72%，归母净利润64.37亿元，同比上涨15.87%，3Q单季归母净利润25.33亿元，同比提高20.32%[46][47] - 华电国际控股装机容量达77.44GW，其中燃煤发电54.40GW，燃气发电20.58GW，水力发电2.46GW[46] - 华能水电前三季度发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.90%，上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02%[64][65] - 华能水电3Q综合不含税上网电价约0.178元/千瓦时，较去年同期下滑1.6分/千瓦时，预计2025-2027年归母净利润86.1亿元、93.6亿元、99.4亿元[65][67] 建材与机械行业 - 北新建材前三季度营业收入199.1亿元，同比下滑2.3%，归母净利润25.9亿元，同比下滑17.8%，3Q单季归母净利润6.6亿元，同比下滑29.5%[25][26] - 华新水泥前三季度收入250.3亿元，同比增长1.3%，归母净利润20.0亿元，同比增长76%，3Q单季归母净利润9.0亿元，同比增长120.7%[59][60] - 华新水泥海外竞争力进一步夯实，尼日利亚完成并表后水泥产能或达3530万吨，在建熟料产能约155万吨/年[59][61] 医疗与纺织行业 - 新产业前三季度营业收入34.28亿元，同比基本持平，归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%，海外主营业务收入同比增长21.07%[30][31] - 水星家纺3Q单季营收10.54亿元，同比增长20.19%，归母净利润0.91亿元，同比增长43.18%，毛利率44.74%，同比提升4个百分点[48] - 罗莱生活3Q单季主营收入12.04亿元，同比上升9.9%，归母净利润1.55亿元，同比上升50.14%，罗莱零压深睡枕销量累计突破50万只[69][70]

投资评级与价格 - 报告对海信家电的投资评级为"增持" [1] - 公司最新收盘价为25.14元，总市值为348.15亿元 [1] 核心财务表现 - 25年前三季度公司实现营收715.33亿元，同比增长1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比增长0.67% [2] - 25年第三季度公司实现营收221.92亿元，同比增长1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比下降5.40% [2] - 25年前三季度公司毛利率为21.08%，25年第三季度毛利率为20.20% [4] - 25年前三季度公司归母净利率为3.93%，同比下降0.03个百分点，25年第三季度归母净利率为3.31%，同比下降0.23个百分点 [4] 分业务表现 - 中央空调业务受房地产精装修影响，行业销售规模整体承压 [3] - 家用空调业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑 [3] - 冰洗业务利润总额在第三季度同比增长超过35%，增长势头良好，盈利能力向好 [3] 费用与成本分析 - 25年前三季度销售费用率为9.90%，同比提升0.34个百分点，管理费用率为2.52%，研发费用率为3.51%，财务费用率为0.17% [4] - 销售费用率提升与产品及渠道的阶段性投入有关 [4] 公司战略与品牌 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足客户差异化需求 [5] - 公司通过连续赞助世界杯、欧洲杯等顶级体育赛事提升国际品牌影响力，并已官宣赞助2025年国际足联世俱杯 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为947亿元、1011亿元、1078亿元，归母净利润分别为34.1亿元、38.3亿元、42.2亿元 [6] - 预计25-27年每股收益分别为2.46元、2.77元、3.05元，以25年10月30日收盘价计算，市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [6] - 预测公司25-27年毛利率将逐步提升，分别为20.9%、21.1%、21.2% [8] - 预测公司净资产收益率在25-27年分别为19.7%、20.0%、19.8% [11]

公司股价与业绩表现 - 海信家电股价下跌5 75%至22 62港元 成交额1 03亿港元 [1] - 前三季度营业收入715 327亿元 同比增长1 35% 归母净利润28 118亿元 同比增长0 67% [1] - 第三季度收入221 9亿元 同比增长1 16% 归母净利润7 4亿元 同比减少5 4% [1] 季度业绩驱动因素 - 第三季度收入及净利表现承压 主要受中央空调表现偏弱及外销波动影响 [1] - 第三季度品类表现分化 内销相对稳健 外销短期承压 [1] 细分产品销售数据 - 25年7-8月海信系多联机销售额同比增长2 1% 其中内销额增2 7% 外销额降3 1% [1] - 25年第三季度海信系家用空调销量同比增长4 7% 其中内销量大增40 7% 外销量降19 8% [1] - 25年7-8月海信冰箱销量同比增长3 4% 其中内销增25 9% 外销降7 6% [1] - 预计25年第三季度公司内销表现整体稳健 白电好于中央空调 外销短期承压 [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A” [6] - 6个月目标价为29.46元，当前股价（2025年10月29日）为25.61元 [6] - 总市值为354.6629亿元，流通市值为235.1312亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现收入715.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润28.1亿元，同比增长0.7% [1] - 2025年第三季度单季实现收入221.9亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比下降5.4% [1] - 第三季度单季毛利率为20.2%，同比提升0.2个百分点 [2] - 第三季度单季归母净利率为3.3%，同比下降0.2个百分点 [3] - 第三季度经营性现金流净额为16.6亿元，同比下降46.6% [3] 分品类业务表现 - 中央空调收入：受房地产市场景气低迷影响，推断第三季度收入同比有所下降；产业在线数据显示，25年7-8月中央空调行业销售额同比下降1.9% [2] - 家用空调收入：受国补政策提振，内销收入快速增长，但外销受高基数影响同比下滑；产业在线数据显示，第三季度海信家用空调内销、外销出货量同比分别增长40.7%和下降19.8% [2] - 冰洗收入：推断第三季度收入同比快速增长；产业在线数据显示，第三季度海信冰箱内销、外销出货量同比分别增长14.8%和下降1.6% [2] 盈利能力与费用分析 - 第三季度销售费用率同比增加0.7个百分点，主要因建设海外本地化仓库和营销投放增加 [3] - 公司货币资金和交易性金融资产合计规模为246.5亿元，同比增长21.4%，在手资金较充裕 [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.46元、2.76元、3.04元 [4] 发展战略与未来展望 - 公司品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案 [4] - 公司坚持全球化战略，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升 [4] - 公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持续提升 [4]

