投资评级与价格 - 报告对海信家电的投资评级为"增持" [1] - 公司最新收盘价为25.14元，总市值为348.15亿元 [1] 核心财务表现 - 25年前三季度公司实现营收715.33亿元，同比增长1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比增长0.67% [2] - 25年第三季度公司实现营收221.92亿元，同比增长1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比下降5.40% [2] - 25年前三季度公司毛利率为21.08%，25年第三季度毛利率为20.20% [4] - 25年前三季度公司归母净利率为3.93%，同比下降0.03个百分点，25年第三季度归母净利率为3.31%，同比下降0.23个百分点 [4] 分业务表现 - 中央空调业务受房地产精装修影响，行业销售规模整体承压 [3] - 家用空调业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑 [3] - 冰洗业务利润总额在第三季度同比增长超过35%，增长势头良好，盈利能力向好 [3] 费用与成本分析 - 25年前三季度销售费用率为9.90%，同比提升0.34个百分点，管理费用率为2.52%，研发费用率为3.51%，财务费用率为0.17% [4] - 销售费用率提升与产品及渠道的阶段性投入有关 [4] 公司战略与品牌 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足客户差异化需求 [5] - 公司通过连续赞助世界杯、欧洲杯等顶级体育赛事提升国际品牌影响力，并已官宣赞助2025年国际足联世俱杯 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为947亿元、1011亿元、1078亿元，归母净利润分别为34.1亿元、38.3亿元、42.2亿元 [6] - 预计25-27年每股收益分别为2.46元、2.77元、3.05元，以25年10月30日收盘价计算，市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [6] - 预测公司25-27年毛利率将逐步提升，分别为20.9%、21.1%、21.2% [8] - 预测公司净资产收益率在25-27年分别为19.7%、20.0%、19.8% [11]

公司股价与业绩表现 - 海信家电股价下跌5 75%至22 62港元 成交额1 03亿港元 [1] - 前三季度营业收入715 327亿元 同比增长1 35% 归母净利润28 118亿元 同比增长0 67% [1] - 第三季度收入221 9亿元 同比增长1 16% 归母净利润7 4亿元 同比减少5 4% [1] 季度业绩驱动因素 - 第三季度收入及净利表现承压 主要受中央空调表现偏弱及外销波动影响 [1] - 第三季度品类表现分化 内销相对稳健 外销短期承压 [1] 细分产品销售数据 - 25年7-8月海信系多联机销售额同比增长2 1% 其中内销额增2 7% 外销额降3 1% [1] - 25年第三季度海信系家用空调销量同比增长4 7% 其中内销量大增40 7% 外销量降19 8% [1] - 25年7-8月海信冰箱销量同比增长3 4% 其中内销增25 9% 外销降7 6% [1] - 预计25年第三季度公司内销表现整体稳健 白电好于中央空调 外销短期承压 [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A” [6] - 6个月目标价为29.46元，当前股价（2025年10月29日）为25.61元 [6] - 总市值为354.6629亿元，流通市值为235.1312亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现收入715.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润28.1亿元，同比增长0.7% [1] - 2025年第三季度单季实现收入221.9亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比下降5.4% [1] - 第三季度单季毛利率为20.2%，同比提升0.2个百分点 [2] - 第三季度单季归母净利率为3.3%，同比下降0.2个百分点 [3] - 第三季度经营性现金流净额为16.6亿元，同比下降46.6% [3] 分品类业务表现 - 中央空调收入：受房地产市场景气低迷影响，推断第三季度收入同比有所下降；产业在线数据显示，25年7-8月中央空调行业销售额同比下降1.9% [2] - 家用空调收入：受国补政策提振，内销收入快速增长，但外销受高基数影响同比下滑；产业在线数据显示，第三季度海信家用空调内销、外销出货量同比分别增长40.7%和下降19.8% [2] - 冰洗收入：推断第三季度收入同比快速增长；产业在线数据显示，第三季度海信冰箱内销、外销出货量同比分别增长14.8%和下降1.6% [2] 盈利能力与费用分析 - 第三季度销售费用率同比增加0.7个百分点，主要因建设海外本地化仓库和营销投放增加 [3] - 公司货币资金和交易性金融资产合计规模为246.5亿元，同比增长21.4%，在手资金较充裕 [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.46元、2.76元、3.04元 [4] 发展战略与未来展望 - 公司品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案 [4] - 公司坚持全球化战略，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升 [4] - 公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持续提升 [4]

25Q3 公司家用空调海外表现拖累 公司披露2025 年三季报，25M1-M9 公司实现营业总收入715.33 亿元，同比+1.35%，归母净利28.12 亿 元，同比+0.67%，其中，25Q3 营收同比+1.16%，归母净利同比-5.4%。主要受到中央空调表现偏弱及 外销波动影响，Q3 收入及净利表现仍有压力。中长期来看，公司海外制造与品牌协同正持续深化，长 期或强化公司在全球白电竞争格局中的韧性与议价能力，集团层面业务协同也在稳步推进。同时三电业 务逐步修复，新能源零部件的第二增长曲线正在形成，有望助力业绩逐步修复。维持"增持"评级。 25Q3 公司中央空调业务依然承压 25Q3 公司中央空调业务仍较为承压。1）产业在线数据显示，25 年7-8 月行业内/外销额分别同 比-2.7%/+2.5%，公司中央空调业务内销占比较高，依然面临国内地产走势较弱、在建项目调整的影 响。展望Q4，我们认为公司中央空调内销仍有待地产需求修复、场景拓展和产品创新，短期或仍面临 一定压力。 考虑到中央空调业务的经营压力以及外销的波动，我们下调25-27 年归母净利预测为33.8/40.2/45.0 亿元 （前值37.5/42 ...

股价表现 - 奥克斯电气股价再涨超6%，截至发稿涨5.78%，报15.93港元，成交额3803.27万港元 [1] 股息派付计划 - 公司董事会批准一项股息派付计划，将就截至2025年、2026年及2027年12月31日止3个年度向股东宣派及派付股息 [1] - 每年的股息将不少于相关财政年度公司拥有人应占净利润的75% [1] 公司市场地位与业务 - 奥克斯电气是全球第五大、中国第四大空调提供商，空调业务遍布全球150多个国家和地区 [1] - 公司主营家用空调和中央空调，以奥克斯主品牌和ShinFlow、华蒜、Aufit三大副品牌覆盖不同价格段 [1] 业务表现与驱动因素 - 公司内销保持稳健，外销在ODM+OBM双轮驱动下快速成长 [1] - 公司制造效率和成本管控能力领先 [1]