25Q3 公司家用空调海外表现拖累 公司披露2025 年三季报，25M1-M9 公司实现营业总收入715.33 亿元，同比+1.35%，归母净利28.12 亿 元，同比+0.67%，其中，25Q3 营收同比+1.16%，归母净利同比-5.4%。主要受到中央空调表现偏弱及 外销波动影响，Q3 收入及净利表现仍有压力。中长期来看，公司海外制造与品牌协同正持续深化，长 期或强化公司在全球白电竞争格局中的韧性与议价能力，集团层面业务协同也在稳步推进。同时三电业 务逐步修复，新能源零部件的第二增长曲线正在形成，有望助力业绩逐步修复。维持"增持"评级。 25Q3 公司中央空调业务依然承压 25Q3 公司中央空调业务仍较为承压。1）产业在线数据显示，25 年7-8 月行业内/外销额分别同 比-2.7%/+2.5%，公司中央空调业务内销占比较高，依然面临国内地产走势较弱、在建项目调整的影 响。展望Q4，我们认为公司中央空调内销仍有待地产需求修复、场景拓展和产品创新，短期或仍面临 一定压力。 考虑到中央空调业务的经营压力以及外销的波动，我们下调25-27 年归母净利预测为33.8/40.2/45.0 亿元 （前值37.5/42 ...

股价表现 - 奥克斯电气股价再涨超6%，截至发稿涨5.78%，报15.93港元，成交额3803.27万港元 [1] 股息派付计划 - 公司董事会批准一项股息派付计划，将就截至2025年、2026年及2027年12月31日止3个年度向股东宣派及派付股息 [1] - 每年的股息将不少于相关财政年度公司拥有人应占净利润的75% [1] 公司市场地位与业务 - 奥克斯电气是全球第五大、中国第四大空调提供商，空调业务遍布全球150多个国家和地区 [1] - 公司主营家用空调和中央空调，以奥克斯主品牌和ShinFlow、华蒜、Aufit三大副品牌覆盖不同价格段 [1] 业务表现与驱动因素 - 公司内销保持稳健，外销在ODM+OBM双轮驱动下快速成长 [1] - 公司制造效率和成本管控能力领先 [1]