股价表现 - 奥克斯电气股价再涨超6%，截至发稿时上涨5.78%至15.93港元，成交额为3803.27万港元 [1] 股息派付计划 - 公司董事会已批准一项为期三年的股息派付计划，涵盖截至2025年、2026年及2027年12月31日止的财政年度 [1] - 计划规定，在获得董事会最终批准并视市场状况，公司每年宣派的股息将不低于相关财政年度公司拥有人应占净利润的75% [1] 公司市场地位与业务 - 奥克斯电气是全球第五大、中国第四大空调提供商，其空调业务覆盖全球150多个国家和地区 [1] - 公司主营业务包括家用空调和中央空调，通过主品牌奥克斯及副品牌ShinFlow、华蒜、Aufit覆盖不同价格段市场 [1] 业务表现与前景 - 公司内销市场保持稳健，外销市场在ODM（原始设计制造商）与OBM（自有品牌）双轮驱动下快速成长 [1] - 公司在制造效率和成本管控方面具备领先能力，长期成长空间被看好 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖奥克斯电气并给予“买入”评级，目标价17.67港元，基于2025年8倍市盈率 [1][4] - 报告核心观点认为奥克斯电气是供应链效率领先的中国制造出海典范，其全球化战略和ODM+OBM双轮驱动模式将推动未来增长 [1][2][3] 公司市场地位与业务概览 - 奥克斯电气是全球第五大、中国第四大空调提供商，2024年全球及中国空调销量份额分别为7.1%和7.3% [1] - 公司空调业务遍布全球150多个国家和地区，主营家用空调和中央空调，以奥克斯主品牌及ShinFlow、华蒜、Aufit三大副品牌覆盖不同价格段 [1][23] - 2024年公司营业收入达到297.59亿元人民币，归母净利润为29.1亿元，同比分别增长19.8%和17.0% [9][66] 发展历程与战略演进 - 2000年代初期通过卡位性价比市场，辅以《空调成本白皮书》和“一元利空调”等营销活动初步打响品牌知名度 [1][21] - 2010年代乘电商渠道之风，与京东、苏宁等主流电商合作实现快速崛起，2018年线上零售额份额达到26.0%，登顶行业第一 [1][21] - 2020年代以来坚定全球化发展战略，ODM+OBM双轮驱动海外增量，复用国内渠道管理经验在海外因地制宜实现快速发展 [1][3][21] 海外市场增长前景 - 据预测，全球空调市场规模将从2024年的1.31万亿元增长至2028年的1.53万亿元，期间复合年增长率为4.0% [2] - 公司积极开拓海外新兴市场，预计2025-2027年海外收入分别为188.9亿元、234.6亿元、281.8亿元，占总营收比重升至54.3%、58.5%、62.6% [2][18] - 2024年公司外销收入同比增长41.0%至146.8亿元，占总收入的49.3% [18] 国内市场表现 - 内销业务保持稳健，短期受益于以旧换新补贴对更新需求的拉动 [2] - 预计2025-2027年国内收入分别为158.7亿元、166.2亿元、168.4亿元，保持稳健增长 [2][19] - 2024年内销收入为150.8亿元，同比增长4.6% [19] 与市场不同观点 - 市场对代工业务弱壁垒和客户高依赖度有所担忧，但报告认为奥克斯海外ODM高速增长背后有强大的制造效率和成本控制能力支撑，2024年产能利用率高达91.3%，远超中国空调行业74.4%的平均水平 [3][22] - 市场对公司出海过程中的品牌建设能力有担忧，但报告认为奥克斯以中东、东南亚等新兴市场为切入点，布局AUX和Aufit双品牌，基于本土国情选择国家代理或销售公司模式，2024年海外OBM业务同比增长44%至27.4亿元 [3][22] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润为31.67亿元、36.61亿元、40.73亿元，对应每股收益为1.99元、2.31元、2.56元 [4][9] - 估值参考可比公司2025年平均10倍市盈率，但给予公司小幅估值折价至8倍，因其作为二线品牌与一线白电品牌在品牌壁垒和业务多元化上仍有差距 [4] 财务表现与运营效率 - 公司营收从2022年的195.28亿元增长至2024年的297.59亿元，复合年增长率为23.45% [66] - 2024年综合毛利率为20.97%，2025年上半年略降至19.53%，主要因ODM等相对低毛利业务占比提升 [70] - 公司期间费用率管控良好，2025年上半年降至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%、2.7%、1.6%、0.2% [70] - 2024年存货周转天数为65.72天，应收账款周转天数为51.59天 [13]

合作概述 - 海尔集团与阿里巴巴集团签署全面战略合作协议，达成全面AI合作，旨在为产业AI转型探索新路径 [2] - 合作将聚焦AI+云、先进制造、电商、全球化等核心领域，结合海尔全生态布局与阿里全栈AI能力优势 [2] - 合作被视为数字经济体与实体经济深度融合的新范例，标志着数实融合进入以AI为主导的新阶段 [2][3][5] 合作方核心优势 - 阿里巴巴集团拥有强大的全栈AI能力，其阿里云已完成全栈AI体系升级，从AI大模型到AI基础设施实现技术更新 [3][6] - 海尔集团在智能制造领域具有深厚沉淀，截至2025年9月已有5家工厂入选工信部卓越级智能工厂，总量和品类居行业第一 [4] - 海尔上海洗衣机互联工厂应用数字孪生和人工智能技术，实现柔性化生产，订单响应速度达30秒；青岛高端冰箱互联工厂通过5G和大数据分析技术，实现全员劳动生产率提升56.2%，年减排二氧化碳1.2万吨 [5] 合作意义与行业影响 - 此次合作以AI为催化剂，推动数实融合从简单相加升级至新产业的孪生与蜕变，代表了产业AI发展的本质进步 [6][7] - 合作探索出一条以数实融合为主导的产业AI新路径，使AI成为产业升级的主要突破口，而产业场景为AI提供数据和算法升级基础 [8][9] - 产业AI被定义为以AI为核心结合行业知识和数据壁垒的经济活动集合，预计到2025年全球市场规模将达2320亿美元 [8]

行业定义与核心功能 - HVAC电驱动系统解决方案的核心功能为驱动压缩机、风机及水泵以实现特定空间的制冷、通风及空气循环 [1][2] - HVAC系统设计涉及热力学、流体力学及流体机械等学科，具体产品包括家用空调、中央空调、热泵、燃气锅炉、通风设备等 [2] 市场规模与增长 - 2024年全球HVAC电驱动系统解决方案市场规模为2327亿元，同比增长2.8% [1][7] - 2024年中国HVAC电驱动系统市场规模为593亿元，同比增长2.8%，占全球总规模的25.5%，中国已成为全球最大的需求国 [1][8] - 按应用场景划分，2024年全球商用领域市场规模最大，为1154亿元，占全球市场的49.6%；家用领域市场规模为844亿元，占比36.3%；工业领域占比14.2% [1][8] - 按地区分布，2024年亚太地区占据全球最大市场份额，为35.8%；北美地区为第二大市场，占比32.0%；欧洲地区占比25.8% [8] 产业链结构 - 行业产业链上游包括硅钢片、铜线/铝线、钢材/铸件等金属材料以及绝缘材料、永磁材料等非金属材料，还有定子、轴承、变频器等核心零部件 [4] - 产业链中游为HVAC电驱动系统解决方案提供商，负责开发、设计及制造 [4] - 产业链下游为HVAC制造，产品广泛应用于家庭、商业、工业场景 [4] 下游市场动态 - 2024年中国家用空调总销量为18977万台，同比增长20.9%，其中内销9652万台同比增长6.6%，出口9326万台同比增长40.4% [6] - 2024年中国中央空调市场内销额1214.9亿元，同比下降3.8%；出口额232.0亿元，同比增长39.8% [6] 行业竞争格局 - 行业商业模式可分为暖通空调企业自研电驱动系统（如美的、格力）和第三方供应HVAC电驱动系统两种模式 [1][10] - 全球第三方HVAC电驱动系统市场集中度分散，2024年前三大企业合计占据全球市场份额10.6% [10] - 在中国本土第三方供应商中，大洋电机以11.3%的市场份额位居第一，卧龙电驱市占率约为7.8%，江苏雷利等企业正加速追赶 [1][12] 未来发展趋势 - 预计到2030年中国HVAC电驱动系统行业市场规模将达870亿元，2024-2030年期间年复合增长率为6.6% [13] - 直流无刷电机凭借其运行效率高、噪音低、使用寿命长等优势，正加速在HVAC行业渗透，替代传统交流电机 [13] - AI技术正与HVAC电机控制系统深度融合，通过分析用户习惯、环境参数等数据实现预测性节能，提升系统智能化水平 [14]

促销策略调整 - 公司将双11大促提前至国庆档启动 自9月30日起开展为期44天的"家电普惠日"活动 [1] - 推出"超级补""真惠补"等多重补贴策略 联合百大品牌打造"国庆即是双11"消费新场景 [1] - 活动首设"闪购48小时" 全国超万家门店同步开启不打烊模式 推出10万台特价爆款机型 [1] 产品定价与补贴 - 1.5匹一级能效空调价格降至1399元 85英寸量子点电视仅售3999元 价格力度达双11峰值水平 [1] - 设置10%-15%-20%梯度补贴 联合主流品牌推出三大产品矩阵：刚需必选/新智严选/家装优选 [3] - 430升平嵌四门冰箱补贴后仅2999元 10公斤热泵洗烘套装低至4999元 价格创行业新低 [5] 消费趋势响应 - 75英寸以上彩电销售占比超40% 新一级能效空调线下占比达95% 反映大尺寸/高能效/智能化需求 [2] - 新智严选矩阵主打AI零嵌冰箱/分区洗衣机等趋势新品 家装优选覆盖中央空调/净水系统等前置产品 [5] - 基于用户"不等双11"消费心理 通过早享优惠提升消费满意度 匹配多元化的购买节奏 [1] 线下场景升级 - 全国6家Max新店国庆集中开业 新增3C数码/智能清洁/个人护理等趋势品类专区 [6] - 设立"苏宁私享家"家装定制区与"苏宁Friend"互动空间 强化可逛可玩的体验中心定位 [6] - 举办王者荣耀联赛/厨艺争霸赛等沉浸式活动 结合免费咖啡/衣物护理等服务增强用户粘性 [6] 行业模式变革 - 44天长周期促销缓解供应链与物流压力 为消费者提供更从容决策周期 [7] - 零售企业从节点爆发转向周期运营 通过延长消费窗口提升销售稳定性 [7] - 推动家电消费从价格战向价值战转型 通过联合品牌定义产品标准回归用户价值本质 [1][7]