股价表现 - 奥克斯电气股价再涨超6%，截至发稿时上涨5.78%至15.93港元，成交额为3803.27万港元 [1] 股息派付计划 - 公司董事会已批准一项为期三年的股息派付计划，涵盖截至2025年、2026年及2027年12月31日止的财政年度 [1] - 计划规定，在获得董事会最终批准并视市场状况，公司每年宣派的股息将不低于相关财政年度公司拥有人应占净利润的75% [1] 公司市场地位与业务 - 奥克斯电气是全球第五大、中国第四大空调提供商，其空调业务覆盖全球150多个国家和地区 [1] - 公司主营业务包括家用空调和中央空调，通过主品牌奥克斯及副品牌ShinFlow、华蒜、Aufit覆盖不同价格段市场 [1] 业务表现与前景 - 公司内销市场保持稳健，外销市场在ODM（原始设计制造商）与OBM（自有品牌）双轮驱动下快速成长 [1] - 公司在制造效率和成本管控方面具备领先能力，长期成长空间被看好 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖奥克斯电气并给予“买入”评级，目标价17.67港元，基于2025年8倍市盈率 [1][4] - 报告核心观点认为奥克斯电气是供应链效率领先的中国制造出海典范，其全球化战略和ODM+OBM双轮驱动模式将推动未来增长 [1][2][3] 公司市场地位与业务概览 - 奥克斯电气是全球第五大、中国第四大空调提供商，2024年全球及中国空调销量份额分别为7.1%和7.3% [1] - 公司空调业务遍布全球150多个国家和地区，主营家用空调和中央空调，以奥克斯主品牌及ShinFlow、华蒜、Aufit三大副品牌覆盖不同价格段 [1][23] - 2024年公司营业收入达到297.59亿元人民币，归母净利润为29.1亿元，同比分别增长19.8%和17.0% [9][66] 发展历程与战略演进 - 2000年代初期通过卡位性价比市场，辅以《空调成本白皮书》和“一元利空调”等营销活动初步打响品牌知名度 [1][21] - 2010年代乘电商渠道之风，与京东、苏宁等主流电商合作实现快速崛起，2018年线上零售额份额达到26.0%，登顶行业第一 [1][21] - 2020年代以来坚定全球化发展战略，ODM+OBM双轮驱动海外增量，复用国内渠道管理经验在海外因地制宜实现快速发展 [1][3][21] 海外市场增长前景 - 据预测，全球空调市场规模将从2024年的1.31万亿元增长至2028年的1.53万亿元，期间复合年增长率为4.0% [2] - 公司积极开拓海外新兴市场，预计2025-2027年海外收入分别为188.9亿元、234.6亿元、281.8亿元，占总营收比重升至54.3%、58.5%、62.6% [2][18] - 2024年公司外销收入同比增长41.0%至146.8亿元，占总收入的49.3% [18] 国内市场表现 - 内销业务保持稳健，短期受益于以旧换新补贴对更新需求的拉动 [2] - 预计2025-2027年国内收入分别为158.7亿元、166.2亿元、168.4亿元，保持稳健增长 [2][19] - 2024年内销收入为150.8亿元，同比增长4.6% [19] 与市场不同观点 - 市场对代工业务弱壁垒和客户高依赖度有所担忧，但报告认为奥克斯海外ODM高速增长背后有强大的制造效率和成本控制能力支撑，2024年产能利用率高达91.3%，远超中国空调行业74.4%的平均水平 [3][22] - 市场对公司出海过程中的品牌建设能力有担忧，但报告认为奥克斯以中东、东南亚等新兴市场为切入点，布局AUX和Aufit双品牌，基于本土国情选择国家代理或销售公司模式，2024年海外OBM业务同比增长44%至27.4亿元 [3][22] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润为31.67亿元、36.61亿元、40.73亿元，对应每股收益为1.99元、2.31元、2.56元 [4][9] - 估值参考可比公司2025年平均10倍市盈率，但给予公司小幅估值折价至8倍，因其作为二线品牌与一线白电品牌在品牌壁垒和业务多元化上仍有差距 [4] 财务表现与运营效率 - 公司营收从2022年的195.28亿元增长至2024年的297.59亿元，复合年增长率为23.45% [66] - 2024年综合毛利率为20.97%，2025年上半年略降至19.53%，主要因ODM等相对低毛利业务占比提升 [70] - 公司期间费用率管控良好，2025年上半年降至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%、2.7%、1.6%、0.2% [70] - 2024年存货周转天数为65.72天，应收账款周转天数为51.59天 [13]

合作概述 - 海尔集团与阿里巴巴集团签署全面战略合作协议，达成全面AI合作，旨在为产业AI转型探索新路径 [2] - 合作将聚焦AI+云、先进制造、电商、全球化等核心领域，结合海尔全生态布局与阿里全栈AI能力优势 [2] - 合作被视为数字经济体与实体经济深度融合的新范例，标志着数实融合进入以AI为主导的新阶段 [2][3][5] 合作方核心优势 - 阿里巴巴集团拥有强大的全栈AI能力，其阿里云已完成全栈AI体系升级，从AI大模型到AI基础设施实现技术更新 [3][6] - 海尔集团在智能制造领域具有深厚沉淀，截至2025年9月已有5家工厂入选工信部卓越级智能工厂，总量和品类居行业第一 [4] - 海尔上海洗衣机互联工厂应用数字孪生和人工智能技术，实现柔性化生产，订单响应速度达30秒；青岛高端冰箱互联工厂通过5G和大数据分析技术，实现全员劳动生产率提升56.2%，年减排二氧化碳1.2万吨 [5] 合作意义与行业影响 - 此次合作以AI为催化剂，推动数实融合从简单相加升级至新产业的孪生与蜕变，代表了产业AI发展的本质进步 [6][7] - 合作探索出一条以数实融合为主导的产业AI新路径，使AI成为产业升级的主要突破口，而产业场景为AI提供数据和算法升级基础 [8][9] - 产业AI被定义为以AI为核心结合行业知识和数据壁垒的经济活动集合，预计到2025年全球市场规模将达2320亿美元 [8]